此外，公鏈還能夠帶來更高的透明度和增強的信任。無論是富裕國家還是貧窮國家，公共機構都在努力提升自身的信任指數(shù)，而公鏈的這些特性正是它們所急需的。區(qū)塊鏈的采用隨著監(jiān)管的演進，以及對于透明度和問責訴求不斷推進。

以上在 2025 年的當下，對于區(qū)塊鏈歷史的回顧，那么我們又該如何展望穩(wěn)定幣以及區(qū)塊鏈的未來呢？花旗 GPS 最新的研報《Digital Dollars——Banks and Public Sector Drive Blockchain Adoption》或許給出了答案，重點關注兩個關鍵領域：新的金融工具（例如穩(wěn)定幣），以及對遺留系統(tǒng)的現(xiàn)代化改造。

因此，我們對此進行了較為詳細的編譯，其對于穩(wěn)定幣 GPT 時刻的論述非常值得借鑒。

巧的是，兩年前的五一，我們也在編譯花旗 GPS 的《Money, Tokens, and Games（Blockchain's Next Billion Users and Trillions in Value）》一文，該文的副標題是 Blockchain's Next Billion Users and Trillions in Value。

在 2023 報告中花旗預測，到 2030 年，Billion Users 來自：貨幣、社交、游戲。從 2025 年回看，除了 SocialFi 和 GameFi 當時的曇花一現(xiàn)，這一缺口將由持有加密貨幣或者說穩(wěn)定幣的用戶人群來填補，這也是花旗這篇 2025 穩(wěn)定幣研報的由來。

全文 1.8 萬字，以下 enjoy：

Key Takeaways

1 在監(jiān)管變革的推動下，2025 年有可能成為區(qū)塊鏈在金融和公共部門應用的“ChatGPT”時刻。

2 到 2030 年，穩(wěn)定幣的總流通供應量在我們預期的基準情景下可能增長到 1.6 萬億美元，在我們預期的樂觀情景下可能增長到 3.7 萬億美元。即便如此，如果應用和整合方面的挑戰(zhàn)持續(xù)存在，這個數(shù)字可能接近 5000 億美元。

3 我們預計穩(wěn)定幣的供應量仍將以美元計價（約 90%），而非美國國家將推廣本國貨幣的中央銀行數(shù)字貨幣 (CBDC)。

4 美國的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架可能會推動對美國國債的凈新增需求，使穩(wěn)定幣發(fā)行者到 2030 年成為美國國債的最大持有者之一。

5 穩(wěn)定幣通過存款替代對傳統(tǒng)銀行生態(tài)系統(tǒng)構成一定威脅。但它們可能會為銀行/金融機構提供新的服務機會。

6 公共部門對區(qū)塊鏈的應用也日益受到關注，這得益于對公共支出透明度和問責制的持續(xù)關注，這體現(xiàn)在美國政府的 DOGE（政府效率部）倡議以及各國央行和多邊開發(fā)銀行的區(qū)塊鏈試點項目上。

7 公共部門區(qū)塊鏈的主要用例包括：支出追蹤、補貼發(fā)放、公共記錄管理、人道主義援助活動、資產代幣化以及數(shù)字身份。

8 雖然公共部門的鏈上交易量最初可能較小，而且風險仍然很高，挑戰(zhàn)重重，但公共部門興趣的增加可能是區(qū)塊鏈更廣泛應用的重要信號。

一、區(qū)塊鏈的大規(guī)模采用為什么是現(xiàn)在？

為什么說 2025 年有可能成為區(qū)塊鏈在金融和公共領域應用的“ChatGPT時刻”？

• 美國監(jiān)管機構對區(qū)塊鏈的支持性立場預計將成為改變行業(yè)格局的一年。這可能會導致基于區(qū)塊鏈的貨幣得到更廣泛的采用，并刺激美國私營和公共部門在金融及其他領域出現(xiàn)其他用例。

• 另一個潛在的催化劑是持續(xù)關注公共支出的透明度和問責制。

這些變化建立在過去 12—15 個月的發(fā)展之上，包括歐盟的加密資產監(jiān)管市場（MiCA）、加密貨幣 ETF 發(fā)行所體現(xiàn)的用戶需求增長、加密貨幣交易和托管的制度化，以及美國政府建立戰(zhàn)略比特幣儲備。

雖然銀行、資產管理公司、公共部門和政府機構對區(qū)塊鏈的參與度有所提高，但它們仍落后于一些較為樂觀的預期?，F(xiàn)實情況是：數(shù)字金融已經存在于消費者和機構金融領域，包括互聯(lián)網銀行這些專有數(shù)據庫和中心化系統(tǒng)之上。我們現(xiàn)在正看到互聯(lián)網原生技術、貨幣以及區(qū)塊鏈和數(shù)字原生用例的正在加速融合。

政府對區(qū)塊鏈的采用分為兩類：賦能新的金融工具和系統(tǒng)現(xiàn)代化。系統(tǒng)通過整合共享賬本進行升級，以增強數(shù)據同步、透明度和效率。

穩(wěn)定幣目前是美國國債的主要持有者，并開始影響全球金融流動。穩(wěn)定幣的日益普及反映了對美元計價資產的持續(xù)需求。

Artem Korenyuk, Digital Assets – Client, Citi

1.1 穩(wěn)定幣正在崛起

穩(wěn)定幣是與穩(wěn)定資產（例如美元）掛鉤的加密貨幣，推動其獲得更廣泛接受的主要催化劑可能是美國監(jiān)管的明確性。這可以使穩(wěn)定幣以及區(qū)塊鏈（從更廣泛的角度來看）更好地融入現(xiàn)有金融體系。

鑒于美元在國際金融中的主導地位，美國對于穩(wěn)定幣的變化將影響更廣泛的全球體系。

美國政府似乎熱衷于促進在岸數(shù)字資產行業(yè)的發(fā)展，這是其提升創(chuàng)新和效率的重點之一。2025 年 1 月，美國總統(tǒng)行政命令題為“加強美國在數(shù)字金融技術領域的領導地位”，成立了一個數(shù)字資產工作組，負責為該行業(yè)制定聯(lián)邦監(jiān)管框架。

在監(jiān)管友好的背景下，數(shù)字資產與現(xiàn)有金融機構日益融合，為穩(wěn)定幣的使用量增長奠定了基礎，新興市場和前沿市場對美元的需求等宏觀經濟因素也進一步支撐了這一趨勢。

根據 DefiLlama 數(shù)據，截至 2025 年 3 月底，穩(wěn)定幣的總價值超過 2300 億美元，是五年前的 30 倍。這在一定程度上反映了加密貨幣總價值的增長（截至 2025 年 3 月底的五年內增長了 1400%）以及機構需求的增長。我們分析表明，在基準情形下，穩(wěn)定幣的總供應量可能達到 1.6 萬億美元，熊市和牛市情景分別達到約 0.5 萬億美元至 3.7 萬億美元。

美國國債需求：建立美國穩(wěn)定幣監(jiān)管框架將支持美國境內外對美元無風險資產的需求。穩(wěn)定幣發(fā)行者必須購買美國國債或類似的低風險資產，以此作為衡量其擁有安全基礎抵押品的指標。在基準情形下，我們預計美國國債購買量將超過 1 萬億美元。到 2030 年，穩(wěn)定幣發(fā)行者持有的美國國債數(shù)量可能超過目前任何一個司法管轄區(qū)的總量。

1.2 未來挑戰(zhàn)

穩(wěn)定幣的發(fā)展也面臨阻力和挑戰(zhàn)。雖然美元的主導地位可能會隨著時間的推移而演變，歐元或其他貨幣會受到各國法規(guī)的推動，但許多非美國政策制定者可能會將穩(wěn)定幣視為美元霸權的工具。

區(qū)塊鏈的目標是使貨幣流動與互聯(lián)網和全球商業(yè)的速度保持一致。穩(wěn)定幣可以成為實現(xiàn)這一目標的關鍵工具。第一步是立法和監(jiān)管的明確性。此外，還需要有法律保障措施。

