夏日將至，BTC鏈上「星圖」已繪：成本線為基，HODLer為錨，牛市航船駛向何方？｜WTR 5.19

本周回顧本周從5月12日到5月19日，冰糖橙最高附近$107108，最低接近$100718，震蕩幅度達(dá)到6.34%左右。觀察籌碼分布圖，在約93000附近有大量籌碼成交，將有一定的支撐或壓力。

? 分析：1. 60000-68000約115萬枚；2. 76000-89000約108萬枚；3. 90000-100000約152萬枚；? 短期內(nèi)跌不破在95000~100000概率為80%

重要消息方面經(jīng)濟(jì)消息方面1. 美國主權(quán)信用評級下調(diào)：? 穆迪將美國主權(quán)信用評級從Aaa下調(diào)至Aa1，展望調(diào)整為「穩(wěn)定」。（這是本輪下調(diào)）? 回顧：標(biāo)普在2011年已將美國評級從AAA下調(diào)至AA+?；葑u在2023年8月將美國評級從AAA下調(diào)至AA+，展望為「穩(wěn)定」（惠譽在2023年5月24日曾將美國AAA評級置于「負(fù)面觀察」）。? 目前：美國失去三大信用評級機(jī)構(gòu)的所有AAA頂級評級。? 下調(diào)原因（穆迪）：美國政府債務(wù)和利息支付比率持續(xù)上升，財政赤字預(yù)計到2035年將接近GDP的9%。? 美聯(lián)儲官員反應(yīng)：? 美聯(lián)儲副主管：在制定政策時，穆迪的評級下調(diào)將被視為普通數(shù)據(jù)。? 美聯(lián)儲博斯蒂克（Bostic）：穆迪下調(diào)美國評級將影響整個經(jīng)濟(jì)和金融市場，將對資金成本產(chǎn)生影響，將觀望評級下調(diào)對美國國債需求的影響。? 美聯(lián)儲威廉姆斯：通脹一直在緩慢而漸進(jìn)地下降，關(guān)稅可能會推高通脹和美國失業(yè)率，6、7月以后前景才會更加明朗。

2. 美國通脹與貨幣政策預(yù)期：? 美聯(lián)儲官員（威廉姆斯/沃勒）：通脹緩慢下降，今年經(jīng)濟(jì)可能會放緩，美聯(lián)儲在貨幣政策決策上可以保持從容。? Arthur Hayes（BitMEX聯(lián)合創(chuàng)始人，也評論宏觀）：10年期美債收益率飆升，美聯(lián)儲已經(jīng)被「提醒」，如果蔓延到MOVE波動率指數(shù)，預(yù)計印鈔機(jī)要開動了。? 川普評論：市場普遍共識是美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)降息，但又晚了第一步的鮑威爾很可能會再次搞砸。? 綜合分析：穆迪下調(diào)評級、美債貶值、關(guān)稅壓力、經(jīng)濟(jì)放緩等因素綜合，若5、6、7月份美通脹繼續(xù)保持當(dāng)前趨勢（4月份美CPI 2.3%），對于美貨幣政策壓力/美聯(lián)儲的壓力，可能被解讀成行情的動力。（即市場預(yù)期美聯(lián)儲可能因此轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?

3. 美國政治與財政：? 美國眾議院小組批準(zhǔn)了川普減稅法案，為本周可能的投票通過做準(zhǔn)備。上周四，川普的全面稅收法案在國會遇到了障礙。? 《華盛頓郵報》報道：5月22日舉行的TRUMP晚宴現(xiàn)場不允許媒體或攝影設(shè)備進(jìn)入。

4. 美國債市表現(xiàn)：? 美債：貶值，10年期美債收益率升至4.5%，30年期美債收益率升至5%。

5. 國際金融合作與創(chuàng)新：? 美國紐約聯(lián)邦儲備銀行與國際清算銀行（BIS）聯(lián)合發(fā)布研究報告Project Pine，測試在代幣化金融市場中運用智能合約實施貨幣政策的可行性。? 報告指出智能合約具備快速部署和調(diào)整貨幣政策工具的能力，為未來央行在代幣化金融系統(tǒng)中的政策執(zhí)行提供靈活性與效率，但也強(qiáng)調(diào)需關(guān)注互操作性、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)及潛在操作風(fēng)險。

