無論你是身在圈內(nèi)還是置身圈外，這兩天一定對以太坊的消息不太陌生。原因很簡單，讓 E 衛(wèi)兵們一度扼腕嘆息，讓捍衛(wèi)者幾近被洗下車的以太坊，憑「3 天暴漲 40%」，登上抖音熱榜第一了。

上漲動力哪里來？

眾所周知，以太坊于 5 月 7 日上線的 Pectra 升級。這一自 2024 年初以來最重大的網(wǎng)絡(luò)升級，融合了 Prague 執(zhí)行層硬分叉和 Electra 共識層升級，通過 11 個(gè)改進(jìn)提案顯著提升了以太坊的性能。賬戶抽象功能（EIP-7702）讓用戶能通過社交媒體賬戶或多簽名方案靈活管理錢包，降低使用門檻，吸引了更多用戶和開發(fā)者。質(zhì)押機(jī)制優(yōu)化將驗(yàn)證者 ETH 上限從 32ETH 提高至 2048ETH，并引入靈活的提款方式，便于機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與網(wǎng)絡(luò)安全，增強(qiáng)了市場對以太坊長期價(jià)值的信心。

同時(shí)，Pectra 優(yōu)化了 Arbitrum、Optimism 等 Layer 2 網(wǎng)絡(luò)的交互效率，使交易速度更快、成本更低，鏈上活動因此激增。作為以太坊從「2G」邁向「5G」的關(guān)鍵一步，Pectra 升級不僅提升了網(wǎng)絡(luò)活力，還為市場「信心充值」，直接推動了價(jià)格上漲。

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不只是以太坊本身，華爾街也傳來重要利好消息。

全球最大的資管公司 BlackRock 向 SEC提議，允許以太坊 ETF 進(jìn)行質(zhì)押。這項(xiàng)提議不僅有望讓以太坊 ETF 從單純的投資工具升級為類似債券的「生息資產(chǎn)」，為投資者帶來資本增值和被動收入的雙重回報(bào)，還點(diǎn)燃了市場對以太坊未來潛力的樂觀情緒。

具體來說，BlackRock 提議修改其 S-1 文件，允許投資者用以太坊而非美元直接創(chuàng)建和贖回 ETF 份額（即實(shí)物贖回），并結(jié)合其 2024 年 3 月推出的 29 億美元 BUIDL 基金，深化傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈的融合。BUIDL 基金是在以太坊網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)行的代幣化基金，投資于美國國債等傳統(tǒng)資產(chǎn)。這對機(jī)構(gòu)投資者極具吸引力，因?yàn)樗麄儾粌H能分享以太坊價(jià)格上漲的收益，還能通過質(zhì)押獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

BlackRock 數(shù)字資產(chǎn)負(fù)責(zé)人 Robert Mitchnick 在 2025 年 3 月接受 CNBC 采訪時(shí)表示，質(zhì)押功能的加入將顯著提升以太坊 ETF 的吸引力。他坦言，2024 年 7 月以太坊現(xiàn)貨 ETF 推出后，因缺乏質(zhì)押功能，市場需求表現(xiàn)平平，而質(zhì)押可能是扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵。

與此同時(shí)，SEC 對加密貨幣監(jiān)管態(tài)度的轉(zhuǎn)變也助推了這波漲勢。上任主席任期內(nèi) SEC 態(tài)度一向強(qiáng)硬，嚴(yán)格基于 Howey 測試將質(zhì)押視為潛在的未注冊證券，因此在 2024 年 5 月批準(zhǔn)以太坊現(xiàn)貨 ETF 時(shí)明確禁止質(zhì)押功能。

但隨著特朗普重回白宮，SEC 換帥 Paul Atkins，加密監(jiān)管有了明顯的松綁。除了 BlackRock，Invesco Galaxy、VanEck、WisdomTree 和 21Shares 等 ETF 發(fā)行商也提交了類似質(zhì)押和實(shí)物贖回的申請。

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不過，如果質(zhì)押 ETF 獲批，帶來的利好應(yīng)該遠(yuǎn)不止價(jià)格上漲。質(zhì)押功能的引入可能重新定義加密資產(chǎn)的角色，使其更接近傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，既能帶來收益又能實(shí)現(xiàn)增值，推動以太坊向主流金融靠攏。

