原文標(biāo)題：DeFi’s Growing Focus on Token Value Accrual
原文作者：@ManoppoMarco，primitivecrypto 投資人
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：DeFi 協(xié)議正加速推進(jìn)代幣持有者價(jià)值積累，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 等協(xié)議都在實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃、收費(fèi)開(kāi)關(guān)和新激勵(lì)結(jié)構(gòu)。Ethena 計(jì)劃啟用收費(fèi)開(kāi)關(guān)，將收入分享給質(zhì)押者，目前正達(dá)成關(guān)鍵目標(biāo)。其他協(xié)議也通過(guò)回購(gòu)、費(fèi)用分配和優(yōu)化治理增強(qiáng)代幣價(jià)值。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

如果你在增長(zhǎng)上花了 8-9 位數(shù)資金，卻沒(méi)看到收入至少線性增長(zhǎng)，回購(gòu)未必是壞事。DeFi 協(xié)議正面臨越來(lái)越大的壓力，需要向代幣持有者分配部分收入。Aave、Ethena 和 Hyperliquid 等主要項(xiàng)目已經(jīng)在探索如何為其原生代幣引入價(jià)值積累機(jī)制。

這一趨勢(shì)背后的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力？唐納德·特朗普的當(dāng)選，使 DeFi 迎來(lái)了更友好的監(jiān)管環(huán)境。以下是 Aave、Athena、Jupiter 和 Hyperliquid 最新代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的更新，包括它們的回購(gòu)計(jì)劃和費(fèi)用調(diào)整。

AAVE

Aave 剛剛推出了一項(xiàng)重大代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)改革，重點(diǎn)關(guān)注回購(gòu)、費(fèi)用分配，以及為代幣持有者提供更好的激勵(lì)。根據(jù) Aave Chan Initiative（ACI）創(chuàng)始人 Marc Zeller 的說(shuō)法，這是 Aave 歷史上最重要的提案之一。

回購(gòu) & 費(fèi)用調(diào)整

Aave 啟動(dòng)了一項(xiàng)為期六個(gè)月的回購(gòu)計(jì)劃，每周投入 100 萬(wàn)美元（每月約 400 萬(wàn)美元），用于覆蓋 AAVE 代幣的排放，并提升協(xié)議的可持續(xù)性。六個(gè)月后，回購(gòu)資金池可能達(dá)到 1 億美元（約占流通供應(yīng)量的 3%），具體部署節(jié)奏將由 DAO 決定。

目標(biāo)是什么？控制代幣排放，同時(shí)增強(qiáng) Aave 的金庫(kù)實(shí)力。

新財(cái)政 & 治理舉措

Aave 正在設(shè)立 Aave 財(cái)務(wù)委員會(huì)（AFC），專門(mén)負(fù)責(zé)金庫(kù)資金管理和流動(dòng)性策略。此外，Aave 還在完成從 LEND 代幣的過(guò)渡，回收 32 萬(wàn)枚 AAVE（約 6500 萬(wàn)美元），以備未來(lái)用途。

Umbrella：Aave 的新風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)：

Aave 每年在流動(dòng)性成本上支出 2700 萬(wàn)美元，因此推出了 Umbrella 系統(tǒng)，以優(yōu)化資本效率并降低風(fēng)險(xiǎn)。該系統(tǒng)將集成到多個(gè)區(qū)塊鏈，包括以太坊、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和 Base。

Anti-GHO：穩(wěn)定幣持有者的新獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制：

Anti-GHO 作為全新的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，將取代 GHO 持有者的舊折扣模式。持有的代幣可按 1:1 比例銷毀以抵消 GHO 債務(wù)，或轉(zhuǎn)換為 StkGHO，使激勵(lì)機(jī)制直接與 Aave 的收入掛鉤。該機(jī)制仍在開(kāi)發(fā)中，可能會(huì)作為未來(lái)「Aavenomics 第二部分」更新的一部分推出。

接下來(lái)的計(jì)劃？

隨著 Aave v4 的發(fā)布、更多鏈上部署，以及來(lái)自 Chainlink SVR 的額外收入，這次更新為未來(lái)更大規(guī)模、更可持續(xù)的回購(gòu)奠定了基礎(chǔ)。

Jupiter

Jupiter 自 2025 年 2 月 17 日起，已開(kāi)始將 50% 的協(xié)議費(fèi)用用于回購(gòu)并鎖定 JUP 代幣，為期三年。該舉措旨在減少流通供應(yīng)量，增強(qiáng)長(zhǎng)期穩(wěn)定性，并促進(jìn) Solana 生態(tài)的用戶參與。今年 2 月，Jupiter 完成了首次回購(gòu)，以 333 萬(wàn)美元購(gòu)入 4.88 萬(wàn)枚 JUP。目前，Jupiter 的 Litterbox Trust 回購(gòu)計(jì)劃已累計(jì)回購(gòu)超 1000 萬(wàn)枚 JUP（約 600 萬(wàn)美元）。