加密生態(tài)消息方面1. 美國加密貨幣立法與監(jiān)管動態(tài)：? 穩(wěn)定幣立法《GENIUS法案》：? 美國參議員Bill Hagerty和Kirsten Gillibrand表示，美國監(jiān)管穩(wěn)定幣發(fā)行人的立法《GENIUS法案》可能將于本周進(jìn)入辯論和通過階段。? 美國總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)顧問委員會執(zhí)行主任Bo Hines表示，《GENIUS法案》的主旨是保障美國金融的未來，推動美國過時的支付系統(tǒng)實現(xiàn)現(xiàn)代化，數(shù)字資產(chǎn)技術(shù)代表了下一代金融體系，美國已經(jīng)準(zhǔn)備好這一變革。? SEC動態(tài)：? 美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布加密資產(chǎn)活動與分布式賬本技術(shù)相關(guān)常見問題解答（FAQs），涵蓋經(jīng)紀(jì)商托管規(guī)則、加密現(xiàn)貨ETF的實物申購、BTC與ETH凈資本處理方式，以及通過化證券的過戶代理人規(guī)則。? 德克薩斯州BTC儲備法案：? 美國德克薩斯州戰(zhàn)略BTC儲備法案（SB 21）將于5月20日進(jìn)行眾議院二讀，這是最終投票前的必要步驟。如果法案在6月2日德州議會會期前通過眾議院全體投票，將提交給州長簽署。

2. 加密貨幣市場表現(xiàn)與分析師觀點：? 分析師Daan Crypto Trades：近期一直顯示CB（Coinbase）現(xiàn)貨溢價，這是好現(xiàn)象，顯示出有堅實的需求。? Arthur Hayes觀點：山寨季節(jié)來臨需要等待BTC突破11萬美元，并持續(xù)放量上漲至15-20萬美元區(qū)間，預(yù)計這個情況會在今年夏季或第三季度初出現(xiàn)，之后就會開始輪動到各類山寨。? CryptoQuant報告：ETH/BTC跌至歷史罕見區(qū)間，從歷史上看，每當(dāng)該指標(biāo)達(dá)到類似的低水平時，ETH都會實現(xiàn)顯著上漲。目前ETH/BTC已大幅反彈，表明投資者押注市場已經(jīng)觸底，山寨季節(jié)可能很快到來。? 分析師Apsk32觀點：BTC通常會在黃金上漲幾個月后跟隨其走高，隨著黃金升至每盎司3500美元新高，如果BTC繼續(xù)沿著動力曲線演進(jìn)，且黃金維持當(dāng)前價格，同時BTC價格重返領(lǐng)先支撐五年的軌道，BTC的2025年目標(biāo)價可能是22萬美元左右。? Matrixport報告：隨著階段性下行風(fēng)險的緩解，BTC上行路徑變得愈發(fā)明朗，風(fēng)險資產(chǎn)尤其是BTC，有望在7月前迎來一段有利的窗口期，該時段與90天關(guān)稅暫停協(xié)議結(jié)束，二季度財報季啟動。另一重要催化因素是FTX 5月30日前啟動債權(quán)償付流程，面向債權(quán)金額超過5萬美元的賬戶，預(yù)計將發(fā)放約50億美元的穩(wěn)定幣，流動性或?qū)⒃?月推動市場動能，行情有望延續(xù)至夏季。? 市場整體情緒：「大餅頑強(qiáng)的守在歷史高位附近等待著催化劑，以太也不弱勢了?！?

