原文標(biāo)題：2024 RWA MARKET REPORT The Rise of a New Financial Paradigm原文來源：RealtyX DAO 中文

2024 年，公鏈 RWA 迎來爆發(fā)式增長，預(yù)示著金融新范式的崛起。在機構(gòu)爭相入場、技術(shù)不斷突破、監(jiān)管逐步明晰的三重引擎驅(qū)動下，RWA 正加速從概念驗證走向大規(guī)模應(yīng)用。資產(chǎn)代幣化、跨鏈互操作、智能合約自動化等創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)，重塑金融生態(tài)。然而，流動性分層、收益風(fēng)險錯配、資產(chǎn)控制權(quán)法律挑戰(zhàn)等結(jié)構(gòu)性問題亦不容忽視。展望 2025，資產(chǎn)類別的創(chuàng)新、技術(shù)范式的演進、監(jiān)管框架的重構(gòu)將成為 RWA 市場發(fā)展的三大主旋律，為 RWA 的健康發(fā)展注入新動能。

本文由 RealtyX DAO 社區(qū)貢獻者 Sanqing 供稿。

Ⅰ 數(shù)據(jù)全景：從規(guī)模爆發(fā)到結(jié)構(gòu)嬗變

1.1 總量突破與增速分化

（源自 rwa.xyz）

· 鏈上 RWA 總規(guī)模：2024 年末約 154 億美元（不含穩(wěn)定幣），同比增長約 80%（2023 年數(shù)據(jù)：約 86 億）

增速分化特征：

· 美國國債：同比增長約 415%（7.69 億→39.60 億）

· 私人信貸：同比增長約 48%（66.56 億→98.28 億）

· 大宗商品及其他資產(chǎn)：同比增長約 32.6%（11.60 億→15.37 億）

房地產(chǎn)代幣化：

整體市場在大幅擴張的同時，不同資產(chǎn)類別呈現(xiàn)出明顯的增速分化：美國國債因其避險屬性和機構(gòu)采用實現(xiàn)了超高增速，私人信貸和大宗商品反映出市場參與者在風(fēng)險、收益和流動性上的差異化關(guān)注。機構(gòu)對房地產(chǎn)代幣化長期前景持樂觀態(tài)度，預(yù)期其復(fù)合年增長率接近 20%，則暗示數(shù)字化轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)流通效率提升將推動該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；涞亍?/p>

1.2 市場結(jié)構(gòu)演變

2024 年 RWA 市場呈現(xiàn)「雙核驅(qū)動、多元拓展」格局

· 雙核驅(qū)動：美國國債（年增長 415%）與私人信貸（年增 48%）合計占市場 85% 以上，前者受益于宏觀避險需求與機構(gòu)入場，后者依托高收益特性吸引配置。

· 多元拓展：房地產(chǎn)、大宗商品等傳統(tǒng)品類穩(wěn)步增長，ESG 資產(chǎn)、藝術(shù)品、供應(yīng)鏈金融等新興領(lǐng)域加速滲透，共同支撐市場多元化。

這種分層擴張的背后，是技術(shù)、資本與監(jiān)管三重動力的協(xié)同作用。三大趨勢——流動性重構(gòu)、規(guī)模化落地、資產(chǎn)創(chuàng)新——構(gòu)成了市場演進的核心脈絡(luò)。

三大趨勢：從流動性重構(gòu)到生態(tài)繁榮

· 流動性溢價釋放：區(qū)塊鏈重塑定價邏輯

· 技術(shù)賦能：全天候交易與智能合約降低 30–90% 交易成本，壓縮流動性溢價，提升 RWA 資產(chǎn)估值。

· 正向循環(huán)：流動性改善→吸引更多發(fā)行方與投資者→進一步降低溢價，形成市場擴張飛輪。

規(guī)?；瘧?yīng)用：機構(gòu)與基建的雙重突破

· 傳統(tǒng)金融入場：貝萊德（BUIDL 基金）、富蘭克林等推出合規(guī)代幣化產(chǎn)品，驗證 RWA 商業(yè)模型。

· 專用公鏈崛起： Plume、Mantra 等 Layer1 提供合規(guī)化、高效率的代幣化基礎(chǔ)設(shè)施。

· 定價基礎(chǔ)設(shè)施： Chainlink 預(yù)言機覆蓋超 70% 鏈上 RWA 資產(chǎn)，解決真實價格錨定難題。

資產(chǎn)多樣化：「核心-邊界」分層演進

· 核心主導(dǎo)：國債與信貸保持主導(dǎo)地位，但增速分化（415% vs 48%）反映風(fēng)險偏好差異。

· 邊界擴張：

· 傳統(tǒng)資產(chǎn)數(shù)字化：房地產(chǎn)（19–21% CAGR）、大宗商品通過代幣化提升流動性。

· 新興類別涌現(xiàn)：ESG、奢侈品、IP 等長尾資產(chǎn)加速上鏈，供應(yīng)鏈金融（如應(yīng)收賬款代幣化）釋放中小企業(yè)融資潛力。