Ryan Rugg, Digital Assets – Services, Citi

地緣政治形勢依然動蕩。如果世界繼續(xù)走向多極化體系，中國和歐洲的政策制定者很可能會熱衷于推動央行數(shù)字貨幣 (CBDC) 或以本國貨幣發(fā)行的穩(wěn)定幣。新興市場和前沿市場的政策制定者也將對美元化帶來的本地風險保持警惕。

穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣（CBDC）都是創(chuàng)建數(shù)字貨幣的嘗試，但它們在技術架構和治理方面有所不同。CBDC 的發(fā)行者是中央銀行，而私人實體可以發(fā)行穩(wěn)定幣。CBDC 通常受到區(qū)塊鏈原理的啟發(fā)，但并非基于公鏈。鑒于批發(fā)和金融交易對美元的需求，尤其是貨幣波動較大的司法管轄區(qū)對美元的需求，穩(wěn)定幣可能扮演歐洲美元 2.0 的角色。

因此，我們預計未來幾年穩(wěn)定幣市場仍將以美元為主。在基準情形下，我們預計 2030 年穩(wěn)定幣供應量約 90% 將以美元計價，盡管低于目前的近 100%。

穩(wěn)定幣存在擠兌風險，并可能引發(fā)蔓延效應。2023 年，穩(wěn)定幣脫鉤約 1900 次，其中約 600 次為大型穩(wěn)定幣。大規(guī)模脫鉤事件可能會抑制加密市場的流動性，觸發(fā)自動清算，削弱交易平臺的贖回能力，并可能對金融體系產生更廣泛的蔓延效應。例如，2023 年 3 月，硅谷銀行倒閉的消息引發(fā)了 USDC 的大規(guī)模贖回。

Galaxy Digital 最近的一份報告指出，Tether 提供了約 80 億美元的資金，約占加密借貸業(yè)務總額的 25%，并指出如果 Tether 使用儲戶的資金發(fā)放這些貸款，“則違反了部分銀行制度，并將面臨嚴重的系統(tǒng)性風險”。

注：代幣化存款是商業(yè)存款的代幣化表示，每個代幣都由零售或機構存款支持。存款代幣是區(qū)塊鏈上的原生代幣，以代幣形式直接代表零售或機構存款。迄今為止，大多數(shù)銀行項目都可以歸類為“代幣化存款”。存款代幣大多處于試點或早期階段，例如 Guardian 項目、受監(jiān)管責任網絡 (RLN) 或 Helvetia 項目。

1.3 公共部門需要區(qū)塊鏈嗎？

信任和透明度對于維護公眾對政府和機構的支持至關重要。

信任是政府的新貨幣，他們需要與公民建立信心和信任。政府可以繼續(xù)使用中心化數(shù)據庫和傳統(tǒng)軟件解決方案，但可能會錯過區(qū)塊鏈帶來的根本性變革。

Saqr Ereiqa, Secretary General, Dubai Digital Asset Association

區(qū)塊鏈引入了一種基于信任的去中心化公共部門數(shù)據管理方法。傳統(tǒng)系統(tǒng)的信任源于權威機構——例如政府驗證自身記錄——而區(qū)塊鏈則允許加密真實性證明。信任植根于技術本身。

區(qū)塊鏈的不可篡改性確保信息一旦記錄就無法更改，從而為敏感公共數(shù)據（例如土地登記、投票系統(tǒng)和金融交易）提供防篡改記錄。雖然其他技術也能實現(xiàn)不可篡改，但它們通常需要可信方來執(zhí)行。

跨境活動，尤其是通過世界銀行等機構或人道主義援助項目支付國際資金，是區(qū)塊鏈的重要用例。國際資金流動可能不透明，難以有效驗證資源是否到達預期接收者。區(qū)塊鏈可以為復雜的交易提供透明度，即使在金融機構運作不暢的偏遠或不穩(wěn)定地區(qū)也是如此。

在一個簡單的數(shù)據庫就足以滿足需求的情況下構建區(qū)塊鏈，就像開著法拉利去街角商店一樣——昂貴、低效且毫無必要。如果所有輸入和輸出都由一個實體控制，區(qū)塊鏈就沒有任何真正的優(yōu)勢。它的真正價值只有在需要去信任的價值交換時才會顯現(xiàn)。

Artem Korenyuk, Digital Assets – Client, Citi

1.4 專家觀點

A. 數(shù)字信任革命

Siim Sikkut 曾任愛沙尼亞政府首席信息官（2017-2022），現(xiàn)擔任愛沙尼亞總統(tǒng)數(shù)字顧問委員會成員。他也是 Digital Nation 的執(zhí)行合伙人。

問：是什么促使愛沙尼亞采用區(qū)塊鏈？

愛沙尼亞的數(shù)字化轉型源于現(xiàn)實需求。作為一個人口僅略超百萬的小國，效率和生產力至關重要。20 世紀 90 年代末，隨著互聯(lián)網的興起，愛沙尼亞開始在政府和銀行領域試驗數(shù)字化解決方案。

這些早期舉措展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢，使該國能夠超越其國土面積和資源限制開展運營。這一成功促使愛沙尼亞做出了對數(shù)字化創(chuàng)新的戰(zhàn)略承諾。愛沙尼亞采取了一種迭代式的方法，測試新興技術，確定哪些技術行之有效，并推廣成功的解決方案。這種方法催生了在線投票和電子居留權等開創(chuàng)性舉措，這兩項舉措最初都是實驗項目，后來逐漸成為愛沙尼亞數(shù)字基礎設施不可或缺的一部分。區(qū)塊鏈也遵循了類似的軌跡。愛沙尼亞采用區(qū)塊鏈并非為了應對危機，而是為了確保高效的數(shù)字治理。

問：愛沙尼亞如何在政府運營中使用區(qū)塊鏈？為什么？

愛沙尼亞主要使用區(qū)塊鏈來確保政府系統(tǒng)中的數(shù)據完整性。關鍵挑戰(zhàn)在于維護信任——確保公民能夠信賴其數(shù)據的安全性和準確性。雖然加密和網絡安全有助于解決機密性和可用性問題，但政府需要一個解決方案來驗證其記錄的完整性。

關鍵問題是：如何信任系統(tǒng)管理員及其提供的日志文件？

在 21 世紀初，愛沙尼亞采用了一種定制的區(qū)塊鏈——KSI（無密鑰簽名基礎設施），作為額外的信任層。如今，它已被應用于包括國家衛(wèi)生登記系統(tǒng)在內的各種政府數(shù)據庫。

值得注意的是，區(qū)塊鏈并不存儲實際記錄，而是記錄訪問或修改記錄的時間和人員的元數(shù)據。例如，它不存儲個人的血型，而是記錄何時以及由誰訪問或修改了該條目。這種方法有兩個關鍵優(yōu)勢。首先，它確保了用戶隱私和監(jiān)管合規(guī)性。其次，從成本和性能方面來看，將大型數(shù)據集存儲在鏈上是不切實際的。

問：您認為未來區(qū)塊鏈有哪些潛在的用例？

一個前景光明的領域是數(shù)字文檔，區(qū)塊鏈可以增強福利、撥款和公共部門資源分配的安全性、透明度和效率。通過提供不可篡改的賬本，區(qū)塊鏈可以減少欺詐，加強問責制，并確?？鐧C構的無縫驗證。

另一個潛在用途是管理和保護存儲價值，尤其是在分配財政援助或補貼的政府項目中。代幣化也具有潛力，尤其是對于參與財政再分配的政府部門而言。

B. 整體數(shù)字政策

Julie Monaco 是花旗銀行公共部門銀行業(yè)務全球主管。

問：成功的國家數(shù)字政策是什么樣的？

成功的國家數(shù)字政策不僅僅關乎技術，更關乎愿景和目標。它始于大膽的領導力和對構建包容性、以人為本的數(shù)字經濟的承諾。授權數(shù)字沙皇協(xié)調人工智能、數(shù)據隱私和網絡安全方面的優(yōu)先事項是關鍵。

