原文標題：DeFi’s Growing Focus on Token Value Accrual
原文作者：@ManoppoMarco，primitivecrypto 投資人
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：DeFi 協(xié)議正加速推進代幣持有者價值積累，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 等協(xié)議都在實施回購計劃、收費開關和新激勵結構。Ethena 計劃啟用收費開關，將收入分享給質押者，目前正達成關鍵目標。其他協(xié)議也通過回購、費用分配和優(yōu)化治理增強代幣價值。

以下為原文內容（為便于閱讀理解，原內容有所整編）：

如果你在增長上花了 8-9 位數(shù)資金，卻沒看到收入至少線性增長，回購未必是壞事。DeFi 協(xié)議正面臨越來越大的壓力，需要向代幣持有者分配部分收入。Aave、Ethena 和 Hyperliquid 等主要項目已經(jīng)在探索如何為其原生代幣引入價值積累機制。

這一趨勢背后的關鍵驅動力？唐納德·特朗普的當選，使 DeFi 迎來了更友好的監(jiān)管環(huán)境。以下是 Aave、Athena、Jupiter 和 Hyperliquid 最新代幣經(jīng)濟學的更新，包括它們的回購計劃和費用調整。

AAVE

Aave 剛剛推出了一項重大代幣經(jīng)濟學改革，重點關注回購、費用分配，以及為代幣持有者提供更好的激勵。根據(jù) Aave Chan Initiative（ACI）創(chuàng)始人 Marc Zeller 的說法，這是 Aave 歷史上最重要的提案之一。

回購 & 費用調整

Aave 啟動了一項為期六個月的回購計劃，每周投入 100 萬美元（每月約 400 萬美元），用于覆蓋 AAVE 代幣的排放，并提升協(xié)議的可持續(xù)性。六個月后，回購資金池可能達到 1 億美元（約占流通供應量的 3%），具體部署節(jié)奏將由 DAO 決定。

目標是什么？控制代幣排放，同時增強 Aave 的金庫實力。

新財政 & 治理舉措

Aave 正在設立 Aave 財務委員會（AFC），專門負責金庫資金管理和流動性策略。此外，Aave 還在完成從 LEND 代幣的過渡，回收 32 萬枚 AAVE（約 6500 萬美元），以備未來用途。

Umbrella：Aave 的新風險管理系統(tǒng)：

Aave 每年在流動性成本上支出 2700 萬美元，因此推出了 Umbrella 系統(tǒng)，以優(yōu)化資本效率并降低風險。該系統(tǒng)將集成到多個區(qū)塊鏈，包括以太坊、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和 Base。

Anti-GHO：穩(wěn)定幣持有者的新獎勵機制：

Anti-GHO 作為全新的獎勵機制，將取代 GHO 持有者的舊折扣模式。持有的代幣可按 1:1 比例銷毀以抵消 GHO 債務，或轉換為 StkGHO，使激勵機制直接與 Aave 的收入掛鉤。該機制仍在開發(fā)中，可能會作為未來「Aavenomics 第二部分」更新的一部分推出。

接下來的計劃？

隨著 Aave v4 的發(fā)布、更多鏈上部署，以及來自 Chainlink SVR 的額外收入，這次更新為未來更大規(guī)模、更可持續(xù)的回購奠定了基礎。

Jupiter

Jupiter 自 2025 年 2 月 17 日起，已開始將 50% 的協(xié)議費用用于回購并鎖定 JUP 代幣，為期三年。該舉措旨在減少流通供應量，增強長期穩(wěn)定性，并促進 Solana 生態(tài)的用戶參與。今年 2 月，Jupiter 完成了首次回購，以 333 萬美元購入 4.88 萬枚 JUP。目前，Jupiter 的 Litterbox Trust 回購計劃已累計回購超 1000 萬枚 JUP（約 600 萬美元）。

接下來的計劃？

按年計算，Jupiter 的 333 萬美元回購規(guī)模相當于 年回購量超 3500 萬美元。如果按照更激進的估算，Jupiter 2024 年的收入為 1.02 億美元，這意味著 回購規(guī)?？赡艹^ 5000 萬美元。

Hyperliquid

代幣分配

Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 總供應量為 10 億枚，且 無融資，無投資者分配。具體分配如下：

·31.0%：空投給早期用戶（完全流通）

·38.888%：預留用于未來排放和社區(qū)獎勵

·23.8%：團隊分配，鎖定 1 年，大部分將在 2027-2028 年解鎖

·6.0%：Hyper Foundation

·0.3%：社區(qū)資助

·0.012%：HIP-2

團隊與社區(qū)的代幣比例為 3:7，其中最大的非團隊持有者是 Assistance Fund（AF），持有 1.16% 總供應量，占 流通供應量的 3.74%。

收入模式 & 回購機制

Hyperliquid 的主要收入來源包括 交易手續(xù)費（現(xiàn)貨+衍生品）和 HIP-1 拍賣費用。由于 Hyperliquid L1 目前不收取 Gas 費，因此暫不包含 Gas 相關收入。