上述三大趨勢——流動性重構(gòu)降低交易摩擦、機構(gòu)級基建提升可信度、資產(chǎn)擴展釋放長尾價值——共同推動 RWA 向更深層滲透。其中，房地產(chǎn)代幣化因其對三類趨勢的全面融合，成為最具代表性的范式突破。

焦點領(lǐng)域：房地產(chǎn)代幣化的范式突破

與此同時，盡管其他細(xì)分領(lǐng)域體量相對較小，但仍展現(xiàn)出持續(xù)上升的市場活力，為 RWA 生態(tài)的多元化發(fā)展提供了支撐。

· 增長軌跡：根據(jù) ScienceSoft 研究團隊的樂觀預(yù)測，到 2030 年，全球代幣化房地產(chǎn)市場規(guī)模甚至將達到巨大的 3 萬億美元，足占房地產(chǎn)管理資產(chǎn)的 15%。他們表示盡管在 2024 年該市場還處于早期階段，但隨著房產(chǎn)持有者對代幣化技術(shù)的日益采用，以及投資者需求的增長，進一步驗證了發(fā)行房地產(chǎn)代幣的合理性。

· 戰(zhàn)略價值：通過整合流動性提升、機構(gòu)合規(guī)以及多場景應(yīng)用，房地產(chǎn)代幣化成為 RWA 變革潛力的典型代表，鞏固了其在更廣泛 RWA 生態(tài)中的核心地位。

房地產(chǎn)代幣化的主要應(yīng)用場景包括

價值邏輯：通過區(qū)塊鏈打破物理限制，實現(xiàn) 7×24 小時全球流動性，釋放存量資產(chǎn)價值。

Ⅱ 行業(yè)驅(qū)動要素：三重動力引擎解析

2.1 機構(gòu)入場

機構(gòu)們不僅將 RWA 視為新的投資賽道，更在嘗試?yán)霉溩鳛榈讓蛹夹g(shù)，以優(yōu)化資本運作和提升運營效率。機構(gòu)的入場將加速市場的成熟，推動行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的完善，并進一步拓展現(xiàn)實世界資產(chǎn)的數(shù)字化邊界。

傳統(tǒng)金融巨頭的戰(zhàn)略布局

貝萊德于 2024 年 3 月推出了基于以太坊網(wǎng)絡(luò)的代幣化基金 BUIDL，主要投資于現(xiàn)金、美國國債和回購協(xié)議，為合格投資者提供賺取美元收益的機會。截至 2024 年 7 月，BUIDL 管理的資產(chǎn)已超過 5 億美元，成為最大的代幣化國債基金之一。

此外，富達、摩根大通、花旗集團等機構(gòu)也在 RWA 領(lǐng)域進行了戰(zhàn)略布局。

機構(gòu)入場推動標(biāo)準(zhǔn)化與基礎(chǔ)設(shè)施完善進程

機構(gòu)的入場不僅帶來了資金和資源，也推動了 RWA 市場的標(biāo)準(zhǔn)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。通過與區(qū)塊鏈項目的合作，傳統(tǒng)金融機構(gòu)正在探索將現(xiàn)實世界資產(chǎn)代幣化的最佳實踐，促進了市場的成熟。

貝萊德的 BUIDL 基金與 Securitize、Maple Finance 等區(qū)塊鏈項目合作，確保代幣化產(chǎn)品符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并提供鏈上信用市場，促進信用產(chǎn)品的創(chuàng)建和交易，與 Circle 合作建立 USDC 流動性池，實現(xiàn) BUIDL 與 USDC 的 1:1 實時兌換，增強了代幣化產(chǎn)品的流動性。

摩根大通的 Onyx 數(shù)字資產(chǎn)平臺通過代幣化抵押品網(wǎng)絡(luò)，利用區(qū)塊鏈實現(xiàn)貨幣市場基金份額的代幣化所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，允許資產(chǎn)管理公司和機構(gòu)投資者質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓基金份額作為抵押品，提高了資本效率。

2.2 技術(shù)突破

合規(guī)性突破

為了確保區(qū)塊鏈應(yīng)用符合反洗錢（AML）和了解客戶（KYC）等法規(guī)要求，許多項目正在探索將合規(guī)機制直接嵌入?yún)^(qū)塊鏈系統(tǒng)內(nèi)部。例如:

Tokeny Solutions 開發(fā)了 ERC-3643 代幣標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)將身份管理和轉(zhuǎn)讓限制直接集成到代幣智能合約中，使發(fā)行者能夠在鏈上執(zhí)行投資者資格審查、KYC/AML 檢查和合規(guī)規(guī)則。例如，BlocHome 使用 ERC-3643 標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行代幣化的房地產(chǎn)，通過該標(biāo)準(zhǔn)，項目方能夠自動驗證投資者的身份，確保其符合監(jiān)管要求. 據(jù) BlocHome 透露，使用 ERC-3643 標(biāo)準(zhǔn)后，合規(guī)成本降低了 90%。