3. 加密貨幣ETF與資金流向：? 上周：美國BTC現(xiàn)貨ETF累計流入6.08億美元，美國ETH現(xiàn)貨ETF累計流入4180萬美元。? DeFiLlama數(shù)據(jù)：穩(wěn)定幣總市值達(dá)2438.38億美元，過去7天增長0.45%。

4. 機(jī)構(gòu)與大公司持倉動態(tài)：? MicroStrategy (Strategy)：在5月12日至5月18日期間增持7390 BTC，價格103498美元，總計7.649億美元。? Metaplanet：增持1004 BTC，共持倉7800 BTC。? 薩爾瓦多：近30日增持31 BTC，共持倉6180.18 BTC。

長期洞察：用于觀察我們長期境遇；牛市/熊市/結(jié)構(gòu)性改變/中性狀態(tài)中期探查：用于分析我們目前處于什么階段，在此階段會持續(xù)多久，會面臨什么情況短期觀測：用于分析短期市場狀況；以及出現(xiàn)一些方向和在某前提下發(fā)生某種事件的可能性

長期洞察? 非流動性長期巨鯨? BTC現(xiàn)貨賣方總風(fēng)險比率? BTC美國現(xiàn)貨ETF資金流向? 交易平臺大額流入流出凈頭寸（下圖 非流動性長期巨鯨）在近期持續(xù)處于較高水平，并且在最新數(shù)據(jù)顯示出進(jìn)一步上揚的態(tài)勢。這表明市場中被長期持有、不輕易流動的BTC（的長期巨鯨）仍在穩(wěn)步增加，HODLer的信心依然強(qiáng)勁，潛在的拋售壓力相對較小。非流動的長期巨鯨與價格溫和上升同步，顯示出健康的支撐和上漲動力。（下圖 BTC現(xiàn)貨賣方總風(fēng)險比率）該比率目前處于一個相對溫和的水平。雖然隨著價格上漲有所抬升，但遠(yuǎn)未達(dá)到歷史牛市頂部時的高風(fēng)險區(qū)域。這表明當(dāng)前市場的上漲并非由過度杠桿或短期瘋狂投機(jī)主導(dǎo)，獲利了結(jié)的壓力相對可控。（下圖 BTC美國現(xiàn)貨ETF資金流向）在經(jīng)歷了 一段資金流入的波動甚至短暫流出后，最右側(cè)顯示出ETF資金凈流入有恢復(fù)并保持正向的趨勢。雖然單日流入量可能不及初期峰值，但持續(xù)的凈流入表明傳統(tǒng)金融市場的資金仍在積極且穩(wěn)定地配置BTC。價格與ETF資金流向保持較強(qiáng)的正相關(guān)性，近期價格的穩(wěn)步回升與ETF資金的持續(xù)凈流入是同步的。（下圖 交易平臺大額流入流出凈頭寸）? 紅色條 (>1000萬美元)：在價格上漲至高位后，雖偶有間歇性的凈流入（可能代表部分大公司的風(fēng)險管理或小幅套現(xiàn)），但并未出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模的BTC轉(zhuǎn)入交易平臺的趨勢。最近幾天，甚至呈現(xiàn)出微弱的凈流出或平衡狀態(tài)。? 橙色條 (100-1000萬美元)：表現(xiàn)更為混合，但整體上并未顯示出恐慌性拋售或大規(guī)模集中出貨的跡象。整體來看，大額地址的拋壓相對可控，并未形成持續(xù)的賣出壓力。反而，近期的平衡或微弱凈流出暗示了惜售情緒和潛在的積累行為。價格上漲過程中，交易平臺大額凈流入的壓力不明顯，為價格進(jìn)一步支撐提供了較好的環(huán)境。（下圖 短期持有者已實現(xiàn)成本）短期投機(jī)者成本線（約94345美元，根據(jù)圖示估算）持續(xù)緩慢上升，表明長期持有者的平均持倉成本在不斷提高，這通常發(fā)生在牛市中，新的長期持有者以更高的價格入場。當(dāng)前BTC價格遠(yuǎn)高于STH成本線。? BTC價格 >STH成本 > LTH成本：是一個非常典型的牛市市場結(jié)構(gòu)。? 價格遠(yuǎn)高于STH成本：表明短期持有者目前處于大幅盈利狀態(tài)，這是他們持續(xù)持有的信心來源之一。結(jié)合消息面與鏈上數(shù)據(jù)的分析

