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VC過度押注公鏈致加密世界生態(tài)危機(jī)

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公鏈投資熱潮的隱憂

過去兩年間，加密風(fēng)投領(lǐng)域呈現(xiàn)出明顯的投資傾斜趨勢(shì)，絕大多數(shù)資金涌向公鏈項(xiàng)目，而其他協(xié)議類型則被邊緣化。這一策略雖然催生了大量新的 Layer 1 和 Layer 2 網(wǎng)絡(luò)，卻意外地導(dǎo)致了生態(tài)系統(tǒng)整體質(zhì)量的下滑。從表面數(shù)據(jù)看，這種投資策略似乎取得了顯著成效——許多新鏈的市值遠(yuǎn)超其鎖倉(cāng)總價(jià)值（TVL），但深入分析卻揭示出令人擔(dān)憂的失衡現(xiàn)象。相比之下，一些頂級(jí)協(xié)議的估值甚至難以達(dá)到其 TVL 的 20%，這種估值差距凸顯了市場(chǎng)資源配置的嚴(yán)重扭曲。

基礎(chǔ)服務(wù)建設(shè)的滯后

這種投資結(jié)構(gòu)失衡直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)服務(wù)領(lǐng)域的嚴(yán)重瓶頸。跨鏈橋、數(shù)字錢包、預(yù)言機(jī)服務(wù)、交易平臺(tái)集成以及頂級(jí)穩(wěn)定幣和協(xié)議的吸納能力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)展需求。新鏈項(xiàng)目往往被迫依賴質(zhì)量參差不齊的替代方案，這不僅增加了開發(fā)者和用戶的操作摩擦，更在機(jī)構(gòu)資本引入方面制造了巨大障礙。目前市場(chǎng)上僅有 FireBlocks 能夠提供規(guī)?；瘷C(jī)構(gòu)錢包服務(wù)，而新鏈項(xiàng)目普遍面臨集成困難，尤其當(dāng)新公鏈不兼容以太坊虛擬機(jī)（EVM）技術(shù)時(shí)，問題更為嚴(yán)重。使用 MOVE 語(yǔ)言的鏈種更是明顯缺乏機(jī)構(gòu)資本支持，因?yàn)?FireBlocks 的集成周期過長(zhǎng)。像 Layer Zero 這樣的頂級(jí)跨鏈橋同樣面臨資源分配難題，優(yōu)質(zhì)橋梁服務(wù)對(duì)吸引機(jī)構(gòu)資本至關(guān)重要，但新鏈項(xiàng)目往往只能選擇交易費(fèi)用高昂的替代方案，或被迫使用安全性不足的次級(jí)跨鏈橋，這嚴(yán)重限制了它們的成長(zhǎng)空間。

協(xié)議生態(tài)的嚴(yán)重缺失

在協(xié)議層面，這種失衡問題表現(xiàn)得更為突出。ETHENA 和 Kamino 等頂級(jí)新協(xié)議雖然 TVL 是許多新鏈的 5 到 20 倍，但市場(chǎng)估值卻相形見絀。這種估值差距導(dǎo)致資本過度集中于鏈層而非協(xié)議層，造成了嚴(yán)重的協(xié)議短缺。為了彌補(bǔ)這一缺口，公鏈基金會(huì)不得不扶持技術(shù)能力不足的團(tuán)隊(duì)，這些團(tuán)隊(duì)往往只是簡(jiǎn)單復(fù)制現(xiàn)有代碼庫(kù)，而非開發(fā)真正具有創(chuàng)新性和實(shí)戰(zhàn)價(jià)值的解決方案。這種做法在兩個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域埋下了重大隱患：一是資本吸引力不足，缺乏資金支持的協(xié)議難以獲得市場(chǎng)信任和 TVL；二是安全性與穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，雖然復(fù)制 AAVE 等協(xié)議的代碼相對(duì)容易，但要確保其安全高效運(yùn)行需要專業(yè)的技術(shù)積累和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

貨幣市場(chǎng)協(xié)議的危機(jī)