目前，SEC 還需處理多項(xiàng)加密 ETF 相關(guān)決定，包括是否批準(zhǔn) Solana、XRP、Litecoin 甚至 Dogecoin 等其他加密貨幣的現(xiàn)貨 ETF。隨著「山寨幣季」的呼聲漸高，以太坊的強(qiáng)勢表現(xiàn)或許只是加密市場更大熱潮的開端。

此外，特朗普家族相關(guān)的 DeFi 項(xiàng)目 WLFI 也是看好這波上漲，鏈上動作頻頻。據(jù)鏈上數(shù)據(jù)分析師 @ai_9684xtpa 監(jiān)測，WLFI 關(guān)聯(lián)地址正借幣做多 ETH，從 Aave 借 400 萬 U 以均價(jià) 2515 美元買入 1590 枚 ETH。

以太坊這波價(jià)格到頂了嗎？

對于以太坊沉寂半年后的這波史詩級上漲，確實(shí)讓社區(qū)多了些信心和盼頭，也帶動整個(gè)山寨幣市場回暖。不過，喜悅之余，也不乏看空的聲音。以下是 BlockBeats 根據(jù)社區(qū)熱議進(jìn)行的梳理。

樂觀派指出，當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)與 2016 和 2020 年牛市前夜相似，預(yù)測未來 3-6 個(gè)月可能出現(xiàn)改變?nèi)松谋q行情，部分山寨幣甚至可能實(shí)現(xiàn)單日 40% 的驚人漲幅。

@liuwei16602825 表示，這輪上漲表示牛市回歸「板上釘釘」。無需憂心回調(diào)。上漲的主力采用高成本的隔離式操盤，比任何散戶都害怕下跌，必然全力護(hù)盤。

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空軍們主要認(rèn)為，這輪上漲與 2021 年牛市不同，當(dāng)前市場缺乏散戶大規(guī)模進(jìn)場和長期持有的信心，資金輪動速度過快。

@market_beggar 觀測到，Bitfinex E/B 巨鯨開始平倉，并認(rèn)為如果該巨鯨接下來幾天都維持高速平倉的操作，可以猜測巨鯨是不再看好 ETH 的上漲空間，準(zhǔn)備結(jié)利離場，接下來要重點(diǎn)關(guān)注平倉時(shí)間。

@FLS_OTC 表示，目前的宏觀層面還有很多不確定，流動性也撐不起來大牛市，現(xiàn)階段是「回光返照」，而不是徹底的反轉(zhuǎn)，將依然保持空倉。

@off_thetarget 認(rèn)為，ETH 從 POW 轉(zhuǎn)向 POS 后，失去了「金本位」的礦機(jī)電力成本支撐，質(zhì)押經(jīng)濟(jì)模型導(dǎo)致價(jià)值錨定失效；同時(shí)，L2 生態(tài)（如 Starknet、zkSync 等）流動性割裂，無法形成有效的資金回流機(jī)制，拆分盤模式崩潰；再加上 ETH 社區(qū)過度追求技術(shù)敘事而脫離實(shí)際需求，導(dǎo)致生態(tài)增長乏力。因此，他認(rèn)為 ETH 的內(nèi)在價(jià)值體系已瓦解，價(jià)格必然暴跌至 800-1200 區(qū)間，并在 1800 點(diǎn)位果斷做空。

@Airdrop_Guard 基于《高勝算交易策略》的核心邏輯，即當(dāng)三套底層邏輯不同的交易系統(tǒng)（如成交量衰竭、價(jià)格供需、多空持倉費(fèi)率等）在同一點(diǎn)位（2580）同時(shí)發(fā)出做空信號時(shí)，形成高勝算交易機(jī)會。他強(qiáng)調(diào)這些系統(tǒng)必須基于不同算法和邏輯（而非單純技術(shù)指標(biāo)疊加），而當(dāng)前 ETH 的走勢符合其交易體系中多個(gè)獨(dú)立維度的做空條件，因此選擇做空。

整體來看，比特幣仍保持 54% 以上的市場主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)資金對其的持續(xù)偏好可能限制山寨幣的上漲空間。市場未來走向?qū)⑷Q于多重因素，比如比特幣價(jià)格走勢、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、以及資金能否從比特幣有效輪動至山寨幣領(lǐng)域。

雖然近期以太坊領(lǐng)漲帶來了樂觀情緒，但投資者仍需保持理性，不同板塊的山寨幣很可能出現(xiàn)分化走勢。至于本輪以太坊上漲能否迎來真正的山寨幣狂歡，或許還需要更多時(shí)間和條件的配合。

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