Antalpha 是比特幣挖礦領(lǐng)域的金融解決方案提供商，其招股書中披露的與礦業(yè)巨頭比特大陸的緊密聯(lián)系，以及比特大陸聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團的千絲萬縷的關(guān)聯(lián)，使得這次 IPO 充滿了值得深究的意味。在金融科技公司上市的表象之外，更是比特大陸金融版圖擴張的關(guān)鍵一步。

比特幣挖礦背后的「金融輸血者」

Antalpha 創(chuàng)立于 2022 年，官網(wǎng)上對于自身的介紹內(nèi)容較少，只是重點提及了與比特大陸的戰(zhàn)略合作關(guān)系。根據(jù)其招股書及公開信息，Antalpha 的核心業(yè)務(wù)是為數(shù)字資產(chǎn)機構(gòu)，尤其是比特幣礦工，提供融資、技術(shù)和風(fēng)險管理方案。其目標(biāo)是幫助礦工擴大運營規(guī)模，并通過提供融資方案使他們能夠更好地管理比特幣價格波動帶來的影響，例如支持礦工的「HODLing」策略。

Antalpha 的核心產(chǎn)品與服務(wù)，主要通過其技術(shù)平臺 Antalpha Prime 實現(xiàn)。該平臺允許客戶發(fā)起和管理其數(shù)字資產(chǎn)貸款，并近乎實時監(jiān)控抵押品頭寸。其主要收入來源包括兩個方面。

一是供應(yīng)鏈融資，這部分收入體現(xiàn)為「技術(shù)融資費」，是 Antalpha 的主要營收支柱。具體包括：礦機貸款，為購買比特幣礦機（通常是從比特大陸購買的已上架礦機）提供融資，并以所購礦機作為抵押。算力貸款：為挖礦相關(guān)的運營成本（如托管費）提供融資，抵押品通常是挖出的比特幣。根據(jù) Antalpha 披露的數(shù)據(jù)顯示，截至 2024 年 12 月 31 日，已促成了總計 28 億美元的貸款，其中大約 97% 的供應(yīng)鏈貸款客戶的貸款是 BTC 擔(dān)保。

除了直接提供融資貸款之外，Antalpha 的另一塊主要業(yè)務(wù)是比特幣貸款撮合服務(wù)：這部分收入體現(xiàn)為「技術(shù)平臺費」。Antalpha 通過 Antalpha Prime 平臺為其非美國客戶提供比特幣保證金貸款服務(wù)。值得注意的是，這些貸款的資金歷史上主要由其關(guān)聯(lián)方 Northstar 提供。在此模式下，Antalpha 扮演的是技術(shù)和服務(wù)提供商的角色，賺取平臺費用，并且不承擔(dān)這些貸款的信用風(fēng)險。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，Antalpha 在最近一個財年（截至 2024 年 12 月 31 日）總收入達(dá)到 4745 萬美元，同比增長 321%。其中，技術(shù)融資費為 3870 萬美元，同比增長 274%；技術(shù)平臺費為 880 萬美元，同比飆升 859%。公司也成功扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤 440 萬美元，而上一財年則為凈虧損 660 萬美元。

在貸款規(guī)模方面，截至 2024 年 12 月 31 日，Antalpha 的總貸款賬簿規(guī)模達(dá)到 16 億美元。其中，由 Antalpha 發(fā)放的供應(yīng)鏈貸款組合（礦機貸款和算力貸款）從 2023 年底的 3.44 億美元增長至 4.289 億美元，同比增長 25%。而其為 Northstar 服務(wù)的比特幣貸款規(guī)模則從 2023 年底的 2.208 億美元迅猛增長至 11.987 億美元，同比增長高達(dá) 443%。地域分布上，其貸款業(yè)務(wù)高度集中于亞洲，截至 2024 年底，77.4% 的貸款（約 12.6 億美元）流向了亞洲客戶。

比特大陸的「金融特種部隊」

Antalpha 在招股書中毫不避諱其與比特大陸的緊密關(guān)系，稱自身為「比特大陸的主要借貸合作伙伴」。雙方甚至簽署了諒解備忘錄，約定比特大陸將繼續(xù)利用 Antalpha 作為其融資伙伴，雙方互相推薦客戶，并且，只要 Antalpha 提供有競爭力的條款，比特大陸授予 Antalpha 服務(wù)其尋求融資客戶的優(yōu)先承購權(quán)。

這種優(yōu)先承購權(quán)意味著 Antalpha 能夠優(yōu)先接觸到比特大陸龐大的礦機購買客戶群，從而大大降低獲客成本，并獲得源源不斷的業(yè)務(wù)流。招股書中還提到，Antalpha 與比特大陸在從銷售到運營再到高層管理的各個層面都緊密合作，是比特大陸銷售和業(yè)務(wù)發(fā)起流程中不可或缺的一部分。

