美國確立比特幣儲(chǔ)備將開啟一個(gè)全球金融新時(shí)代嗎？

撰文：Lubna Kayyali
編譯：白話區(qū)塊鏈

美國正開創(chuàng)先例，根據(jù)白宮加密貨幣主管 David Sacks 在 X 上發(fā)布的貼文，美國總統(tǒng)特朗普已于 3 月 6 日簽署行政命令，明確建立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備。該命令要求全面清點(diǎn)聯(lián)邦政府持有的比特幣，并不涉及市場上的其他比特幣。多年來，美國通過各種法律案件已經(jīng)積累了 20 萬枚比特幣，目前價(jià)值約 170 億美元。

這一政策一出，引發(fā)市場震動(dòng)。比特幣在消息公布后一度下跌 5%，至約 85,000 美元。同時(shí)，它也激起了關(guān)于其經(jīng)濟(jì)價(jià)值、法律基礎(chǔ)及地緣政治影響的廣泛討論。本文將深入探討這一發(fā)展：從二戰(zhàn)后的黃金儲(chǔ)備體系，到美國加密儲(chǔ)備對全球金融、貨幣政策及法律的影響。

歷史背景：從黃金到加密資產(chǎn)

國家貨幣儲(chǔ)備的概念由來已久。二戰(zhàn)結(jié)束后，1944 年布雷頓森林協(xié)議確立了以黃金為核心的國際貨幣體系，并將美元與黃金掛鉤，固定匯率為 35 美元 / 盎司。當(dāng)時(shí)，美國掌控全球約三分之二的黃金儲(chǔ)備，這一優(yōu)勢奠定了美元作為全球金融體系支柱的地位。在這一黃金兌換標(biāo)準(zhǔn)下，各國貨幣以美元為錨，而美元?jiǎng)t可直接兌換黃金。該體系在接下來的二十多年里提供了金融穩(wěn)定，推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)增長。

然而，20 世紀(jì) 60 年代末，美國因持續(xù)的國際收支赤字和美元需求激增，黃金儲(chǔ)備承壓。1971 年 8 月，尼克松總統(tǒng)宣布暫停美元與黃金的兌換，正式終結(jié)布雷頓森林體系，并開啟浮動(dòng)法定貨幣（fiat currency）的新時(shí)代。此后，美元成為純粹的法定貨幣，僅由政府信用支撐。

盡管布雷頓森林體系解體，美國的黃金儲(chǔ)備仍是央行的重要資產(chǎn)。截至今日，美國官方黃金儲(chǔ)備仍高達(dá) 8,133 公噸（全球最大），這正是布雷頓森林時(shí)代遺留下的資產(chǎn)。

黃金的長期吸引力在于其抗通脹和避險(xiǎn)屬性。自 1944 年 35 美元 / 盎司以來，金價(jià)已飆升至約 1,900 美元 / 盎司，反映出幾十年來法定貨幣的擴(kuò)張。與此同時(shí)，現(xiàn)代金融體系圍繞美元發(fā)展，美元仍然是全球主導(dǎo)性儲(chǔ)備貨幣。截至 2023 年中期，美元占全球外匯儲(chǔ)備的約 59%（相比 2000 年初的 70% 以上，這一比例逐步下降，表明儲(chǔ)備資產(chǎn)正在多元化）。

當(dāng)今主要的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)包括：外匯儲(chǔ)備（主要為美元、歐元、日元等）、國際貨幣基金組織（IMF）于 1969 年推出的特別提款權(quán)（SDR），黃金。

比特幣的崛起與「數(shù)字黃金」

2009 年，比特幣（Bitcoin）誕生，作為一種去中心化的數(shù)字貨幣，其供應(yīng)總量恒定為 2,100 萬枚，被許多人視為「數(shù)字黃金」。在 2010 年代的大部分時(shí)間里，加密貨幣仍屬于小眾投資品，但到了 2020 年代，加密市場的總市值已達(dá)數(shù)萬億美元，并吸引了主流機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

2021 年，薩爾瓦多成為全球首個(gè)將比特幣作為法定貨幣的國家，目前其國庫已持有超過 5,700 BTC（薩爾瓦多推出 3.6 億美元比特幣國庫監(jiān)控網(wǎng)站）。與此同時(shí)，MicroStrategy、特斯拉等私營企業(yè)也將比特幣納入資產(chǎn)負(fù)債表，數(shù)十家投資基金推出了加密相關(guān)產(chǎn)品。隨著比特幣和其他加密資產(chǎn)的影響力不斷上升，人們開始討論其是否可以在國家儲(chǔ)備中扮演類似黃金的角色。

