本文系統梳理了開發(fā)者最常構建的七類代幣，包括網絡代幣、證券型代幣、公司支持代幣、娛樂場代幣、收藏代幣、資產支持代幣和Memecoin，并提供了詳盡的定義、示例和分類框架。作者Miles Jennings、Scott Duke Kominers和Eddy Lazzarin，由a16z編譯，Glendon翻譯，Techub News發(fā)布。隨著基于代幣的網絡模型日益活躍和創(chuàng)新，開發(fā)者們迫切需要區(qū)分不同類型的代幣，并選擇最適合其業(yè)務的類型。與此同時，消費者和政策制定者也致力于深入理解區(qū)塊鏈代幣在應用中的角色和風險。為了幫助梳理代幣類別，本文提供了清晰的定義、豐富的示例和一個實用的分類框架，旨在幫助讀者全面理解開發(fā)者最常構建的七類代幣。

### 代幣的本質與特征

代幣的本質是實現真正的數字所有權。更準確地說，區(qū)塊鏈是一種由維護共享賬本的個體計算機網絡組成的去中心化計算機，實際上是一臺「云端計算機」。代幣是這些賬本上的數據記錄，可追蹤數量、權限和其他元數據。關鍵在于，這些數據記錄只能根據區(qū)塊鏈編碼規(guī)則進行更改，而這些規(guī)則可用于授予可強制執(zhí)行的權利。在此技術框架下，許多細節(jié)對設計、功能、價值和風險有重要影響。

#### 可編程性

由于代幣嵌入在軟件中，因此可以對其進行編程以代表幾乎任何東西——任何數字形式或財產記錄。這意味著代幣可以被設計成比特幣式的數字價值存儲，以太坊式的生產性和消費性資產，數字交易卡和游戲物品等收藏品，USDC 等支付穩(wěn)定幣，甚至是數字化股票。

#### 權利和流通屬性

部分代幣賦予各種權利（例如投票權或經濟權益），有些代幣則僅允許使用產品或網絡服務。有些代幣可在用戶之間自由轉讓，有些則受限；有些代幣是可互換的，即所有單位都是等價的，而有些代幣卻是不可互換的，即它們代表獨特的個人資產（是獨一無二的，例如交易卡，甚至是蒙娜麗莎）。

這些設計選擇非常重要，因為它們決定了代幣是否是一種良好的價值存儲或交換媒介；它是否是一種具有內在功能和 / 或經濟價值的生產性資產；或者它是否是本質上毫無價值的投機工具。同時，代幣的特征也直接影響其法律定性。

因此，無論你是區(qū)塊鏈項目開發(fā)者、投資者，還是使用代幣的普通用戶，理解代幣類型都至關重要——切勿將Memecoin與網絡代幣混為一談。本文也旨在幫助投資者消除這種混淆。

### 代幣類型詳解

#### 網絡代幣

網絡代幣本質上與區(qū)塊鏈或智能合約協議的程序化功能密切相關，并且其價值也來源于此。網絡代幣通常具有內置的實用性；它們可用于網絡運營、達成共識、協調協議升級或激勵網絡運行。這些代幣所關聯的網絡通常（在大多數情況下應該）包含推動代幣價值的經濟機制。這些包括程序化回購、分紅以及通過代幣創(chuàng)建（「水龍頭」）或銷毀（「水槽」）對代幣總供應量進行的其他更改，以引入通貨膨脹和通貨緊縮壓力來服務網絡。

網絡代幣可以具有與商品和證券類似的信任依賴性。認識到這一點，美國證券交易委員會（SEC）的2019年框架和FIT21都規(guī)定，當通過底層網絡的去中心化減輕這些信任依賴性時，網絡代幣將被排除在美國證券法之外。去中心化的核心本質是系統可以在沒有人為控制（個人、公司或管理團隊）的情況下運行。

網絡代幣最適合用于引導新網絡的創(chuàng)建、將網絡的所有權或控制權分配給其用戶，以及 / 或確保網絡能夠自籌資金實現持續(xù)且安全的運營。網絡代幣的示例包括BTC、ETH、DOGE、SOL和UNI。在Uniswap和Aave等智能合約協議的背景下，網絡代幣有時也稱為「協議代幣」或「應用代幣」。

