本文探討了特朗普新推出的激進(jìn)關(guān)稅政策，以及分析師們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的截然不同看法。

作者：BitMEX Research

編譯：深潮TechFlow

摘要

中國(guó)是否通過(guò)壓低人民幣匯率來(lái)促進(jìn)出口？還是美國(guó)通過(guò)提升美元價(jià)值，并利用中情局（CIA）打擊任何試圖拋售美元的獨(dú)裁者，從而操縱了美元？

特朗普的關(guān)稅政策是否會(huì)減少美國(guó)的貿(mào)易逆差，從而導(dǎo)致資本流出美國(guó)，并威脅美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位？還是外國(guó)投資者無(wú)論如何仍然愿意投資美國(guó)？

我們最終得出結(jié)論：全球貿(mào)易比人們想象的要復(fù)雜得多，美國(guó)的貿(mào)易逆差是多種看似對(duì)立的力量共同作用的結(jié)果。

概述

美國(guó)總統(tǒng)剛剛通過(guò)一項(xiàng)激進(jìn)且強(qiáng)硬的關(guān)稅政策顛覆了全球貿(mào)易格局。這些政策可能帶來(lái)的地緣政治和經(jīng)濟(jì)影響充滿(mǎn)不確定性，各方對(duì)此爭(zhēng)論激烈，觀點(diǎn)截然對(duì)立。

在深入討論之前，我們需要明確一點(diǎn)：我們支持自由市場(chǎng)和全球貿(mào)易。貿(mào)易本質(zhì)上是自愿的，只有當(dāng)交易雙方都認(rèn)為自己能夠從中獲益時(shí)，貿(mào)易才會(huì)發(fā)生。因此，貿(mào)易并不是零和游戲。國(guó)家之間長(zhǎng)期存在貿(mào)易失衡也有許多正當(dāng)理由。基于此，我們的觀點(diǎn)是所有關(guān)稅都是有害的，所有互惠關(guān)稅也同樣有害。關(guān)稅的實(shí)施將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響。

盡管如此，關(guān)于國(guó)際貿(mào)易失衡的運(yùn)作方式、成因以及這些關(guān)稅對(duì)資本流動(dòng)的影響仍然存在巨大分歧。這篇文章的重點(diǎn)正是這些問(wèn)題。

特朗普的觀點(diǎn)

在特朗普看來(lái)，美國(guó)幾十年來(lái)一直被其貿(mào)易伙伴“占了大便宜”，而美國(guó)巨大的貿(mào)易逆差正是這一點(diǎn)的證明。這些貿(mào)易逆差是一些主要貿(mào)易伙伴（如中國(guó)、歐盟和日本）實(shí)施保護(hù)主義政策的結(jié)果。

特朗普用來(lái)計(jì)算“互惠關(guān)稅”的公式表明，他認(rèn)為持續(xù)的貿(mào)易逆差沒(méi)有任何正當(dāng)理由，完全是由保護(hù)主義導(dǎo)致的。

在特朗普看來(lái)，這些保護(hù)主義政策包括：

1. 關(guān)稅

2. 傾向于本國(guó)生產(chǎn)商的監(jiān)管政策

3. 出口國(guó)（如中國(guó)、德國(guó)和日本）通過(guò)壓低本國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率來(lái)操縱貨幣

由于這些政策，美國(guó)的制造業(yè)基礎(chǔ)被嚴(yán)重削弱，導(dǎo)致美國(guó)工人面臨艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而這些工人正是特朗普“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）政治基礎(chǔ)的重要組成部分。通過(guò)兌現(xiàn)競(jìng)選期間的承諾，最終實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，特朗普相信美國(guó)消費(fèi)者將更多地購(gòu)買(mǎi)本國(guó)產(chǎn)品，從而推動(dòng)美國(guó)制造業(yè)的復(fù)興，并振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

