Pendle 2025 藍圖：從 DeFi 到 TradFi 的收益交易革新

作者：深潮 TechFlow

一個獨角獸的誕生，往往源于對巨大市場需求的敏銳洞察。規(guī)模龐大的收益交易平臺 Pendle，正是抓住了這一機遇。當全球利率衍生品市場已突破萬億美元規(guī)模，而加密市場的利率互換市場仍處于萌芽階段，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者 TN Lee 與其團隊精準捕捉到這一空白，專注于收益交易的 Pendle 應運而生。2024 年，Pendle TVL 實現了 20 倍增長，成為加密金融收益交易賽道的絕對領導者。

隨著加密監(jiān)管逐漸清晰、貿易戰(zhàn)升級、機構大規(guī)模涌入，2025 年將成為鏈上金融發(fā)展的關鍵轉折點。Pendle 在這一大趨勢下，面臨著如何將市場機遇融入產品功能，實現新一輪突破的挑戰(zhàn)。但 Pendle 年初發(fā)布的《Pendle 2025：Zenith》路線圖規(guī)劃，通過產品優(yōu)化、Citadels 固定收益擴張計劃以及新產品 Boros 等舉措，展現了其打造一體化收益交互網關的宏圖。

當市場褪去短期炒作的浮躁，轉向長期價值，Pendle 是否能繼續(xù)高歌猛進？讓我們跟隨其產品團隊的規(guī)劃，撥開迷霧見真章。

### TradFi 爆發(fā)前夜：Pendle 再迎指數級增長契機

在傳統金融領域，Pendle 所處的利率衍生品賽道已非常成熟。根據 BIS 發(fā)布的《OTC derivatives statistics at end-June 2024》報告，利率衍生品（IRD）規(guī)模約為 579 萬億美元，其中利率互換市場是規(guī)模最大、流動性最高的部分。但在加密金融領域，情況卻截然不同。DeFi Pulse 數據顯示，DeFi 市場中利率互換市場占比不足 10%。

面對這一巨大落差，利率互換成為公認的 DeFi 細分賽道增長空間。聚焦生息資產的 Pendle 填補了這一空白，過去一年實現指數級增長。DeFi Llama 數據顯示，2024 年 1 月 1 日 Pendle TVL 約為 2.3 億美元，2024 年 12 月 31 日增至 44 億美元，增幅達 20 倍，期間 TVL 更是沖上 67 億美元峰值。Pendle 的日均交易量也從 2023 年的 110 萬美元增長到 2024 年的 9640 萬美元，增幅近 100 倍。

TVL 與交易量穩(wěn)居 DeFi 收益交易龍頭的同時，Pendle 與各大項目的合作也展現了其在煥新項目面貌、帶來更強流動性和更具吸引力收益方面的作用。根據數據統計，2024 年 Pendle 在 5 個主流區(qū)塊鏈上推出了 60+ 協議的 200+ Market，其中 Ethena TVL 的 48% 歸功于 Pendle，Arbitrum TVL 的 39% 得益于 Pendle，BTCFi 中每 100 個 BTC 再質押就有 42 個是通過 Pendle 存入。

Binance Research 在 2024 年 5 月發(fā)布的《Breakthrough DeFi Markets》報告也顯示，收益市場 TVL 增長了 148.6%，達到 91 億美元，這一增長曲線與 Pendle 的爆發(fā)高度重合。

### 2025：機遇與挑戰(zhàn)并存的一年

Pendle 聯合創(chuàng)始人 TN Lee 指出，即使 Pendle 已躋身十大 DeFi 協議之列，并成為規(guī)模最大的鏈上收益交易平臺，但其在 2024 年的交易量也僅占全球利率互換交易量的 0.007%。2025 年是機遇與挑戰(zhàn)并存的一年。從 DeFi 微觀角度，鏈上收益市場每年收益約為 177 億美元，其中只有 4.97% 通過 Pendle 實現收益交易，這賦予 Pendle 持續(xù)深耕 DeFi 收益市場的動力。

從全球經濟宏觀角度來看，美國實施加密戰(zhàn)略儲備、推翻國稅局 DeFi 經紀人規(guī)則、加速建立穩(wěn)定幣全面監(jiān)管法案等舉措，將迎來更加清晰和開放的監(jiān)管框架。合規(guī)驅動下，更多機構涌入鏈上，為 Pendle 帶來重要發(fā)展機遇。另一方面，關稅貿易戰(zhàn)的升級催生投資者對穩(wěn)定資產+固定收益組合的巨大需求，而 Pendle 同類產品收益率可達 8-12%，進一步帶來增長契機。

### 收益交易獨角獸：圖解 Pendle 基礎邏輯

部分新手可能覺得理解和參與 Pendle 的門檻較高，但通過一個案例可以輕松理解其「收益交易」邏輯：

母雞 = PT（本金代幣），雞蛋 = YT（收益代幣）。Pendle 聚焦生息資產，將其封裝成 SY 代幣，再拆分為 PT 和 YT 兩個部分，通過 AMM 實現利率交易。