據估計，對數(shù)字身份識別系統(tǒng)的戰(zhàn)略性投資可以為 17 億人解鎖訪問權限，節(jié)省 1100 億小時的勞動時間，并增加新興市場 GDP 的 6%。據 Juniper Research 稱，全球已有 36 億人注冊，勢頭強勁。愛沙尼亞、印度和新加坡等國家展示了政策引領創(chuàng)新所能帶來的無限可能。

問：區(qū)塊鏈作為成功的數(shù)字政策的一部分，在實現(xiàn)問責制、透明度和效率方面應該發(fā)揮什么作用？

區(qū)塊鏈在成功的數(shù)字政策中絕對可以發(fā)揮作用，尤其是在加強問責制、透明度和效率方面。它能夠創(chuàng)建不可篡改的記錄并通過智能合約實現(xiàn)審計跟蹤自動化，從而有可能減少欺詐、改善監(jiān)管并建立對公共系統(tǒng)的信任。在效率方面，它可以通過減少官僚主義來簡化稅收或福利分配等服務。

但它并非靈丹妙藥，但如果運用得當，區(qū)塊鏈可以成為幫助政府以更高的誠信度、響應能力和效率運作的有力工具。

二、穩(wěn)定幣的 GPT 時刻

2.1 穩(wěn)定幣如何運作？

穩(wěn)定幣是一種加密貨幣，旨在通過將其市場價值與底層資產掛鉤，以穩(wěn)定其價值。底層資產可以是法定貨幣（例如美元）、商品（例如黃金）或一籃子金融工具。

穩(wěn)定幣生態(tài)的關鍵組成部分包括：

• 穩(wěn)定幣發(fā)行人：發(fā)行穩(wěn)定幣的實體，并負責管理其底層資產，通常持有與基礎資產中穩(wěn)定幣流通供應量等值的價值。

• 區(qū)塊鏈賬本：穩(wěn)定幣向公眾發(fā)行后，交易將被記錄在區(qū)塊鏈賬本上。該賬本通過追蹤穩(wěn)定幣在用戶之間的所有權和流動情況，提供透明度和安全性。

• 儲備和抵押：儲備確保每個代幣都能按其掛鉤的價值贖回。對于法定貨幣抵押的穩(wěn)定幣，這些儲備通常包括現(xiàn)金、短期政府債券和其他流動資產。

• 數(shù)字錢包提供商：提供數(shù)字錢包，可以是移動應用程序、硬件設備或軟件界面，允許穩(wěn)定幣的持有者存儲、發(fā)送和接收他們的貨幣。

穩(wěn)定幣如何維持其錨定匯率？

穩(wěn)定幣依靠不同的機制來確保其價值與底層資產保持一致。法幣支持的穩(wěn)定幣通過確保每個發(fā)行的代幣都可以兌換等量的法幣來維持其錨定匯率。

市場上主要的穩(wěn)定幣

截至 2025 年 4 月，穩(wěn)定幣的總流通量已超過 2300 億美元，自 2024 年 4 月以來增長了 54%。排名前兩位的穩(wěn)定幣主導著生態(tài)系統(tǒng)，按價值和交易量計算，占據了超過 90% 的市場份額，其中，Tether (USDT) 領先，其次是 USD Coin (USDC)。

近年來，穩(wěn)定幣的交易量快速增長。經 Visa Onchain Analytics 調整后，2025 年第一季度穩(wěn)定幣交易量達到每月 6500 億至 7000 億美元，約為 2021 年下半年至 2024 年上半年水平的兩倍。支持加密生態(tài)系統(tǒng)的交易一直是穩(wěn)定幣的主要用例。

市值最大的穩(wěn)定幣 USDT 于 2014 年在比特幣區(qū)塊鏈上推出，并于 2017 年擴展到以太坊區(qū)塊鏈，從而實現(xiàn)了其在去中心化金融 (DeFi) 中的應用。2019 年，由于速度更快、成本更低，USDT 進一步擴展到在亞洲廣泛使用的 Tron 網絡。USDT 主要在海外運營，但時代正在改變。

我們肯定會看到更多參與者（尤其是銀行和傳統(tǒng)參與者）進入市場。美元支持的穩(wěn)定幣將繼續(xù)占據主導地位。最終，參與者的數(shù)量將取決于需要多少種不同的產品來覆蓋主要用例——而且這個市場的參與者數(shù)量可能會比信用卡網絡市場更多。

Matt Blumenfeld, Global And US Digital Assets Lead, PWC

2.2 穩(wěn)定幣采用的驅動因素

根據 Erin McCune, Founder & Principal Consultant, Forte FinTech，穩(wěn)定幣的渠道因素如下：

• 穩(wěn)定幣的實用優(yōu)勢（速度快、成本低、全天候可用）正在發(fā)達經濟體和新興經濟體創(chuàng)造需求。尤其是那些即時支付尚未廣泛普及的國家，這些國家的中小企業(yè)（SMB）得不到現(xiàn)有企業(yè)的充分服務，而跨國公司希望更輕松地實現(xiàn)全球資金轉移。這些國家的跨境交易成本仍然高企，銀行技術不成熟，以及/或者金融包容性滯后。

• 宏觀需求（通脹對沖、金融包容性）正在推動穩(wěn)定幣在那些嚴重通貨膨脹的地區(qū)被采用。阿根廷、土耳其、尼日利亞、肯尼亞和委內瑞拉等國的消費者使用穩(wěn)定幣來保護他們的資金。如今，越來越多的匯款以穩(wěn)定幣的形式匯入，沒有銀行賬戶的消費者現(xiàn)在也可以使用數(shù)字美元。

• 現(xiàn)有銀行和支付提供商的認可和整合是穩(wěn)定幣合法化的關鍵（尤其是對機構和企業(yè)用戶而言），并且可以迅速擴大其使用范圍和適用性。成熟且規(guī)?；闹Ц毒W絡運營商和核心處理商可以提高透明度，并促進與企業(yè)和商家所依賴的數(shù)字解決方案的集成。銀行和非銀行機構之間各種穩(wěn)定幣之間的清算機制對于實現(xiàn)規(guī)?；仓陵P重要。面向消費者（易于使用的錢包）和商家（將穩(wěn)定幣的接受度嵌入到可通過API訪問的收單平臺）的技術改進正在消除曾經將穩(wěn)定幣限制在加密貨幣邊緣的障礙。

• 期待已久的監(jiān)管明確性，將允許銀行和更廣泛的金融服務行業(yè)在零售和批發(fā)領域引入穩(wěn)定幣。透明度（審計要求）和一致的流動性管理（可靠的票面價值）也將簡化運營整合。

Matt Blumenfeld, Global And US Digital Assets Lead, PWC 表示，穩(wěn)定幣的渠道因素如下：

• 用戶體驗：全球支付格局正日益轉向實時數(shù)字交易。但每種新支付方式的采用都面臨著客戶體驗的挑戰(zhàn)——是否直觀、能否看到用例、價值是否清晰。任何成功提升客戶體驗的機構——無論是針對零售用戶還是機構用戶——都將在各自的領域脫穎而出，成為領導者。

與我們當今支付方式的整合將推動下一波應用浪潮。在零售方面，這將體現(xiàn)在銀行卡或移動錢包的普及上。在機構方面，這將體現(xiàn)在更簡單、更靈活、更具成本效益的結算上。

• 監(jiān)管清晰度：在新的穩(wěn)定幣監(jiān)管法規(guī)出臺后，我們可以看到監(jiān)管不確定性在全球范圍內對創(chuàng)新和應用的嚴重抑制。 MiCA 法規(guī)的推出、香港監(jiān)管的清晰度以及美國穩(wěn)定幣立法的進展，引發(fā)了旨在簡化機構和消費者資金流動的活動激增。