#### 公司支持代幣

公司支持代幣與公司（或其他中心化組織）運營的鏈下應用程序、產品或服務有著內在聯系。此類代幣的價值來源于此，其本質上依賴中心化實體的持續(xù)運作。與網絡代幣一樣，公司支持代幣可能會使用區(qū)塊鏈和智能合約（例如，用于促進支付）。但由于它們主要與鏈下操作有關，而不是與網絡所有權有關，因此公司可以單方面控制其發(fā)行、效用和價值。與「娛樂場代幣」（如下所述）一樣，公司支持代幣通常具有自己的嵌入式效用。但與「娛樂場代幣」不同，公司支持代幣具有投機性。

鑒于這些特點——盡管公司支持代幣不會像傳統證券那樣賦予持有者明確的權利、所有權或利益——但它們具有與證券類似的信任依賴性：它們的價值本質上取決于由個人、公司或管理團隊控制的系統。因此，盡管公司支持代幣本身不是證券，但當此類代幣吸引投資時，其交易可能會受到美國證券法的約束。

公司支持代幣可能成為合法類別。然而，它們在美國歷史上主要用于非法規(guī)避證券法——吸引對公司控制的應用程序、產品或服務的投資，可能充當該公司股權或利潤權益的代替品。公司支持代幣的例子包括FTT，它充當FTX交易所的利潤權益，或者假設云服務提供商發(fā)行代幣，使持有者能夠訪問云服務并獲得來自此類服務的部分鏈上收入。另外，BNB也是一個公司支持代幣的典型例子，隨著幣安智能鏈的推出，它演變成了網絡代幣。公司支持代幣有時被稱為「初創(chuàng)代幣」，或者鑒于它們與鏈下應用程序的鏈接，也被稱為「應用代幣」。

#### 區(qū)分網絡代幣和公司支持代幣

想要區(qū)分網絡代幣與公司支持代幣并不容易，因為這兩類代幣可能都具有實用性，并從區(qū)塊鏈的鏈上功能和公司的鏈下運營中獲得一定價值。但區(qū)分它們是有必要的：網絡代幣和公司支持代幣對持有者構成的風險截然不同，因此應根據適用法律區(qū)別對待。那么，界限究竟在哪里？

網絡代幣區(qū)別于公司支持代幣的唯一關鍵特征在于：網絡代幣的價值主要來源于區(qū)塊鏈或智能合約協議。這一特征之所以重要，是因為這些系統能夠以自主且去中心化的方式運行，需人工干預或控制。正因如此，基于區(qū)塊鏈的網絡可以真正開放：系統的網絡效應被鏈上捕獲并歸屬于代幣持有者，而這些網絡效應原則上可以被任何人訪問和擴展。

相反，公司支持代幣的價值主要來源于無法自主運行的鏈下系統或來源——即需要人工干預和控制的中心化系統。這種關聯通常顯而易見，例如代幣價格與鏈下應用、產品或服務的利潤掛鉤，或者代幣在這些系統中具有實用性。但它也可能是隱性的——例如，一個沒有實際用途但借助公司品牌的代幣，可能會暗示公司將為其賦予價值。

無論是哪種情況，如果代幣與一個無法自主運行的系統存在內在關聯，并且其價值主要（或預期）來源于該系統，那么它就是一個公司支持代幣。由于缺乏自主性，任何相關網絡（即使看似公開）實際上都是封閉的，就像由單一公司控制的Web2社交網絡一樣，因此代幣的網絡效應最終歸屬于控制系統的公司，而非用戶。

網絡設計的開放性差異（封閉與開放）會產生真實的經濟和監(jiān)管后果。網絡代幣關聯的是無人控制的開放網絡，因此更類似于商品：它們的運行方式使得任何一方都無法單方面影響或構建與代幣相關的風險。這種對信任依賴的消除將網絡代幣與證券區(qū)分開來。如果網絡通過其功能（例如程序化回購并銷毀代幣）將價值導向代幣，則進一步強化了去信任化特征。

公司支持代幣則存在類似證券的信任依賴：如果代幣的價值來源于單一實體控制的封閉網絡，該實體可以單方面改變代幣的預期價值。例如，控制實體可以隨意更改代幣用途、增發(fā)代幣，甚至關閉整個系統。這表明，當人們投資公司支持代幣時，證券法理應適用。

兩個典型案例可進一步闡明這一區(qū)別：ETH是典型的網絡代幣。它使持有者能在以太坊網絡上交易，并為持有者提供對網絡的經濟權益。該網絡是去中心化且自主運行的（無人或管理團隊控制）。因此，美國SEC已明確認定證券法不適用于ETH。FTT則是一個典型的公司支持代幣。其價值完全依賴于FTX交易所的持續(xù)運營，而FTX本身是一家由公司運營和控制的中心化交易所。FTX公司從交易所利潤中抽取部分用于回購FTT，從而驅動其經濟價值。因此，FTT本質上是FTX的利潤權益——其用途和價值由FTX控制——因此它應該受到證券法的約束。

