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揭秘ADL機制：交易所如何強制平倉盈利倉位彌補虧損

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揭秘ADL機制：交易所如何強制平倉盈利倉位彌補虧損

今天，我想與大家深入探討加密貨幣市場中一個備受關(guān)注且充滿爭議的機制——自動去杠桿（ADL）。近期，我收到了大量關(guān)于ADL及其在多個交易所中引發(fā)問題的反饋，這促使我決定撰寫這篇文章。需要強調(diào)的是，ADL是加密市場獨有的現(xiàn)象，在傳統(tǒng)金融市場中并不常見（當然，如果有人能提供反例，我非常樂意學習）。本文旨在簡明扼要地解析ADL的運作原理，揭示其存在的問題，并探討為何像Bybit這樣的交易所在此機制上存在諸多令人質(zhì)疑的操作，以及其中許多環(huán)節(jié)仍缺乏透明度。

首先，讓我們明確什么是ADL。目前，加密行業(yè)尚未有一份權(quán)威的白皮書能夠全面解釋ADL的運作機制，缺乏清晰的示例、可行的解決方案以及未來發(fā)展規(guī)劃。我的朋友最近向我提供了Bybit期貨平臺上MANEKI的ADL數(shù)據(jù)，為了保護其隱私，我將對部分數(shù)據(jù)進行調(diào)整，但不會改變其范圍和百分比變化。

ADL的核心功能是關(guān)閉最盈利的倉位，即使用最大杠桿開倉的倉位。這一機制通常發(fā)生在交易所無法通過清算其他客戶的倉位來彌補損失的情況下。為了更直觀地理解，讓我們假設市場出現(xiàn)劇烈波動，價格大幅下跌，導致大量客戶的賬戶被強制平倉。此時，市場流動性急劇下降，市場波動性加劇。假設在某個特定時刻，只有一個客戶的倉位被強制平倉。假設該客戶在MANEKI上的倉位價值為50,000美元。對于這樣一個倉位，維持保證金比率為5%，因此客戶需要保持2,500美元的賬戶價值（50,000美元的倉位價值×5%的維持保證金比率）才能避免被強制平倉。如果客戶的賬戶價值低于2,500美元，其倉位將被強制平倉。假設市場繼續(xù)下跌，客戶的賬戶價值跌破2,500美元，此時將觸發(fā)自動平倉流程。

為了便于理解，我們引入幾個關(guān)鍵名詞：清算價格（Liquidation Price）是指客戶的賬戶被強制平倉時MANEKI的價格；破產(chǎn)價格（Bankruptcy Price）是指客戶的賬戶價值變?yōu)?時MANEKI的價格（如果客戶是做多倉位，破產(chǎn)價格應嚴格低于清算價格，因為清算價格時客戶的賬戶仍應保持約2,500美元的維持保證金余額）；執(zhí)行價格（Execution Price）是指與賬戶清算相關(guān)的市場訂單價格?？蛻舻馁~戶通過市場訂單（賣出）進行平倉，交易所獲得該訂單的加權(quán)平均成交價。

揭秘ADL機制：交易所如何強制平倉盈利倉位彌補虧損

接下來，我們探討一個非常重要的點：如果執(zhí)行價格（EP）高于破產(chǎn)價格（BP），理論上客戶的賬戶價值應該不等于0（因為只有在破產(chǎn)價格時，賬戶價值才會變?yōu)?）。然而，客戶并不會得到這部分額外的資金——這部分資金被交易所收走。根據(jù)交易所的文檔，這部分盈余可能被投入保險基金。但讓我們關(guān)注一個更復雜的情況：假設市場波動劇烈，交易所無法以比BP更好的價格執(zhí)行訂單。在這種情況下，客戶的賬戶價值會低于0，交易所會使用保險基金來彌補損失。保險基金是“系統(tǒng)可以用來保護交易者免受衍生品交易中過度虧損的儲備池”，通常由交易所的資金或清算中收取的額外利潤組成。