石油美元視角

許多人認(rèn)為，特朗普對(duì)貿(mào)易的看法表明他對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)缺乏理解。事實(shí)上，美國(guó)從貿(mào)易逆差中獲益良多。美國(guó)人能夠以低廉的價(jià)格消費(fèi)由中國(guó)、日本、印度、泰國(guó)、越南和韓國(guó)這些亞洲國(guó)家的商品，同時(shí)還能消費(fèi)中東生產(chǎn)的石油（或受益于中東石油生產(chǎn)導(dǎo)致的低油價(jià)）。

這使得美國(guó)成為贏家，獲取了所有商品，而亞洲工人則成為輸家，在艱苦的條件下花費(fèi)整天時(shí)間制造產(chǎn)品，卻只能獲得微薄的報(bào)酬。這本質(zhì)上是美國(guó)幾十年來(lái)對(duì)其貿(mào)易伙伴成功施展的“經(jīng)濟(jì)魔術(shù)”。

美國(guó)以某種方式說(shuō)服了貿(mào)易順差國(guó)家將資金投資于美國(guó)，從而維持了美元的強(qiáng)勢(shì)地位，并讓這種對(duì)美國(guó)有利的局面得以持續(xù)。請(qǐng)記住，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有金本位制度了，貿(mào)易逆差并不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)失去珍貴的黃金儲(chǔ)備。美國(guó)可以承受這些逆差，幾乎不需要付出任何代價(jià)。

這一觀點(diǎn)與特朗普的看法幾乎完全相反。特朗普認(rèn)為是美國(guó)在貿(mào)易中吃了虧，而石油美元視角則認(rèn)為美國(guó)才是最大的贏家。

然而，這種局面是不可持續(xù)的，因?yàn)橘Q(mào)易逆差會(huì)隨著時(shí)間的推移不斷累積。這種狀態(tài)之所以能夠持續(xù)如此之久，唯一的原因是美元是全球儲(chǔ)備貨幣。

當(dāng)其他國(guó)家向美國(guó)出口商品后，會(huì)將獲得的現(xiàn)金收入投資于美元，以維持這一“龐氏騙局”的運(yùn)轉(zhuǎn)。然而，總有一天，這些累積的不平衡將變得過(guò)于龐大，整個(gè)體系會(huì)崩潰，美國(guó)人將因此在實(shí)際經(jīng)濟(jì)水平上變得更加貧窮。

為了避免這一命運(yùn)，美國(guó)人應(yīng)該投資于黃金，當(dāng)然，還有比特幣。

為了讓美元盡可能長(zhǎng)時(shí)間地保持全球儲(chǔ)備貨幣的地位，美國(guó)采取了多項(xiàng)政策，其中一些政策是秘密進(jìn)行的。這些政策中最具爭(zhēng)議和隱秘性的一些例子包括：

1. 推翻卡扎菲政權(quán)

利比亞領(lǐng)導(dǎo)人卡扎菲因持有大量黃金并計(jì)劃以黃金結(jié)算石油交易而被推翻并殺害。這一政策如果實(shí)施，將削弱美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位。事實(shí)上，根據(jù)2011年泄露的一封由西德尼·布盧門(mén)撒爾（Sidney Blumenthal）發(fā)給希拉里·克林頓的郵件推測(cè)，利比亞的黃金政策是“影響”決定攻擊利比亞的因素之一。（法國(guó)和英國(guó)在這一行動(dòng)中也扮演了重要角色，而不僅僅是美國(guó)。）

2. 伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)與薩達(dá)姆的石油政策

2000年10月，伊拉克總統(tǒng)薩達(dá)姆·侯賽因決定停止以美元結(jié)算石油交易，轉(zhuǎn)而以歐元結(jié)算。這被認(rèn)為是美國(guó)入侵伊拉克并最終處決薩達(dá)姆的關(guān)鍵動(dòng)機(jī)之一。所謂的大規(guī)模殺傷性武器威脅以及薩達(dá)姆惡劣的人權(quán)記錄，實(shí)際上只是幌子。這一切的核心原因都與石油和美元的地位有關(guān)。

