市場競爭日趨激烈，傳統(tǒng)金融機構紛紛入局，收益型穩(wěn)定幣迎來崛起浪潮。Tether、Circle積極探索“Plan B”，Coinbase大力推動“鏈上利息”改革。各位讀者，大家好！這是第三期Stable Weekly，本期周報將帶您深入剖析正經歷深刻變革的穩(wěn)定幣市場。

長期以來，穩(wěn)定幣發(fā)行商主要依賴持有與法幣掛鉤的儲備資產（如美國國債）所產生的利息收入。然而，這種傳統(tǒng)的盈利模式正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。高利率環(huán)境的不確定性、日益激烈的市場競爭以及用戶對收益的潛在需求，都使得僅僅依賴儲備金利息變得難以為繼。

面對這一變革，市場上的主要參與者正在探索不同的發(fā)展路徑。穩(wěn)定幣巨頭Tether選擇了一條激進的多元化道路，積極轉型為投資控股公司，將其觸角伸向農業(yè)、媒體、體育甚至前沿科技領域，并戰(zhàn)略性地將部分利潤投入比特幣等數字資產。Tether 2024年實現了超過130億美元的利潤，龐大的盈利能力為其多元化戰(zhàn)略提供了堅實的基礎。Circle則選擇了另一條道路，專注于其核心業(yè)務和技術基礎設施的建設，例如推出USDCKit SDK以簡化支付集成，并積極籌備IPO。Circle似乎更期待監(jiān)管環(huán)境的進一步明朗，尤其是在“鏈上利息”方面，Coinbase CEO Brian Armstrong近期公開呼吁立法改革以允許將儲備利息直接分配給持有者。

值得關注的是，收益型穩(wěn)定幣的興起給傳統(tǒng)穩(wěn)定幣帶來了更大的競爭壓力，摩根大通預計其市場份額將顯著增長。與此同時，傳統(tǒng)金融機構如Northern Trust、ICE和萬事達卡也紛紛入場，探索穩(wěn)定幣和代幣化資產的應用。

正如Artichoke Capital的Shawn所指出的，穩(wěn)定幣與貨幣市場基金有著相似之處，其最終價值將取決于在實際應用場景中的落地，例如跨境支付、DeFi和更廣泛的數字經濟。

當前的穩(wěn)定幣市場正處于一個關鍵的轉型時期。以利息驅動的傳統(tǒng)盈利模式正在被重估，多元化、技術創(chuàng)新和實際應用將成為未來競爭的關鍵。本期newsletter將深入探討這些趨勢和發(fā)展，希望能為你帶來更多洞察。

### 焦點觀察 ??

穩(wěn)定幣就是數字世界的貨幣市場基金(MMF)

Shawn (Artichoke Capital) 在「Stablecoins and the parallels with Money Market Funds」中提出了一個具有啟發(fā)性的觀點，認為穩(wěn)定幣就是數字世界的貨幣市場基金(MMF)。這一比喻精準地捕捉了兩種金融工具在不同時代解決類似問題的共通性。

1970年代初，美國金融體系存在明顯的效率缺口：銀行支票賬戶不付息，企業(yè)儲蓄選擇受限。市場需要一個解決方案，于是MMF誕生了。它為企業(yè)提供了高效管理現金的途徑，繞過了當時陳舊的銀行規(guī)則。

今天，MMF持有超過7.2萬億美元資產，已成為金融系統(tǒng)的關鍵組成部分。

如今歷史在重演，以穩(wěn)定幣的形式。穩(wěn)定幣為數字經濟中的相似痛點提供了解決方案，并以此作為美元的數字化輸出形式。大多數穩(wěn)定幣與美元掛鉤，使美元影響力自然擴展到全球數字領域。

與MMF相似，穩(wěn)定幣維持相對穩(wěn)定的價值，成為持有閑置資金的工具。但區(qū)別在于，穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈技術，具備無需許可的特性——任何人只要有加密貨幣錢包，都能持有和交易穩(wěn)定幣。