• 創(chuàng)新與效率：機構必須將穩(wěn)定幣視為更敏捷產品開發(fā)的推動力，而這在當今時代難以實現(xiàn)。這意味著提供一種更簡單、更具創(chuàng)意或更具吸引力的媒介，以例如收益生成、可編程性和可組合性的形式增強傳統(tǒng)銀行存款。

2.3 穩(wěn)定幣的潛在市場

正如 Forte Fintech Erin McCune 所指出的，任何對穩(wěn)定幣市場潛在規(guī)模的預測都需要謹慎。市場波動因素眾多，我們自己的分析也表明市場波動范圍很廣。

我們根據以下因素驅動的穩(wěn)定幣需求增長構建了預測范圍：

• 將部分美國本土和美國之外的美元持有量從紙幣轉換為穩(wěn)定幣——海外持有的美國紙幣通常是對沖本地波動的避險工具，而穩(wěn)定幣是獲取此類對沖的更便捷方式。在美國本土，穩(wěn)定幣可以部分用于某些支付功能，并為此目的而持有。

• 將美國和國際家庭和企業(yè)持有的部分美元短期流動性重新配置為穩(wěn)定幣，以支持現(xiàn)金管理和支付操作。因為穩(wěn)定幣易于使用（例如全天候跨境支付等），并且如果法規(guī)允許，穩(wěn)定幣可能部分替代收益資產。

• 此外，我們假設歐元/英鎊的短期流動性替代趨勢與美元短期流動性的替代趨勢類似，這些流動性由國內家庭和企業(yè)持有，盡管規(guī)模要小得多。在基準情況下， 我們對 2030 年樂觀情景預測穩(wěn)定幣市場仍然主要由美元驅動（約占 90%）。

• 公共加密市場的增長，其中穩(wěn)定幣被用作結算或貨幣承兌的促進者；部分原因是機構對公共加密資產的采用率增長以及區(qū)塊鏈技術的普遍使用。在我們的基準情景下，我們假設 2021 年至 2024 年穩(wěn)定幣發(fā)行量的增長趨勢將持續(xù)下去。

• 我們對 2030 年穩(wěn)定幣市場規(guī)模的基準情景估計為 1.6 萬億美元，樂觀情景估計為 3.7 萬億美元，悲觀情景估計為 0.5 萬億美元。

注：2030 年貨幣總量（流通現(xiàn)金，M0、M1 和 M2）的存量使用名義 GDP 增長率計算。歐元區(qū)和英國可能會發(fā)行和采用本幣穩(wěn)定幣。中國可能采用主權央行數(shù)字貨幣 (CBDC)，采用外國私人發(fā)行穩(wěn)定幣的可能性較小。2030 年非美元穩(wěn)定幣的熊市預測：210 億美元；基準預測：1030 億美元；牛市預測：2980 億美元。

2.4 穩(wěn)定幣市場展望及用例

Erin McCune 是 Forte Fintech 的創(chuàng)始人兼首席顧問。她在支付領域擁有超過 25 年的咨詢經驗。她的咨詢工作重點關注商業(yè)支付、跨境交易以及企業(yè)金融、銀行業(yè)務和企業(yè)軟件的交叉領域。在創(chuàng)立 Forte Fintech 之前，她曾擔任貝恩公司和 Glenbrook Partners 的合伙人。

問：對于近期穩(wěn)定幣市場規(guī)模以及推動其發(fā)展的潛在因素，樂觀和謹慎的展望是什么？

預測全球穩(wěn)定幣市場的增長需要極大的信心（或自負），因為仍有許多未知數(shù)。基于此，我提出了以下樂觀和悲觀的預測：

最樂觀的預測是，隨著穩(wěn)定幣成為全球即時、低成本、低摩擦交易的日常媒介，市場規(guī)模將擴大 5-10 倍。相對樂觀的預測是，到 2030 年，穩(wěn)定幣的價值將從目前的約 2000 億美元呈現(xiàn)指數(shù)級增長至 1.5 萬億 – 2.0 萬億美元，并將滲透到全球貿易支付、P2P 匯款和主流銀行業(yè)務中。

這種樂觀情緒依賴于幾個關鍵假設：

• 關鍵地區(qū)的監(jiān)管政策寬松——不僅包括歐洲和北美，還包括對本地法定貨幣替代品需求最大的市場，例如撒哈拉以南非洲和拉丁美洲。

• 現(xiàn)有銀行與新進入者之間建立真正的信任，以及消費者和企業(yè)對穩(wěn)定幣儲備完整性的廣泛信任（例如，1 美元穩(wěn)定幣 = 1 美元優(yōu)先法定貨幣的等值價值）

• 在整個價值鏈中合理的收入分配，以促進合作；以及

• 廣泛采用能夠連接新舊基礎設施的技術，從而促進結構效率和規(guī)?；?。例如，商戶收單機構已經開始使用穩(wěn)定幣。對于批發(fā)支付應用，企業(yè)財務和應付賬款 (AP) 解決方案，以及商業(yè)銀行需要進行調整。商業(yè)銀行將需要部署代幣化和智能合約。

在悲觀情景下，穩(wěn)定幣的使用仍然局限于加密生態(tài)系統(tǒng)和特定的跨境用例（主要是流動性較差的貨幣市場，這些市場目前僅占全球 GDP 的一小部分）。地緣政治因素、對數(shù)字美元化的抵制以及 CBDC 的廣泛采用將進一步阻礙穩(wěn)定幣的增長。在這種情況下，穩(wěn)定幣的市值可能會穩(wěn)定在 3000 億至 5000 億美元之間，并且在主流經濟中的作用有限。

以下因素將導致更悲觀的情景：

• 如果一個或多個主要穩(wěn)定幣出現(xiàn)儲備失效或脫鉤事件，這將嚴重削弱散戶投資者和企業(yè)的信任。

• 使用穩(wěn)定幣進行日常購物相關的摩擦和成本較高——無論是匯款接收者無法購買食品雜貨、支付學費和房租，還是企業(yè)無法輕松使用資金支付工資、庫存等。

• 零售CBDC尚未獲得關注，但在公共部門數(shù)字現(xiàn)金替代方案能夠規(guī)?；牡貐^(qū)，穩(wěn)定幣可能不太適用。

• 在穩(wěn)定幣日益受到關注、當?shù)胤ǘㄘ泿畔嚓P性進一步削弱的地區(qū)，央行行長可能會通過加強監(jiān)管來應對。

• 如果完全儲備支持的穩(wěn)定幣規(guī)模足夠大，這可能會“占用”大量安全資產來支持它們，從而可能限制經濟信貸。

問：穩(wěn)定幣目前和未來的用例有哪些？

與任何其他支付方式一樣，穩(wěn)定幣的相關性和潛在增長必須根據具體用例來考量。一些用例已獲得廣泛關注，而另一些則仍停留在理論階段或明顯不切實際。以下是目前（或不久的將來）貢獻穩(wěn)定幣交易量的用例（從大到?。?/p>

• 加密貨幣交易：個人和機構使用穩(wěn)定幣交易數(shù)字資產是目前最大的用例，占穩(wěn)定幣交易量的90%～95%。這類活動很大程度上是由算法交易和套利驅動的。在成熟階段，鑒于加密市場的持續(xù)增長及其對穩(wěn)定幣流動性的依賴，交易（零售+DeFi活動）仍可能占穩(wěn)定幣使用量的50%左右。