Tether 推出了資產(chǎn)代幣化平臺 Hadron，提供風(fēng)險控制、資產(chǎn)發(fā)行和銷毀、KYC 和 AML 合規(guī)指導(dǎo)，還支持區(qū)塊鏈報告與資本市場管理。

Circle 推出的 Verite 框架是一種開源的身份驗證解決方案，旨在為去中心化金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)提供可互操作的身份標(biāo)準(zhǔn)。該框架允許用戶在鏈上證明其身份，同時保持對個人數(shù)據(jù)的控制。有望實現(xiàn)鏈上身份與現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）持倉額度的動態(tài)綁定。

跨鏈互操作性

區(qū)塊鏈互操作性指不同區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)之間進行信息和價值交換的能力。實現(xiàn)跨鏈互操作性對于促進區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同發(fā)展至關(guān)重要。目前，跨鏈通信協(xié)議正在興起，旨在安全地連接不同的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，緩解分散的區(qū)塊鏈格局中存在的挑戰(zhàn)。例如：

Wormhole 推出了 NTT 框架，提供了一種開放且靈活的跨鏈解決方案，允許原生資產(chǎn)在不同區(qū)塊鏈之間無縫轉(zhuǎn)移，而無需傳統(tǒng)的包裝代幣模式。這一創(chuàng)新消除了包裝代幣的中介風(fēng)險，增強了多鏈流動性的整合效率。

Chainlink 發(fā)布了跨鏈互操作性協(xié)議（CCIP），這是一個新的開源標(biāo)準(zhǔn)，旨在為數(shù)百個公鏈和私有鏈網(wǎng)絡(luò)之間建立通用的連接，實現(xiàn)跨鏈應(yīng)用。CCIP 通過確保數(shù)據(jù)和資產(chǎn)能夠在不同區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)之間安全轉(zhuǎn)移，解決了區(qū)塊鏈領(lǐng)域的碎片化問題，促進了各種代幣化資產(chǎn)之間的無縫互動。

公鏈基礎(chǔ)設(shè)施

通過智能合約，RWA 公鏈能夠自動執(zhí)行合規(guī)性檢查、交易結(jié)算和收益分配，以此降低中介成本，提高運營效率，并為全球投資者提供一個無國界的平臺，促進資本的跨境流動。如下是兩個備受關(guān)注的 RWA 專屬公鏈簡述。

Plume Network

Plume 是首個專為現(xiàn)實世界資產(chǎn)金融（RWAfi）構(gòu)建的全棧 Layer 1 公鏈，旨在實現(xiàn)現(xiàn)實世界資產(chǎn)的快速代幣化和全球分發(fā)。其可組合的 EVM 兼容環(huán)境支持各種現(xiàn)實世界資產(chǎn)的接入與管理。

· 端到端代幣化引擎：通過自動化合規(guī)檢查、KYC/AML 集成及合規(guī)模板簡化資產(chǎn)上鏈流程。

· 互操作性樞紐：其 SkyLink 跨鏈互操作性解決方案連接 16+ 條公鏈（如 Solana、Movement）。這將使用戶能夠在多個鏈上無需許可地享受機構(gòu)級 RWA 收益，促進跨鏈 RWA 生態(tài)的發(fā)展。

· 生態(tài)系統(tǒng)擴展：Plume 已上線 180+ 協(xié)議，涵蓋房地產(chǎn)代幣化、私人信貸、大宗商品等領(lǐng)域。且與 rwa.xyz 的戰(zhàn)略合作確保鏈上 RWA 的全面數(shù)據(jù)分析能力，為用戶提供行業(yè)領(lǐng)先的代幣化資產(chǎn)數(shù)據(jù)。

Mantra

Mantra 旨在提供無許可、高性能且可擴展的 Web3 開發(fā)環(huán)境，專為合規(guī) RWA 應(yīng)用量身打造：

· 合規(guī)對接：Mantra 是首個獲得 VARA 頒發(fā)的 DeFi VASP 牌照的平臺，允許其在迪拜合法運營虛擬資產(chǎn)交易平臺、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理及投資服務(wù)，進一步鞏固 DeFi 在合規(guī)框架下的合法性。

· 現(xiàn)實世界影響：與 DAMAC 集團合作，對價值 10 億美元的迪拜房地產(chǎn)進行代幣化，提高高價值房產(chǎn)的流動性。

· 開發(fā)者友好：提供 SDK 和 API，實現(xiàn)身份驗證、資產(chǎn)托管及跨鏈結(jié)算的無縫集成。

2024 RWA 技術(shù)棧回顧

總而言之，2024 年 RWA 的代幣化技術(shù)堆棧實現(xiàn)了「三層解耦」，即資產(chǎn)層、協(xié)議層和應(yīng)用層的分離與協(xié)同發(fā)展。

