3 月 26 日，加密市場發(fā)生了一起引人注目的風(fēng)險事件，一名交易者在 JELLY 價格僅為 0.0095 美元時，通過自交易策略開立了價值高達(dá) 400 萬美元的 USDC 空頭頭寸。然而，隨后 JELLY 價格出現(xiàn)驚人飆升，漲幅超過 4 倍，最終導(dǎo)致該空頭頭寸被強(qiáng)制清算。這一事件不僅暴露了市場操縱的潛在風(fēng)險，更揭示了 Hyperliquid 平臺后盾機(jī)制（HLP）設(shè)計中的關(guān)鍵缺陷，以及平臺在風(fēng)險管理方面面臨的挑戰(zhàn)。

HLP 作為 Hyperliquid 平臺的核心后盾機(jī)制，承擔(dān)著為虧損頭寸提供擔(dān)保的重要職責(zé)。在此次事件中，HLP 接管了被清算的 400 萬美元虧損頭寸，導(dǎo)致其自身賬戶價值受損。盡管平臺采用了動態(tài)未平倉合約上限機(jī)制——該機(jī)制基于全球流動性和主要交易所的未平倉合約量進(jìn)行動態(tài)調(diào)整——但這筆 400 萬美元的空頭頭寸最初仍被允許存在，因為其規(guī)模尚未達(dá)到設(shè)定的上限。然而，核心問題在于清算機(jī)制的設(shè)計缺陷：持有空頭的 HLP 金庫與其他策略金庫共享擔(dān)保品，這意味著在清算發(fā)生后，自動減倉（ADL）機(jī)制并未被觸發(fā)。這種設(shè)計選擇使得平臺在 JELLY 價格持續(xù)上漲時，暴露于進(jìn)一步虧損的巨大風(fēng)險之中。

為了有效緩解這一風(fēng)險，Hyperliquid 平臺近期實施了一系列關(guān)鍵的風(fēng)險管理優(yōu)化措施：

首先，平臺設(shè)立了獨立的 HLP 清算金庫，嚴(yán)格限制其占 HLP 總價值的比例，并大幅減少金庫的重新平衡頻率。同時，采用更高級的邏輯處理后盾清算，確保只有當(dāng)清算金庫的虧損超過預(yù)設(shè)的閾值時，才會觸發(fā) ADL 機(jī)制。這一改進(jìn)意味著在正常市場條件下，ADL 機(jī)制預(yù)計不會自動激活，從而有效避免了不必要的風(fēng)險暴露。

其次，平臺進(jìn)一步優(yōu)化了動態(tài)未平倉合約上限機(jī)制，使其能夠根據(jù)市場市值的實時變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。這種靈活的調(diào)整機(jī)制有助于平臺在市場波動時保持更強(qiáng)的適應(yīng)性，防止因頭寸規(guī)模過大而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

此外，平臺還引入了資產(chǎn)下架機(jī)制，允許驗證者通過鏈上投票的方式，根據(jù)預(yù)設(shè)的閾值決定是否下架特定資產(chǎn)。這一機(jī)制為驗證者提供了更直接的風(fēng)險控制手段，有助于及時移除潛在的高風(fēng)險資產(chǎn)，維護(hù)平臺的整體穩(wěn)定性。

為了更有效地監(jiān)控和評估平臺的風(fēng)險狀況，ASXN 研究團(tuán)隊近期創(chuàng)建了一個多表格的 Hyperliquid 風(fēng)險指標(biāo)儀表盤。該儀表盤能夠?qū)崟r展示頭寸風(fēng)險、流動性、資金費率等關(guān)鍵指標(biāo)，幫助驗證者基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的分析結(jié)果，就資產(chǎn)下架和平臺風(fēng)險管理做出更明智的決策。

該儀表盤包含以下核心表格：

表格 1：永續(xù)市場概覽
此表提供了 Hyperliquid 上永續(xù)期貨市場的全面指標(biāo)概覽，包括未平倉合約（OI）的總美元價值、基礎(chǔ)代幣的總流通市值、OI/市值比率、最大杠桿、24 小時交易量等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。其中，OI/市值比率是識別市場是否存在被操縱風(fēng)險的重要指標(biāo)。例如，HLP 清算金庫繼承的頭寸規(guī)模已超過 JELLY 流通量的 40%，顯示出明顯的風(fēng)險信號。

表格 2：達(dá)到 Hyperliquid 未平倉合約上限的資產(chǎn)
此表實時顯示已達(dá)到或接近最大允許未平倉合約規(guī)模的資產(chǎn)，以及這些資產(chǎn)的市值和 OI/市值比率。對于達(dá)到上限的資產(chǎn)，平臺將不再允許開倉，只能進(jìn)行平倉操作。監(jiān)控這些資產(chǎn)的風(fēng)險狀況，有助于及時發(fā)現(xiàn)潛在的操縱行為。在 JELLY 事件中，該頭寸迅速達(dá)到上限，但由于 HLP 作為惡意交易者的主要對手方，雙方陷入結(jié)算僵局，進(jìn)一步加劇了市場風(fēng)險。

