早期創(chuàng)始人深知，要在價(jià)值捕獲與資金流動(dòng)速度間找到平衡，才是企業(yè)生存的關(guān)鍵。撰文：Joel John 編譯：Luffy，F(xiàn)oresight News

有人或許會(huì)將其比作一種成癮，但我時(shí)常不自覺地思考：“究竟喝多少咖啡才算過量？”當(dāng)血液中的咖啡因含量達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，再攝入更多咖啡的回報(bào)已不如簡單補(bǔ)充水分。大腦渴望這種能引發(fā)焦慮的咖啡，但身體更適應(yīng)人類已知最簡單、最基本的液體——水。市場與此類似。我們常認(rèn)為，好事越多越好，但回歸新的常態(tài)或許才是當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)關(guān)稅穩(wěn)定在可預(yù)測水平時(shí)，各行業(yè)會(huì)適應(yīng)并重新調(diào)整；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資放緩時(shí)，實(shí)力較弱的公司將被淘汰，為留存下來的公司創(chuàng)造更多穩(wěn)定性。為何要提及這些？就像咖啡攝入一樣，我們在資金流動(dòng)速度和費(fèi)用提取方面已達(dá)到局部峰值。當(dāng)前，這個(gè)行業(yè)最應(yīng)做的，是如何可持續(xù)地提高這兩個(gè)方面。

市場以奇特的形式展現(xiàn)出這種疲態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)爭辯說不需要更多基礎(chǔ)設(shè)施；營銷人員認(rèn)為應(yīng)將重點(diǎn)放在消費(fèi)者身上；分析師建議我們需要具有經(jīng)濟(jì)基本面的產(chǎn)品；交易員則希望市場有更多波動(dòng)性。真相往往隱藏在驅(qū)使人們?nèi)绱怂伎嫉膭?dòng)機(jī)之中?？陀^來看，區(qū)塊鏈不僅可以從規(guī)?；蛲掏铝縼砜创?，還可以從每筆交易收費(fèi)的角度審視。區(qū)塊鏈的核心是促進(jìn)資金流動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)，是蓬勃發(fā)展的交易生態(tài)系統(tǒng)，能在全球范圍內(nèi)實(shí)時(shí)運(yùn)作。比特幣很好地履行了這一職能，并贏得了硬通貨的地位，但其他應(yīng)用程序又如何呢？

當(dāng)資金以互聯(lián)網(wǎng)上信息傳播的速度流動(dòng)時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生什么？當(dāng)資金的轉(zhuǎn)移變得像點(diǎn)擊一下那么容易時(shí)，資本的形成和配置將如何演變？本文試圖尋找這些問題的答案。

數(shù)字商場與煙霧彈

互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)交易系統(tǒng)，只是你沒有意識(shí)到自己在進(jìn)行交易。2001年，谷歌的廣告收入為7000萬美元，每個(gè)用戶大約貢獻(xiàn)1.07美元。到2019年，這個(gè)數(shù)字激增至1330億美元，即每個(gè)用戶貢獻(xiàn)36美元。2004年，也就是谷歌首次公開募股的那一年，其99%的收入來自廣告。網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展歷程，在很大程度上就是一個(gè)廣告網(wǎng)絡(luò)如何在25年里，從每個(gè)用戶身上提取的價(jià)值增長40倍的故事。

你可能覺得這沒什么大不了的，但每次你滾動(dòng)屏幕、搜索內(nèi)容或發(fā)布信息時(shí)，你都在創(chuàng)造一種商品：人類的注意力。在任何特定時(shí)刻，你一次只能專注于一件事，也許最多兩件或三件事。注意力經(jīng)濟(jì)旨在通過兩種關(guān)鍵方式將這種有限的資源貨幣化：

首先，通過優(yōu)化對(duì)個(gè)人的信息收集來實(shí)現(xiàn)。在社交媒體上，這很容易做到，因?yàn)橛脩魰?huì)根據(jù)他們所花費(fèi)時(shí)間的內(nèi)容類型，向平臺(tái)（如X、Instagram或TikTok）提供反饋。