1. 起點：宏觀不確定性下的寬松預(yù)期 + 監(jiān)管逐步明朗 (消息面 & 圖三)? 消息面：美國主權(quán)信用評級全面失守AAA+持續(xù)的債務(wù)與赤字壓力 + 潛在經(jīng)濟(jì)放緩信號 市場預(yù)期美聯(lián)儲未來將被迫采取更寬松的貨幣政策（可能在夏季或之后顯現(xiàn)），盡管短期官方表態(tài)謹(jǐn)慎。? 圖三 (ETF)： ETF資金的持續(xù)凈流入是對宏觀預(yù)期和監(jiān)管積極信號的直接反應(yīng)，表明傳統(tǒng)資金仍在進(jìn)場。? 分析：宏觀層面的「壞消息」（信用風(fēng)險）被市場解讀為對加密資產(chǎn)的「好消息」（避險需求+寬松預(yù)期）。監(jiān)管的逐步清晰則降低了不確定性，增強(qiáng)了資金流入的信心。

2. 承接：HODLer信心理想與供應(yīng)持續(xù)緊縮 (圖一 & 圖五)? 圖一 (非流動的長期巨鯨)： 非流動性供應(yīng)持續(xù)增加，表明HODLer在當(dāng)前價格水平下不僅沒有大規(guī)模拋售，反而惜售情緒濃厚，甚至在增持，導(dǎo)致市場上實際可交易的BTC供應(yīng)進(jìn)一步減少。? 圖五 (短期投機(jī)者成本)： BTC價格遠(yuǎn)高于長期和短期持有者的平均成本，意味著絕大多數(shù)市場參與者都處于盈利狀態(tài)。尤其是長期持有者的大幅盈利，是他們堅定持有的重要基礎(chǔ)。STH成本線作為關(guān)鍵的牛市支撐，目前被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。? 消息面：MicroStrategy等機(jī)構(gòu)持續(xù)增持BTC，印證了長期持有者和聰明資金的看好。? 分析：強(qiáng)大的HODLing行為 + 普遍的盈利狀態(tài) + 供應(yīng)沖擊效應(yīng) 市場拋壓極小，對價格形成極其有力的支撐。

3. 驗證：公司行為穩(wěn)健與市場風(fēng)險可控 (圖二 & 圖四)? 圖四 (大額交易平臺凈流量)： 交易平臺大額地址并未出現(xiàn)持續(xù)的凈流入（拋售）跡象，反而偶有凈流出（吸籌或轉(zhuǎn)入冷錢包），表明公司對后市依然看好，沒有急于套現(xiàn)。? 圖二 (現(xiàn)貨賣方風(fēng)險比率)： 現(xiàn)貨賣方風(fēng)險比率處于溫和水平，顯示市場情緒雖然積極，但遠(yuǎn)未達(dá)到瘋狂或過熱的程度，短期獲利拋壓不大。? 圖一 (非流動的長期巨鯨： 也確認(rèn)市場尚未進(jìn)入牛市頂部的狂熱階段（至少沒賣）。? 分析： 公司行為的穩(wěn)健性和整體市場風(fēng)險的可控性，為價格進(jìn)一步上行提供了健康的內(nèi)部環(huán)境。

4. 遞進(jìn)：突破預(yù)期與輪動潛力 (消息面)? 消息面：分析師普遍看好BTC突破歷史高點（Arthur Hayes的11萬、15-20萬美元目標(biāo)），并預(yù)期之后資金將輪動至山寨幣（ETH/BTC匯率反彈是信號）。FTX賠付等短期流動性注入事件被視為潛在催化劑。? 鏈上關(guān)聯(lián)：當(dāng)前所有鏈上指標(biāo)共同指向一個健康的、蓄勢待發(fā)的牛市結(jié)構(gòu)。BTC一旦向上突破，鑒于其供應(yīng)的稀缺性和強(qiáng)大的買盤支撐，可能會迅速吸引更多關(guān)注和資金。? 分析：鏈上數(shù)據(jù)為消息面的樂觀預(yù)期提供了堅實基礎(chǔ)。BTC在「等待一個催化劑」完成臨門一腳，之后山寨季的輪動邏輯有望被激活。未來展望：