表格 3：中心化交易所流動性（±2% 訂單簿深度）
此表測量在主要中心化交易所上將價格上下移動 2% 所需的訂單量，包括 Binance（現(xiàn)貨和永續(xù)）、Bybit（現(xiàn)貨和永續(xù)）、Kucoin 和 OKX 等交易所的數(shù)據(jù)。通過分析這些數(shù)據(jù)，可以評估資產(chǎn)在中心化交易所的流動性狀況，從而判斷其被操縱的風(fēng)險。流動性較差的資產(chǎn)往往更容易成為攻擊者的目標(biāo)，因為攻擊者可以以較低的成本移動價格。

表格 4：去中心化交易所流動性跟蹤
此表全面跟蹤各鏈上的流動性指標(biāo)，包括總儲備、24 小時交易量、買賣交易次數(shù)、買賣者地址數(shù)等。通過分析這些數(shù)據(jù)，可以評估 DEX 市場的深度和流動性，從而識別潛在的操縱行為。目前，該儀表盤已覆蓋 cosmos、evmos、canto、kava、binance-smart-chain、ethereum、moonriver、harmony-shard-0、moonbeam、energi、polygon-pos、optimistic-ethereum、arbitrum-one、arbitrum-nova、sui、fantom、near-protocol、xdai、milkomeda-cardano、avalanche、base、aptos、polygon-zkevm、solana、ronin、manta-pacific、tomochain、sonic、the-open-network、linea、neon-evm、celo、zksync、opbnb、starknet 和 mantle 等多個主流鏈。

表格 5：沖擊價格
此表通過分析 Hyperliquid 上超出最優(yōu)買/賣價的訂單簿深度，評估沖擊價格對市場的影響。沖擊價格是指執(zhí)行市場訂單后預(yù)計帶來的價格變化，其中 ETH 和 BTC 的名義沖擊規(guī)模為 2 萬美元，其余資產(chǎn)為 6 千美元。通過分析沖擊價格，可以評估資產(chǎn)的流動性狀況，從而識別易被操縱的資產(chǎn)。

表格 6：資金費率比較（年化）
此表比較 Hyperliquid、Bybit 和 Binance 上的永續(xù)期貨資金費率，包括名義未平倉合約、資金費率、交易所-HL 套利等關(guān)鍵指標(biāo)。資金費率的異常變化往往預(yù)示著市場操縱行為的存在。例如，當(dāng)大額頭寸進(jìn)入稀薄的未平倉合約時，資金費率與其他交易所相比可能出現(xiàn)顯著差異。

表格 7：HLP 財務(wù)指標(biāo)
此表分析 HLP 及其三個子金庫（HLP-A、HLP-B 和清算金庫）的財務(wù)表現(xiàn)，包括最大回撤、夏普比率、索提諾比率等關(guān)鍵指標(biāo)。通過分析這些數(shù)據(jù)，可以評估 HLP 及其子金庫的風(fēng)險調(diào)整后回報，從而判斷平臺的整體風(fēng)險狀況。

表格 8：HLP 金庫頭寸
此表實時展示各 HLP 金庫作為策略一部分的實時頭寸，包括 HLP 母金庫、HLP-A、HLP-B 和清算金庫。通過分析這些數(shù)據(jù)，可以及時發(fā)現(xiàn)某些頭寸接近平臺風(fēng)險限額的情況，從而采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施。

表格 9：HLP 金庫時間序列
此表展示各 HLP 金庫的賬戶價值及累計盈虧，包括總 HLP 的估算周回報。通過分析這些數(shù)據(jù)，可以評估 HLP 各金庫的長期表現(xiàn)，從而判斷平臺的整體風(fēng)險狀況。

表格 10：HLP 凈頭寸
此表聚合所有 HLP 子金庫頭寸，展示 HLP 對特定頭寸/資產(chǎn)的凈敞口，并按各金庫的最大名義頭寸進(jìn)行排序。通過分析這些數(shù)據(jù)，可以評估 HLP 的整體風(fēng)險敞口，從而采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施。

表格 11：HLP 占總未平倉合約比例
此表根據(jù) HLP 的累計凈頭寸，計算 HLP 頭寸占 Hyperliquid 總未平倉合約的比例。需求低的資產(chǎn)外部做市商報價可能性較低，HLP 在提供流動性中占比過高，增加被惡意市場參與者操縱的風(fēng)險。例如，在 JELLY 市場中，HLP 占據(jù)了近 50% 的未平倉合約，而操縱者占據(jù)了另一半，顯示出明顯的風(fēng)險信號。

通過公開這些風(fēng)險指標(biāo)儀表盤，ASXN 研究團(tuán)隊和 Hyperliquid 主網(wǎng)驗證者將能夠利用數(shù)據(jù)驅(qū)動的分析結(jié)果，更有效地評估資產(chǎn)下架和平臺實時風(fēng)險，從而維護(hù)平臺的長期穩(wěn)定性和安全性。

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