收入分配

·46% 的永續(xù)合約交易手續(xù)費分配給 HLP 持有者（供給端獎勵）

·54% 用于 通過 Assistance Fund（AF）回購 HYPE

此外，HIP-1 拍賣費用 和 現(xiàn)貨交易手續(xù)費（USDC 部分）目前也全部用于 HYPE 代幣回購。

雙重通縮機制

·回購：AF 使用部分收入回購 HYPE 代幣，但不會銷毀，而是由 AF 持有

·銷毀：

 1. 所有 HYPE 計價的現(xiàn)貨交易手續(xù)費（如 HYPE-USDC 交易對）都會被直接銷毀

 2.HyperEVM 主網(wǎng)上線后，所有 Gas 費 也將以 HYPE 支付，并全部銷毀

回購影響 & 質押機制

根據(jù)公開可用的 Hyperliquid 交易手續(xù)費數(shù)據(jù)，以 2025 年 3 月 估算，AF 通過 54% 的永續(xù)合約收入 進行回購，預計 每月回購約 250 萬枚 HYPE，價值約 3500 萬美元。HYPE 質押 于 2024 年 12 月 30 日 啟動，采用 PoS 獎勵機制（類似以太坊），當前年化收益率約 2.5%。目前，已質押 3000 萬枚 HYPE（不包括團隊/基金會持有的 3 億枚代幣）。

未來展望

Hyperliquid 可能會引入 手續(xù)費共享模式，讓部分鏈上交易費用直接分配給 HYPE 持有者，以打造更可持續(xù)的激勵體系。不過，也有人認為，當前模式在市場漲跌中都能形成更強的飛輪效應。

Hyperliquid 的收入主要來自 交易手續(xù)費 和 HIP-1 拍賣費用，未來還可能拓展 HyperEVM 交易 等收入來源。目前，除了用于 回購 和 激勵，部分手續(xù)費還可以：

·按 持倉或質押數(shù)量 分配給 HYPE 持有者。

·獎勵長期質押者，推動更深度的社區(qū)參與。

·存入社區(qū)金庫，交由治理決定用途。

可能的分配模式：

·直接手續(xù)費共享：

 交易手續(xù)費的一部分轉換為 USDC 或 HYPE，定期分發(fā)給持幣者（類似分紅）。

·質押增強獎勵：

 僅 質押 HYPE 的用戶可獲得分成，以激勵長期持有。

·混合模式：

 結合 手續(xù)費分配 + HYPE 回購，平衡價格支撐與持幣激勵。

Ethena

Ethena Labs 現(xiàn)已躋身 TVL 前五的 DeFi 協(xié)議，年收入超 3 億美元。隨著協(xié)議增長，Wintermute 提出的手續(xù)費分配提案 已獲 Ethena 風險委員會 批準。目前，8.24 億枚 ENA（價值 3.24 億美元）處于質押狀態(tài)，占總供應量的 5.5%，但 質押者僅能獲得積分獎勵和未領取的 ENA 空投，并未享受到 Ethena 產(chǎn)生的收入分成。

Ethena 收費開關與未來計劃：

收費開關的啟動將為質押者提供直接的收入分享機會，并通過與 ENA 持有者 的激勵一致性，增強 DAO 治理 的效果。Ethena 的收入主要來自 永續(xù)合約市場資金費率。目前，100% 的收入都分配給 USDe 質押者 和 儲備基金。過去三個月，月收入平均為 5000 萬美元。

啟用收費開關前的準備工作：風險委員會設置了五個關鍵指標，確保在分享收入之前 Ethena 處于穩(wěn)固位置。

當前指標進展：

·USDe 供應目標：6B – 目標差距僅剩 9%。

·累計收入：250M+ – 已于 1 月 達到 330M 美元，超額完成。

·交易所集成：Binance/OKX – 尚無時間表，但 Binance 目前持有 400 萬 USDe。

·儲備基金占比 ≥ 1% 的 USDe 供應量 – 61M 美元的儲備支持了 61 億 USDe。

·sUSDe 與 sUSDS APY 差距 ≥ 5% – 由于市場下行，差距已收窄，但未來有可能再次擴大。

未來展望

Ethena 接近達到其目標，但收費開關將繼續(xù)保持暫停，直到所有指標都達成。在此期間，團隊將專注于 USDe 供應量增長、確保更多 交易所集成 以及 監(jiān)控市場情況。
一旦條件都滿足，ENA 質押者就能開始享受 收入分享。

總結

DeFi 主要協(xié)議正在加速向 代幣持有者價值積累 轉型，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 都在實施 回購計劃、收費開關 和 新的激勵結構，使其代幣在投機之外變得更有價值。

這一趨勢反映了 行業(yè)整體向可持續(xù)代幣經(jīng)濟學轉變，項目更注重 真實收入分配 而非通脹性激勵。

Aave 利用其深厚的儲備支持回購和治理改進，Ethena 致力于為質押者提供直接的收入分享，Hyperliquid 優(yōu)化回購和費用分配模型，Jupiter 鎖倉回購代幣以穩(wěn)定供應。

隨著 監(jiān)管環(huán)境 的逐步改善和 DeFi 的成熟，那些成功與社區(qū)激勵對齊的協(xié)議將迎來蓬勃發(fā)展。

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