其次，通過優(yōu)化用戶的參與時(shí)間來實(shí)現(xiàn)。Netflix說睡眠是他們的競爭對(duì)手，這可不是開玩笑。截至2024年，平均每個(gè)人每天在該平臺(tái)上花費(fèi)2個(gè)小時(shí)，其中18分鐘花在決定要看什么節(jié)目上。

簡而言之，你不是客戶，你就是產(chǎn)品。在任何一年中，你要花費(fèi)相當(dāng)于四天的時(shí)間滾動(dòng)瀏覽媒體應(yīng)用程序，只為了挑選要看什么?；ヂ?lián)網(wǎng)很有趣，因?yàn)槲覀円呀?jīng)想出了如何通過讓用戶停留更長時(shí)間，并分享更多他們的信息來獲取價(jià)值。普通人不知道這是如何運(yùn)作的原因是，他們不需要知道。

把互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)想象成巨大的數(shù)字商場。當(dāng)你花時(shí)間在X或Meta等應(yīng)用程序上時(shí)，企業(yè)會(huì)向商場所有者（馬斯克或扎克伯格）付費(fèi)，以換取你最終可能進(jìn)行購買的機(jī)會(huì)。在這些數(shù)字商場中，注意力就相當(dāng)于客流量。這為什么重要呢？因?yàn)樵?1世紀(jì)初，那些更“原始”的商場存在一個(gè)問題：用戶沒有借記卡，企業(yè)也無法接受直接的數(shù)字支付。信任和基礎(chǔ)設(shè)施都缺失。所以，平臺(tái)不是向用戶收費(fèi)，而是通過廣告間接實(shí)現(xiàn)貨幣化。

廣告成為了當(dāng)時(shí)還未準(zhǔn)備好實(shí)現(xiàn)無縫支付的互聯(lián)網(wǎng)的一種變通方式。反過來，它創(chuàng)造了一種在數(shù)字環(huán)境中運(yùn)行的新經(jīng)濟(jì)。

電子經(jīng)濟(jì)占零售業(yè)的比例。圖片來源：Bond Capital 2019年報(bào)告

這個(gè)系統(tǒng)是如何運(yùn)作的呢？每次你在網(wǎng)上購物時(shí)，商家都會(huì)向平臺(tái)（數(shù)字商場）支付一筆交易分成。在像谷歌這樣的平臺(tái)上，這種分成是以廣告支出的形式體現(xiàn)的。換句話說，用戶如何支付產(chǎn)品費(fèi)用并不重要。重要的是，平臺(tái)能通過銀行轉(zhuǎn)賬和借記卡從商家那里獲得收入。商家有員工來處理支付和物流問題。那用戶呢？他們正忙著躲避來自LimeWire的惡意軟件。所以這種模式運(yùn)行得很好。平臺(tái)不需要教用戶如何支付，他們只需要確保商家向他們付款就行了。

當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)注意力經(jīng)濟(jì)中的價(jià)值流動(dòng)情況

快進(jìn)到2020年，當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)癡迷于一種神奇的、名為無聊猿（Bored Ape）NFT。OpenSea成了新的商場，以太坊是支付網(wǎng)絡(luò)，用戶成群結(jié)隊(duì)地涌入。但沒有人真正弄清楚，在不涉及資金入場流程、鏈上費(fèi)用、以太坊價(jià)格波動(dòng)、交易簽名、私鑰以及設(shè)置MetaMask這些復(fù)雜問題的情況下，如何從這些用戶那里收取費(fèi)用。在隨后幾年里推動(dòng)市場增長的加密產(chǎn)品都有一個(gè)共同點(diǎn)：它們降低了進(jìn)入門檻。

Solana使得無需多次手動(dòng)批準(zhǔn)交易成為可能，Privy讓用戶可以持有錢包，而無需擔(dān)心私鑰問題，Pump.fun讓人們可以在幾分鐘內(nèi)創(chuàng)建Meme幣。市場青睞簡單易用的產(chǎn)品，這一點(diǎn)在穩(wěn)定幣的崛起上體現(xiàn)得淋漓盡致。