不過，處于兩個極端案例之間的代幣，情況可能會變得復雜起來。但判斷一個代幣是網絡代幣還是公司支持代幣，通?？梢酝ㄟ^回答以下三個問題得出結論：

1. 系統的網絡設計是否開放？
2. 該系統的網絡效應是否會惠及協議和代幣持有者？
3. 該系統是否能夠使協議和代幣持有者獨立獲取價值？

如果以上答案均為「是」，那么理論上即使初始開發(fā)團隊退出，該系統仍能繼續(xù)運行（即使功能受限）。這一點至關重要，因為它意味著系統能夠在不被控制的情況下運作。

其他示例也有助于說明這些概念，例如大多數去中心化交易所（DEX）協議相關的代幣都是網絡代幣，盡管初始開發(fā)團隊通常運營前端網站和鏈下路由軟件。原因在于：DEX協議通常是開放網絡，任何開發(fā)者（不僅是初始團隊）都可以在協議基礎上搭建前端網站或路由工具。DEX的流動性等關鍵功能由協議本身控制，而非開發(fā)團隊。協議內嵌的經濟機制（如「費用開關」）使價值能獨立流向代幣持有者，即使初始團隊停止運營，系統仍可持續(xù)。

再以游戲為例，即使大多數Web3游戲不完全在鏈上運行（依賴服務器等鏈下服務），只要核心資產（道具、角色等）由鏈上發(fā)行且不受單方控制，系統仍可被視為開放網絡。若協議設計經濟機制使價值流向代幣（例如通過鏈上交易手續(xù)費分配），則該代幣屬于網絡代幣。

相比之下，想象一下如果蘋果公司推出應用商店代幣會發(fā)生什么？持有代幣的用戶可以在應用商店享受折扣，也可以用于支付應用程序費用，并且應用商店將會通過智能合約分配利潤給代幣持有者。然而，盡管使用了區(qū)塊鏈技術，但其代幣的價值仍完全依賴蘋果控制的封閉系統（應用商店），區(qū)塊鏈的使用并不會允許第三方利用蘋果的網絡效應，并在其系統中建立競爭性的應用商店。此外，價值將來自蘋果（應用商店）控制的專有鏈下產品和服務，即使有鏈上程序化經濟機制，但是一旦蘋果關閉其商店，代幣價值將歸零。因此，此類代幣的風險狀況更接近股票，與網絡代幣截然不同，可能會適用于證券法。

#### 證券型代幣

證券型代幣代表證券的數字形式，可以是傳統形式（例如公司股票或公司債券），也可以具有特殊特征，例如提供有限責任公司的利潤權益、運動員未來收入的份額，甚至是未來訴訟和解支付的證券化權利。證券通常賦予持有人一定的權利、所有權或利益，其發(fā)行人通常擁有影響或構建資產風險的單方面權力。隨著美國SEC有望對證券法進行現代化，以允許鏈上交易，證券被代幣化的數量和類型可能會增加，這可能會提高證券市場的效率和流動性。但即使類別不斷增長，數字證券仍將受美國證券法的約束。

證券型代幣已用于為商業(yè)企業(yè)籌集資金。證券型代幣的例子包括Etherfuse Stablebonds和Aspen Coin，后者是圣瑞吉斯阿斯彭度假村（The St. Regis Aspen Resort）的部分所有權權益。

#### 娛樂場代幣

「娛樂場代幣」可以特指「封閉場景內的功能型代幣」，在系統內提供實用性，并非用于投資目的。此類代幣通常用作數字經濟中的貨幣，例如游戲中的數字黃金、會員計劃中的忠誠度積分或可兌換數字產品和服務的積分。重要的是，娛樂場代幣與證券型代幣、網絡代幣和公司支持代幣不同，因為它們是專門為阻止投機而設計的。例如，這些代幣可能沒有供應上限（意味著可以鑄造無限數量）和 / 或可轉讓性有限；如果未使用，它們可能會過期或貶值，或者它們可能僅在發(fā)行它們的系統中具有貨幣價值和效用。尤為關鍵的是，它們不提供、承諾或暗示財務回報。鑒于它們不適合作為投資產品，娛樂場代幣通常不受美國證券法的約束。