資產(chǎn)層

· ERC-3643 標(biāo)準(zhǔn)：廣泛用于實現(xiàn)合規(guī)的股權(quán)代幣化。該標(biāo)準(zhǔn)將身份管理和轉(zhuǎn)讓限制直接集成到代幣智能合約中，使發(fā)行者能夠在鏈上執(zhí)行投資者資格審查，以及 KYC/AML 檢查，確保代幣交易的合規(guī)性。

協(xié)議層

Chainlink 的預(yù)言機網(wǎng)絡(luò)在 RWA 價格數(shù)據(jù)源的覆蓋率方面取得了顯著進展。

跨鏈互操作性協(xié)議（CCIP）支持無縫的 RWA 跨鏈管理，解決鏈間碎片化問題，提高流動性。

應(yīng)用層

· 借貸：Maple Finance 率先推出無抵押機構(gòu)貸款，隨后通過 Syrup.fi（2024 年 6 月上線）向零售用戶開放。Defactor 也成為關(guān)鍵參與者，提供面向 RWA 和零售用戶的鏈上借貸解決方案。

· 中小企業(yè)融資：Centrifuge 將現(xiàn)實世界應(yīng)收賬款和發(fā)票代幣化，釋放基于區(qū)塊鏈的流動性，助力中小企業(yè)融資。

· AMM 流動性提供：IX Swap 提升自動化做市（AMM）技術(shù)，促進代幣化資產(chǎn)的流動性提升。

· 二級市場交易：Polytrade 推動 RWA 二級市場的發(fā)展，實現(xiàn)代幣化資產(chǎn)的高效交易。

這一解耦架構(gòu)使各層能夠獨立演進，同時保持無縫集成，從而推動 RWA 從小眾試驗加速邁向可擴展的機構(gòu)級解決方案。

2.3 監(jiān)管博弈

2024 年，RWA 在全球范圍內(nèi)取得了顯著進展，但 RWA 的大規(guī)模落地離不開明確的監(jiān)管指引和政策環(huán)境。各國政府和國際監(jiān)管機構(gòu)正積極探索如何在保障金融穩(wěn)定與保護投資者權(quán)益的前提下，推動這一新興領(lǐng)域的發(fā)展。

全球監(jiān)管趨勢的分化與協(xié)同

· 美國 SEC：SEC 在 2024 年明確了證券型代幣和代幣化資產(chǎn)的監(jiān)管框架，強調(diào)此類資產(chǎn)需遵守現(xiàn)有證券法規(guī)。這一舉措為 RWA 的合規(guī)運營提供了更清晰的指引。面對 SEC 對數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管，一些 RWA 項目方（如 RWA Inc.）會與合規(guī)咨詢公司合作，對其 RWA 代幣進行證券性質(zhì)分析，并根據(jù)分析結(jié)果采取相應(yīng)的合規(guī)措施。

· 歐盟 MiCA：歐盟在 MiCA 基礎(chǔ)上，進一步補充了對 RWA 的監(jiān)管條款。MiCA 將穩(wěn)定幣分為資產(chǎn)參考型代幣（ART）和電子貨幣代幣（EMT），并對其發(fā)行和運營設(shè)定了明確的要求。具體而言，MiCA 規(guī)定：

· 資產(chǎn)參考型代幣（ART）： 指的是以一種或多種法定貨幣、一種或多種商品或一種或多種加密資產(chǎn)的價值作為參考，旨在維持穩(wěn)定的價值的加密資產(chǎn) 具體引用。MiCA 對 ART 的發(fā)行者提出了更高的資本要求和更嚴(yán)格的運營要求，以確保其有足夠的資產(chǎn)儲備來支持代幣的價值。

· 電子貨幣代幣（EMT）： 指的是以一種法定貨幣的價值作為參考，旨在維持穩(wěn)定的價值的加密資產(chǎn) 具體引用。EMT 的發(fā)行者必須獲得電子貨幣機構(gòu)的許可，并遵守相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定。

亞洲監(jiān)管沙盒：

· 日本：修訂后的《支付服務(wù)法》明確了穩(wěn)定幣作為「電子支付工具」的監(jiān)管定位

· 香港和新加坡：通過發(fā)布監(jiān)管指引和沙盒計劃，為 RWA 等創(chuàng)新產(chǎn)品提供了明確的合規(guī)路徑。

監(jiān)管與創(chuàng)新之間的平衡

· 動態(tài)監(jiān)管與沙盒機制：多個國家采用「監(jiān)管沙盒」模式，允許企業(yè)在有限范圍內(nèi)試驗新技術(shù)和商業(yè)模式，同時收集數(shù)據(jù)以調(diào)整政策。例如，香港金融管理局推出的沙盒計劃就為穩(wěn)定幣等數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品提供了試驗平臺，既能保證合規(guī)，又不阻礙創(chuàng)新。

· 跨國監(jiān)管協(xié)調(diào)：隨著 RWA 和其他數(shù)字資產(chǎn)市場的全球化，各國監(jiān)管機構(gòu)正嘗試在國際組織（如 FATF、G20）框架下推動統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這將有助于緩解跨境監(jiān)管沖突和信息不對稱問題。