? 中短期展望：? BTC有不小的概率繼續(xù)上行并挑戰(zhàn)/突破歷史高點：所有鏈上指標(biāo)（非流動性供應(yīng)、LTH/STH成本遠(yuǎn)低于現(xiàn)價、賣方風(fēng)險溫和、ETF持續(xù)流入、公司無明顯拋壓）都支持這一判斷。消息面預(yù)期的寬松政策和監(jiān)管利好將是關(guān)鍵催化劑。? STH成本線（約94369美元）是重要短期支撐：即使出現(xiàn)回調(diào)，只要不有效跌破此線，短期上升趨勢預(yù)計不會改變。? 山寨季啟動條件日趨成熟：一旦BTC有效突破并穩(wěn)住，資金外溢效應(yīng)將顯著增強(qiáng)。ETH/BTC匯率的表現(xiàn)將是重要風(fēng)向標(biāo)。FTX的賠付（若按預(yù)期發(fā)生）可能成為點燃山寨熱情的火花。? 關(guān)注變量：宏觀數(shù)據(jù)（如通脹、就業(yè)）是否支持寬松預(yù)期；監(jiān)管法案的實際落地情況；ETF資金流入能否持續(xù)。

? 中長期展望：? 牛市縱深發(fā)展的確定性增強(qiáng)：當(dāng)前的鏈上結(jié)構(gòu)（尤其是圖五顯示的STH成本遠(yuǎn)低于現(xiàn)價）是典型牛市中期的健康特征，預(yù)示著更大上漲空間。非流動的長期巨鯨也支持這一判斷。? STH成本線（約94345美元）是本輪牛市的「生命線」：只要價格能持續(xù)保持在其上方，并帶動其穩(wěn)步抬升，牛市結(jié)構(gòu)就依然穩(wěn)固。? 目標(biāo)價位與風(fēng)險：分析師預(yù)測的BTC年底或2025年20萬美元以上的價位，在當(dāng)前鏈上數(shù)據(jù)和宏觀預(yù)期的支持下，并非天方夜譚（不過目前概率還是較?。?。但隨著價格不斷攀升，需要密切關(guān)注圖一的長期巨鯨和圖二的現(xiàn)貨賣方風(fēng)險比率，若它們快速接近或進(jìn)入歷史高危區(qū)域，則意味著市場風(fēng)險急劇累積，回調(diào)壓力將大增。? 長期驅(qū)動力：美國貨幣政策的實際寬松程度、全球?qū)_通脹和主權(quán)信用風(fēng)險的需求、以及加密監(jiān)管框架的完善，將是決定本輪牛市高度和長度的核心因素。