接下來(lái)的計(jì)劃？

按年計(jì)算，Jupiter 的 333 萬(wàn)美元回購(gòu)規(guī)模相當(dāng)于 年回購(gòu)量超 3500 萬(wàn)美元。如果按照更激進(jìn)的估算，Jupiter 2024 年的收入為 1.02 億美元，這意味著 回購(gòu)規(guī)?？赡艹^(guò) 5000 萬(wàn)美元。

Hyperliquid

代幣分配

Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 總供應(yīng)量為 10 億枚，且 無(wú)融資，無(wú)投資者分配。具體分配如下：

·31.0%：空投給早期用戶（完全流通）

·38.888%：預(yù)留用于未來(lái)排放和社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)

·23.8%：團(tuán)隊(duì)分配，鎖定 1 年，大部分將在 2027-2028 年解鎖

·6.0%：Hyper Foundation

·0.3%：社區(qū)資助

·0.012%：HIP-2

團(tuán)隊(duì)與社區(qū)的代幣比例為 3:7，其中最大的非團(tuán)隊(duì)持有者是 Assistance Fund（AF），持有 1.16% 總供應(yīng)量，占 流通供應(yīng)量的 3.74%。

收入模式 & 回購(gòu)機(jī)制

Hyperliquid 的主要收入來(lái)源包括 交易手續(xù)費(fèi)（現(xiàn)貨+衍生品）和 HIP-1 拍賣費(fèi)用。由于 Hyperliquid L1 目前不收取 Gas 費(fèi)，因此暫不包含 Gas 相關(guān)收入。

收入分配

·46% 的永續(xù)合約交易手續(xù)費(fèi)分配給 HLP 持有者（供給端獎(jiǎng)勵(lì)）

·54% 用于 通過(guò) Assistance Fund（AF）回購(gòu) HYPE

此外，HIP-1 拍賣費(fèi)用 和 現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)（USDC 部分）目前也全部用于 HYPE 代幣回購(gòu)。

雙重通縮機(jī)制

·回購(gòu)：AF 使用部分收入回購(gòu) HYPE 代幣，但不會(huì)銷毀，而是由 AF 持有

·銷毀：

 1. 所有 HYPE 計(jì)價(jià)的現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)（如 HYPE-USDC 交易對(duì)）都會(huì)被直接銷毀

 2.HyperEVM 主網(wǎng)上線后，所有 Gas 費(fèi) 也將以 HYPE 支付，并全部銷毀

回購(gòu)影響 & 質(zhì)押機(jī)制

根據(jù)公開(kāi)可用的 Hyperliquid 交易手續(xù)費(fèi)數(shù)據(jù)，以 2025 年 3 月 估算，AF 通過(guò) 54% 的永續(xù)合約收入 進(jìn)行回購(gòu)，預(yù)計(jì) 每月回購(gòu)約 250 萬(wàn)枚 HYPE，價(jià)值約 3500 萬(wàn)美元。HYPE 質(zhì)押 于 2024 年 12 月 30 日 啟動(dòng)，采用 PoS 獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制（類似以太坊），當(dāng)前年化收益率約 2.5%。目前，已質(zhì)押 3000 萬(wàn)枚 HYPE（不包括團(tuán)隊(duì)/基金會(huì)持有的 3 億枚代幣）。

未來(lái)展望

Hyperliquid 可能會(huì)引入 手續(xù)費(fèi)共享模式，讓部分鏈上交易費(fèi)用直接分配給 HYPE 持有者，以打造更可持續(xù)的激勵(lì)體系。不過(guò)，也有人認(rèn)為，當(dāng)前模式在市場(chǎng)漲跌中都能形成更強(qiáng)的飛輪效應(yīng)。

Hyperliquid 的收入主要來(lái)自 交易手續(xù)費(fèi) 和 HIP-1 拍賣費(fèi)用，未來(lái)還可能拓展 HyperEVM 交易 等收入來(lái)源。目前，除了用于 回購(gòu) 和 激勵(lì)，部分手續(xù)費(fèi)還可以：

·按 持倉(cāng)或質(zhì)押數(shù)量 分配給 HYPE 持有者。

·獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期質(zhì)押者，推動(dòng)更深度的社區(qū)參與。