然而，Antalpha 與比特大陸的聯(lián)系，并不僅僅停留在業(yè)務(wù)合作層面。更深層次的關(guān)聯(lián)是與比特大陸的聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團。招股書介紹了 Antalpha 與 Northstar 的復(fù)雜關(guān)系。Northstar 在歷史上為 Antalpha 發(fā)放的貸款提供了幾乎全部資金，并通過 AntalphaPrime 平臺向 Antalpha 的非美國客戶提供比特幣保證金貸款。關(guān)鍵在于，Antalpha 和 Northstar 最初是姐妹公司，同屬于一個最終由詹克團控制的母公司之下。

在「2024 年重組」之后，Antalpha 從中被剝離出來，并轉(zhuǎn)移至當(dāng)前的上市主體 Antalpha 平臺控股公司。隨后，原母公司處置了其在 Northstar 的全部權(quán)益。目前，Northstar 由一個不可撤銷信托擁有，而詹克團是該信托的委托人和受益人，由一家專業(yè)的信托公司負(fù)責(zé)管理。招股書強調(diào)詹克團不參與 Northstar 的運營。

盡管進(jìn)行了重組，Northstar 依然是 Antalpha 比特幣貸款服務(wù)業(yè)務(wù)的重要資金提供方。詹克團作為 Northstar 信托的最終受益人，其經(jīng)濟利益與 Northstar 的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，乃至 Antalpha 的業(yè)務(wù)規(guī)模，依然存在間接但重要的聯(lián)系。

因此，盡管在法律形式上 Antalpha 平臺控股公司可能已經(jīng)與詹克團的直接控制有所區(qū)隔，但從商業(yè)邏輯、資金流向和戰(zhàn)略協(xié)同的角度來看，Antalpha 依然可以被視為比特大陸金融版圖中的重要一環(huán)。其更像是一個被精心設(shè)計和剝離出來的「金融特種部隊」，專注于為比特大陸的礦機帝國提供金融彈藥。

后減半時代比特大陸的戰(zhàn)略棋子

Antalpha 上市的深層戰(zhàn)略意義，與比特大陸在 2024 年比特幣減半后所面臨的行業(yè)環(huán)境和自身戰(zhàn)略調(diào)整密不可分。

2024 年 4 月的比特幣減半，如期而至地壓縮了礦工的區(qū)塊獎勵，對整個挖礦行業(yè)的盈利能力構(gòu)成了直接挑戰(zhàn)。對于比特大陸而言，這意味著市場對其產(chǎn)品的需求將更加側(cè)重于高效率和低功耗。在過去一年中，比特大陸為了穩(wěn)固其在礦機硬件領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，加速推出了以 AntminerS21 系列為代表的新一代高效礦機。與 BitFuFu 和 Hut8 等合作伙伴簽訂的 S21 系列礦機采購協(xié)議。通過繼續(xù)深化與大型礦場的合作，比特大陸努力確保其最新礦機的大額訂單。

一方面，減半后挖礦行業(yè)變得越來越卷，礦工們?yōu)榱司S持收益必須提升礦機的性能，而因此也顯著提升了運營成本。這對比特大陸來說，是未來潛在的業(yè)務(wù)增長風(fēng)險。另一方面，隨著比特幣價格的水漲船高，越來越多的外部企業(yè)甚至是上市公司也開始加入挖礦行業(yè)，也為比特大陸帶來新的機遇，但這種機遇同樣取決于比特幣的價格變化。因此，Antalpha 為比特大陸的客戶購買 S21 等新一代礦機提供貸款支持。不但能夠直接促進(jìn)比特大陸的銷售業(yè)績，也能間接幫助礦工群體順利度過因設(shè)備迭代產(chǎn)生的資本困境。

Antalpha 的 IPO 也吸引了一些知名投資者，其中，Tether 表示有興趣在此次 IPO 中以發(fā)行價認(rèn)購 2500 萬美元的 Antalpha 普通股。若按發(fā)行價區(qū)間中點每股 12 美元計算，這筆投資將占據(jù)此次基礎(chǔ)發(fā)行股份總量的約 54.1%，相當(dāng)于約 208 萬股。據(jù)招股書說明，Antalpha 的貸款業(yè)務(wù)通常以 USDT 結(jié)算，這次投資也是 Tether 多線布局的又一次出手，不過招股書中也說明，這種意向「并非具有約束力的購買協(xié)議或承諾」。

此外，Antalpha 在招股書中提及了探索為 AI 領(lǐng)域所需的 GPU 提供融資方案的計劃。這對比特大陸來說，Antalpha 的拓展能力也是抵御加密行業(yè)不確定性風(fēng)險的一種杠鈴配置。如果 Antalpha 能夠在 AI GPU 融資等新領(lǐng)域取得成功，其自身的壯大也將間接增強比特大陸整個生態(tài)系統(tǒng)的韌性。

因此，Antalpha 的 IPO，并不是一次簡單的金融科技公司上市，更像是比特大陸在后減半時代，為鞏固其礦業(yè)帝國、優(yōu)化其金融工具、并為其長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展儲備力量的關(guān)鍵一步。