中期探查? 長期參與者供應(yīng)占比? 流動性供應(yīng)量? 巨鯨交易平臺凈頭寸? ETH交易平臺流通占比? 短期利潤結(jié)構(gòu)復(fù)合模型（下圖 長期參與者供應(yīng)占比）市場的長期供應(yīng)籌碼在逐步壓縮場內(nèi)短期籌碼的售出空間，目前表現(xiàn)出大量的承接。從目前基本狀況看，長期籌碼增多會使得市場定價更加穩(wěn)固。當(dāng)然，前提是短期供應(yīng)能夠有很好地補充?？赡軓恼w上，長期供應(yīng)壓縮短期供應(yīng)可供出售空間后，變相削減了場內(nèi)的短期籌碼數(shù)量。推動定價的因素可能需要一些更新的供應(yīng)量。（下圖 流動性供應(yīng)量）目前流動性供應(yīng)量的量能尚處于健康狀態(tài)，可能市場也有一定的新供應(yīng)量支撐。市場可能目前的定價還是會徘徊在穩(wěn)定區(qū)域。（下圖 巨鯨交易平臺凈頭寸）巨鯨在不斷地積累著手中的籌碼。這部分群體未有趨勢性轉(zhuǎn)向「轉(zhuǎn)入交易平臺拋售」的跡象。目前看仍是弱積累結(jié)構(gòu)。（下圖 ETH交易平臺流通占比）ETH在中心化交易平臺的流通占比下降。即便是BTC處于較高的價位，場內(nèi)仍然偏向于尋求穩(wěn)定，而非冒進(jìn)地參與高風(fēng)險項目。場內(nèi)目前囤積BTC為主，可能在此結(jié)構(gòu)之下，會呈現(xiàn)BTC定價維持穩(wěn)定，小幣種項目會面臨BTC虹吸效應(yīng)，因無法獲得BTC溢出的流動性而呈現(xiàn)階段性下跌。（下圖 短期利潤結(jié)構(gòu)復(fù)合模型）BTC目前處于短期供應(yīng)量盈利溢出的階段，可能會有獲利拋售壓力，使得市場遭遇上行阻力。

短期觀測? 衍生品風(fēng)險系數(shù)? 期權(quán)意向成交比? 衍生品成交量? 期權(quán)隱含波動率? 盈利虧損轉(zhuǎn)移量? 新增地址和活躍地址? 冰糖橙交易平臺凈頭寸? 姨太交易平臺凈頭寸? 高權(quán)重拋壓? 全球購買力狀態(tài)? 穩(wěn)定幣交易平臺凈頭寸? 鏈下交易平臺數(shù)據(jù)

衍生品評級：風(fēng)險系數(shù)處于紅色區(qū)域，衍生品風(fēng)險較高。（下圖 衍生品風(fēng)險系數(shù)）風(fēng)險系數(shù)在紅色區(qū)域震蕩了一周，且并未對空頭或者多頭進(jìn)行清算，當(dāng)前仍處于紅色區(qū)域，預(yù)期本周衍生品市場將會產(chǎn)生較大波動，對衍生品參與者進(jìn)行清算。（下圖 期權(quán)意向成交比）看跌期權(quán)比例少量上升，交易量中量增加。（下圖 衍生品成交量）衍生品成交量處于中位。（下圖 期權(quán)隱含波動率）期權(quán)隱含波動率短期僅有低幅度波動。情緒狀態(tài)評級：中性（下圖 盈利虧損轉(zhuǎn)移量）雖然價格在逐步攀升，但市場的積極情緒 (藍(lán)線) 一直和BTC價格處于「背離」?fàn)顟B(tài)。短期可能對價格無影響，但中期來看這并不是一個好的現(xiàn)象。（下圖 新增地址和活躍地址）新增活躍地址處于低位。現(xiàn)貨以及拋壓結(jié)構(gòu)評級：BTC和ETH處于持續(xù)大量流出狀態(tài)。（下圖 冰糖橙交易平臺凈頭寸）當(dāng)前BTC持續(xù)大量流出。（下圖 E太交易平臺凈頭寸）當(dāng)前ETH持續(xù)大量流出。（下圖 高權(quán)重拋壓）ETH有大量高權(quán)重拋壓，但當(dāng)前已緩和。（下圖 全球購買力狀態(tài)）全球購買力相比上周少量回升，穩(wěn)定幣購買力少量流失。（下圖 USDT交易平臺凈頭寸）穩(wěn)定幣購買力少量流失。鏈下交易數(shù)據(jù)評級:本周數(shù)據(jù)網(wǎng)站故障，暫無鏈下交易數(shù)據(jù)。

本周總結(jié)：消息面分析與總結(jié)：

1. 起點：宏觀壓力倒逼政策轉(zhuǎn)向預(yù)期? 美國主權(quán)信用評級全面失守AAA+持續(xù)的債務(wù)與赤字壓力 + 潛在經(jīng)濟(jì)放緩信號 市場預(yù)期美聯(lián)儲未來將被迫采取更寬松的貨幣政策（可能在夏季或之后顯現(xiàn)），盡管短期官方表態(tài)謹(jǐn)慎。