美國政界人士，如參議員辛西婭·魯米斯（Cynthia Lummis），甚至提出了建立「比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備」的構(gòu)想，以確保國家持有一定數(shù)量的比特幣。她在 2024 年向國會(huì)提交了一項(xiàng)法案，提議最多購買 100 萬 BTC（約占比特幣總供應(yīng)量的 5%），作為戰(zhàn)略資產(chǎn)和對沖工具。雖然當(dāng)時(shí)該法案未能推進(jìn)，但這一概念為新政府近期的決策奠定了基礎(chǔ)。

美國加密貨幣儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)與地緣政治影響

美國要建立加密資產(chǎn)儲(chǔ)備，市場對這一消息的反應(yīng)迅速。幾天前，特朗普總統(tǒng)宣布比特幣、以太坊、XRP、Solana 和 Cardano 將納入美國戰(zhàn)略儲(chǔ)備，隨即引發(fā)加密市場飆升——比特幣價(jià)格上漲超過 11%（至約 94,000 美元），以太坊上漲 13%（至約 2,516 美元），整個(gè)加密市場市值在數(shù)小時(shí)內(nèi)增加逾 3,000 億美元。這種暴漲反映出投資者的普遍看法：政府背書可能提升這些加密資產(chǎn)的可信度和持久性。

21Shares 分析師 Feder1C0 Brokate 指出：「這一舉措表明美國政府正在積極參與加密經(jīng)濟(jì)?！箵Q句話說，美國正在利用國家影響力來影響加密市場的未來發(fā)展方向。

1）貨幣政策與財(cái)政穩(wěn)定：機(jī)遇與挑戰(zhàn)

支持者認(rèn)為，加密資產(chǎn)儲(chǔ)備可增強(qiáng)美國財(cái)政韌性。參議員辛西婭·魯米斯（Cynthia Lummis）表示，比特幣可作為對抗通脹和國債膨脹的對沖工具，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，政府可出售部分資產(chǎn)償還債務(wù)。「戰(zhàn)略性持有比特幣不僅能作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，還能讓政府在高位出售，以減少債務(wù)。」經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Will Alden 這樣評價(jià)。理論上，當(dāng)美元走弱或全球不確定性上升時(shí)，加密資產(chǎn)儲(chǔ)備可能增值，為財(cái)政提供緩沖。此外，儲(chǔ)備的建立可釋放美元流動(dòng)性，使其投入其他用途，而非繼續(xù)囤積外匯或黃金。如果加密市場持續(xù)增長，美國或能從中獲得超額回報(bào)。

反對者則警告，該政策風(fēng)險(xiǎn)與不確定性巨大。加密貨幣價(jià)格波動(dòng)劇烈，政府大規(guī)模購入可能引發(fā)市場對美國財(cái)政狀況的擔(dān)憂，甚至助長通脹上升的預(yù)期，形成自我實(shí)現(xiàn)的危機(jī)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Thomas Hendrickson 指出，若市場解讀美國轉(zhuǎn)向比特幣是因?qū)γ涝バ判?，可能削弱全球?qū)γ绹?cái)政穩(wěn)定及美元的信任。此外，政府入場可能推高加密資產(chǎn)價(jià)格，形成泡沫，一旦市場崩盤，納稅人將承擔(dān)損失。

一些批評者還質(zhì)疑加密儲(chǔ)備的必要性?？ㄍ醒芯克–ato Institute）經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Norbert Michel 認(rèn)為，政府應(yīng)專注于更緊迫的經(jīng)濟(jì)問題，而非投入比特幣：「還有更重要的事情需要解決?！?/p>