PT 像是一個幫助用戶抵御市場波動、獲得固定收益的工具。PT 代幣價格低于原始資產價格，折價空間即固定收益空間。用戶購買 PT 代幣通常代表其不看好未來收益走高，從而固定當下的收益率。目前 Pendle 的 PT 市場規(guī)模高達 12 億美元，無論市場境況如何，PT 都穩(wěn)定為用戶提供 10%-20% APY 的固定收入。

YT 則是用戶手中的一個收益率杠桿。用戶不需要購買完整的生息資產，持有 YT 相當于持有本金的收益權。若未來收益下降，用戶面臨虧損風險，若未來收益走高，則用戶將獲得更高收益。用戶可基于對未來收益率的判斷選擇增持或減持 YT 代幣。

以 Sonic 生態(tài) aUSDC 池為例，如果用戶覺得當下收益率不錯，可通過 Pendle 以 $0.974 的折價購買 PT，持有到 2025 年 8 月 14 日到期后將可獲得價值 1 USDC，從而鎖定 8.741% 的收益率。如果用戶覺得未來收益率會上漲，則可以通過 Pendle 以 $0.02601 的價格買入 YT，每一枚 YT 都相當于 1 USDC 本金的收益，買入 YT 就相當于增加了 38 倍收益杠桿，且沒有清算風險。

Pendle 通過本息分離，提供了一個做多與做空收益率的工具，帶來了新的博弈空間，無論是穩(wěn)健性投資者還是追求高收益的用戶，都能夠通過 PT 與 YT 做出風險收益選擇。

### 從 DeFi、CeFi 到 TradFi 融合：走進 Pendle 2025 藍圖

面對 2025 鏈上金融全面崛起趨勢，Pendle 提出了「全方位一體化收益交易網關」的全新愿景：旨在提供工具，幫助任何人都可以以去中心化且無需許可的方式訪問、交互和參與收益交易市場，無論是 DeFi、CeFi 還是 TradFi，哪里有收益，哪里就有 Pendle。

新愿景下，加速融合 DeFi、CeFi、TradFi 趨勢不可避免。Pendle 通過《Pendle 2025：Zenith》路線圖規(guī)劃，對于如何實現這一愿景做出清晰規(guī)劃。

#### Citadels 固定收益擴張計劃

Citadels 計劃聚焦 PT 固定收益市場，涵蓋以下方面：

1. **穩(wěn)定幣 Pendle 穩(wěn)定幣池**：為投資者提供更為穩(wěn)健的投資選擇，并實現比傳統金融更高的收益，是 Pendle 吸引 TradFi 用戶進入鏈上的重要橋梁。目前，Pendle 平臺上已有超過 35 個穩(wěn)定幣池投入運營，并計劃在未來幾個月內更積極地擴展其覆蓋范圍。

2. **非 EVM 生態(tài)擴張**：當前 Pendle 僅服務于 EVM 生態(tài) DeFi 用戶，EVM 生態(tài)之外還有大量活躍用戶及市場未被覆蓋。未來 Pendle 將通過 Citadels 計劃聚焦非 EVM 生態(tài)，為包括 Solana、TON 等非 EVM 生態(tài)提供支持，進一步提升其在利率交換賽道的市場占有率。

3. **合規(guī) PT**：合規(guī)是機構踴躍參與鏈上金融的首要考量。Pendle 將通過 Citadels 計劃推出合規(guī) PT，為傳統金融機構帶來加密原生最優(yōu)固定收益解決方案。此前 Pendle 已宣布與 Ethena 等伙伴合作，未來共同推出由合規(guī)資管機構管理的獨立 SPV，進一步向傳統金融客戶開放 Pendle 接入。

Fasanara Digital 采用 Pendle 固定收益套件是高效推進 Citadels 計劃所取得的重要成就。Fasanara Digital 是資管公司 Fasanara Capital 的數字資產部門，Fasanara Capital 資產規(guī)模達 45 億美元，通過提供深度流動性、多元化的結構化產品選擇、高收益服務，Pendle 影響力進一步輻射更多機構級合作伙伴。

Pendle 還將創(chuàng)建一個專注于遵守伊斯蘭教法原則的 Citadel，旨在通過 PT 實現伊斯蘭基金鏈上合規(guī)化。伊斯蘭金融體系是一個資金規(guī)模超過 3.9 萬億美元、覆蓋 80 多個國家的全球市場，基于與伊斯蘭基金的合作，未來 Pendle 將專注于打造符合伊斯蘭教法原則的 PT 產品，進一步推動 Pendle 在全球金融市場的滲透。

#### Boros 將至：聚焦資金費率，構建鏈上鏈下收益交互終極門戶

在多維度市場擴張的增長策略下，一款集合優(yōu)質收益交易體驗、深度融合 DeFi、CeFi、TradFi 的收益交易范式級產品 Boros 正在醞釀。社區(qū)對于即將到來的 Boros 有很多討論，不少人認為：Boros 很可能是 Pendle 在 2025 年最重要的產品發(fā)布。