這就是我們最終要討論的ADL機制：如果保險基金無法覆蓋虧損，交易所會啟動ADL來彌補這一差距。我盡可能準確、清晰地定義它：ADL允許交易所將清算虧損與盈利客戶的倉位對沖。因此，如果一個客戶的倉位被強平，而保險基金無法吸收虧損，交易所會找到一個盈利的客戶，并強制平掉該盈利倉位的一部分，以彌補虧損。假設交易所需要清算一個價值30,000美元的倉位：保險基金無法覆蓋虧損，交易所根據(jù)公式：利潤×杠桿，對客戶進行排序。假設排名第一的客戶持有一個價值100,000美元的倉位，交易所自動平掉該盈利倉位中的30,000美元部分。整個過程不會在市場上發(fā)出平倉指令，不會影響訂單簿，整個影響默默地由盈利客戶吸收，且沒有任何警告。聽起來有些瘋狂，但這基本上就是ADL的運作方式，可以看作是交易所創(chuàng)建的一種“過度盈利保護”機制。

現(xiàn)在，讓我們開始探討我對ADL機制存在的疑問和問題。ADL的怪異之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，我們對ADL機制的了解非常有限。例如，我們不知道交易所何時決定無法正確執(zhí)行清算訂單，而必須改用ADL機制。這種情況可能隨時發(fā)生，而且沒有任何解釋。例如，Carol Alexander有一篇很好的文章，探討了保險基金和波動事件。其中有一個非常奇怪的現(xiàn)象：在2021年5月19日（所有在2021年認真做過加密交易的人應該知道這個日期，如果你不知道，建議你泡杯茶，花至少一個小時看一下當天的數(shù)據(jù)），發(fā)生了大規(guī)模拋售和強平事件。但當我們查看Binance期貨的保險基金數(shù)據(jù)時，我們發(fā)現(xiàn)保險基金在那天反而變大了——并沒有被耗盡！我知道它本應該被清空，因為我個人在很多合約上都被ADL了——顯然，機制出了問題。我強烈建議你閱讀這篇文章。

揭秘ADL機制：交易所如何強制平倉盈利倉位彌補虧損

讓我再回到ADL與市場賣單選擇之間的決定問題。關(guān)于市場賣單和潛在滑點：在MANEKI的那次大規(guī)模ADL事件期間（我假設它相當大，因為我知道很多人在過去幾天內(nèi)都被波及），50,000美元訂單的回轉(zhuǎn)成本（即做同時買賣市場訂單的成本）比在大規(guī)模強平事件之前并沒有大幅增加。回想一下：對于50,000美元的訂單，維持保證金比率是5%——即使在大規(guī)模波動期間，回轉(zhuǎn)成本（不僅僅是單邊成本）也比這更低。對于更大的倉位（因此可能產(chǎn)生更大的市場影響），你無論如何都會有更高的維持保證金比率。

接下來，一個非常瘋狂的一點是標記價格（假設這是市場上某個時刻的價格）與ADL價格之間的差異。在我朋友的情況下，他的ADL價格大約是0.0033，但在ADL發(fā)生時的標記價格（即市場上的實際價格）是0.002595——差距非常大。更瘋狂的是——0.0033這個價格在ADL發(fā)生時的市場上已經(jīng)消失超過30分鐘了。為什么交易所在其他客戶的清算過程后沒有立即執(zhí)行ADL（假設0.0033是清算價格）？為什么他們決定等了30分鐘才執(zhí)行？一個本來盈利的交易就在ADL發(fā)生時變成了30%的虧損。因為我們沒有關(guān)于歷史ADL或其機制的任何信息，交易所基本上可以隨意操作。我嘗試與其他人核實是否有類似的價格差異和瘋狂的ADL情況——是的，我找到了確認過的人。

但故事還沒有結(jié)束。在這些奇怪事件發(fā)生之前，保險基金已經(jīng)空了好幾天。我之前提到過4月24日的故事，但你可以清楚看到，保險基金從4月19日開始幾乎就已經(jīng)被耗盡——而Bybit方面什么也沒做。他們本可以做很多事情：調(diào)整維持保證金，向保險基金添加資金，為客戶引入更好的保護措施。但他們什么都沒做。大幅拋售（超過40%）發(fā)生在Bybit宣布將MANEKI下架的前一天。對于好奇的人，我已經(jīng)提供了幾天前MANEKI在拋售前的瘋狂、荒謬、被操控的圖表。但是從Bybit方面來看，沒人對此進行過任何關(guān)注。

我希望通過MANEKI這個瘋狂的例子，能夠稍微向你解釋一下ADL是什么。我認為，理解清算過程、ADL機制以及所有與永續(xù)合約和保證金相關(guān)的內(nèi)容，對于完全理解加密貨幣市場至關(guān)重要。

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