2）全球金融競爭與美國領(lǐng)導(dǎo)地位

這一政策的實(shí)施關(guān)乎全球金融領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的競爭。通過建立加密資產(chǎn)儲(chǔ)備，美國正試圖在加密領(lǐng)域確立影響力，搶占先機(jī)。美國選擇開放、去中心化的加密資產(chǎn)，而非由央行主導(dǎo)的數(shù)字貨幣，形成了一種全球范圍內(nèi)的「自由 vs. 控制」的對比。CoinShares 的 James Butterfill 指出：「這一決策符合『美國優(yōu)先』議程，展現(xiàn)出更具民族主義色彩的加密技術(shù)支持立場。」他還強(qiáng)調(diào)，美國將 Solana（SOL） 和 Cardano（ADA） 等資產(chǎn)納入儲(chǔ)備（它們更類似科技股，而非儲(chǔ)值資產(chǎn)），表明政府在支持本土區(qū)塊鏈創(chuàng)新。此舉不僅可能增強(qiáng)美國金融科技行業(yè)的發(fā)展，還可能鞏固美元在全球加密交易中的主導(dǎo)地位（目前大多數(shù)穩(wěn)定幣都以美元計(jì)價(jià)）。

3）地緣政治影響：全球效應(yīng)與權(quán)力博弈

其他國家將密切關(guān)注這一政策的實(shí)施效果。美國的行動(dòng)可能促使盟友將加密資產(chǎn)納入國家儲(chǔ)備或財(cái)政投資，以免在全球金融數(shù)字化進(jìn)程中落后。此外，這一趨勢或?qū)⑼苿?dòng)國際貨幣基金組織（IMF）等機(jī)構(gòu)重新評估加密資產(chǎn)在全球儲(chǔ)備體系中的作用。

對于高度依賴美元的國家，美國的加密儲(chǔ)備可能被視為對「數(shù)字黃金」概念的認(rèn)可，進(jìn)一步推動(dòng)比特幣的主流化。然而，美國大規(guī)模持有加密資產(chǎn)也可能引發(fā)擔(dān)憂：美國是否會(huì)在去中心化網(wǎng)絡(luò)中掌握過多影響力？如果政府持有 100 萬枚 BTC，它將成為全球最大的單一持有者，可能影響市場流動(dòng)性，甚至在部分區(qū)塊鏈協(xié)議的治理決策中占據(jù)主導(dǎo)地位?！溉绻渌麌覔屜刃袆?dòng)，美國可能會(huì)落后?！苟虐病つ锼孤蓭熓聞?wù)所（Duane Morris LLP）分析師在報(bào)告中指出，建立加密儲(chǔ)備并制定清晰的監(jiān)管框架，可能是確保美國在全球加密經(jīng)濟(jì)中保持領(lǐng)導(dǎo)地位的關(guān)鍵。

簡而言之，美國的加密儲(chǔ)備不僅是一項(xiàng)投資決策，更是金融戰(zhàn)略的一部分。它可能影響全球金融格局、相關(guān)政策、國家財(cái)政穩(wěn)定，甚至地緣政治權(quán)力平衡。

法律與監(jiān)管影響：探索未知的法律領(lǐng)域

建立聯(lián)邦加密貨幣儲(chǔ)備帶來了新的法律挑戰(zhàn)，并需應(yīng)對快速變化的監(jiān)管環(huán)境。截至目前，美國法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對加密資產(chǎn)的定義并不統(tǒng)一，其可能被視為證券、商品、財(cái)產(chǎn)或貨幣，而一系列法院裁決和政府機(jī)構(gòu)的行動(dòng)正在逐步界定其合法邊界。

在此之前，一些關(guān)鍵的法院案件、行政裁決和法規(guī)為加密貨幣儲(chǔ)備的管理方式及潛在限制提供了重要參考。

1）證券法——SEC 訴 Ripple（2020–2023）

一項(xiàng)里程碑式的案件是美國證券交易委員會(huì)（SEC）起訴 Ripple Labs，指控其 XRP 屬于未注冊證券。2023 年 7 月，紐約南區(qū)聯(lián)邦地區(qū)法院法官 Analisa Torres 作出兩個(gè)有點(diǎn)矛盾的裁決：Ripple 在二級市場上出售 XRP 不屬于證券交易；Ripple 直接向機(jī)構(gòu)投資者出售 XRP 違反了證券法。這一定程度上表明，同一種加密資產(chǎn)在不同交易場景下可能具有不同的法律屬性，并提供了首個(gè)關(guān)于 1946 年 Howey 測試（判斷投資合同是否屬于證券）在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域適用性的司法判例。

裁決顯示，像 XRP 這樣的 Token，在零售市場交易時(shí)不一定受到 SEC 監(jiān)管，這意味著比特幣、以太坊等流通廣泛的加密資產(chǎn)，可能不會(huì)被認(rèn)定為證券。這一結(jié)果被視為加密行業(yè)的一次勝利，因?yàn)樗拗屏?SEC 的監(jiān)管權(quán)。不過，SEC 仍在就部分裁決提出上訴，法律上的不確定性依然存在。

