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加密VC遭遇流動性危機：合同失效與權力失衡

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加密VC遭遇流動性危機：合同失效與權力失衡

流動性焦慮下的加密 VC：失衡格局下的生存挑戰(zhàn)

水滴資本合伙人大山近期在 Space 平臺上的坦率發(fā)言，揭示了加密 VC 領域正在悄然蔓延的信任危機。他透露，自己投資的四個項目雖已成功上線幣安，卻無一例外違背了原投資協(xié)議中的發(fā)幣條款。盡管合同中白紙黑字規(guī)定了發(fā)幣機制，但項目上線后協(xié)議卻屢屢被修改，而投資人面對這種變相違約幾乎束手無策。大山坦言，這種亂象并非項目方的本意，而是幣安長期以來的潛規(guī)則所致。在巨頭的強勢姿態(tài)下，項目方同樣淪為弱勢群體，不得不屈從于交易所的意志。

當前加密 VC 的戰(zhàn)略轉向十分明確——勸說優(yōu)質項目方放棄發(fā)幣，直接轉向受監(jiān)管的公開市場上市。這一策略背后，是傳統(tǒng) VC 投資模式中合同約束力的全面失效。在加密代幣投資領域，由于代幣上線后的流通規(guī)則完全由交易所掌控，鏈上資產分配不受傳統(tǒng)法律體系的即時約束，投資協(xié)議在關鍵節(jié)點往往淪為擺設。在當前市場環(huán)境下，項目能否獲得頭部交易所的準入資格，直接決定其生死存亡，而協(xié)議條款的重要性在現實利益面前被徹底邊緣化。

項目方為爭取上線機會，不得不配合交易所重新設計代幣釋放節(jié)奏、鎖倉規(guī)則和比例分配等關鍵要素。投資人則在缺乏鏈上治理權和流通話語權的情況下，陷入事實上的權利真空。這種權力分配的嚴重失衡，不僅暴露了加密 VC 投資體系深層次的危機，更揭示了合同效力、流動性掌控和退出機制全面失靈的困局。

權力天平的傾斜：VC、項目與交易所的新三角關系

過去幾年間，以”項目敘事構建-多輪 VC 融資-頭部交易所代幣發(fā)行”為核心的發(fā)展模式逐漸成為行業(yè)主流。該模式的核心在于，項目早期依賴 VC 機構的資金支持、資源對接和信譽背書，通過逐步提升估值完成多輪融資，最終目標是在大型中心化交易所實現代幣的首次發(fā)行與流通，為早期投資者提供退出渠道。在牛市周期中，VC 機構作為核心資源方，掌握著初期融資和發(fā)幣設計的絕對話語權，這一流程在推動行業(yè)快速擴張和項目孵化方面發(fā)揮了不可替代的作用。

然而，隨著市場步入調整周期，這一格局正在發(fā)生深刻變化。山寨幣的流動性枯竭導致投資人和項目方之間的利益結構發(fā)生根本性轉變。交易所的權力空前上升，成為流動性開關的絕對控制者，上線審批、代幣分配、流通策略等關鍵環(huán)節(jié)完全掌握在交易所手中，使得項目方在談判桌上毫無還擊之力。即便簽訂了詳盡的投資協(xié)議，面對交易所提出的流通條件調整，項目方也難以拒絕，最終只能違背與投資人之間的約定。

交易所作為稀缺資源的掌控者，VC 機構逐漸被邊緣化，實際控制能力大幅下降。這種權力轉移不僅改變了行業(yè)的生態(tài)格局，更對投資邏輯產生了深遠影響。

加密VC遭遇流動性危機：合同失效與權力失衡

流動性緊縮下的”囚徒困境”：VC 幣的生存挑戰(zhàn)

當前 VC 幣面臨的困境并非單一因素造成，而是多重因素交織的復雜結果。經過多輪融資后，項目在 TGE 時的公開市場估值往往已處于高位，這直接導致二級市場投資者的初始買入成本居高不下。同時，早期投資者包括 VC、團隊和早期支持者等持有大量低成本籌碼，存在強烈的變現動機。這種預期差使得代幣上線后面臨巨大的拋售壓力，市場參與者可能形成”賣出為最優(yōu)策略”的共識，從而引發(fā)惡性循環(huán)。

進一步分析，代幣經濟模型本身也在加劇 VC 幣的困境。牛市時期，大量項目沿用高預期增長的發(fā)行模式，例如假設市值持續(xù)上漲，流動性足以支撐逐步解鎖。但在實際運行中，許多項目缺乏真實收入支撐，DeFi 年化收益依賴龐氏模式，GameFi 依靠高額補貼，NFT 則依賴 FOMO 現象，代幣完全失去內生增長動力。最關鍵的是，過去 VC 投資的代幣，最終能在二級市場賣給新散戶，形成完整的退出路徑。但目前鏈上和交易所新增散戶極少，增量資金枯竭，VC 之間互砸成為常態(tài)。

本質上，早期投資人、項目方、做市商和早期用戶構成了一個封閉的零和博弈系統(tǒng)，退出渠道日益狹窄。這種困境迫使所有參與者重新思考市場邏輯和發(fā)展路徑。

VC 回報周期延長：投資邏輯的深刻變革

對 VC 機構而言，傳統(tǒng)的依賴快速 TGE 實現高倍數退出的策略面臨嚴峻挑戰(zhàn)，投資回報的實現周期可能大幅延長，不確定性顯著增加。這可能促使 VC 在投資決策時更加注重項目的長期基本面、可持續(xù)的商業(yè)模式、合理的估值以及更健康的代幣經濟模型。其角色定位也可能從側重早期投資和推動上市，向更深度的投后管理、戰(zhàn)略賦能和生態(tài)建設延伸。

對于項目方，需要重新審視代幣發(fā)行策略和社區(qū)關系。高舉高打的發(fā)行模式受到質疑后，更低估值起步、更公平的發(fā)行機制、更能激勵長期持有者的代幣經濟學，以及提高運營透明度和加強問責制可能更值得探索。

從更宏觀的行業(yè)發(fā)展角度看，當前的挑戰(zhàn)可以視為市場走向成熟過程中的一次必要調整。它暴露了過去高速發(fā)展中積累的問題，并可能推動形成更平衡、更可持續(xù)的融資和發(fā)展生態(tài)。這要求所有市場參與者，包括 VC、項目方、交易所、投資者乃至監(jiān)管機構共同適應變化，尋求在創(chuàng)新激勵與風險控制、效率與公平之間建立新的平衡點。

本文網址：http://iy168.cn/news/3603.html

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