穩(wěn)定幣今天面臨的質疑——系統(tǒng)性風險、監(jiān)管套利、對傳統(tǒng)銀行的影響——與當年MMF初創(chuàng)時十分相似。歷史表明，真正解決實際問題的金融創(chuàng)新最終會找到合適的監(jiān)管框架。

穩(wěn)定幣的真正潛力，不僅在于其作為美元的數字輸出，更在于它們?yōu)槿ブ行幕鹑谔峁┑幕A設施層，穩(wěn)定幣可被視為DeFi的血液循環(huán)系統(tǒng)。

短期內，穩(wěn)定幣可能主要服務于零售用戶市場和美國以外的地區(qū)，特別是那些傳統(tǒng)金融體系效率低下的地方。長遠來看，擁有大量用戶的平臺將在推動采用方面起決定性作用。

金融歷史顯示，當新工具能夠更高效地解決根本需求時，采用往往比預期更快、更廣泛。值得注意的是，不應只關注比特幣——穩(wěn)定幣可能是加密世界對傳統(tǒng)金融最深遠的貢獻。

### ?? 超越國債：Tether的多元化戰(zhàn)略布局

穩(wěn)定幣巨頭Tether正在進行戰(zhàn)略轉型。這家以發(fā)行與美元掛鉤的USDT而聞名的公司，正積極將其觸角伸向核心業(yè)務之外的多元化領域。這一舉動并非偶然，而是對現有商業(yè)模式局限性和市場競爭加劇的回應。

長期以來，Tether主要通過持有其龐大的USDT儲備資產（目前超過1400億美元，其中包括超過1130億美元的美國國債）所產生的收益來盈利。然而，這種模式的增長潛力存在固有的天花板。單純依賴國債利息收入并非長久之計，尤其是在未來利率波動和宏觀經濟環(huán)境存在不確定性的背景下。此外，監(jiān)管壓力也限制了Tether將儲備收益直接分享給USDT持有者的可能性，這使得其在與傳統(tǒng)金融機構的競爭中處于不利地位。

與此同時，收益型穩(wěn)定幣的興起正對Tether構成越來越大的競爭壓力。這類能夠向持有者提供利息回報的穩(wěn)定幣，摩根大通預計收益型穩(wěn)定幣的市場份額將從6%增長至50%。這無疑給無法提供類似收益的傳統(tǒng)穩(wěn)定幣（如USDT）帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

為此，Tether開始積極尋求新的增長引擎，探索多元化的投資策略清晰可見，涵蓋了多個不同的行業(yè)：

* 大幅增持拉丁美洲農業(yè)公司Adecoagro (AGRO)的股份至70%，這被視為對實體經濟和多元資產配置的戰(zhàn)略布局。
* 斥資收購意大利媒體公司Be Water的股份，旨在探索數字內容和新興技術領域。
* 購入意大利足球俱樂部尤文圖斯 (Juventus FC)的少數股權，試圖將數字資產與體育產業(yè)相結合，拓展品牌影響力。
* 對視頻平臺Rumble和腦機接口公司Blackrock Neurotech的大規(guī)模投資，則展現了其對前沿科技和創(chuàng)新領域的興趣。

Tether的這一系列多元化舉措，其核心目標在于分散業(yè)務風險，降低對單一穩(wěn)定幣發(fā)行和儲備管理的過度依賴，開辟新的、潛在回報更高的利潤增長點，確保公司的長期可持續(xù)發(fā)展。值得一提的是，Tether在2024年實現了超過130億美元的利潤，為其激進的多元化戰(zhàn)略提供了堅實的財務基礎。

### ?? 穩(wěn)定幣應生息，Coinbase CEO論立法改革的必要性

Coinbase CEO Brian Armstrong在文章「釋放鏈上利息是雙贏」中提出，美國應該修改穩(wěn)定幣立法，允許消費者能獲得其儲備資產所產生的利息，就像傳統(tǒng)銀行賬戶一樣。當前的法律框架未能與時俱進，人為地限制了穩(wěn)定幣的潛力，對普通民眾和美國經濟都造成了損失。