對于美國加密貨幣儲(chǔ)備而言，這一案件具有重要影響。如果儲(chǔ)備中的加密資產(chǎn)未來被認(rèn)定為證券，政府可能需要遵守更嚴(yán)格的合規(guī)要求（例如證券托管和財(cái)務(wù)報(bào)告）。因此，儲(chǔ)備預(yù)計(jì)會(huì)優(yōu)先持有比特幣和以太坊（因其通常被監(jiān)管機(jī)構(gòu)視為商品），以及 XRP（基于 Ripple 案的判決，其在公開市場交易時(shí)可能不會(huì)被視為證券）。

2）證券法——SEC 訴 Coinbase（2023–2025）

2023 年 6 月，SEC 對 Coinbase（美國最大 CEX）提起訴訟，指控其作為未注冊證券 CEX、經(jīng)紀(jì)商和清算機(jī)構(gòu)運(yùn)營，并涉及多個(gè)加密資產(chǎn)交易。這一案件成為前政府時(shí)期 SEC 「執(zhí)法即監(jiān)管」的經(jīng)典案例，當(dāng)時(shí) SEC 通過超過 100 起針對加密資產(chǎn)的執(zhí)法行動(dòng)（涵蓋 CEX 運(yùn)營、Token 銷售等）試圖規(guī)范市場。Coinbase 不僅在法庭上展開抗辯，還向 SEC 提交規(guī)則制定請?jiān)笗?，?shí)質(zhì)上要求 SEC（以及聯(lián)邦上訴法院）明確：哪些加密資產(chǎn)屬于證券；行業(yè)如何才能合法合規(guī)。

然而，到 2025 年初，監(jiān)管風(fēng)向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變：在新政府支持加密的立場下，SEC 撤回了對 Coinbase 的訴訟，并終止了對多家加密公司的調(diào)查。盡管撤訴消除了 CEX 的一部分法律不確定性，但核心問題仍未解決——哪些加密資產(chǎn)應(yīng)被歸類為證券，仍需新的立法加以明確。Coinbase 和其他行業(yè)參與者仍在敦促國會(huì)制定明確法規(guī)，因?yàn)閹资昵暗?Howey 測試及現(xiàn)行證券監(jiān)管框架已難以適用于現(xiàn)代加密市場。

對于美國加密資產(chǎn)儲(chǔ)備而言，SEC 結(jié)束 Coinbase 訴訟是一個(gè)積極信號：這表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)以「未注冊證券」為由，阻止政府持有或交易加密資產(chǎn)；這也意味著監(jiān)管環(huán)境正變得更加寬松，可能降低國家加密儲(chǔ)備在托管和管理方面的法律障礙。

換句話說，盡管證券法仍存在不確定性，但政府管理加密儲(chǔ)備的可行性正在不斷增強(qiáng)。

3）商品分類——CFTC 及其他機(jī)構(gòu)

加密監(jiān)管的另一重要支柱是商品法。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）長期以來一直主張，比特幣及其他虛擬貨幣屬于《商品交易法》規(guī)定的大宗商品。聯(lián)邦法院已認(rèn)可這一立場，賦予 CFTC 監(jiān)管加密市場（包括現(xiàn)貨市場）欺詐和操縱行為的權(quán)力。

在 2018 年 CFTC 訴 My Big Coin 案中，法官裁定 CFTC 可以將虛擬資產(chǎn)視為商品進(jìn)行監(jiān)管，即使它們是無形資產(chǎn)。這一判決與 CFTC 的立場一致，即比特幣和以太坊等加密資產(chǎn)因其去中心化和無發(fā)行方的性質(zhì)，更類似于數(shù)字商品，而非證券。

此外，CFTC 曾對 BitMEX 和 BN 等 CEX 采取執(zhí)法行動(dòng)，指控其在未注冊的情況下提供加密衍生品交易，進(jìn)一步鞏固了 CFTC 在該領(lǐng)域的監(jiān)管角色。

對于美國加密儲(chǔ)備而言，如果美國政府持有和交易加密資產(chǎn)，可能適用于商品法規(guī)，而非證券法規(guī)。這通常意味著較寬松的監(jiān)管要求，但仍需遵守反欺詐和反操縱規(guī)定。如果財(cái)政部主動(dòng)管理加密儲(chǔ)備（例如擇機(jī)出售比特幣），則必須確保不違反市場操縱法。