資本流動(dòng)速度與網(wǎng)絡(luò)護(hù)城河

圖片來源：Visa 2019年1月，穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量僅為5億美元，這與最近幾個(gè)月一些Meme幣的估值差不多。如今，這個(gè)數(shù)字達(dá)到了2200億美元。在六年內(nèi)增長500倍，這樣的增長速度在一個(gè)人的職業(yè)生涯中很少能見到。但不僅僅是供應(yīng)量大幅增長，穩(wěn)定幣的盈利能力也隨之大幅提升。僅在過去24小時(shí)內(nèi)，Tether和Circle就總共產(chǎn)生了2400萬美元的費(fèi)用。作為對(duì)比：Solana的費(fèi)用為119萬美元，以太坊為97.5萬美元，比特幣為56萬美元。

這看起來像是在比較不同類別的事物，因?yàn)橐粋€(gè)是金融產(chǎn)品（穩(wěn)定幣），而其他的是支付網(wǎng)絡(luò)。但當(dāng)你考慮到僅在去年一年，這兩家穩(wěn)定幣發(fā)行商就產(chǎn)生了近75億美元的收入時(shí)，就能從中得到一些啟示。當(dāng)你再考慮到，通過54億筆交易，共有2.4億個(gè)活躍的獨(dú)立地址，通過穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移了33萬億美元的資金量時(shí)，這些數(shù)字就更加令人印象深刻了。

然而，穩(wěn)定幣產(chǎn)生的收入并非來自用戶，而是來自美國國債和貨幣市場基金組合所產(chǎn)生的收益。這還不包括鑄造和銷毀穩(wěn)定幣所帶來的收入。當(dāng)用戶使用穩(wěn)定幣支付時(shí)，費(fèi)用與金額無關(guān)。在Solana上，你發(fā)送10美元、1000美元或10000美元，交易成本都是一樣的0.05美元。這與使用Visa或萬事達(dá)卡支付不同，使用它們預(yù)計(jì)會(huì)有0.5%到1.5%的交易費(fèi)用。然而，穩(wěn)定幣仍然是加密貨幣領(lǐng)域中最賺錢的業(yè)務(wù)之一。為什么會(huì)這樣呢？它們通過三種方式解決了用戶面臨的復(fù)雜性問題：

它們讓世界各地的人都能獲得一種非常受歡迎的資產(chǎn)（美元）。

穩(wěn)定幣具有最高的流通速度。無論是通過Paypal、wise還是銀行轉(zhuǎn)賬，穩(wěn)定幣都能促進(jìn)更快的跨境交易。

像Kast這樣的產(chǎn)品允許你使用穩(wěn)定幣支付現(xiàn)實(shí)生活費(fèi)用，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)意味著會(huì)有更多用戶對(duì)使用穩(wěn)定幣收款和付款感到放心。

我發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)癡迷于去中心化的行業(yè)中，最賺錢的部分卻是通過集中持有美國國債，并在鏈上發(fā)行美元來獲取收入。但這就是技術(shù)的本質(zhì)。普通人并不像關(guān)心產(chǎn)品能做什么那樣，那么在意去中心化的程度；他們也不像關(guān)心交易成本那樣，那么在意L2的純度測試。從這些角度來看，穩(wěn)定幣簡直就是一種更好的美元。

它的創(chuàng)新不僅僅在于在鏈上發(fā)行美元，更在于像我們在前幾代廣告平臺(tái)上看到的那樣，將費(fèi)用的復(fù)雜性進(jìn)行抽象。穩(wěn)定幣真正的高明之處在于，找到了將大量美元存入美國國債的理由，并依靠國債產(chǎn)生的收益生存下來。

圖片來源：Tether的證明報(bào)告

穩(wěn)定幣似乎是贏家。但如果你從資本流動(dòng)速度的角度來看，傳它并不優(yōu)于傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)。與通過穩(wěn)定幣在鏈上轉(zhuǎn)移的33萬億美元相比，僅去年一年，通過Visa轉(zhuǎn)移的資金就達(dá)到了13.2萬億美元，萬事達(dá)卡也處理了9.75萬億美元的交易。所以，它們每年總共處理的資金量接近22萬億美元。與去年穩(wěn)定幣完成的54億筆交易相比，僅Visa就處理了2330億筆交易。有人可能會(huì)認(rèn)為，考慮到更低的交易成本，鏈上轉(zhuǎn)移的資金量應(yīng)該要高得多，但傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)在交易量和交易筆數(shù)上都更勝一籌。