·存入社區(qū)金庫(kù)，交由治理決定用途。

可能的分配模式：

·直接手續(xù)費(fèi)共享：

 交易手續(xù)費(fèi)的一部分轉(zhuǎn)換為 USDC 或 HYPE，定期分發(fā)給持幣者（類似分紅）。

·質(zhì)押增強(qiáng)獎(jiǎng)勵(lì)：

 僅 質(zhì)押 HYPE 的用戶可獲得分成，以激勵(lì)長(zhǎng)期持有。

·混合模式：

 結(jié)合 手續(xù)費(fèi)分配 + HYPE 回購(gòu)，平衡價(jià)格支撐與持幣激勵(lì)。

Ethena

Ethena Labs 現(xiàn)已躋身 TVL 前五的 DeFi 協(xié)議，年收入超 3 億美元。隨著協(xié)議增長(zhǎng)，Wintermute 提出的手續(xù)費(fèi)分配提案 已獲 Ethena 風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì) 批準(zhǔn)。目前，8.24 億枚 ENA（價(jià)值 3.24 億美元）處于質(zhì)押狀態(tài)，占總供應(yīng)量的 5.5%，但 質(zhì)押者僅能獲得積分獎(jiǎng)勵(lì)和未領(lǐng)取的 ENA 空投，并未享受到 Ethena 產(chǎn)生的收入分成。

Ethena 收費(fèi)開(kāi)關(guān)與未來(lái)計(jì)劃：

收費(fèi)開(kāi)關(guān)的啟動(dòng)將為質(zhì)押者提供直接的收入分享機(jī)會(huì)，并通過(guò)與 ENA 持有者 的激勵(lì)一致性，增強(qiáng) DAO 治理 的效果。Ethena 的收入主要來(lái)自 永續(xù)合約市場(chǎng)資金費(fèi)率。目前，100% 的收入都分配給 USDe 質(zhì)押者 和 儲(chǔ)備基金。過(guò)去三個(gè)月，月收入平均為 5000 萬(wàn)美元。

啟用收費(fèi)開(kāi)關(guān)前的準(zhǔn)備工作：風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)設(shè)置了五個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，確保在分享收入之前 Ethena 處于穩(wěn)固位置。

當(dāng)前指標(biāo)進(jìn)展：

·USDe 供應(yīng)目標(biāo)：6B – 目標(biāo)差距僅剩 9%。

·累計(jì)收入：250M+ – 已于 1 月 達(dá)到 330M 美元，超額完成。

·交易所集成：Binance/OKX – 尚無(wú)時(shí)間表，但 Binance 目前持有 400 萬(wàn) USDe。

·儲(chǔ)備基金占比 ≥ 1% 的 USDe 供應(yīng)量 – 61M 美元的儲(chǔ)備支持了 61 億 USDe。

·sUSDe 與 sUSDS APY 差距 ≥ 5% – 由于市場(chǎng)下行，差距已收窄，但未來(lái)有可能再次擴(kuò)大。

未來(lái)展望

Ethena 接近達(dá)到其目標(biāo)，但收費(fèi)開(kāi)關(guān)將繼續(xù)保持暫停，直到所有指標(biāo)都達(dá)成。在此期間，團(tuán)隊(duì)將專注于 USDe 供應(yīng)量增長(zhǎng)、確保更多 交易所集成 以及 監(jiān)控市場(chǎng)情況。
一旦條件都滿足，ENA 質(zhì)押者就能開(kāi)始享受 收入分享。

總結(jié)

DeFi 主要協(xié)議正在加速向 代幣持有者價(jià)值積累 轉(zhuǎn)型，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 都在實(shí)施 回購(gòu)計(jì)劃、收費(fèi)開(kāi)關(guān) 和 新的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，使其代幣在投機(jī)之外變得更有價(jià)值。

這一趨勢(shì)反映了 行業(yè)整體向可持續(xù)代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)轉(zhuǎn)變，項(xiàng)目更注重 真實(shí)收入分配 而非通脹性激勵(lì)。

Aave 利用其深厚的儲(chǔ)備支持回購(gòu)和治理改進(jìn)，Ethena 致力于為質(zhì)押者提供直接的收入分享，Hyperliquid 優(yōu)化回購(gòu)和費(fèi)用分配模型，Jupiter 鎖倉(cāng)回購(gòu)代幣以穩(wěn)定供應(yīng)。

隨著 監(jiān)管環(huán)境 的逐步改善和 DeFi 的成熟，那些成功與社區(qū)激勵(lì)對(duì)齊的協(xié)議將迎來(lái)蓬勃發(fā)展。

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