3. 由于上述以及其他一些具有侵略性的外交政策，像阿聯(lián)酋和沙特阿拉伯這樣的石油出口國(guó)深知，他們必須繼續(xù)以美元結(jié)算石油交易，并將從石油中積累的大量財(cái)富投資于美元和美國(guó)資產(chǎn)，否則可能會(huì)招致美國(guó)中央情報(bào)局（CIA）及其他軍事機(jī)構(gòu)的“怒火”。

可以看出，上述觀點(diǎn)與特朗普對(duì)全球貿(mào)易的表面看法完全相反。特朗普指責(zé)中國(guó)通過(guò)壓低匯率操縱貨幣，但實(shí)際上，美國(guó)才是通過(guò)各種手段推高美元匯率的一方，而且在某些情況下，這些手段顯得極具爭(zhēng)議性甚至暗藏惡意。

為了凸顯這種矛盾，特朗普最近試圖阻止金磚國(guó)家（BRICS）創(chuàng)建一種與美元競(jìng)爭(zhēng)的貨幣。如果金磚國(guó)家的這一計(jì)劃成功，將削弱美元的地位，同時(shí)提升其自身貨幣的價(jià)值。那么問(wèn)題來(lái)了——特朗普不是應(yīng)該希望美元走弱嗎？畢竟，美元走弱將有利于“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）的制造業(yè)基礎(chǔ)。然而，特朗普最新的關(guān)稅舉措又似乎在指責(zé)金磚國(guó)家通過(guò)壓低本國(guó)貨幣匯率來(lái)促進(jìn)對(duì)美出口，這顯然是一套自相矛盾的指控。

那么，美國(guó)究竟希望中國(guó)做什么？是希望中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，還是拋售美國(guó)國(guó)債？看起來(lái)無(wú)論中國(guó)選擇哪種做法，美國(guó)似乎都無(wú)法容忍。值得注意的是，我們并不是單獨(dú)挑出特朗普來(lái)批評(píng)，事實(shí)上，許多政治人物——無(wú)論黨派——似乎都對(duì)中國(guó)的貨幣政策感到困惑，比如奧巴馬和蓋特納（Timothy Geithner）也曾有類(lèi)似的表態(tài)。

我們的觀點(diǎn)是，根據(jù)石油美元的視角，美國(guó)的政策核心是支撐美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位，而中國(guó)則在為美元儲(chǔ)備貨幣地位的終結(jié)做準(zhǔn)備。

這種基于石油美元的全球貿(mào)易視角可能是我們讀者以及比特幣支持者中最受歡迎的觀點(diǎn)之一。著名分析師Luke Gromen是這一觀點(diǎn)的主要倡導(dǎo)者之一。

根據(jù)這一世界觀，美元的未來(lái)正面臨越來(lái)越多的不確定性。尤其是金磚國(guó)家（BRICS）的崛起，正逐漸成為美元霸權(quán)的重大威脅。這

些國(guó)家可能會(huì)逐步擺脫美元作為其主要貿(mào)易和全球結(jié)算貨幣的地位。因此，可以預(yù)見(jiàn)，某個(gè)時(shí)刻美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位將受到削弱，而石油、黃金，甚至比特幣的價(jià)格可能會(huì)因此大幅上漲。

如果從這一角度出發(fā)，特朗普的新關(guān)稅政策可能對(duì)美國(guó)造成特別嚴(yán)重且危險(xiǎn)的影響。出口國(guó)的貿(mào)易順差將因此減少，它們每年也不再會(huì)積累大量資本來(lái)投資于美國(guó)國(guó)債和其他美國(guó)資產(chǎn)。

取而代之的是，這些國(guó)家可能會(huì)開(kāi)始拋售現(xiàn)有的美國(guó)資產(chǎn)，以增加本國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)，彌補(bǔ)對(duì)美出口減少所帶來(lái)的損失。這一連鎖反應(yīng)可能成為引發(fā)美國(guó)國(guó)債危機(jī)的催化劑，并進(jìn)一步動(dòng)搖美元作為全球霸主的地位。