單純從資本流動(dòng)速度的角度來看，傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)做得更好。但這并不是因?yàn)樗鼈兊募夹g(shù)本質(zhì)上更優(yōu)越，而是因?yàn)樗鼈儞碛薪?jīng)過數(shù)十年發(fā)展形成的根深蒂固的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。你可以出現(xiàn)在日本的一家抹茶店、法國的一家法式長棍面包店，或者迪拜最適合的騎自行車的地方，并且通過同一種支付工具借記卡或信用卡來付款。然后你再試試用存儲(chǔ)在Polygon或Arbitrum上的穩(wěn)定幣來付款，告訴我結(jié)果如何。（注：我實(shí)際上試過了，結(jié)果花了20分鐘等待一筆跨鏈橋交易完成。）

我提出這個(gè)觀點(diǎn)的原因是，我們這個(gè)行業(yè)常常會(huì)爭論說，在所有的使用場景中，穩(wěn)定幣本質(zhì)上都優(yōu)于法定貨幣交易。但實(shí)際上，Visa或萬事達(dá)卡收取的費(fèi)用，與任何將鏈上穩(wěn)定幣兌換成現(xiàn)實(shí)生活中美元的資金離場通道所收取的費(fèi)用是相當(dāng)?shù)?。這就好比爭論在所有使用場景中，數(shù)字媒體都優(yōu)于紙質(zhì)報(bào)紙一樣，事實(shí)并非如此。如果你住在一個(gè)偏遠(yuǎn)的山區(qū)，無法使用電腦和互聯(lián)網(wǎng)，那么紙質(zhì)報(bào)紙就是獲取媒體信息的最佳方式。同樣地，如果你不經(jīng)常進(jìn)行鏈上活動(dòng)，借記卡就是最好的支付方式。但如果你經(jīng)常上網(wǎng)或進(jìn)行鏈上操作，那么體驗(yàn)可能會(huì)明顯更好。對(duì)于未來幾年設(shè)計(jì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)始人來說，知道如何區(qū)分鏈上和鏈下，以及了解價(jià)值可以被捕獲的不同形式，可能是關(guān)鍵所在。

流動(dòng)速度與費(fèi)用的關(guān)系

那么，創(chuàng)始人應(yīng)該如何思考收費(fèi)模式并擴(kuò)大市場份額呢？我們是應(yīng)該癡迷于將人們帶到鏈上，還是應(yīng)該找到一種方法，讓這些鏈上元素變得有用呢？有兩種思考方式，而且它們都有合理、有意義的論據(jù)來支撐。

對(duì)于借貸和質(zhì)押，費(fèi)用假定為所產(chǎn)生的獎(jiǎng)勵(lì)或利息的10%

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，加密貨幣領(lǐng)域的收入可能具有季節(jié)性，但資本流動(dòng)速度極高。在傳統(tǒng)市場中，人們會(huì)認(rèn)為費(fèi)用的增加會(huì)降低資本流動(dòng)速度。然而，加密貨幣中一些最具投機(jī)性的部分卻伴隨著非常高的費(fèi)用。在NFT熱潮期間，OpenSea收取5%的版稅分成，F(xiàn)riend-Tech收取接近50%的收入分成。在以盈利為主要驅(qū)動(dòng)力的地方，個(gè)人會(huì)支付更高的交易費(fèi)用，并將交易成本簡單視為做生意的成本。

沒有什么地方比Telegram交易機(jī)器人更能體現(xiàn)這一趨勢了。在過去的幾個(gè)季度里，像Photon、GMGN和Maestrobot這樣的產(chǎn)品總共賺了數(shù)億美元，主要有三個(gè)核心原因：

Meme幣的季節(jié)性意味著用戶有了一個(gè)新的市場（就像2020年的NFT市場）來進(jìn)行投機(jī)并獲利。

將錢包集成到Telegram中，并使基于聊天的交易界面易于使用，這些用戶體驗(yàn)上的改進(jìn)使得用戶可以通過移動(dòng)設(shè)備進(jìn)行交易。