• B2B 支付（企業(yè)支付）：據 Swift 稱，絕大多數(shù)傳統(tǒng)代理銀行交易金額通過 Swift GPI 在幾分鐘內即可到達目的地。但這主要發(fā)生在中心化的貨幣銀行之間，流動性強的貨幣之間，以及在銀行營業(yè)時間內。目前仍然存在許多效率低下和不可預測性的問題，尤其是在中低收入國家開展業(yè)務時。使用穩(wěn)定幣支付海外供應商并管理資金運營的企業(yè)可能在穩(wěn)定幣市場中占據相當大的份額。鑒于全球 B2B 資金流高達數(shù)十萬億美元，即使一小部分轉向穩(wěn)定幣，從長遠來看，也可能相當于穩(wěn)定幣總市場規(guī)模的 20%～25%。

• 消費者匯款：盡管從現(xiàn)金到數(shù)字貨幣的穩(wěn)步轉變，監(jiān)管機構的壓力以及新進入者的專注努力，海外工作者向國內親朋好友的匯款仍然成本高昂（平均200美元交易的5%：比G20目標高出5倍）。憑借更低的費用和更快的速度，穩(wěn)定幣有望在約1萬億美元的匯款市場中占據重要份額。如果承諾的即時性和大幅降低的成本得以實現(xiàn)，在高采用率的情況下，穩(wěn)定幣可能占據10%～20%的市場份額。

• 機構交易和資本市場：穩(wěn)定幣為專業(yè)投資者或代幣化證券結算交易的用例正在不斷擴展。大額資金流（外匯、證券結算）可以開始使用穩(wěn)定幣來加速結算。穩(wěn)定幣還可以簡化股票和債券零售購買的融資流程，而目前，這通常通過批量自動清算所處理來實現(xiàn)。大型資產管理公司已開始為基金試行穩(wěn)定幣結算，為其在資本市場的廣泛應用奠定基礎。鑒于金融機構之間巨大的支付流，即使是適度的采用也可能占據穩(wěn)定幣市場約10%～15%的份額。

• 銀行間流動性和資金：在內部或銀行間結算中使用穩(wěn)定幣的銀行和金融機構占比較小，但可能影響巨大（可能不到總市場規(guī)模的10%）。領先的行業(yè)參與者 JP Morgan 已經推出了每日交易額超過10億美元的區(qū)塊鏈項目，盡管監(jiān)管仍缺乏透明度，但這仍展現(xiàn)出巨大的潛力。這一領域可能會大幅增長，盡管它可能與上述機構用途有所重疊。

2.5 穩(wěn)定幣：銀行卡、央行數(shù)字貨幣 (CBDC) 與戰(zhàn)略自主

我們相信，穩(wěn)定幣的使用量可能會增長，這些新機遇將為新進入者創(chuàng)造空間。目前發(fā)行商的雙頭壟斷格局可能在離岸市場持續(xù)存在，但每個國家的在岸市場都可能為新參與者提供加入的平臺。

正如過去10～15年銀行卡市場的演變一樣，穩(wěn)定幣市場也將發(fā)生變化。穩(wěn)定幣與銀行卡行業(yè)或跨境銀行業(yè)務有一些相似之處。所有這些行業(yè)都具有強大的網絡/平臺效應和強大的強化循環(huán)。更多商家接受某個值得信賴的品牌（Visa、Mastercard 等），會吸引更多持卡人使用該卡。穩(wěn)定幣也具有類似的使用循環(huán)。

在較大的司法管轄區(qū)，穩(wěn)定幣通常不受金融監(jiān)管，但這種情況在歐盟（MICA，2024）和美國（正在進行）正在發(fā)生變化。更嚴格的金融監(jiān)管需求，以及對合作伙伴的高成本要求，可能會導致穩(wěn)定幣發(fā)行商的集中化，就像我們在信用卡網絡中看到的那樣。

最終，擁有少數(shù)幾家精選的穩(wěn)定幣發(fā)行商對更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)有利。

雖然一兩家主要參與者可能看起來很集中，但過多的穩(wěn)定幣會導致碎片化、不可替代的貨幣形態(tài)。穩(wěn)定幣只有在具備規(guī)模和流動性的情況下才能蓬勃發(fā)展。

Raj Dhamodharan,Executive Vice President, Blockchain & Digital Assets, Mastercard

然而，政治和技術的不斷發(fā)展，導致信用卡市場（尤其是在美國以外的地區(qū)）的差異性加劇。同樣的情況會不會也發(fā)生在穩(wěn)定幣上？

許多國家已經開發(fā)了自己的國家卡計劃，例如巴西的 Elo（2011年）、印度的 RuPay（2012年）等等。許多國家卡計劃的推出是出于國家主權的考慮，并受到當?shù)乇O(jiān)管變化和國內金融機構政治鼓勵的推動。它們還實現(xiàn)了與新的國家實時支付系統(tǒng)的整合，例如巴西的 Pix 和印度的 UPI。國際卡計劃雖然近年來持續(xù)增長，但在許多非美國市場失去了市場份額。在許多市場，技術變革導致了數(shù)字錢包、賬戶到賬戶支付和超級應用的興起。所有這些都導致了信用卡市場份額的下降。

正如我們在信用卡市場看到國家級計劃的激增一樣，我們很可能會看到美國以外的司法管轄區(qū)繼續(xù)專注于開發(fā)自己的中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC），將其作為國家戰(zhàn)略自主的工具，尤其是在批發(fā)和企業(yè)支付領域。

OMFIF 對 34 家央行的調查顯示，75% 的央行仍計劃發(fā)行 CBDC。預計未來三到五年內發(fā)行 CBDC 的受訪者比例已從 2023 年的 26% 增長到 2024 年的 34%。與此同時，一些實際實施問題也日益凸顯——31% 的央行推遲了發(fā)行時間表，理由是立法和希望探索更廣泛的解決方案。

CBDC 項目始于2014年，當時中國人民銀行（PBoC）開始研究數(shù)字人民幣。巧合的是，Tether 也誕生于這一年。近年來，在私人市場力量的推動下，穩(wěn)定幣發(fā)展迅速。

相比之下，CBDC 在很大程度上仍處于官方試點階段。少數(shù)幾個啟動了國家級 CBDC 項目的小型經濟體，并沒有看到太多的自然用戶增長。然而，近期地緣政治緊張局勢的加劇，可能會增加人們對 CBDC 項目的興趣。

2.6 穩(wěn)定幣與銀行：機遇與風險

穩(wěn)定幣和數(shù)字資產的采用為一些銀行和金融機構提供了新的業(yè)務機會，以推動收入增長：

銀行在穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)中的作用

銀行有很多機會參與穩(wěn)定幣的開發(fā)，繼續(xù)充當貨幣流動的樞紐。這可以是直接作為穩(wěn)定幣發(fā)行人，也可以是作為支付收付/支付解決方案的一部分，圍繞穩(wěn)定幣的結構化產品，一般的流動性提供，或以更間接的方式發(fā)揮作用。

隨著用戶追求更具吸引力的產品和更佳的體驗，我們已經看到存款從銀行體系中流出。借助穩(wěn)定幣技術，銀行有機會創(chuàng)造更好的產品和體驗，同時將存款保留在銀行體系中——用戶通常更希望存款在銀行體系中得到安全保障。

Matt Blumenfeld,Global and US Digital Assets Lead, PwC

在系統(tǒng)層面，穩(wěn)定幣可能產生與“狹義銀行”類似的影響，而且關于此類機構的優(yōu)缺點，政策爭論由來已久。銀行存款向穩(wěn)定幣的轉移可能會影響銀行的放貸能力。這種放貸能力的下降可能會抑制經濟增長，至少在系統(tǒng)調整的過渡期內是如此。

正如國際貨幣基金組織 2001 年第 9 號論文所總結的那樣，出于對信貸創(chuàng)造和增長的擔憂，傳統(tǒng)的經濟政策反對狹義銀行業(yè)務?？ㄍ醒芯克?2023 年報告及其他類似機構也提出了反對意見，他們認為“狹義銀行業(yè)務”可以降低系統(tǒng)性風險，而信貸和其他流動則會適應。