正因為如此，娛樂場代幣最適合用作數字經濟中的貨幣，發(fā)行方通過控制該數字經濟的貨幣政策（即充當中央銀行）并維持穩(wěn)定的代幣價值來獲得經濟利益，而不是從代幣價值升值中獲益。例如FLY，它是Blackbird餐廳網絡的忠誠度和支付代幣，另一個例子是Pocketful of Quarters，這是一種游戲內資產。它們很好地體現了娛樂場代幣的概念。娛樂場代幣有時也被稱為「實用代幣」、「忠誠度代幣」或「積分」。

#### 收藏代幣

收藏代幣的價值、效用或意義源自對有形或無形商品所有權的記錄。例如，收藏代幣可以是藝術品、音樂作品或文學作品的數字模擬或代表；收藏品或商品，如音樂會的票根；俱樂部或社區(qū)的會員資格；或游戲或元宇宙中的資產，如數字劍或元宇宙土地的地塊。這些代幣通常是不可替代的，而且通常具有實用性。例如，可收藏代幣可以作為活動許可證或門票；可以用于視頻游戲（比如代表一把劍）；或者可以提供與知識產權相關的所有權。由于可收藏代幣通常與成品或產品相關，并且不依賴于第三方的努力，因此它們通常不受美國證券法的約束。

收藏類代幣最適合用于傳達有形或無形商品的所有權。許多（盡管不是全部）「NFT」產品都屬于這一類。示例包括傳達數字藝術或其他媒體所有權的NFT；例如CryptoPunks和Bored Apes等個人資料圖片（「pfps」），以及其他虛擬時尚和品牌商品；游戲物品；以及帳戶記錄或標識符（例如ENS域）。一些可收藏代幣與實體產品直接關聯，要么提供實體產品體驗的數字化延伸，例如Pudgy Penguins玩具和Generative Goods收藏卡；要么提供實體商品的數字化表示，以便于追蹤和 / 或交換，例如NFT活動門票和BAXUS的酒類NFT。

#### 資產支持代幣

資產支持代幣的價值源自對一項或多項基礎資產的索取權或經濟風險。這些基礎資產可能包括現實世界資產（例如商品、法定貨幣或證券）或數字資產（例如加密貨幣或流動資金池權益）。資產支持代幣可以全部或部分抵押，并可用于不同目的：充當價值存儲、對沖工具或鏈上金融原語。與從獨特商品（如數字藝術品、游戲內物品或活動門票）的所有權中獲得價值的收藏品代幣不同，資產支持代幣的功能更像是金融工具，從其抵押品、價格掛鉤機制或贖回權中獲得價值。然而，資產支持代幣的監(jiān)管處理取決于其結構和用途。有些代幣，例如法定支持的穩(wěn)定幣，通常不受美國證券法的約束。其他代幣，例如某些衍生代幣，如果代表投資合約或類似期貨的工具，則可能受到證券或商品監(jiān)管。

資產支持代幣有很多用例，包括：穩(wěn)定幣；衍生代幣；流動性提供者（LP）代幣；存款收據代幣。最常見的示例包括USDC（一種由法定貨幣支持的穩(wěn)定幣）、Compound的C代幣（一種LP代幣）、Lido的stETH（一種流動性質押代幣）和OPYN的Squeeth（一種跟蹤ETH價格的衍生代幣）。

#### Memecoin

Memecoin是沒有內在效用或價值的代幣，通常與互聯網模因或社區(qū)驅動的運動相關，并且與網絡、公司或應用程序沒有根本聯系。Memecoin的價格完全由投機和相關市場力量驅動，因此極易受到操縱。其主要特征是缺乏內在目的（如果有目的，它們就不再是Memecoin）、缺乏實用性，以及由此產生的零和性質和波動性。Memecoin通常不受美國證券法的約束，但仍受反欺詐和市場操縱法的約束。

最典型的示例如PEPE、SHIB和TRUMP。

在上述7種代幣類型中，并非所有代幣都能完美地歸入其中——開發(fā)者們會定期迭代和試驗新模型。例如，如果社交和聲譽代幣不可投資，則它們可能更像「娛樂場代幣」，如果它們由中心化發(fā)行者控制，則可能更像公司支持代幣。隨著代幣特征的變化或新功能的增加，代幣也可以從一個類別演變?yōu)榱硪粋€類別，這使得分類變得困難。

但劃分這些類別的決定性特征是價值累積的預期來源，下面的流程圖有助于說明這一點。