Solana上更低的交易成本和更快的速度意味著用戶可以在短時(shí)間內(nèi)多次來回交易，從而實(shí)現(xiàn)利潤的復(fù)合增長。

這種創(chuàng)新不僅僅在于資產(chǎn)本身，更在于Solana上更便宜、更快的交易，以及Telegram所提供的傳播渠道所帶來的行為變化。季節(jié)性應(yīng)用往往難以保持用戶粘性，但其中的資本流動(dòng)速度非常高，以至于即使這個(gè)行業(yè)在八到九個(gè)月的時(shí)間里崩潰了也沒關(guān)系。用戶會(huì)支付極高的溢價(jià)，而在淘金熱中賣鏟子的人往往會(huì)過得很好。下面的圖表展示了Photon的情況。

Photon是在去年Meme幣上漲期間，致力于改善交易基礎(chǔ)設(shè)施的眾多應(yīng)用程序之一。數(shù)據(jù)來源：Dune

這里需要注意的一點(diǎn)是，只有在缺乏競爭的情況下，在高資本流動(dòng)速度的情況下收取高額費(fèi)用才可行。如果時(shí)間足夠長，市場會(huì)產(chǎn)生足夠的競爭，從而使費(fèi)用降低。這就是為什么永續(xù)合約交易所的費(fèi)用呈下降趨勢。而對(duì)于以Meme幣市場為導(dǎo)向的產(chǎn)品，主要參與者在市場競爭還未充分到來、Meme幣交易市場下滑之前，維持著較高的費(fèi)用。Blur對(duì)OpenSea模式的沖擊就是一個(gè)當(dāng)競爭出現(xiàn)時(shí)費(fèi)用下降的例子。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，像Uniswap上的流動(dòng)性提供者，或者Aave和Lido上追求以太坊收益的存款者，這些粘性的資本來源才是理想的目標(biāo)市場。在這類產(chǎn)品中，資本的流動(dòng)速度往往要低得多。用戶每隔幾個(gè)月存入一次資金，然后就不再理會(huì)。因此，這些產(chǎn)品收取的費(fèi)用往往較高。Aave收取用戶收獲利息的10%，Lido收取質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的10%，但會(huì)將其中的一半分給節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商，Jito也收取10%的費(fèi)用。

在互聯(lián)網(wǎng)上，有一個(gè)關(guān)于資本流動(dòng)速度和可收取費(fèi)用的保守規(guī)律：資本轉(zhuǎn)手的次數(shù)越多，隱含的交易費(fèi)用就越低。如果資本閑置，用戶可能會(huì)被收取收入的10%作為費(fèi)用。季節(jié)性市場，或者高交易速度的產(chǎn)品（比如HyperLiquid或幣安）能獲得數(shù)億美元的收入，因?yàn)橛脩粼谝惶靸?nèi)會(huì)進(jìn)行數(shù)百次重復(fù)交易。

假設(shè)沒有利潤，每筆交易成本為1%，一個(gè)用戶只需要進(jìn)行69筆交易，最終就會(huì)剩下初始資金的50%。假設(shè)每筆交易損失2%，用戶則需要進(jìn)行23筆交易。這在一定程度上解釋了為什么我們看到平臺(tái)上的交易費(fèi)用呈下降趨勢。像Lighter這樣的平臺(tái)已經(jīng)趨向于零費(fèi)用，Robinhood也是如此。如果這些趨勢持續(xù)下去，我們最終必然會(huì)達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)，企業(yè)將不得不找到其他的創(chuàng)收方式，同時(shí)還要讓用戶意識(shí)不到交易成本的存在，就像如今的美元穩(wěn)定幣那樣。

高流動(dòng)速度的產(chǎn)品通過復(fù)利手續(xù)費(fèi)來實(shí)現(xiàn)貨幣化，低流動(dòng)速度的產(chǎn)品則傾向于通過交易渠道來盈利。換句話說，一個(gè)協(xié)議在任何一天接觸同一美元的機(jī)會(huì)越少，為了維持可持續(xù)性，它從這一美元中需要賺取的收益就越高。