Ⅲ 市場悖論：繁榮下的結(jié)構(gòu)性矛盾

3.1 流動性分層現(xiàn)象

RWA 的代幣化初衷在于通過區(qū)塊鏈技術(shù)提高資產(chǎn)的流動性，使得資產(chǎn)能夠更快捷、更透明地在市場中進行交易。然而，實際操作中，不同類型資產(chǎn)在流動性上存在顯著分層：

資產(chǎn)本質(zhì)和市場規(guī)模的差異：

· 資產(chǎn)內(nèi)在屬性差異。例如，代幣化的美國國債擁有國家信用背書、成熟的交易市場和高標(biāo)準(zhǔn)的信用評級，其交易活躍度、成交量和價格發(fā)現(xiàn)機制均較完善，因此具有較高的流動性。而房地產(chǎn)、藝術(shù)品等資產(chǎn)，由于本身估值復(fù)雜、投資者需求小、交易方式受限，往往存在較高的持有成本和較長的退出周期，從而導(dǎo)致流動性不足。

· 市場規(guī)模與參與者結(jié)構(gòu)。高流動性資產(chǎn)通常吸引了大量機構(gòu)和散戶投資者的參與，加上市場深度充足，其買賣雙方在任意時點都能實現(xiàn)快速撮合。而低流動性資產(chǎn)則可能形成信息孤島，投資者較少，買賣盤稀疏，導(dǎo)致交易量低、價格波動大，且難以執(zhí)行大額交易而不產(chǎn)生顯著滑點。

市場參與者行為與預(yù)期管理：

· 偏好高流動性資產(chǎn)。投資者普遍傾向于選擇易于變現(xiàn)、交易成本低的資產(chǎn)，這在市場高熱度時期尤為明顯。高流動性資產(chǎn)的交易活躍性會進一步吸引更多參與者，而低流動性資產(chǎn)則可能被邊緣化，形成「優(yōu)勝劣汰」的市場格局。

· 流動性溢價與價格波動。流動性較好的資產(chǎn)往往享有一定的溢價，而低流動性資產(chǎn)可能因缺乏足夠的交易對手而在急需變現(xiàn)時遭遇大幅折價，從而加劇價格波動和市場風(fēng)險。

為了解決這一問題，很多 RWA 項目方采取以下措施：

· 引入做市商機制： 鼓勵做市商為低流動性資產(chǎn)提供流動性，通過提供買賣報價，縮小買賣價差，提高交易活躍度。

· 整合 DeFi 協(xié)議： 將 RWA 與 DeFi 協(xié)議相結(jié)合，例如將 RWA 作為抵押品參與借貸，或者將 RWA 納入 DEX 的交易對中。通過 DeFi 協(xié)議，可以提高 RWA 的流動性，并為投資者提供更多的收益機會。

· 激勵用戶參與交易： 通過空投、交易競賽等方式，激勵用戶參與低流動性資產(chǎn)的交易。

3.2 收益風(fēng)險錯配危機

RWA 雖然為投資者帶來了多樣化的收益機會，但在收益吸引力背后，常常潛藏著收益與風(fēng)險不匹配的問題：

風(fēng)險披露和透明度的不足

傳統(tǒng)金融市場要求嚴(yán)格的信息披露和定期的風(fēng)險評估報告，但在 RWA 代幣化過程中，部分平臺尚未建立統(tǒng)一、透明的風(fēng)險評估和信息披露標(biāo)準(zhǔn)。缺乏充分的風(fēng)險提示，使得投資者難以及時了解資產(chǎn)的信用狀況、抵押物質(zhì)量及市場波動性。

資產(chǎn)背書與實際風(fēng)險承擔(dān)的脫節(jié)

在許多代幣化項目中，為了實現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化管理，通常會設(shè)立 SPV（特殊目的載體）、信托基金或第三方托管機構(gòu)來承接資產(chǎn)。然而，如果這些結(jié)構(gòu)設(shè)計存在缺陷，在發(fā)生破產(chǎn)或違約事件時，投資者持有的代幣可能無法真正對應(yīng)于實際資產(chǎn)，導(dǎo)致收益風(fēng)險錯配加劇。高收益產(chǎn)品往往以較高的違約概率和信用風(fēng)險為代價，而 RWA 市場上部分產(chǎn)品由于宣傳或評級不透明，可能使投資者低估了潛在的信用風(fēng)險，進而在違約事件發(fā)生時承受巨額損失。

市場情緒和風(fēng)險溢價的波動

傳統(tǒng)金融市場通常會有多種風(fēng)險緩釋工具（如信用違約掉期、擔(dān)保機制等）來平衡風(fēng)險收益，但在許多 RWA 代幣化產(chǎn)品中，這類工具尚未得到充分發(fā)展和應(yīng)用，使得收益與風(fēng)險之間的錯配更為明顯。去中心化交易環(huán)境下，代幣價格更多受到短期市場情緒和流動性波動的影響。當(dāng)市場情緒樂觀時，高收益資產(chǎn)可能被過度追捧，價格遠(yuǎn)高于其基本面支撐；而一旦市場轉(zhuǎn)冷或發(fā)生突發(fā)風(fēng)險事件，價格迅速下跌，導(dǎo)致投資者在高峰期進入、低谷期退出，進一步加大風(fēng)險錯配。

