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特朗普對(duì)等關(guān)稅超預(yù)期 或加劇美國經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)

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特朗普對(duì)等關(guān)稅超預(yù)期 或加劇美國經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)

特朗普于4月2日突然宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策，其規(guī)模和力度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，引發(fā)全球市場震動(dòng)。這一政策采用“地毯式”全面關(guān)稅與“一國一稅率”相結(jié)合的策略，覆蓋超過60個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體，意圖通過貿(mào)易報(bào)復(fù)手段實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。根據(jù)中金研究團(tuán)隊(duì)的測算，若這些關(guān)稅完全實(shí)施，美國的有效關(guān)稅率將從2024年的2.4%急劇攀升至25.1%，這一水平不僅遠(yuǎn)超當(dāng)前水平，甚至超過1930年《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》實(shí)施后的關(guān)稅峰值。這一激進(jìn)舉措不僅可能加劇全球貿(mào)易摩擦，更將顯著提升美國經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

特朗普對(duì)等關(guān)稅超預(yù)期 或加劇美國經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)等關(guān)稅的具體內(nèi)容主要包括三個(gè)層面。首先，美國將對(duì)所有進(jìn)口商品加征10%的基礎(chǔ)關(guān)稅，這與特朗普競選期間的政策承諾一致。然而，鋼鋁、汽車等已實(shí)施25%關(guān)稅的行業(yè)將不受此次政策影響。此外，銅、藥品、半導(dǎo)體、木材及部分關(guān)鍵金屬與能源產(chǎn)品被排除在此次關(guān)稅范圍之外，盡管特朗普曾計(jì)劃對(duì)這些產(chǎn)品加征更高關(guān)稅，但具體落地時(shí)間與稅率尚未明確。其次，部分國家和地區(qū)將面臨更高稅率。目前白宮尚未公布具體稅率細(xì)則，但根據(jù)特朗普的表態(tài)，歐盟（20%）、日本（24%）、韓國（25%）、中國（34%）、中國臺(tái)灣（32%）、印度（26%）、泰國（36%）等經(jīng)濟(jì)體可能被征收更高關(guān)稅。值得注意的是，特朗普政府已宣布自5月2日起取消800美元以下小包裹的關(guān)稅豁免政策，對(duì)其征收30%的關(guān)稅或每件25美元的固定關(guān)稅（6月1日后將升至50美元）。這些被重點(diǎn)針對(duì)的國家和地區(qū)均存在對(duì)美國持續(xù)的貿(mào)易順差，與此前財(cái)政部長貝森特的表態(tài)及中金研究團(tuán)隊(duì)的預(yù)測相符。然而，實(shí)際稅率甚至超出此前最悲觀的預(yù)期。最后，墨西哥和加拿大因符合《美加墨貿(mào)易協(xié)定》（USMCA）的規(guī)定，繼續(xù)享有關(guān)稅豁免待遇，未受此次對(duì)等關(guān)稅政策的影響。所有進(jìn)入美國市場的商品將從2025年4月5日起承擔(dān)額外的10%從價(jià)關(guān)稅，而面臨更高稅率的貿(mào)易伙伴則從4月9日起執(zhí)行新稅率。根據(jù)測算，若上述關(guān)稅完全落地，美國的有效關(guān)稅率將大幅上升至25.1%，這一水平不僅超過1930年《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》實(shí)施后的關(guān)稅水平，也遠(yuǎn)超此前中金研究團(tuán)隊(duì)的預(yù)測。

特朗普對(duì)等關(guān)稅超預(yù)期 或加劇美國經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)等關(guān)稅的實(shí)施將進(jìn)一步加劇市場的不確定性。首先，政策范圍廣泛且稅率較高，對(duì)美國乃至全球經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。各國在面臨關(guān)稅報(bào)復(fù)時(shí)，會(huì)選擇采取報(bào)復(fù)措施還是忍耐？若全球貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)，將給全球經(jīng)濟(jì)帶來更多下行壓力。其次，特朗普政府仍計(jì)劃對(duì)半導(dǎo)體、醫(yī)療產(chǎn)品、木材、銅等商品加征關(guān)稅，這些措施何時(shí)落地仍存在不確定性。此外，對(duì)等關(guān)稅未涵蓋墨西哥和加拿大，目前符合USMCA規(guī)定的商品仍享有關(guān)稅豁免，未來政策走向仍不明朗。最后，對(duì)等關(guān)稅的持續(xù)時(shí)間也存在變數(shù)，特朗普希望通過關(guān)稅促進(jìn)制造業(yè)回流并彌補(bǔ)減稅帶來的財(cái)政赤字，若要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，關(guān)稅可能并非短期措施。

特朗普對(duì)等關(guān)稅超預(yù)期 或加劇美國經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)等關(guān)稅將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，加劇“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。首先，經(jīng)濟(jì)增長將面臨下行壓力。企業(yè)面臨提價(jià)或利潤壓縮兩種選擇，若提價(jià)將抑制消費(fèi)需求，若不提價(jià)則利潤受損，減少就業(yè)需求，最終同樣導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。從宏觀角度看，關(guān)稅相當(dāng)于政府增加稅收，抑制私人部門的投資和消費(fèi)支出。盡管關(guān)稅收入未來可能以減稅形式返還，但短期內(nèi)將直接沖擊總需求。其次，關(guān)稅將推高物價(jià)水平，加劇短期通脹壓力。根據(jù)密歇根大學(xué)的調(diào)查，美國消費(fèi)者對(duì)未來一年的通脹預(yù)期已大幅攀升至5%，未來五年通脹預(yù)期也升至4.1%。對(duì)等關(guān)稅的實(shí)施將進(jìn)一步加劇物價(jià)上漲，增加通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。中金研究團(tuán)隊(duì)的測算顯示，在現(xiàn)有關(guān)稅基礎(chǔ)上疊加對(duì)等關(guān)稅，或?qū)⑼聘呙绹鳳CE通脹1.9個(gè)百分點(diǎn)，增加財(cái)政收入7374億美元，但降低實(shí)際GDP增速1.3個(gè)百分點(diǎn)。若美元升值，負(fù)面影響將減弱；反之，若美元貶值，負(fù)面影響將加劇。此外，若美國消費(fèi)者議價(jià)能力較弱，經(jīng)濟(jì)面臨的負(fù)面影響將更大。

面對(duì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇將受到嚴(yán)重制約。由于對(duì)等關(guān)稅可能引發(fā)較大通脹風(fēng)險(xiǎn)，加之消費(fèi)者通脹預(yù)期已抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒈黄葘⒄咧匦霓D(zhuǎn)向“防通脹”。根據(jù)測算，美聯(lián)儲(chǔ)至少需要兩個(gè)月時(shí)間評(píng)估關(guān)稅對(duì)通脹的實(shí)際影響，除非美國經(jīng)濟(jì)狀況極度疲弱，否則短期內(nèi)難以降息。美聯(lián)儲(chǔ)難以降息將導(dǎo)致“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”缺失，進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，增加市場調(diào)整壓力。

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