穩(wěn)定幣通常以美元等法定貨幣1:1支持，發(fā)行方會將這些儲備資產投資于低風險的工具，例如短期美國國債。由此產生的利息通常由發(fā)行方保留。而“鏈上利息”的核心理念，就是將這些儲備資產所產生的利息直接分配給穩(wěn)定幣的持有者，類似于一個付息支票賬戶。

但監(jiān)管障礙阻止了這一自然流動。當前阻礙鏈上利息實現的原因，主要是現有的法律未能與技術發(fā)展同步。與傳統(tǒng)的付息支票和儲蓄賬戶不同，穩(wěn)定幣目前無法享受證券法中的相同豁免，這使得向用戶支付利息面臨諸多限制。應該制定新的穩(wěn)定幣立法，為所有受監(jiān)管的穩(wěn)定幣直接向消費者提供利息掃清障礙，使其像普通儲蓄賬戶一樣運作，而無需承擔過度的披露要求和稅務影響。

為何這一改變至關重要：

* 美國消費者可獲得接近市場的收益率(4.75%)，而非銀行微薄回報(0.41%)。
* 全球無銀行服務人群能獲得美元穩(wěn)定性和收益，只需一部手機。
* 強化美元地位，吸引全球用戶進入美元生態(tài)系統(tǒng)。

當前障礙純屬監(jiān)管滯后——傳統(tǒng)支票賬戶可以支付利息，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣理應獲得同等待遇。

### 監(jiān)管與合規(guī) ???

英國金融監(jiān)管局計劃2026年開始為加密公司頒發(fā)正式牌照

要點速覽：英國金融行為監(jiān)管局(FCA)稱將在與行業(yè)充分協(xié)商并制定新規(guī)則后，于明年開始為加密公司發(fā)放正式授權牌照此前數百家公司嘗試加入FCA臨時加密注冊名單但失敗，新監(jiān)管機制將更為嚴格全面為什么重要：這標志著英國監(jiān)管框架從臨時注冊制向正式許可制過渡，為穩(wěn)定幣發(fā)行商和交易所等加密企業(yè)提供明確的合規(guī)路徑更嚴格的監(jiān)管制度可能提高行業(yè)準入門檻，但也將為合規(guī)企業(yè)創(chuàng)造更穩(wěn)定可預測的運營環(huán)境

### 新品速遞 ??

Circle推出USDCKit SDK，簡化USDC支付集成與自動化

要點速覽：Circle發(fā)布了名為USDCKit的開發(fā)者SDK，旨在簡化Circle Wallets上的USDC支付、自動化流程并增強合規(guī)性USDCKit通過提供預構建的直觀工具，降低了傳統(tǒng)穩(wěn)定幣支付基礎設施集成的復雜性，助力企業(yè)更高效地擴展USDC支付規(guī)模為什么重要：隨著市場對穩(wěn)定幣支付需求的增長，USDCKit為開發(fā)者提供了高效且可擴展的工具，使他們能夠專注于產品構建而非基礎設施建設，有望加速主流穩(wěn)定幣的普及該SDK特別關注支付服務提供商和跨境匯款平臺，通過自動化資金流、支持高交易量、強化合規(guī)管理和實現跨鏈USDC轉移，降低運營成本和工程復雜性，加速產品上市

### 市場采用 ??

以太坊穩(wěn)定幣供應量創(chuàng)歷史新高，首次突破1324億美元

要點速覽：以太坊網絡上的穩(wěn)定幣供應總量達到歷史新高，首次在近三年內突破1324億美元以太坊上的穩(wěn)定幣供應量在過去一天增加3.21億美元，過去一周增加14.07億美元，過去一個月增加27.86億美元全球穩(wěn)定幣市場總規(guī)模已超過2000億美元，USDT領先，市值達1420億美元，USDC位居第二，市值490億美元以太坊占全球穩(wěn)定幣供應量的58%，波場31%，幣安智能鏈3%