三、公共部門對于區(qū)塊鏈的看法

信任和透明度是區(qū)塊鏈在公共部門的核心優(yōu)勢。區(qū)塊鏈具有巨大的潛力，可以取代現(xiàn)有的中心化系統(tǒng)，從而提高運營效率、增強數(shù)據保護并減少欺詐。

雖然公共部門的鏈上交易量最初可能小于私營部門，但公共部門日益增長的興趣對于區(qū)塊鏈的普遍應用至關重要。

3.1 公共支出與財政

區(qū)塊鏈技術有望通過提高透明度、效率和問責制來改變政府服務的公共支出和財政，同時顯著減少對手動和紙質流程的依賴。通過整合政府機構和外部合作伙伴之間的財務和非財務報告，區(qū)塊鏈能夠實時追蹤支出。

這應該能夠降低腐敗風險，同時增強公眾對公共機構的信任。區(qū)塊鏈記錄的不可篡改特性確保交易的可追溯性和可驗證性，從而簡化審計流程并加強問責制。區(qū)塊鏈還能實時監(jiān)控財政撥款，并提供數(shù)據驅動的洞察，以評估公共支出的影響。

智能合約的使用可以通過自動化投標、評估和合同授予流程，提高招標流程的效率。這減少了人工干預，提高了合同授予的透明度，從而解決了人工選擇中常見的偏見和偏袒問題。合同付款也可以按里程碑分階段進行，確保僅在項目里程碑達成時才發(fā)放資金。

通過將區(qū)塊鏈集成到會計系統(tǒng)中，可以簡化稅收征管和合規(guī)流程，實現(xiàn)稅務計算的自動化并向政府匯款。由于所有交易都永久記錄在區(qū)塊鏈上，逃稅變得更加困難，從而加強了稅收征管。

基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券還可以通過自動支付利息，實現(xiàn)更快、更透明地發(fā)行。它還允許部分所有權，從而擴大投資者的參與度。在債券期限內實時跟蹤債務工具，可以進一步提高問責制和投資者信心。

除了提高效率和問責制之外，基于區(qū)塊鏈的政府服務數(shù)字化還可以減少每年用于合同、記錄和交易的大量紙質文件。例如，迪拜的“無紙化戰(zhàn)略”旨在通過將所有服務（包括簽證申請、賬單支付和執(zhí)照續(xù)期）數(shù)字化，減少每年產生的數(shù)十億張紙張，這些服務現(xiàn)在將通過區(qū)塊鏈技術安全地進行交易。

3.2 公共部門資金和撥款的發(fā)放

傳統(tǒng)的政府和公共部門資金和撥款發(fā)放流程通常涉及大量人工工作——處理表格、驗證索賠以及管理現(xiàn)金流。區(qū)塊鏈提供了一種更有效的替代方案，可以簡化流程，增強數(shù)據安全性和完整性。使用區(qū)塊鏈還可以提高透明度，確保資金公平分配，減少腐敗和欺詐的機會。區(qū)塊鏈還可以降低運營成本，提高記錄保存和對賬的效率。

加密散列數(shù)據被整合到區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，以增強交易信息的完整性并避免未經授權的訪問。智能合約還可以通過編程預先定義的條件（例如驗證資格標準）來自動化和保護分配流程。

區(qū)塊鏈技術在很多方面都非常適合跨境使用，世界銀行于 2024 年 9 月啟動的“資金鏈”倡議就是一個很好的例子。該倡議目前已在摩爾多瓦、菲律賓、肯尼亞、孟加拉國、毛里求斯和莫桑比克開展了 9 個項目。

FundsChain——世界銀行用于資金撥付追蹤的區(qū)塊鏈

世界銀行負責每年撥付數(shù)十億美元的資金，并確保資金用于其預期用途。由于在多個國家開展了眾多項目，追蹤和核實資金使用情況傳統(tǒng)上是一個耗時的手動過程。雖然一些任務已經實現(xiàn)自動化，但大部分監(jiān)管工作仍然需要大量勞動力。FundsChain 計劃旨在提高資金分配流程的透明度和效率。

世界銀行與安永合作開發(fā)了一個基于區(qū)塊鏈的平臺，旨在實時追蹤資金流向和支出情況。FundsChain 提供強大的資金撥付追蹤功能，使利益相關者能夠實時查看資金，提高透明度并增強信心，確保資金真正到達預期受益人手中，最終使世界銀行能夠支持借款國的反腐敗改革議程。

代幣在資金入賬時生成。這些代幣會被記入每個實體的數(shù)字錢包。通過智能合約實現(xiàn)交易自動化，效率得以提升；通過在區(qū)塊鏈上存儲和公證上傳的資源，安全性和數(shù)據完整性也得到進一步增強。共識算法用于驗證交易并防止超支。

目前，這種監(jiān)督是通過合同要求借款人提交支出報告并收集其他支持文件來實現(xiàn)的。這可能是一個高度手動、勞動密集且耗時的過程，需要大量的協(xié)調工作、時間和成本。通過 FundsChain，所有項目利益相關者（包括借款人、供應商、審計師和最終受益人）都可以看到資金的去向、使用方式和時間，從而實現(xiàn)端到端的透明度，所有交易均記錄在鏈上，使利益相關者能夠實時監(jiān)控資金流向。

世界銀行使用私有區(qū)塊鏈構建 FundsChain，是因為他們希望掌控該平臺及其未來的發(fā)展。鑒于其公共部門使命的敏感性，他們不希望依賴第三方供應商。他們還希望確保其使用的任何平臺都能與其他多邊開發(fā)銀行的平臺互操作，從而實現(xiàn)無縫集成。

3.3 公共記錄管理

區(qū)塊鏈技術為公共記錄管理提供了一個強大而安全的平臺，確保關鍵數(shù)據的真實性、完整性和可訪問性。通過利用不可篡改的賬本，區(qū)塊鏈可以保持記錄的完整性、準確性和防篡改性，從而增強公眾對政府系統(tǒng)的信任。

與集中存儲記錄的傳統(tǒng)數(shù)據庫不同，區(qū)塊鏈上的數(shù)據分布在多個節(jié)點的網絡中，即使單個節(jié)點發(fā)生故障，數(shù)據仍然可訪問，并降低了網絡攻擊導致數(shù)據泄露的風險。對記錄的任何修改都會被加密并記錄時間戳，從而創(chuàng)建可審計的線索，在保護公民數(shù)據的同時增強問責制。區(qū)塊鏈還提高了記錄的可訪問性和可用性，因為記錄可以在需要時輕松檢索和訪問。

各國政府正在探索用于公共記錄管理的區(qū)塊鏈解決方案。例如，新加坡的OpenCerts是一個區(qū)塊鏈平臺，它使教育機構能夠頒發(fā)和驗證防篡改的學歷證書。這有助于降低文件偽造的風險，并簡化憑證驗證。

區(qū)塊鏈可以推動顯著改進的另一個領域是土地所有權和房地產管理。該領域往往受到記錄保存碎片化、流程過時和腐敗的困擾。在公共部門腐敗猖獗的國家，欺詐風險尤其高。例如，格魯吉亞已將其土地所有權登記系統(tǒng)整合到比特幣區(qū)塊鏈中，改進了房地產相關交易的驗證，同時提高了安全性和服務效率。

在機構誠信薄弱的國家，有機會通過去中心化的賬本來提高透明度，并恢復公眾對公共機構的信任。這些賬本可審計、對公眾透明，并由各方維護，且各方有不串通的動機。

Artem Korenyuk,Digital Assets – Client, Citi

3.4 人道主義援助

在危機期間，有效的協(xié)調至關重要，因為多個實體使用不同的系統(tǒng)提供食品、醫(yī)療保健和住所方面的援助。區(qū)塊鏈可以通過提供統(tǒng)一的共享賬本來簡化項目設計、資源分配和數(shù)據共享，從而避免重復工作并確保援助能夠送達最需要的人。實時、可驗證的交易記錄還能促進援助機構、政府和非政府組織之間的合作，從而縮短整體響應時間。