3.3 資產(chǎn)控制權(quán)的法律悖論

在 RWA 代幣化的過程中，資產(chǎn)的控制權(quán)在法律體系與技術(shù)框架之間形成了一種內(nèi)在悖論。這種悖論主要體現(xiàn)在確權(quán)困境、破產(chǎn)隔離失效和跨國司法沖突三個層面，使得代幣持有者面臨著「三重權(quán)利懸置」的困境。

· 確權(quán)困境：區(qū)塊鏈技術(shù)提供了一種去中心化的賬本，能夠以加密技術(shù)的方式確保代幣的唯一性和可轉(zhuǎn)讓性。然而，現(xiàn)實世界的資產(chǎn)所有權(quán)依賴于傳統(tǒng)的法律確權(quán)體系，如不動產(chǎn)登記、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、托管協(xié)議等。因此，RWA 的所有權(quán)在鏈上登記與鏈下確權(quán)之間可能產(chǎn)生割裂。

· 智能合約 vs. 現(xiàn)實法律：代幣的持有者雖然在鏈上擁有所有權(quán)憑證，但如果沒有相應(yīng)的法律確認(rèn)，這種權(quán)利可能無法對抗第三方主張。例如，在房地產(chǎn)代幣化項目中，即便持有代幣，若未完成正式的不動產(chǎn)登記，代幣持有者可能在目前的法律上不被視為真正的資產(chǎn)所有者。

· 智能合約自動執(zhí)行 vs. 司法干預(yù)：在司法訴訟中，法院可能判決凍結(jié)或重新分配資產(chǎn)，而智能合約的自動化執(zhí)行邏輯可能無法有效配合法律命令，導(dǎo)致法律體系與技術(shù)框架的沖突。意味著即便鏈上交易已經(jīng)完成，法院仍可能宣判該交易無效或撤銷。

· 破產(chǎn)隔離失效：代幣化資產(chǎn)通常需要由某個實體（如 SPV 公司、信托基金或托管機構(gòu)）進行管理，而一旦該實體破產(chǎn)，代幣持有者可能面臨：

· 資產(chǎn)歸屬不明確：在傳統(tǒng)金融體系中，證券、信托資產(chǎn)等通常受到破產(chǎn)隔離機制的保護，即使管理方破產(chǎn)，持有人的資產(chǎn)不會被用于清償債務(wù)。然而，在代幣化 RWA 的實踐中，如果資產(chǎn)托管方的法律結(jié)構(gòu)不明確，代幣持有者可能面臨資產(chǎn)被法院扣押或用于清償債務(wù)的風(fēng)險。

· 代幣權(quán)益可能被視為無擔(dān)保債權(quán)：若監(jiān)管機構(gòu)或法院認(rèn)定代幣只是資產(chǎn)的「映射」，而非直接所有權(quán)憑證，代幣持有者在破產(chǎn)清算中可能無法享受優(yōu)先償還權(quán)，而只能作為普通債權(quán)人排隊清償。這將嚴(yán)重削弱 RWA 資產(chǎn)作為金融工具的信用基礎(chǔ)。

· 跨國司法沖突：RWA 代幣化通常涉及多個司法管轄區(qū)，例如資產(chǎn)所在地、代幣發(fā)行地、投資者所在地等，各國法律之間的沖突可能導(dǎo)致代幣持有者的權(quán)利處于不確定狀態(tài)

· 不同司法體系對資產(chǎn)所有權(quán)的認(rèn)定差異：部分國家的法律認(rèn)為數(shù)字資產(chǎn)可以被視為合法財產(chǎn)，受財產(chǎn)法保護，而在另一些國家，它可能只是合同權(quán)利或票據(jù)權(quán)利，適用不同的法律框架。因此，投資者可能會面臨由于法律解釋的不同，導(dǎo)致其代幣化資產(chǎn)在這些 i 國家無法獲得法律保護。

· 跨境執(zhí)法問題：假設(shè)某投資者持有一份基于區(qū)塊鏈發(fā)行的代幣化黃金，但由于黃金托管在另一國的銀行保險庫內(nèi)，如果兩國法律對黃金所有權(quán)存在不同解釋，投資者可能無法有效執(zhí)行其所有權(quán)主張。此外，法院的凍結(jié)、扣押命令在區(qū)塊鏈上的執(zhí)行也存在技術(shù)障礙。