資本流動(dòng)觀點(diǎn)

除了石油美元理論之外，還有一種關(guān)于貿(mào)易失衡的觀點(diǎn)較少被提及，但在我們看來(lái)，這種觀點(diǎn)同樣具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。

回想一下經(jīng)濟(jì)學(xué)入門(mén)課程，國(guó)際收支平衡表（Balance of Payments, BoP）必須始終保持平衡。這是因?yàn)槊恳粋€(gè)購(gòu)買(mǎi)美元的人必然對(duì)應(yīng)著一個(gè)賣(mài)出美元的人。

因此，如果一個(gè)國(guó)家有貿(mào)易赤字，那么它必然在資本賬戶(hù)（金融資產(chǎn)流動(dòng)）上有相應(yīng)的盈余，反之亦然。但問(wèn)題在于，究竟是什么在驅(qū)動(dòng)這些變化呢？

可能是勤勞的中國(guó)工人生產(chǎn)了美國(guó)人真正想要的高質(zhì)量商品，這推動(dòng)了美國(guó)的貿(mào)易赤字，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)的資本賬戶(hù)盈余。另一方面，也可能是中國(guó)投資者希望將資本投向美國(guó)，這導(dǎo)致了美國(guó)的資本賬戶(hù)盈余，隨后形成了對(duì)中國(guó)的貿(mào)易赤字。

這一觀點(diǎn)相較于石油美元理論對(duì)美國(guó)更為樂(lè)觀。美國(guó)擁有全球最優(yōu)秀的企業(yè)，它們比世界其他地區(qū)更注重利潤(rùn)和股本回報(bào)率。美國(guó)的企業(yè)文化也更加以能力為導(dǎo)向，與歐洲和亞洲等地區(qū)相比，美國(guó)的企業(yè)不太受制于“關(guān)系網(wǎng)”、出身背景，甚至種族或性別的影響。這種文化幫助美國(guó)吸引了全球最優(yōu)秀的人才。

美國(guó)擁有世界上最具創(chuàng)新力的公司，例如谷歌（Google）、微軟（Microsoft）、蘋(píng)果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、英偉達(dá)（Nvidia）、Meta、OpenAI、特斯拉（Tesla）、博通（Broadcom）、Visa、Netflix等。

這些高質(zhì)量、高增長(zhǎng)的企業(yè)吸引了全球投資者的目光。

此外，許多亞洲投資者希望將資本轉(zhuǎn)移出本國(guó)，以防止其資產(chǎn)被政府沒(méi)收。相比之下，美國(guó)至少在理論上擁有更強(qiáng)的法治和投資者法律保護(hù)。

特朗普認(rèn)為亞洲出口國(guó)通過(guò)壓低本國(guó)貨幣匯率來(lái)操縱貿(mào)易的觀點(diǎn)實(shí)際上是完全錯(cuò)誤的，實(shí)際上這些國(guó)家一直試圖提高其貨幣匯率，以阻止資本外流。

根據(jù)這一世界觀，美國(guó)的資本賬戶(hù)盈余正是由這些特征推動(dòng)的，而這又導(dǎo)致了美國(guó)的貿(mào)易赤字。因此，持續(xù)的貿(mào)易赤字可能并不是問(wèn)題，反而可能是成功的標(biāo)志——關(guān)鍵在于是什么在驅(qū)動(dòng)這一結(jié)果。

在我們看來(lái)，這些經(jīng)濟(jì)因素遠(yuǎn)比美國(guó)在中東的外交政策對(duì)美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位影響更為重要。例如，消滅任何試圖用黃金結(jié)算石油的獨(dú)裁者，可能并不會(huì)產(chǎn)生多大的實(shí)際效果。這并不是說(shuō)我們要為美國(guó)在中東的虛偽和不光彩的外交政策辯護(hù)。

確實(shí)，美國(guó)安全機(jī)構(gòu)中可能仍然有一些人信奉石油美元理論，盡管這一理論如今已經(jīng)顯得有些過(guò)時(shí)和無(wú)關(guān)緊要。如果事實(shí)并非如此，那么還有許多其他不誠(chéng)實(shí)的理論可以指摘。