除了協(xié)調之外，區(qū)塊鏈還有潛力重塑危機眾籌，提供一個透明且去中心化的資金調動機制。通過利用數(shù)字貨幣，區(qū)塊鏈可以收集捐款并將其直接轉移到經過驗證的受益人，無需中介機構，從而降低成本并減少延誤。智能合約的使用可以進一步實現(xiàn)基于預定條件的資金支付自動化。

確保人道主義供應鏈的完整性是區(qū)塊鏈可能幫助解決的另一個關鍵挑戰(zhàn)。通過實現(xiàn)端到端可追溯性，區(qū)塊鏈使援助機構能夠追蹤人道主義物資的來源、流動和使用情況。這打破了數(shù)據孤島，防止了腐敗，并確保援助物資有效地送達受災社區(qū)。它還能實現(xiàn)實時庫存跟蹤，幫助各組織更快地應對物資短缺，并避免出現(xiàn)物流瓶頸。

聯(lián)合國難民署 (UNHCR) 使用 Stellar 區(qū)塊鏈分發(fā)人道主義援助，這是區(qū)塊鏈在公共部門影響的一個引人注目的例子。UNHCR 實施區(qū)塊鏈技術來簡化財政援助的發(fā)放流程，并成功地將其應用于烏克蘭、阿根廷和世界其他地區(qū)。區(qū)塊鏈的一個關鍵優(yōu)勢是通過整體數(shù)字化轉型工作顯著節(jié)省了成本。

區(qū)塊鏈還帶來了更高的透明度。在許多危機情況下，流離失所者可能無法獲得傳統(tǒng)的銀行服務。通過使用基于區(qū)塊鏈的錢包，援助受助人無需依賴第三方即可接收和使用資金。

Denelle Dixon, CEO and Executive Director, Stellar Development Foundation

3.5 資產代幣化

代幣化有望通過代幣以數(shù)字化方式代表現(xiàn)實世界和金融資產，從而釋放價值，提高效率、透明度和可及性。在公共部門，代幣化可應用于金融資產和實物資產。

政府可以對債務工具進行代幣化，提高債券發(fā)行效率，并讓更廣泛的投資者能夠參與其中。同樣，自然資源和基礎設施資產（例如道路、橋梁和公用事業(yè)）也可以以數(shù)字代幣的形式呈現(xiàn)，從而實現(xiàn)更高效地追蹤、管理和融資。

除了投資可及性和部分所有權模式之外，代幣化還能幫助金融機構和公共機構簡化運營，降低效率低下和系統(tǒng)性風險。通過智能合約實現(xiàn)的自動化可以最大限度地減少中介機構，提高流動性，并增強公眾對公共資產管理的信任。

一些機構已經探索了區(qū)塊鏈在數(shù)字債券中的應用。例如，歐洲投資銀行 (EIB) 于 2021 年發(fā)行了其首筆基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券，金額為 1 億歐元。此次發(fā)行與法國銀行合作，使用區(qū)塊鏈進行數(shù)字債券的登記和結算。

2022 年，歐洲投資銀行啟動了 Venus 項目，使用央行貨幣以批發(fā)型 CBDC 的形式在私有區(qū)塊鏈上發(fā)行了其首筆以歐元計價的數(shù)字債券。同樣，瑞士盧加諾市在 2023-24 年間，利用瑞士國家銀行的批發(fā)型 CBDC，利用分布式賬本技術 (DLT)/區(qū)塊鏈技術完成了三筆債券發(fā)行。

Promissa – 代幣化本票

許多國際金融機構，包括多邊開發(fā)銀行 (MDB)，其資金部分來源于被稱為本票的金融工具，其中大多數(shù)仍以紙質形式存在。雖然現(xiàn)行系統(tǒng)框架為成員國向世界銀行等公共機構繳納認購款和會費提供了操作控制，但未償付本票的托管可以數(shù)字化，以應對運營挑戰(zhàn)并進一步提高效率。

Promissa 項目由國際清算銀行創(chuàng)新中心、瑞士國家銀行和世界銀行共同發(fā)起，旨在構建一個數(shù)字代幣化本票的原型平臺。Promissa 項目探索使用分布式賬本技術 (DLT) 簡化本票管理，并在本票的整個生命周期內為所有交易對手提供單一真實信息來源。這將使成員國央行能夠全面了解其與多邊開發(fā)銀行的未償票據，反之亦然。

多邊開發(fā)銀行間的本票數(shù)量巨大：例如，世界銀行最大的兩家機構——國際復興開發(fā)銀行（IBRD）和國際開發(fā)協(xié)會（IDA），自成立以來都擁有大量成員國承諾的本票。雖然Project Promissa項目旨在重新構想一個“單一事實來源”平臺解決方案，以簡化成員國與多邊開發(fā)銀行之間本票的管理，但未來可以通過整合代幣化或現(xiàn)有的支付系統(tǒng)，將其擴展到與此類本票相關的支付。

3.6 數(shù)字身份

單一的數(shù)字身份可以作為公共和私人交易的有效證明，增強存儲安全性和便捷性?；趨^(qū)塊鏈的數(shù)字身份 (ID) 提供了一種去中心化、防篡改的身份驗證機制，從而降低了欺詐和身份盜竊的風險。

數(shù)字身份將基本服務擴展到服務匱乏的社區(qū)和那些沒有官方證件的人群，例如流離失所者。由于近 8.5 億人缺乏官方身份證明，數(shù)字身份證可以通過使用生物識別和社區(qū)驗證等替代數(shù)據賦予個人權力。

區(qū)塊鏈的不可篡改特性為每筆交易創(chuàng)建了透明的記錄，創(chuàng)建了可驗證的數(shù)字審計線索，從而增強了安全性和問責制。其去中心化的架構和強大的加密協(xié)議可以保護個人數(shù)據免遭泄露和欺詐。

此外，自主主權身份確保個人擁有對其信息的所有權和控制權，并根據需要選擇性地共享數(shù)據。零知識證明等先進技術能夠在不泄露敏感信息的情況下驗證身份屬性。

瑞士楚格市就是一個早期的例子，該市基于以太坊區(qū)塊鏈的自主數(shù)字身份證，為居民提供單一、可驗證的電子身份，適用于各種應用。楚格市的區(qū)塊鏈數(shù)字身份項目于2017年啟動，由于復雜性和可用性有限等一系列因素，迄今為止應用有限。

2023年，巴西推出了基于區(qū)塊鏈的新國民身份證。新的數(shù)字身份證可以通過移動設備使用面部識別和二維碼訪問。這些身份證存儲在名為b-Cadastros的私有區(qū)塊鏈上，由巴西國有IT服務公司構建，旨在提高公共機構之間數(shù)據共享的安全性和可靠性。

3.7 公共部門區(qū)塊鏈應用面臨的挑戰(zhàn)

區(qū)塊鏈為政府服務帶來巨大潛力，帶來諸多優(yōu)勢，例如透明度、安全性和效率。然而，區(qū)塊鏈的大規(guī)模應用也面臨著以下所述的重大挑戰(zhàn)。

制定標準化協(xié)議和實踐將有助于公共區(qū)塊鏈在銀行和政府中獲得更廣泛的認可和信任。促進公共部門和私營部門之間的合作可以推動創(chuàng)新，并確保區(qū)塊鏈解決方案滿足所有利益相關者的需求。

Ricardo Correia,Partner, Bain & Company

• 缺乏信任：許多區(qū)塊鏈解決方案仍處于實驗階段，未經測試，這使得在生態(tài)系統(tǒng)中建立信任變得困難。有必要提高整個生態(tài)系統(tǒng)的認知度并培養(yǎng)相關技能。這需要時間和投資。

• 互操作性和可擴展性：如果要在國家或全球范圍內采用區(qū)塊鏈解決方案，它們需要具備互操作性和可擴展性，以處理大量交易。目前正在努力制定區(qū)塊鏈的全球標準，使其在不同市場獲得廣泛認可。