此外，加密資產(chǎn)被歸類為商品，也引發(fā)了監(jiān)管權(quán)限問題——由哪家機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管國家加密儲(chǔ)備？這需要財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、SEC 和 CFTC 之間的協(xié)調(diào)。

值得注意的是，已有立法提案（如 Lummis-Gillibrand 法案），試圖澄清監(jiān)管權(quán)屬，可能會(huì)將大部分加密資產(chǎn)歸于 CFTC 監(jiān)管，僅將部分資產(chǎn)歸類為證券。

4）財(cái)政部 / OFAC——Tornado Cash 制裁（2022–2024）

美國財(cái)政部在加密領(lǐng)域的主要職能是打擊非法金融活動(dòng)。2022 年 8 月，美國財(cái)政部 外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）首次將 Tornado Cash（一個(gè)去中心化加密混幣協(xié)議）列入制裁名單，并將其智能合約地址添加至黑名單。OFAC 指控 Tornado Cash 被用于洗白超過 70 億美元的加密資產(chǎn)，其中包括朝鮮黑客竊取的資金，并禁止美國公民與該協(xié)議相關(guān)地址進(jìn)行交易。

然而，2024 年底，美國聯(lián)邦上訴法院推翻了這一制裁。美國第五巡回上訴法院裁定，OFAC 越權(quán)，因?yàn)?Tornado Cash 的開源智能合約不能被視為「財(cái)產(chǎn)」或法律上的制裁對象。法院指出，不可更改的軟件代碼既不是一個(gè)組織，也不是一個(gè)個(gè)人，這反映出傳統(tǒng)法律框架與去中心化技術(shù)發(fā)展之間的矛盾。

這一案件對政府的加密管理政策具有深遠(yuǎn)影響，因?yàn)樗沂玖吮O(jiān)管機(jī)構(gòu)在面對去中心化網(wǎng)絡(luò)時(shí)的法律困境。對于 美國加密儲(chǔ)備 而言，盡管 Tornado Cash 本身不會(huì)成為儲(chǔ)備資產(chǎn)，但該案件表明政府在管理加密資產(chǎn)時(shí)必須慎重考慮：政府實(shí)際掌控的數(shù)字資產(chǎn)是什么？ 智能合約（代碼）是否能像傳統(tǒng)資產(chǎn)一樣被「持有」？ 此外，任何加密儲(chǔ)備的使用都必須符合制裁和相關(guān)法規(guī)（AML）。例如，財(cái)政部需要建立嚴(yán)格的合規(guī)機(jī)制，以防止與受制裁地址或?qū)嶓w進(jìn)行交易。

Tornado Cash 案最終暴露了現(xiàn)行法律已落后于去中心化技術(shù)的發(fā)展，立法更新迫在眉睫。正如 Willett 法官所指出的，這是國會(huì)需要解決的問題，并可能與建立國家加密儲(chǔ)備的立法進(jìn)程同步推進(jìn)。

5）行政行動(dòng)與監(jiān)管框架

加密的監(jiān)管環(huán)境也受到行政部門的影響。2022 年 3 月，拜登總統(tǒng)發(fā)布行政令 14067（EO 14067）《確保數(shù)字資產(chǎn)的負(fù)責(zé)任發(fā)展》，要求各聯(lián)邦機(jī)構(gòu)研究加密資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。該命令概述了政策目標(biāo)，包括消費(fèi)者保護(hù)、金融穩(wěn)定、打擊非法金融、提升美國競爭力，并探索央行數(shù)字貨幣（CBDC）。

盡管該行政令未創(chuàng)建新的法律，但它在 2022 年底促成了一系列報(bào)告和建議，并標(biāo)志著聯(lián)邦政府承認(rèn)加密資產(chǎn)已成為金融體系的長期組成部分。值得注意的是，當(dāng)時(shí)該行政令推動(dòng)了對數(shù)字美元（CBDC）的研究。

然而，時(shí)間來到 2025 年 1 月，特朗普總統(tǒng)發(fā)布了一項(xiàng)新的行政令《加強(qiáng)美國在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位》，撤銷了拜登的行政令，并采取了完全不同的政策立場：特朗普政府堅(jiān)決反對推出美國央行數(shù)字貨幣（CBDC），理由是其可能威脅個(gè)人自由和隱私。相反，該命令明確支持私人發(fā)行的美元穩(wěn)定幣及區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新。