### 代幣化國債年增長超500%，但僅占穩(wěn)定幣市場2%

要點速覽：代幣化美國國債市值從8億美元激增至52億美元，僅過去兩周就增長10億美元，主要來自BlackRock和Securitize產品雖然Tether等穩(wěn)定幣發(fā)行者從儲備收益中獲益，但向用戶傳遞收益會觸發(fā)更嚴格的監(jiān)管義務收益?zhèn)鬟f機制與監(jiān)管不確定性是限制代幣化國債快速擴張的主要障礙，進入投資產品領域需面對更復雜的合規(guī)要求

### Ripple與Chipper Cash合作，通過XRP提升非洲支付效率

要點速覽：Ripple與非洲支付提供商Chipper Cash達成合作，利用Ripple Payments和XRP支持跨境支付。Chipper Cash擁有500萬用戶，覆蓋九個非洲國家，此合作將幫助用戶實現全天候快速接收全球資金XRP的應用進一步鞏固其作為全球跨境支付解決方案的角色，幫助解決非洲地區(qū)傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的高成本和低效率問題

### 代幣化黃金市值創(chuàng)新高達14億美元，交易量突破16億美元

要點速覽：代幣化黃金增長：市值達14億美元歷史高點，交易量超16億美元，Tether的XAUT（市值7.49億美元）和Paxos的PAXG（市值6.53億美元）主導市場；實物黃金價格突破每盎司3000美元助推需求整體市值達2310億美元，連續(xù)18個月增長；USDT市值1440億美元，但市場份額降至62.1%；USDC增長7%，市值近600億美元新興趨勢：Ethena推出的美元穩(wěn)定幣USDtb吸引超10億美元資產，躋身第8大穩(wěn)定幣；MiCA框架推動歐元穩(wěn)定幣發(fā)展，Circle的EURC市值增30%，達1.57億美元，占歐元穩(wěn)定幣市場45%代幣化黃金反映避險資產需求增加，市場潛力大穩(wěn)定幣市場多樣化趨勢顯現，區(qū)域化和MiCA框架下的監(jiān)管合規(guī)帶來新機遇

### 資本布局 ??

Tether增持拉美農業(yè)巨頭Adecoagro股權至70%，股價上漲7%

要點速覽：農業(yè)投資：Tether宣布將其在拉美農業(yè)公司Adecoagro的持股比例從51%提升至70%，以每股12.41美元進行收購。受此消息影響，Adecoagro股價盤前上漲7%，至11.95美元多元化布局：Tether同時擴大在娛樂行業(yè)的投資，以1000萬歐元收購意大利媒體公司Be Water 30.4%的股份為什么重要：Tether的農業(yè)投資顯示其在加密以外領域的戰(zhàn)略擴張，尋求穩(wěn)定且可持續(xù)的收益來源其多元化布局有助于分散風險，進一步鞏固其作為全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行商的地位，同時吸引更多傳統(tǒng)投資者的關注

### Circle聘請投行以推進IPO進程，預計4月底公開提交申請文件

要點速覽：盡管USDC市值在2022年曾超過500億美元，后因硅谷銀行事件大幅下跌，目前已回升至約600億美元的歷史新高，但其收入高度依賴利息收入Circle估值有所下降，從2022年2月的90億美元降至近期二級市場的約50億美元，而本次IPO尋求的估值在40億至50億美元之間為什么重要：Circle的IPO將檢驗市場對穩(wěn)定幣業(yè)務模式的信心，尤其是在其收入來源單一化的情況下（目前利息收入占該公司收入的99%）美國國會關于穩(wěn)定幣立法的進展對Circle是一個積極信號，可能為其業(yè)務發(fā)展帶來更有利的監(jiān)管環(huán)境加密貨幣和傳統(tǒng)金融機構紛紛入局穩(wěn)定幣領域，市場競爭加劇，Circle需要證明其業(yè)務的多元化能力以吸引投資者

### 穩(wěn)定幣發(fā)行巨頭Tether一季度增持8888枚比特幣，總持倉達92646枚

要點速覽：Tether在2025年第一季度以7.35億美元的價格購入了8888枚比特幣截至目前，Tether持有的比特幣總量已超過92647枚，價值約78億美元。此舉是該公司自2023年5月以來將每季度利潤的15%用于購買比特幣作為儲備資產的策略的一部分