貨幣市場(chǎng)是任何頂級(jí)公鏈的核心命脈，但當(dāng)前許多公鏈將這一關(guān)鍵功能委托給缺乏經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)開發(fā)，嚴(yán)重削弱了鏈的可用性和用戶信任。雖然任何人都可以通過 ChatGPT 復(fù)制 AAVE 的代碼，但成功運(yùn)營(yíng)一個(gè)借貸協(xié)議需要深厚的風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)知識(shí)。這些復(fù)制版本普遍缺乏外部風(fēng)險(xiǎn)管理者（如 Chaos Labs），而正是這些專業(yè)機(jī)構(gòu)保障了 AAVE 無(wú)與倫比的安全記錄。僅僅復(fù)制代碼而不具備同等風(fēng)險(xiǎn)控制體系，這樣的協(xié)議注定難以生存。本周期內(nèi)已出現(xiàn)多個(gè)新貨幣市場(chǎng)協(xié)議被攻擊的案例，更令人擔(dān)憂的是，當(dāng)公鏈基金會(huì)必須自行資助協(xié)議開發(fā)時(shí)，外部投資者的興趣會(huì)大幅降低，缺乏資金支持的協(xié)議在早期階段很難吸引到關(guān)鍵的投資者。

去中心化交易所的困境

雖然去中心化交易平臺(tái)（DEX）的重要性不及貨幣市場(chǎng)，但它們的缺失或質(zhì)量低下同樣會(huì)嚴(yán)重阻礙公鏈的發(fā)展。無(wú)論是現(xiàn)貨交易還是永續(xù)合約 DEX，都因以下原因難以獲得資本青睞：缺乏專業(yè)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)、交易界面設(shè)計(jì)不佳、流動(dòng)性深度不足等。這些因素導(dǎo)致交易體驗(yàn)差、價(jià)格滑點(diǎn)嚴(yán)重、TVL 增長(zhǎng)緩慢，最終削弱整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的活力。

投資激勵(lì)結(jié)構(gòu)的改革方向

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制仍然嚴(yán)重偏向于新 L1 和 L2 的投資，而非協(xié)議層。要解決這種失衡，需要從以下三個(gè)方面入手：首先，協(xié)議估值必須反映其真實(shí)價(jià)值；其次，減少對(duì) L1/L2 的投資比例，當(dāng)鏈層估值下降時(shí)，資本自然會(huì)流向更具性價(jià)比的協(xié)議層；最后，推動(dòng)協(xié)議成為獨(dú)立鏈種，HyperLiquid 和 Uniswap 近期的行為已經(jīng)預(yù)示著這一趨勢(shì)。雖然協(xié)議與鏈的估值趨同是理想狀態(tài)，但協(xié)議是否應(yīng)該轉(zhuǎn)型為鏈仍存在爭(zhēng)議。這一趨勢(shì)的出現(xiàn)部分源于估值不平衡問題——不僅頂級(jí)協(xié)議吸引的 TVL 遠(yuǎn)超大多數(shù)新鏈，其交易費(fèi)用也成倍增長(zhǎng)，但市場(chǎng)關(guān)注度卻不足。創(chuàng)建優(yōu)秀協(xié)議的難度遠(yuǎn)高于建立新鏈，后者往往更依賴營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)而非技術(shù)實(shí)力。當(dāng)這種趨勢(shì)持續(xù)發(fā)展，只會(huì)加劇協(xié)議質(zhì)量的缺失，形成惡性循環(huán)。

行業(yè)未來的警示

如果這些問題得不到有效解決，整個(gè)加密行業(yè)將面臨發(fā)展停滯的風(fēng)險(xiǎn)。缺乏強(qiáng)大、資金充足的協(xié)議支撐，新鏈難以提供主流用戶所需的無(wú)縫體驗(yàn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者逐漸退出或被迫自行開發(fā)協(xié)議，整個(gè)行業(yè)將加速向中心化模式演變。VC 機(jī)構(gòu)需要及時(shí)調(diào)整投資策略，否則加密貨幣的未來將岌岌可危。

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