最重要的是，特朗普的行政令成立了一個(gè)工作組，負(fù)責(zé)制定加密貨幣監(jiān)管框架，并評估建立國家數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備的可行性。該工作組被要求在 180 天內(nèi)（即 2025 年年中）提交一份關(guān)于如何實(shí)施國家加密儲(chǔ)備的報(bào)告。

但是究竟如何實(shí)施國家加密儲(chǔ)備？其實(shí)任何實(shí)施方案可能涉及動(dòng)用現(xiàn)有法律授權(quán)，或需國會(huì)通過新立法。目前可能的途徑包括：

A、財(cái)政部的外匯穩(wěn)定基金（ESF）

該基金歷史上用于持有外匯和黃金，以進(jìn)行匯率干預(yù)，其授權(quán)范圍可能通過國會(huì)批準(zhǔn)或廣義解釋，擴(kuò)展至包括加密資產(chǎn)。

B、美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）

美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)管理美國的黃金和外匯儲(chǔ)備，并與財(cái)政部協(xié)調(diào)。但《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》限制美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購買范圍，主要局限于政府證券。除非國會(huì)修改法律，否則加密資產(chǎn)能否納入美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表仍存疑。

C、財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)的戰(zhàn)略合作

兩者需合作管理加密貨幣儲(chǔ)備，類似于它們在債務(wù)管理和外匯儲(chǔ)備上的協(xié)調(diào)機(jī)制。

此外，已有關(guān)于「去中心化金庫」（decentralized vaults）的提案，建議由財(cái)政部管理國家加密貨幣儲(chǔ)備，以確保政府掌控私鑰，同時(shí)向公眾提供透明度。

整體來看，美國加密貨幣監(jiān)管仍處于動(dòng)態(tài)調(diào)整之中。加密行業(yè)近期在法庭上的勝利（Ripple 案、第三巡回法院 Coinbase 請?jiān)赴?、Tornado Cash 案），以及行政部門的政策轉(zhuǎn)向，表明美國正朝著更寬松的監(jiān)管環(huán)境邁進(jìn)。

然而，仍有重大法律問題懸而未決，包括：不同 Token 的分類（商品 vs. 證券）、政府獲取和持有加密資產(chǎn)的法律依據(jù)（可能需要國會(huì)撥款或重新解釋法律）、如何制定監(jiān)管機(jī)制，防止濫用或管理不善等。

對比分析：加密貨幣儲(chǔ)備 vs. 黃金和法定貨幣儲(chǔ)備

美國的戰(zhàn)略性加密貨幣儲(chǔ)備將成為國家資產(chǎn)體系中的前所未有的補(bǔ)充，并與傳統(tǒng)的黃金儲(chǔ)備或法定貨幣儲(chǔ)備存在關(guān)鍵區(qū)別：

1）黃金、法定貨幣與加密貨幣的供應(yīng)機(jī)制對比

黃金：供應(yīng)穩(wěn)定，所有權(quán)清晰

黃金的供應(yīng)主要依賴采礦，每年增長約 1–2%。全球已開采的黃金總量約 208,000 噸，其中：各國央行持有約 35,000 噸，作為金融儲(chǔ)備。黃金的實(shí)物特性使政府可以選擇存放在本國（如美國「諾克斯堡」），或存放于受信任的外國金庫，所有權(quán)清晰明確。

法定貨幣儲(chǔ)備：依賴央行政策

法定貨幣儲(chǔ)備（如美元、歐元）由外國央行發(fā)行，持有這些貨幣意味著依賴其發(fā)行央行的貨幣政策。例如：持有美元意味著信任美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過度發(fā)行美元，以防貶值。

法定貨幣可通過央行之間的外匯市場交易或外交協(xié)議進(jìn)行交換，不受市場供需直接影響。

加密貨幣：總量固定，去中心化運(yùn)行

加密資產(chǎn)的供應(yīng)方式完全不同，其供應(yīng)不受央行或政府控制：比特幣的總供應(yīng)量固定（2100 萬枚），按照算法設(shè)定的時(shí)間表逐步釋放，而非由中央機(jī)構(gòu)決定。任何政府或央行都無法改變比特幣的發(fā)行政策，這使其對擔(dān)心法幣貶值的人更具吸引力。