• 轉型挑戰(zhàn)：徹底改造現(xiàn)有基礎設施可能極具挑戰(zhàn)性，需要投入大量的時間和資源。實際收益證據不足、區(qū)塊鏈技術被認為不成熟以及復雜的遺留系統(tǒng)的存在進一步阻礙了新的投資。

• 監(jiān)管問題：區(qū)塊鏈的去中心化特性給大規(guī)模應用帶來了挑戰(zhàn)，因此需要建立監(jiān)管框架，以認可區(qū)塊鏈的法律性質、存儲文檔的有效性以及發(fā)行的金融工具。監(jiān)管不明確減緩了區(qū)塊鏈的采用。

• 應對濫用風險：雖然難以量化非法使用的加密貨幣規(guī)模，但據估計，2024 年非法地址接收了 510 億美元的加密貨幣，比上一年增長了 11%。然而，作為所有鏈上交易量的百分比，這個數(shù)字通常不到 1%。

變革阻力與公眾認知

實施區(qū)塊鏈通常意味著對現(xiàn)有系統(tǒng)的徹底改革，這可能會改變公職人員工作的方方面面，包括他們的日常工作。雖然有些人可能將區(qū)塊鏈視為改善行政流程的積極變革，但許多人往往會抵制它，因為他們認為區(qū)塊鏈是一種威脅。

公眾認知也起著至關重要的作用。區(qū)塊鏈有時會與投機性的加密貨幣市場和模因幣聯(lián)系在一起，掩蓋了其底層技術在現(xiàn)實世界中的優(yōu)勢。這可能會加劇人們的懷疑，從而減緩其在公共部門的主流應用。

Saqr Ereiqat, Secretary General, Dubai Digital Asset Association

四、附錄

4.1 穩(wěn)定幣監(jiān)管：GENIUS Act 與 STABLE Act

本節(jié)重點介紹美國國會目前正在審議的兩項主要穩(wěn)定幣立法。這兩項立法都旨在建立一個監(jiān)管框架，將穩(wěn)定幣納入主流金融生態(tài)系統(tǒng)。

《引導和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS Act）提出了一種雙管齊下的監(jiān)管方法，根據穩(wěn)定幣發(fā)行人的市值水平進行監(jiān)管。

總市值低于 100 億美元的穩(wěn)定幣發(fā)行人可以選擇接受州級監(jiān)管機構的監(jiān)管（如果州級監(jiān)管制度與聯(lián)邦監(jiān)管框架基本相似）。市值超過 100 億美元門檻的發(fā)行人將接受聯(lián)邦監(jiān)管。銀行和非銀行機構均可在獲得監(jiān)管機構批準的情況下發(fā)行穩(wěn)定幣。

該法案概述了發(fā)行人的義務，包括 1:1 儲備支持、披露和贖回程序、每月儲備構成報告和證明、審慎標準以及一系列消費者保護措施。

第二項立法是《2025 年穩(wěn)定幣透明度和問責制促進更佳賬本經濟法案》（STABLE Act）。該法案在允許發(fā)行穩(wěn)定幣的公司類型方面與《GENIUS 法案》有很多相似之處，并且對發(fā)行人維持 1:1 儲備的要求類似（但在儲備構成方面有所不同），在信息披露、每月證明等方面也有類似的要求。與《GENIUS 法案》不同，該法案不以 100 億美元的市場門檻來區(qū)分發(fā)行人。

鑒于這些法案將賦予某些穩(wěn)定幣發(fā)行人選擇加入州級監(jiān)管制度的能力，它們可能會造成監(jiān)管套利風險，即一些州可能會引入不太嚴格的制度來吸引穩(wěn)定幣發(fā)行人。州級監(jiān)管制度的差異可能會使銀行難以與受多種不同監(jiān)管制度約束的發(fā)行人開展業(yè)務。

雖然這兩項法案都為銀行提供穩(wěn)定幣支付服務打開了大門，包括提供托管服務、私鑰或支付穩(wěn)定幣的儲備支持，但確保立法提供適當?shù)姆欠ㄈ谫Y保護措施，將是使銀行能夠充分利用此類機會的關鍵。

這兩項法案都將在頒布之日起 18 個月后（具體日期待定）或聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構發(fā)布最終實施條例之日起 120 天后生效，以較早者為準。這兩項法案都必須經過協(xié)調程序，由眾議院和參議院全體就同一版本的立法進行投票，然后才能通過成為法律。在此過程中，法案仍有可能在實質內容上發(fā)生修改。

4.2 公有鏈 vs. 私有鏈

在探索基于區(qū)塊鏈的基礎設施時，必須權衡私有鏈和公有鏈之間的利弊。公有鏈是無需許可的網絡，允許任何人參與、驗證交易和訪問數(shù)據。這種開放性使其成為實現(xiàn)可訪問性和透明度的強大工具，但也在監(jiān)管執(zhí)行和可擴展性等領域帶來了挑戰(zhàn)。

這與公有云計算和托管的現(xiàn)狀類似。銀行和金融機構監(jiān)管機構曾擔心存儲在公有云中的數(shù)據的安全性和控制權。這次，人們對公有鏈也抱有類似的擔憂。銀行需要采取適當?shù)目刂拼胧┖惋L險緩解措施，制定規(guī)則手冊，并就此進行相關教育。

Biser Dimitrov, Digital Assets – Technology, Citi

• 去中心化且不受任何權威約束：公有鏈往往獨立于任何單一實體運行，從而降低了政府過度干預、審查或單方面操縱的風險。治理通常是去中心化的，通過工作量證明 (PoW) 或權益證明 (PoS) 等共識機制實現(xiàn)。

• 透明度和可審計性：公有鏈確保交易被永久記錄并公開訪問。這種透明度增強了問責制，減少了腐敗，并有助于增強對金融體系的信任。

• 互操作性和開放可訪問性：在公有鏈上發(fā)行的穩(wěn)定幣可用于多種應用程序和服務，無需進行自定義集成。它們還促進了全球可訪問性，任何有互聯(lián)網連接的人都可以訪問和使用它們。

• 安全性和彈性：公有鏈的去中心化特性，由龐大的節(jié)點網絡和加密機制保護，使其與私有系統(tǒng)相比，更能抵御單點故障、網絡攻擊和中心化攻擊。

另一方面，公有鏈可能并不適合所有用例：

• 可擴展性和交易吞吐量：公有鏈可能在交易吞吐量方面存在困難，尤其是在處理大量交易時，這會導致交易處理速度變慢且費用更高。這使得它們不太適合處理大容量、實時的金融交易。

• 缺乏隱私和匿名性：由于所有交易都是公開可見的，公有鏈可能并非處理敏感金融或其他政府數(shù)據的理想選擇。匿名性可能因區(qū)塊鏈的類型而異。

• 監(jiān)管合規(guī)挑戰(zhàn)：公有鏈的匿名性使得反洗錢 (AML) 和“了解你的客戶”(KYC) 法規(guī)的執(zhí)行變得困難。政府可能難以追蹤非法金融活動或有效執(zhí)行金融政策。

• 定制化程度有限：雖然在公鏈上發(fā)行的穩(wěn)定幣提供了成熟的框架，但它們在針對特定用例定制解決方案方面靈活性有限。

政策制定者和風險管理者可能還需要考慮其他問題：(1) 正常運行時間和可靠性，以及 (2) 在與公鏈相關的代幣中識別出最可信的代幣。對一些人來說，這與人們對加密貨幣的負面看法有關（因為它最初與非法活動聯(lián)系在一起）。

無論是私營還是公共部門，銀行和大型機構傳統(tǒng)上都依賴于專有的內部部署技術。開源和云技術需要時間才能滲透到這些機構中。公鏈、無需許可的區(qū)塊鏈的整合將是一個挑戰(zhàn)——但在監(jiān)管和政策變革的支持下，變革正在進行中。

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