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周三CPI降溫≠市場安全 關(guān)稅沖擊3-4月現(xiàn)真章

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周三CPI降溫≠市場安全 關(guān)稅沖擊3-4月現(xiàn)真章

美國2月CPI數(shù)據(jù)即將公布，市場普遍預(yù)期通脹將小幅降溫，但即便數(shù)據(jù)符合預(yù)期，整體CPI環(huán)比仍將維持在0.3%，核心CPI同樣為0.3%，年化通脹率高達(dá)3.9%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，顯示通脹壓力依然嚴(yán)峻。要真正讓市場信服通脹已見頂回落，環(huán)比數(shù)據(jù)需進(jìn)一步降至0.2%或更低，但需警惕能源價(jià)格波動(dòng)等數(shù)據(jù)噪音的干擾。若實(shí)際數(shù)據(jù)高于預(yù)期，市場或?qū)⒃佻F(xiàn)劇烈波動(dòng)行情。

關(guān)稅滯后影響不容忽視。2月初美國對中國進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，涉及家具（占比32%）、服裝（26%）、電子產(chǎn)品（21%）等關(guān)鍵品類。受此影響，2月核心商品（除二手車）通脹預(yù)計(jì)將從1月的-0.1%反彈至0.2%，教育類商品價(jià)格環(huán)比或?qū)⒋蠓蠞q2.8%（1月僅上漲0.1%）。部分企業(yè)提前囤貨可能導(dǎo)致短期價(jià)格波動(dòng)，但此類影響難以持續(xù)。

未來3-4月CPI或?qū)⒚媾R二次沖擊。由于中國至美國海運(yùn)平均耗時(shí)25-35天，2月1日后發(fā)貨的商品需至3月初才能到港，經(jīng)1-2周報(bào)關(guān)后，關(guān)稅成本預(yù)計(jì)在3月中下旬開始計(jì)入批發(fā)商成本，而零售商當(dāng)前銷售的多為2019年四季度庫存（未含關(guān)稅成本），新采購的加稅商品要到4月才會(huì)進(jìn)入終端銷售。因此，3-4月CPI數(shù)據(jù)才是真正的考驗(yàn)。

周三CPI降溫≠市場安全 關(guān)稅沖擊3-4月現(xiàn)真章

具體來看：
1. 家居用品：3月批發(fā)成本上升，零售端或在4-5月調(diào)價(jià)，預(yù)計(jì)環(huán)比上漲0.3%-0.5%；
2. 服裝：春裝成本上升5%-8%，4月CPI服裝分項(xiàng)或環(huán)比轉(zhuǎn)正；
3. 消費(fèi)電子：手機(jī)、電腦配件3月起漲價(jià)3%-5%，如Anker充電器已宣布4月提價(jià)。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，2018年7月美國對華340億美元商品加征25%關(guān)稅，關(guān)稅對CPI的沖擊通常在政策生效后2個(gè)季度達(dá)到峰值。CPI上漲滯后3個(gè)月：2018年10月服裝CPI環(huán)比跳漲0.5%（前值0.1%）；峰值滯后6個(gè)月：2019年1月家居用品CPI同比升至3.2%（關(guān)稅前為1.5%）。若市場僅基于2月數(shù)據(jù)判斷”最壞時(shí)刻已過”，可能存在誤判風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前債券收益率下行速度過快，股市避險(xiǎn)情緒沖淡通脹預(yù)期，降息預(yù)期仍徘徊在2次附近，市場已部分消化本次通脹數(shù)據(jù)一般的情況。假設(shè)2月數(shù)據(jù)符合預(yù)期而利率市場降息預(yù)期不變，可認(rèn)為市場低估了通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。若3月核心商品通脹反彈至0.4%以上（高概率），可能觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)重新評估”通脹已控”的結(jié)論，2025年降息預(yù)期或?qū)氐紫А?/p>

此外，1月非農(nóng)時(shí)薪同比+4.3%，服務(wù)業(yè)企業(yè)用工成本居高不下，可能倒逼企業(yè)漲價(jià)，需警惕薪資-通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)。值得追蹤的高頻數(shù)據(jù)包括：
1. 美國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（3月15日公布）：直接反映關(guān)稅成本；
2. 零售商財(cái)報(bào)電話會(huì)（如沃爾瑪、百思買4月披露）：關(guān)注管理層對漲價(jià)的表態(tài)。

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