然而，比特幣的去中心化特性意味著沒有任何政府能夠「控制」其網(wǎng)絡(luò)。即使某個(gè)國家持有大量比特幣，也無法更改其貨幣規(guī)則或功能。

2）黃金 vs. 比特幣：貨幣政策影響力的差異

比特幣的去中心化特性，與黃金本位時(shí)代的貨幣體系形成鮮明對比：

黃金時(shí)代：美國政府可以調(diào)整黃金價(jià)格或暫停黃金兌換（如 1971 年「尼克松沖擊」），以直接影響貨幣政策。

比特幣時(shí)代：其規(guī)則由全球網(wǎng)絡(luò)共識決定，政府無權(quán)單方面修改，無論持有量多少。

此外，美國必須在開放市場上與其他投資者競爭購買比特幣，政府大規(guī)模收購可能導(dǎo)致市場價(jià)格上漲，使自己處于不利地位。

3）波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)

相較于法定貨幣，黃金長期表現(xiàn)出更穩(wěn)定的價(jià)值——在通脹時(shí)期，其價(jià)格通常會(huì)上漲，但波動(dòng)性遠(yuǎn)低于加密資產(chǎn)。黃金的年度價(jià)格波動(dòng)通常在 10–20% 之間，而加密資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)幅度則可能在一天內(nèi)就達(dá)到 10–20%，并且經(jīng)歷過極端的牛熊周期。例如：比特幣 從 2020 年的約 10,000 美元飆升至 2021 年底的 69,000 美元；2022 年底暴跌至 16,000 美元；2024 年又反彈至 60,000 美元以上。這種波動(dòng)性比大多數(shù)法定貨幣或黃金的價(jià)格波動(dòng)高出一個(gè)數(shù)量級。因此，加密資產(chǎn)儲(chǔ)備將顯著增加政府資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)性。在按市值計(jì)算（mark-to-market accounting）的會(huì)計(jì)制度下，政府的季度賬面收益或損失可能會(huì)出現(xiàn)巨大波動(dòng)，這在政治上可能引發(fā)爭議。沒有任何國家愿意看到其外匯儲(chǔ)備的價(jià)值劇烈波動(dòng)。美國的黃金儲(chǔ)備規(guī)模龐大（價(jià)值接近 5000 億美元），如果財(cái)政部出售其中較大一部分，可能會(huì)影響全球黃金市場。因此，各國央行通常會(huì)協(xié)調(diào)出售或采取逐步拋售的方式，以避免市場沖擊。對于法定貨幣儲(chǔ)備（如美元、歐元），各國持有的規(guī)模往往達(dá)到數(shù)千億級別，這些外匯儲(chǔ)備的管理非常謹(jǐn)慎，以避免擾亂外匯市場。相比之下，盡管加密市場不斷增長，但相較于傳統(tǒng)外匯市場仍然較小且高度分散。截至 2025 年初，加密貨幣市場總市值約為 2.7–3 萬億美元，大約是全球黃金市場規(guī)模的四分之一，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于全球股票或債券市場。如果美國政府實(shí)施大規(guī)模購入計(jì)劃（數(shù)百億美元級別），可能會(huì)顯著推高加密貨幣價(jià)格——事實(shí)上，僅僅宣布計(jì)劃就已經(jīng)讓比特幣價(jià)格上漲超過 10%。這引出了「執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)（execution risk）」的問題。為了避免市場大幅波動(dòng)，美國政府可能需要采取以下方式來購入加密貨幣：分階段隱秘購入，以獲得合理的買入價(jià)格；通過 OTC（場外交易）方式，與大型持有者交易，以避免推高市場價(jià)格。反之，在危機(jī)時(shí)期，如果政府需要迅速拋售加密資產(chǎn)換取法定貨幣，這種行為可能會(huì)導(dǎo)致加密資產(chǎn)價(jià)格崩盤。此外，還存在「壓力情況下的流動(dòng)性」問題：例如，2020 年 3 月全球市場流動(dòng)性枯竭時(shí)，比特幣價(jià)格在幾天內(nèi)下跌了一半，而黃金和美國國債則證明了其作為安全資產(chǎn)的流動(dòng)性優(yōu)勢。盡管加密貨幣市場自那以來已經(jīng)成熟許多，但其在真正的全球宏觀金融危機(jī)中的韌性仍未得到充分驗(yàn)證。因此，盡管加密貨幣在正常市場條件下流動(dòng)性極高（全球 24/7 交易），但其在金融動(dòng)蕩時(shí)期是否能作為可靠的儲(chǔ)備資產(chǎn)，仍然存有不確定性。