2. 傳導(dǎo)至加密市場：避險屬性與流動性預(yù)期雙重利好? 美元長期信用受損預(yù)期 部分資金可能尋求替代性價值儲存，BTC的「數(shù)字黃金」敘事再次受到關(guān)注。? 美聯(lián)儲未來寬松預(yù)期 市場流動性改善預(yù)期 利好風(fēng)險資產(chǎn)，加密市場作為高beta資產(chǎn)將受益。

3. 加密內(nèi)部積極因素疊加：監(jiān)管明朗化與資金持續(xù)流入? 穩(wěn)定幣法案等立法進(jìn)展 + SEC操作指引清晰化 降低監(jiān)管不確定性，為機(jī)構(gòu)入場鋪路。? BTC/ETH ETF持續(xù)吸金 + 機(jī)構(gòu)/國家層面增持 真實的買盤支撐市場。? FTX賠付等短期流動性注入預(yù)期 進(jìn)一步增強(qiáng)市場信心。

4. 市場情緒與資金信號共振：突破與輪動預(yù)期升溫? 分析師普遍看漲 + ETH/BTC匯率反彈 + 山寨季高度期待 市場情緒積極。? BTC在歷史高位附近盤整，等待催化劑完成突破 一旦突破，可能引發(fā)資金輪動至ETH及其他山寨幣。

? 中短期展望：?「夏季攻勢」的核心驅(qū)動力是「寬松預(yù)期」與「監(jiān)管明朗化」的共振。? BTC或?qū)L試突破歷史高點： 宏觀壓力下美聯(lián)儲任何偏鴿的言論或數(shù)據(jù)（如通脹持續(xù)低于預(yù)期），以及監(jiān)管上的積極進(jìn)展（如穩(wěn)定幣法案通過），都可能成為BTC突破的催化劑。Arthur Hayes提出的BTC突破11萬美元后放量漲至15-20萬美元的路徑值得關(guān)注。? 山寨季啟動窗口期：若BTC成功突破并站穩(wěn)，資金輪動效應(yīng)有望顯現(xiàn)。ETH/BTC匯率是關(guān)鍵觀察指標(biāo)。FTX的賠付（若在6月發(fā)生）可能成為山寨幣行情啟動的直接導(dǎo)火索之一。Matrixport指出的7月前有利窗口期也值得期待。? 風(fēng)險：美聯(lián)儲短期內(nèi)超預(yù)期鷹派（盡管可能性降低，但不能完全排除）、監(jiān)管出現(xiàn)意外負(fù)面消息、或BTC突破失敗，都可能導(dǎo)致市場回調(diào)。

? 中長期展望：? 美國貨幣政策的實際走向是關(guān)鍵： 如果美聯(lián)儲確實開啟降息周期并重新擴(kuò)表（「印鈔機(jī)開動」），將為加密市場提供持續(xù)的宏觀流動性支持。? 監(jiān)管框架的逐步成熟： 隨著穩(wěn)定幣法案等立法落地，美國加密監(jiān)管框架將更加清晰，有助于吸引更大規(guī)模的傳統(tǒng)資金進(jìn)入。Project Pine這類央行對代幣化金融的探索也預(yù)示著未來金融體系的變革方向。? BTC與ETH的長期價值敘事： BTC作為「數(shù)字黃金」的價值儲存屬性，在主權(quán)信用風(fēng)險暴露的背景下可能更受青睞。ETH憑借其強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)和通縮機(jī)制（若EIP-1559持續(xù)有效），以及可能的ETF敘事（雖然本次未直接提及ETH ETF審批，但上輪信息有），其漲幅在牛市后期超越其他資產(chǎn)（如Arthur Hayes預(yù)測ETH超越SOL）的可能性存在。? 市場情緒下給出的目標(biāo)：分析師給出的年底或2025年BTC目標(biāo)價位（22-25萬美元）表明了對本輪牛市高度的樂觀預(yù)期，但這需要宏觀、監(jiān)管和市場內(nèi)部因素的持續(xù)配合。