由投機(jī)驅(qū)動(dòng)的季節(jié)性定價(jià)錯(cuò)誤，可能會(huì)讓用戶為高流動(dòng)速度的產(chǎn)品支付高額費(fèi)用。但對(duì)于非季節(jié)性產(chǎn)品呢？比如鏈上股票和大宗商品之類的產(chǎn)品會(huì)怎樣呢？我有機(jī)會(huì)與我們投資組合中的一家公司的創(chuàng)始人坐下來探討了這個(gè)問題。Orogold的Usman一直在致力于在鏈上構(gòu)建黃金相關(guān)業(yè)務(wù)。下面的內(nèi)容靈感來源于我和他一次喝咖啡時(shí)的對(duì)話。

鏈上大宗商品

人們往往認(rèn)為，代幣化能為金融工具釋放出巨大的流動(dòng)性。這就是為什么很多持有非流動(dòng)性股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)應(yīng)該進(jìn)行代幣化，這是可以理解的。但如果Meme幣市場已經(jīng)說明了什么的話，那就是在加密貨幣領(lǐng)域，流動(dòng)性往往會(huì)分散到數(shù)百萬種資產(chǎn)中。而當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，幾乎沒有公平的價(jià)格發(fā)現(xiàn)空間。作為一名創(chuàng)始人，你會(huì)想在流動(dòng)性方面與Fartcoin競爭嗎？我對(duì)此表示懷疑，至少在種子階段不會(huì)。

那么，為什么像Coinbase和Robinhood這樣的交易所急于將股票帶到鏈上呢？理由很簡單，有兩種力量在起作用。其一，市場是全球性的，并且全天候運(yùn)作。像比特幣這樣的資產(chǎn)，在股票市場即將下滑，而流動(dòng)性對(duì)沖基金希望持有一種能與之同步波動(dòng)的資產(chǎn)時(shí)，已經(jīng)成為了一種宏觀對(duì)沖工具。去年，比特幣的價(jià)格在日元套利交易崩潰之前就有所波動(dòng)，它還提前反映了市場對(duì)特朗普關(guān)稅的定價(jià)。市場需要一個(gè)無論何時(shí)何地都能運(yùn)作的交易場所，鏈上股票可以扮演這個(gè)角色。

其二，如今加密貨幣總市值已超過2萬億美元。這些價(jià)值需要一個(gè)流動(dòng)的去處，而不能總是以美元的形式存在，當(dāng)然也不可能總是通過現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）借貸的形式，因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)狀況大不相同。大宗商品和股票上鏈，為這些資金提供了一個(gè)安全的存放之處。當(dāng)然，并非所有的大宗商品和股票都是相同的，鈾的市場規(guī)模遠(yuǎn)不及黃金。這就是為什么我們（很可能）會(huì)看到一種自上而下的方式，即主要資產(chǎn)和大宗商品首先被代幣化。你認(rèn)為哪種情況更有可能被鏈上采用呢？標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，還是早期風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)指數(shù)？我傾向于前者。

說到大宗商品，有些大宗商品比其他的更容易找到產(chǎn)品市場契合點(diǎn)（PMF）。黃金由于其悠久的歷史和被世界各地社會(huì)所囤積的事實(shí)，可能會(huì)比一些小眾的大宗商品更快地被采用。它也往往是一種很好的抵御美元貶值的對(duì)沖資產(chǎn)。但是，為什么那些可以投資黃金交易型開放式指數(shù)基金（ETF）或擁有實(shí)物黃金首飾的人，會(huì)在鏈上購買黃金呢？

資本流動(dòng)速度最終是加密貨幣的殺手級(jí)用例。

代幣化的黃金在市場之間轉(zhuǎn)移的速度，比金條要快得多。它們具有可組合性，因此以其為抵押進(jìn)行借貸要容易得多。如果存在一個(gè)借貸市場，交易者就像在DeFi中所做的那樣，也有可能通過杠桿循環(huán)購買鏈上黃金。像黃金這樣的大宗商品也會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的買盤，盡管在早期可能效率不高，因?yàn)榇嬖谝粋€(gè)足夠大的傳統(tǒng)市場來為其定價(jià)。這與代幣化的房地產(chǎn)或初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)不同，因?yàn)辄S金的定價(jià)是達(dá)成共識(shí)的，而不依賴于特定地域或行業(yè)偏好的細(xì)微差別。Usman通過下面的圖片解釋了它在Web3中的作用。他的核心觀點(diǎn)是，任何鏈上的黃金表現(xiàn)形式都必須比其Web2時(shí)代的對(duì)應(yīng)形式更好，才能具有相關(guān)性。