Ⅳ 未來推演：2025 年 RWA 三大趨勢

4.1 資產(chǎn)類別革命

非標(biāo)資產(chǎn)上鏈潮：

隨著 RWA 市場的持續(xù)擴展，私人信貸和美國國債因其優(yōu)異的流動性和信用評級，預(yù)計將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。然而，非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，特別是發(fā)達地區(qū)或經(jīng)濟高速增長地區(qū)的房地產(chǎn)，將在 2025 年迎來顯著的上鏈進程。

根據(jù) Bitwise 的預(yù)測，到 2025 年底，RWA 市場規(guī)模將達到 500 億美元。其中，Security Token Market 預(yù)測代幣化房地產(chǎn)將達到 1.4 萬億美元，Roland Berger 預(yù)測房地產(chǎn)將占據(jù)近三分之一的市場份額。Roland Berger 的預(yù)測顯示，房地產(chǎn)預(yù)計將成為 2030 年最大的代幣化資產(chǎn)類型，占據(jù)近三分之一的市場。這主要得益于區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟和對 RWA 需求的增加，這些傳統(tǒng)上流動性較低的資產(chǎn)期待能夠?qū)崿F(xiàn)更高效的交易和管理。

（源自 Roland Berger）

RWAFi 大規(guī)模融合創(chuàng)新：在現(xiàn)實世界正式邁向 Web3 時代之前，RWA 的發(fā)展主要源于對傳統(tǒng)金融流動性的渴求。然而，隨著 RWA 的上鏈，這一過程不僅僅是資產(chǎn)的數(shù)字化，更是與 DeFi 等區(qū)塊鏈金融的深度融合。這種融合催生了強大的「RWA+任何『Fi』」模式，推動了金融創(chuàng)新的多樣性和深度。房地產(chǎn)代幣化與 DeFi 的結(jié)合是 RWAFi 融合創(chuàng)新的一個重要方向。通過將房地產(chǎn)資產(chǎn)上鏈，并與 DeFi 協(xié)議結(jié)合，可以實現(xiàn)以下創(chuàng)新應(yīng)用：

· 抵押貸款： 將代幣化的房地產(chǎn)作為抵押品，從 DeFi 借貸平臺獲取貸款（例如，將代幣化公寓作為抵押，換取穩(wěn)定幣貸款）。

· 收益耕作： 代幣持有者可將 RWA 代幣存入 DeFi 協(xié)議，賺取利息收益（如貸款償還收入）或協(xié)議獎勵（如治理代幣）。與被動持有不同，收益耕作可主動優(yōu)化資產(chǎn)收益。

· 流動性挖礦： 用戶可為 RWA 代幣交易對提供流動性，在去中心化交易平臺（DEX）賺取交易手續(xù)費及流動性激勵，收益與投入的流動性成正比。

案例：RealtyX、Plume Network 及生態(tài)合作伙伴 RealtyX（房地產(chǎn)代幣化平臺）與 Plume Network（專為 RWA 構(gòu)建的 L1 公鏈）正在推動 RWAfi 創(chuàng)新框架的落地：

· 代幣化（Tokenization）：RealtyX 通過 Plume 區(qū)塊鏈代幣化房地產(chǎn)（如迪拜住宅物業(yè)），確保合規(guī)性和跨鏈互操作性。

· 抵押貸款（Collateralized Loans）：代幣持有者可使用 RealtyX 代幣作為抵押，在 Plume 集成的借貸平臺（如 Defactor、Mystic Finance）獲得貸款。

· 收益耕作（Yield Farming）：結(jié)合 RealtyX 的房地產(chǎn)代幣與 Pendle 的收益代幣化協(xié)議，用戶可創(chuàng)建可交易的未來租金收入代幣，優(yōu)化投資回報。

· 流動性挖礦（Liquidity Mining）：RealtyX 代幣可與穩(wěn)定幣組成流動性池，供 DEX（如 Rooster Protocol）交易，流動性提供者可獲得 RealtyX 和 Plume 的原生代幣激勵。

4.2 技術(shù)范式遷移

零知識證明技術(shù)的采用

零知識證明（ZKP）技術(shù)在 Web3 的多個領(lǐng)域展現(xiàn)了巨大的潛力。在 RWA 領(lǐng)域，ZKP 的應(yīng)用可以在確保數(shù)據(jù)隱私的前提下，實現(xiàn)資產(chǎn)的驗證和交易。這對于涉及敏感信息的資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、私人信貸等）的上鏈交易尤為重要，能夠增強交易的安全性和可信度。

模塊化區(qū)塊鏈的采用

模塊化區(qū)塊鏈架構(gòu)在 Web3 其他領(lǐng)域已展現(xiàn)出提升網(wǎng)絡(luò)性能和可擴展性的優(yōu)勢。在 RWA 領(lǐng)域，模塊化區(qū)塊鏈的采用可以實現(xiàn)不同功能模塊的靈活組合，滿足多樣化資產(chǎn)上鏈的需求。這將促進 RWA 的標(biāo)準(zhǔn)化和互操作性，降低上鏈的技術(shù)門檻和成本。參考 Plume Network，在測試網(wǎng)就吸引了超過 180 個 RWA 相關(guān)協(xié)議，300 逾萬用戶地址，產(chǎn)生了上億筆交易。