Boros 瞄準了資金費率市場，這是一個體量巨大的市場。此前 Pendle 主要聚焦現貨市場，而永續(xù)市場擁有高杠桿、高靈活性、高流動性等優(yōu)勢，其規(guī)模是現貨市場的數十倍，基于永續(xù)市場的資金費率已成為加密市場的最大收益來源。Boros 聚焦資金費率，無疑將為 Pendle 帶來了數十倍的未來增長空間。

資金費率市場存在巨大優(yōu)化空間，其波動性極強，極端情況下會大大壓縮交易者的收益空間。Boros 從資金費率的角度入手，用最可靠透明的方式讓資金費率可交易化，同時為用戶提供更嚴謹的風控和更多元的交易策略選擇。

以 $TRUMP 為例，用戶可通過交易已經代幣化的資金費率，固定當下的資金費率應對極端 FOMO 的市場。Ethena 的重要收益來源是通過永續(xù)合約的資金費率，如果無法對資金費率的波動性采取有效的控制手段，將對其業(yè)務發(fā)展產生重大影響。在此情況下，Ethena 可以選擇通過 Boros 的可交易資金費率，對沖資金費率收入下跌風險，更活躍的用戶也可以利用資金費率的浮動，以杠桿的方式獲得加倍的收益。

Boros 在 Pendle「全方位一體化收益交易網關」的全新愿景下，是連接 DeFi、CeFi、TradFi 的重要橋梁，也是承載鏈上鏈下資金、用戶的有效載體。未來 Boros 旨在打破 DeFi 界限，支持包括 DeFi、CeFi、TradFi 金融市場 LIBOR 利率或抵押貸款利率在內的任何類型的收益。Boros 集合區(qū)塊鏈技術去中心化、公開透明、高效的所有優(yōu)勢，能夠實現傳統金融無法企及的功能，這將進一步解決流動性不足、透明度低、市場封閉等問題，吸引傳統金融在鏈上的廣泛參與和深度融合。

根據 Pendle 團隊的最新路線圖規(guī)劃，Boros 將在 2025 年中很快與大家見面。隨著 Boros 的上線，Pendle 將承接更多資金、用戶實現指數級增長的同時，推動鏈上金融發(fā)展進入新階段。

### Job’s not done：Pendle 引領下的價值主義回歸

在橫向拓張之外，Pendle 也致力于通過不斷的產品迭代進一步提升產品體驗，打造更無需許可的參與、更開放的市場以及更優(yōu)質的收益交易體驗，為 Pendle 承接大規(guī)模資金及用戶做好基礎準備。

無需許可是 DeFi 區(qū)別于傳統金融的一大優(yōu)勢，帶來更強大的透明度、自由度、開放性和可組合性。Pendle 旨在通過開放無需許可的資金池部署繼續(xù)放大這一優(yōu)勢，支持任何人、任何協議基于 Pendle 部署自己的收益市場。此前 Pendle 已推出「社區(qū)上架（Community Launch）」功能，進一步帶來社區(qū)驅動的增長。

動態(tài)費率同樣是 Pendle 的產品優(yōu)化重點：通過優(yōu)化動態(tài)費用再平衡機制，確保資金池能夠在利率波動中始終處于最優(yōu)狀態(tài)，進一步確保 LP、用戶和協議之間維持健康平衡。

與此同時，Pendle 采取 ve 模型設計，$PENDLE 是其實用代幣，$vePENDLE 是其治理代幣，$vePENDLE 持有者可以通過投票決定 $PENDLE 獎勵流向哪些流動性池，從而衍生出 Penpie、Equilibria 等賄選平臺，從而為 $vePENDLE 持有者帶來基礎 APY、投票 APY、LP獎勵等多重收益。未來 Pendle 還將推動 vePENDLE 改進，$vePENDLE 的功能將向所有用戶（無論規(guī)模大?。╅_放參與渠道，構建更開放的生態(tài)參與，擴大 $vePENDLE 作為生態(tài)飛輪的重要作用。

在非常浮躁的牛市周期里，大多數項目追逐短期熱點流量，大多數用戶沉浸在快進快出的節(jié)奏里，真正聚焦長期價值、呈現價值產品的項目并不多。而在監(jiān)管走向友好、機構積極入局推動鏈上金融全面增長之前，諸如 Pendle 這種擁有嚴謹產品、亮眼增長、清晰未來規(guī)劃的項目，可能在很大意義上，不僅是很多用戶堅定市場信念的來源，也或許是推動行業(yè)從 FOMO 走向理性、從短期炒作轉向長期價值的契機之一。

從系列產品優(yōu)化、Citadels 計劃推進再到新產品 Boros 即將到來，未來 Pendle 能否能夠以生息資產收益為切入點，迅速成長為連接 DeFi、CeFi 與 TradFi 的全新路徑？正如 Pendle 團隊經常掛在嘴邊的一句話所言：Job’s not done, but it’ll be.

隨著 Pendle 的 2025 年路線圖逐步落地，一起期待 Pendle 推動下的價值主義回歸和鏈上金融爆發(fā)。

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