4）托管與安全性

將黃金存放在金庫中雖然成本高昂（涉及安保、保險(xiǎn)、審計(jì)），但操作相對簡單。持有法定貨幣儲(chǔ)備主要依賴于中央銀行或托管銀行的賬目記錄，幾乎不存在被盜風(fēng)險(xiǎn)。然而，持有加密貨幣則帶來了獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)安全挑戰(zhàn)。加密資產(chǎn)儲(chǔ)備的所有權(quán)，實(shí)際上取決于對加密私鑰的控制。一旦發(fā)生黑客攻擊或內(nèi)部威脅，可能導(dǎo)致不可逆的資金損失，這一點(diǎn)在黃金和法幣儲(chǔ)備中并無對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)（黃金和法幣不會(huì)因黑客攻擊而大規(guī)模被盜或銷毀，除非涉及物理侵害）。因此，美國政府需要最先進(jìn)的冷存儲(chǔ)解決方案、多層密鑰管理系統(tǒng)（可能采用多重簽名錢包，將密鑰分配給多個(gè)受信機(jī)構(gòu)或官員），甚至可能開發(fā)專用硬件模塊來確保國家加密貨幣儲(chǔ)備的安全性。目前，在這一領(lǐng)域的先例有限：一些小國和私營機(jī)構(gòu)已經(jīng)嘗試管理大規(guī)模加密資產(chǎn)托管；但與此同時(shí)，加密行業(yè)也發(fā)生過臭名昭著的黑客事件，例如 2014 年 Mt. Gox 遭黑客攻擊，損失 85 萬枚比特幣。如果美國的加密儲(chǔ)備出現(xiàn)托管失敗——哪怕只是一次小規(guī)模的黑客事件，都可能嚴(yán)重?fù)p害市場信心，因此這一風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。另一方面，區(qū)塊鏈的透明性提供了一種新的問責(zé)機(jī)制。例如，美國政府可以效仿薩爾瓦多的做法，公開儲(chǔ)備的區(qū)塊鏈地址，使公眾能夠?qū)崟r(shí)驗(yàn)證國家加密資產(chǎn)的存在。這種透明度遠(yuǎn)高于黃金儲(chǔ)備（后者需要依賴審計(jì)報(bào)告，而區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)可實(shí)時(shí)查詢）。

5）收益生成

黃金是一種「無收益」資產(chǎn)，除非被借代，否則不會(huì)產(chǎn)生利息。法定貨幣儲(chǔ)備則可以通過投資安全的債券或存款賺取適度利息。加密資產(chǎn)則帶來了全新的收益可能性。例如，美國政府可以通過質(zhì)押（staking）或借代某些加密資產(chǎn)來賺取收益：持有 ETH 或 ADA 可以參與權(quán)益證明（PoS）網(wǎng)絡(luò)，從而賺取協(xié)議獎(jiǎng)勵(lì)。但這樣做可能引發(fā)額外的法律問題：政府參與區(qū)塊鏈驗(yàn)證是否涉及商業(yè)活動(dòng)？這是否會(huì)影響加密資產(chǎn)的監(jiān)管分類？此外，如果政府選擇通過借代方式賺取收益，則還涉及交易對手風(fēng)險(xiǎn)（counterparty risk）。這些活動(dòng)會(huì)模糊被動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)與主動(dòng)管理的主權(quán)財(cái)富基金之間的界限?？紤]到當(dāng)前的監(jiān)管不確定性，最謹(jǐn)慎的做法可能是：在初期不尋求收益，而是將加密貨幣單純視為儲(chǔ)備資產(chǎn)，采取「買入持有」（buy & hold）策略。

總的來說，加密資產(chǎn)儲(chǔ)備與黃金一樣具有對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用（其價(jià)值獨(dú)立于其他國家的政策），但相比之下，波動(dòng)性更大，技術(shù)復(fù)雜性更高。與法定貨幣儲(chǔ)備不同，加密資產(chǎn)不代表對其他經(jīng)濟(jì)體的債權(quán)，這既有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：沒有信用風(fēng)險(xiǎn)（不會(huì)像外匯儲(chǔ)備那樣受其他央行政策影響）。

缺點(diǎn)：缺乏傳統(tǒng)的國際合作機(jī)制（例如無法像外匯儲(chǔ)備那樣，通過貨幣互換支持盟友）。