4.3 監(jiān)管框架重構(gòu)

美國監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變

鑒于特朗普政府對加密貨幣的友好態(tài)度，以及美國機構(gòu)加速進入 RWA 領(lǐng)域，可預(yù)見美國在加密資產(chǎn)監(jiān)管方面將展現(xiàn)出更開放的姿態(tài)。預(yù)計將出臺支持 RWA 上鏈的政策和法規(guī)，鼓勵金融創(chuàng)新，同時確保市場的穩(wěn)定和安全。這將為 RWA 的發(fā)展提供更明確的法律框架，降低合規(guī)風(fēng)險，吸引更多機構(gòu)和投資者參與。

跨國統(tǒng)一監(jiān)管

雖然這不是 2025 年的主要趨勢，但隨著 RWA 持續(xù)爆發(fā)，特別是預(yù)測的非標(biāo)資產(chǎn)的持續(xù)爆發(fā)，今年可能會出現(xiàn)不少涉及 RWA，特別是與非標(biāo)資產(chǎn)相關(guān)的跨國訴訟。這將促使各國監(jiān)管機構(gòu)開始考慮制定統(tǒng)一的國際監(jiān)管框架，以解決跨境交易中的法律和合規(guī)問題。

結(jié)論：RWA 邁向機構(gòu)化成熟的成長陣痛

2024 年，RWA 代幣化從概念走向現(xiàn)實，在機構(gòu)投資加速（如貝萊德 BUIDL）、監(jiān)管突破和基礎(chǔ)設(shè)施升級（如 Plume Network 的 RWA 專屬 L1）的推動下，逐步進入可規(guī)?；瘧?yīng)用階段。然而，隨著國債、房地產(chǎn)、私人信貸等代幣化資產(chǎn)的增長，行業(yè)仍需直面一系列結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

核心挑戰(zhàn)

· 中心化困境：合規(guī)與去中心化的矛盾

許多 RWA 協(xié)議依賴「許可型 DeFi」模式（如托管人、SPV）以滿足合規(guī)要求，這與區(qū)塊鏈的去中心化理念存在沖突。

資產(chǎn)的法律所有權(quán)仍受傳統(tǒng)法律框架約束，限制了智能合約在爭議處理中的自治性。

· 去中心化鴻溝：準(zhǔn)入門檻與監(jiān)管障礙

降低投資門檻與 KYC/AML 合規(guī)、信息披露不透明、技術(shù)門檻高等壁壘之間存在沖突。

DAO 治理雖然具有潛力，但仍面臨低參與度和監(jiān)管不確定性的挑戰(zhàn)。

· 市場碎片化：流動性分布不均

流動性集中在藍籌 RWA 資產(chǎn)（如美國國債），使小眾資產(chǎn)邊緣化。

跨境法律不確定性威脅著代幣化資產(chǎn)的可執(zhí)行所有權(quán)主張，增加投資風(fēng)險。

破局之道：協(xié)作勝于妥協(xié)

要實現(xiàn) RWA 的全球化發(fā)展，行業(yè)各方需重點推動以下方向：

無縫互操作性

通過 Plume Network 的 RWA 專屬 L1 和 RealtyX 的 DeFi 集成，打通傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈?zhǔn)澜?，減少資產(chǎn)流動阻力。

合規(guī)嵌入

在協(xié)議層面嵌入 KYC/AML 機制（如零知識證明身份認(rèn)證），確保合規(guī)同時保護用戶隱私，證明合規(guī)性不應(yīng)成為創(chuàng)新障礙。

全球治理聯(lián)盟

與 FATF 和 BIS 等機構(gòu)合作，推動跨境監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，確保代幣化資產(chǎn)權(quán)益在破產(chǎn)、司法沖突等情況下仍能得到法律保障。

教育推動普及

通過更友好的用戶界面（如 RealtyX 的零售友好型 Dapp），降低普通用戶的使用門檻，并借助 Chainlink 的資產(chǎn)級預(yù)言機提升市場透明度。

擘畫負(fù)責(zé)任的規(guī)?；l(fā)展藍圖

RWA 的崛起不在于復(fù)制傳統(tǒng)金融，而在于重塑信任：

· 對機構(gòu)而言：實現(xiàn) 24/7 流動性，讓曾經(jīng)流動性不足的資產(chǎn)進入全球市場。

· 對個人投資者而言：拓展市場準(zhǔn)入，例如迪拜房地產(chǎn)、亞洲私人信貸等。

· 對開發(fā)者而言：RealtyX 等項目正在驗證，去中心化和現(xiàn)實世界金融框架可以實現(xiàn)兼容共存。

基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)落地，行業(yè)趨勢不可逆轉(zhuǎn)。現(xiàn)在，關(guān)鍵在于如何高效執(zhí)行——行業(yè)需要用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度、包容的視角，著眼未來，推動 RWA 真正走向機構(gòu)化成熟。

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