Usman認(rèn)為黃金在Web3中被使用的幾種方式

還記得我提到過流動(dòng)速度和費(fèi)用之間存在相關(guān)性嗎？在黃金的背景下，這變得非常有趣。如果一個(gè)平臺(tái)（比如Orogold）能夠?qū)γ抗P個(gè)人黃金交易收取少量基點(diǎn)的費(fèi)用，他們實(shí)際上就實(shí)現(xiàn)了從黃金中獲取收益。這也可能在鑄造和銷毀黃金代幣時(shí)的費(fèi)用中體現(xiàn)出來。在傳統(tǒng)世界中，這種情況不會(huì)發(fā)生，因?yàn)镋TF的交易費(fèi)用歸發(fā)行方或交易所所有。當(dāng)然，你可以將黃金借給特定的機(jī)構(gòu)以獲取收益，或者你的銀行也可以提供這樣的服務(wù)，但新興市場的個(gè)人能獲得這樣的機(jī)會(huì)嗎？我對(duì)此表示懷疑。

將像黃金這樣的大宗商品上鏈，也意味著處于高風(fēng)險(xiǎn)市場的個(gè)人，將有選擇持有相關(guān)金融工具的權(quán)益，而不會(huì)失去控制權(quán)。這也意味著一個(gè)人可以通過點(diǎn)擊按鈕，在世界各地轉(zhuǎn)移這些金融工具。這聽起來可能很遙遠(yuǎn)，但想想看，如今在任何時(shí)候，一個(gè)人都可以前往一個(gè)國家，找到人將他們的穩(wěn)定幣兌換成本地貨幣。如果黃金上鏈了，也可能會(huì)發(fā)生同樣的事情。或者這個(gè)人可以簡單地將他們鏈上的黃金兌換成穩(wěn)定幣。

將大宗商品（比如黃金）上鏈，不僅僅是為了資產(chǎn)配置或交易，更是為了釋放更高的流動(dòng)速度以產(chǎn)生收益。當(dāng)金融科技應(yīng)用程序（比如Revolut或PayPal）提供這些金融工具時(shí)，我們將在鏈上形成一個(gè)新的類別。不過，挑戰(zhàn)依然存在。

首先，鏈上的黃金表現(xiàn)形式能否通過交易或借貸產(chǎn)生足夠的收益，以滿足用戶需求，還有待觀察。

其次，目前還沒有像穩(wěn)定幣在過去幾年那樣，被流動(dòng)性對(duì)沖基金和交易所廣泛采用的大型數(shù)字大宗商品平臺(tái)。

所有這些都假定這些金融工具在托管和交付方面沒有風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際情況往往并非如此。

但就像生活中的大多數(shù)事情一樣，我對(duì)這個(gè)領(lǐng)域持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。那像知識(shí)產(chǎn)權(quán)、葡萄酒這類東西呢？嗯，我不知道。有沒有一個(gè)市場會(huì)希望在任何一天對(duì)葡萄酒進(jìn)行數(shù)百次交易呢？我想沒有。即使是Taylor Swift可能也不希望她的音樂版權(quán)被代幣化并在鏈上交易。原因是，你需要為那些最好被認(rèn)為是無價(jià)的東西定價(jià)。當(dāng)然，可能有分析師可以對(duì)Jay Z的專輯進(jìn)行現(xiàn)金流折現(xiàn)分析，并給出這些歌曲的價(jià)值數(shù)字。但對(duì)藝術(shù)家來說，開啟這樣一個(gè)市場并不符合他們的利益。

下面的圖表應(yīng)該可以作為一個(gè)思維模型，展示根據(jù)不同情況，鏈上資產(chǎn)的交易頻率將如何變化。

對(duì)于像DeSci或任何鏈上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，重要的是一個(gè)系統(tǒng)驗(yàn)證和確認(rèn)所有權(quán)的能力。也就是說，區(qū)塊鏈可以用來驗(yàn)證一件藝術(shù)品是否獲得了授權(quán)，并實(shí)時(shí)與原創(chuàng)作者分享收入。想象一下，如果Spotify根據(jù)當(dāng)天的播放量在一天結(jié)束時(shí)向藝術(shù)家支付報(bào)酬?；蛘呷绻覀兊奈恼路g成中文后，根據(jù)其吸引的流量每天向我們支付報(bào)酬。又或者一個(gè)藥物研究背后的去中心化自治組織，根據(jù)當(dāng)天藥物的銷售量按比例獲得報(bào)酬。