此外，即使競(jìng)爭(zhēng)性的法定貨幣無(wú)法與美元抗衡，因?yàn)槊绹?guó)的投資機(jī)會(huì)相比其他國(guó)家更具吸引力，黃金始終是一個(gè)潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。美國(guó)中央情報(bào)局（CIA）或許仍需采取一些“骯臟手段”來(lái)遏制黃金。

而美國(guó)當(dāng)局可能希望全球貿(mào)易以美元結(jié)算的原因并非為了守護(hù)美元的價(jià)值，而是為了增強(qiáng)美國(guó)對(duì)全球事務(wù)的控制力，從而提升其凍結(jié)資產(chǎn)、阻止支付的能力，進(jìn)一步擴(kuò)展其全球權(quán)力。

如果你認(rèn)同這一觀點(diǎn)，即便你相信“關(guān)稅總是一個(gè)糟糕的主意”，特朗普的新關(guān)稅政策可能不會(huì)立即對(duì)美元的儲(chǔ)備貨幣地位造成徹底的毀滅性影響。當(dāng)然，這仍然是一種稅收政策，會(huì)損害美國(guó)企業(yè)的利益，削弱經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致各方受損，但美元的霸權(quán)或許還能維持一段時(shí)間。

總結(jié)

全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)是復(fù)雜多變的。石油美元理論確實(shí)有其合理性，貿(mào)易赤字在一定程度上推動(dòng)了資本賬戶(hù)盈余。然而，同樣的局面可以從多個(gè)角度進(jìn)行解讀，也同樣有道理。資本賬戶(hù)盈余推動(dòng)貿(mào)易赤字這一觀點(diǎn)同樣成立。實(shí)際上，這種驅(qū)動(dòng)力是雙向的，理解這一點(diǎn)對(duì)于理解全球貿(mào)易至關(guān)重要。

就美國(guó)而言，這兩種因素都非常重要，分析人士不應(yīng)忽視其中任何一方。此外，特朗普關(guān)于貿(mào)易的觀點(diǎn)在某些情況下也有一定道理，確實(shí)有一些政治家在某些時(shí)候相信這一觀點(diǎn)。這或許可以解釋為何一些政治家在談到中國(guó)操縱匯率的方向時(shí)顯得有些前后矛盾。

盡管如此，我們?nèi)哉J(rèn)為特朗普的貿(mào)易觀點(diǎn)在很大程度上是站不住腳的。關(guān)稅本質(zhì)上是對(duì)美國(guó)人的一種稅收，會(huì)削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)。雖然美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)可能在全球化過(guò)程中成為了相對(duì)的“輸家”，而收益更多地流向了精英階層，但這并不意味著逆轉(zhuǎn)全球化就能讓中產(chǎn)階級(jí)成為相對(duì)的“贏家”。

特朗普或許會(huì)廢除國(guó)稅局（IRS），用關(guān)稅取代所得稅，并回歸到1930年代之前的經(jīng)濟(jì)政策。如果真是如此，那將是另一個(gè)需要討論的問(wèn)題，但我們并不認(rèn)為這種情況會(huì)發(fā)生。

當(dāng)然，還有一種陰謀論值得一提：特朗普宣布這些關(guān)稅是為了故意讓經(jīng)濟(jì)崩潰，從而吸引投資者涌入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，壓低收益率，以便美國(guó)能夠以更低的利率重新融資，延緩因無(wú)法支付債務(wù)利息而引發(fā)的不可避免的危機(jī)。

從我們的觀點(diǎn)來(lái)看，這種可能性雖然存在，但不太可能。奧卡姆剃刀原則或許適用——最簡(jiǎn)單的解釋通常是最好的解釋?zhuān)禾乩势罩皇菃渭兊叵矚g關(guān)稅，他甚至認(rèn)為關(guān)稅是“最美妙的詞匯”。

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