核心邏輯：宏觀層面（美信用風(fēng)險暴露 → 寬松政策預(yù)期）+ 加密內(nèi)部（監(jiān)管明朗化 → 資金持續(xù)流入）市場信心增強(qiáng)，避險與投機(jī)需求共振 BTC等待催化劑突破歷史高點 (若成功) 資金輪動，山寨季開啟，夏季行情可期 中長期牛市深度取決于宏觀流動性釋放程度與監(jiān)管框架成熟度。當(dāng)前市場正處于一個關(guān)鍵的博弈點，宏觀的「壞消息」（美國信用問題）可能被市場解讀為加密市場的「好消息」（倒逼寬松）。內(nèi)部的積極因素則為這種樂觀預(yù)期提供了基礎(chǔ)。夏季將是驗證這些預(yù)期的重要窗口。

鏈上長期洞察：

1. 宏觀壓力預(yù)期寬松 + 監(jiān)管逐步向好 ETF資金持續(xù)注入；2. 強(qiáng)化市場信心 鏈上供應(yīng)持續(xù)緊縮 (HODLer惜售，非流動性長期巨鯨增加) 市場參與者普遍盈利 (價格遠(yuǎn)高于LTH與STH成本)；3. 拋壓極小 公司行為穩(wěn)健，市場風(fēng)險可控 BTC具備上行動能；4. 等待催化劑突破新高 (若成功) 引發(fā)山寨季輪動；5. 夏季行情值得期待 中長期牛市深度取決于宏觀流動性與監(jiān)管成熟度，STH成本線是相對短期關(guān)鍵參照。

? 市場定調(diào)：這一輪的鏈上數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場的看漲邏輯，特別是STH成本圖，清晰地展示了當(dāng)前牛市的健康結(jié)構(gòu)和強(qiáng)勁支撐。市場在某種程度上萬事俱備，只欠「東風(fēng)」（關(guān)鍵催化劑）。

鏈上中期探查：

1. 長期籌碼占比提升壓縮短期拋售空間，市場承接力增強(qiáng)，需新供應(yīng)量推動價格突破。2. 流動性供應(yīng)量維持健康水平，新供應(yīng)持續(xù)支撐，當(dāng)前價格或延續(xù)區(qū)間震蕩格局。3. 巨鯨持續(xù)低位吸籌但未現(xiàn)集中拋壓，市場仍處溫和積累階段，未形成趨勢性轉(zhuǎn)向。4. 交易平臺ETH流通量萎縮，資金向BTC避險集中，小幣種或面臨流動性虹吸下跌壓力。5. BTC短期盈利盤積累形成拋壓，價格上行空間受制于獲利回吐需求。

? 市場定調(diào)：徘徊，震蕩BTC維持中樞震蕩，結(jié)構(gòu)性分化加劇，小幣種流動性風(fēng)險需警惕。

鏈上短期觀測：

1. 風(fēng)險系數(shù)處于紅色區(qū)域，衍生品風(fēng)險較高。2. 新增活躍地址較處于低位。3. 市場情緒狀態(tài)評級：中性。4. 交易平臺凈頭寸BTC和ETH處于持續(xù)大量流出狀態(tài)。5. 全球購買力相比上周少量回升，穩(wěn)定幣購買力少量流失。6. 短期內(nèi)跌不破在95000~100000概率為80%；

? 市場定調(diào)：短期當(dāng)前價位選擇獲利了結(jié)的籌碼較少，且購買力也足以支撐。雖然市場的積極情緒和價格處于「背離」?fàn)顟B(tài)，但由于衍生品市場的累積，市場的快速波動很快即將到來，本周預(yù)期與上周基本一致，仍有進(jìn)一步軋空的可能性，出現(xiàn)直接大回撤的概率較低。

風(fēng)險提示：以上均為市場討論和探索，對投資不具有指向性意義；請謹(jǐn)慎看待和預(yù)防市場黑天鵝風(fēng)險。

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