這類商品也能夠收取高額費(fèi)用，因?yàn)轵?yàn)證一個(gè)企業(yè)是否擁有進(jìn)行交易所需的權(quán)利是很復(fù)雜的。這尚未實(shí)現(xiàn)，因?yàn)榉傻陌l(fā)展需要時(shí)間。但在一個(gè)由大語言模型生成內(nèi)容，而研究停滯不前的世界里，很有可能我們會(huì)使用鏈上的基本元素來驗(yàn)證、獎(jiǎng)勵(lì)和促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的共同創(chuàng)造。

換句話說，作為支付渠道的加密貨幣將起到以下三種作用之一：更快地轉(zhuǎn)移資金（提高流動(dòng)速度）；獎(jiǎng)勵(lì)和識(shí)別用戶（驗(yàn)證）；或者像穩(wěn)定幣和鏈上的黃金那樣，從閑置資產(chǎn)中產(chǎn)生收益。優(yōu)秀的企業(yè)幾乎總是能夠破解這三個(gè)要素中的兩個(gè)，從而在Web3的收入方面獲得優(yōu)勢。

當(dāng)情景驅(qū)動(dòng)交易時(shí) 是時(shí)候從多年追蹤教會(huì)政治的經(jīng)歷中獲利了…… 在Polymarket上

我在文章開頭將網(wǎng)絡(luò)解釋為一個(gè)巨大的數(shù)字商場，在那里不存在交易手段。區(qū)塊鏈改變了這種狀況。我們處于一個(gè)存在共享全球賬本來促進(jìn)交易的市場中。大多數(shù)時(shí)候，Meme資產(chǎn)是為了回應(yīng)新聞事件而發(fā)行的。Polymarket已經(jīng)成為對(duì)現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行預(yù)測分析的首選方式。想象一下，如果有人認(rèn)為來自印度的人可能成為下一任教皇？你可以為此創(chuàng)建一個(gè)市場，并在這個(gè)市場上下注。

從歷史來看，媒體以及我們的大部分社交互動(dòng)背后并沒有資本因素。至少不是那種你表現(xiàn)良好就能立即得到補(bǔ)償?shù)囊饬x上的資本。你確實(shí)擁有社會(huì)資本，也就是被認(rèn)為善良友好所帶來的好處，以及隨之而來的各種機(jī)會(huì)。社交媒體讓我們的存在變成了一場永遠(yuǎn)持續(xù)的表演。這在一定程度上就是為什么鏈上媒體愛好者喜歡將一切都做成可鑄造的形式。這樣人們就可以出售數(shù)字資產(chǎn)（比如NFT）并獲利。

但可能存在一個(gè)中間地帶。隨著資金轉(zhuǎn)移所需的成本和時(shí)間減少，網(wǎng)絡(luò)上的每一次互動(dòng)都變成了一次交易。你的點(diǎn)贊、點(diǎn)擊、滾動(dòng)屏幕，甚至是消息（DM），都可能會(huì)以一種毫無價(jià)值，但能用來吸引注意力的代幣作為補(bǔ)償。

網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展歷程就是一部注意力經(jīng)濟(jì)演變成資本市場，同時(shí)顛覆中間環(huán)節(jié)的歷史。 像 Farcaster 這樣的社交媒體協(xié)議在其中可以發(fā)揮作用，像 Monad 和 MegaETH 這樣速度更快的網(wǎng)絡(luò)也是如此。這個(gè)故事的各個(gè)章節(jié)仍在書寫中。但有一點(diǎn)很明顯：對(duì)于早期的創(chuàng)始人來說，知道如何在價(jià)值捕獲和流動(dòng)速度之間取得平衡，是生存的秘訣所在。如果你不知道如何可持續(xù)地將你的一百萬用戶貨幣化，那么擁有這么多用戶也沒有意義。

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