在加密世界不斷演進(jìn)的浪潮中，代幣生成事件（TGE）始終是項目從私密走向公眾的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。這一過程不僅定義了項目的生命周期，更牽動著不同利益相關(guān)者的復(fù)雜期望。如何在多元訴求中找到平衡點，成為一項需要精心設(shè)計的挑戰(zhàn)。過去18個月里，市場主要呈現(xiàn)兩種TGE模式——低流通量/高法定價值（FDV）發(fā)行與公平發(fā)行，它們?nèi)缤庾V的兩端，各具優(yōu)勢卻也暴露出明顯的短板。然而，無論是內(nèi)部人士的快速套現(xiàn)，還是因資金和流動性不足導(dǎo)致的難以為繼，這兩種模式在實現(xiàn)長期可持續(xù)性方面均未能達(dá)到預(yù)期。隨著加密生態(tài)的持續(xù)進(jìn)化，是時候從歷史中汲取經(jīng)驗，探索新的可能性了。本文提出了一種介于兩者之間的TGE模型，它將鏈上流動性、分階段價格解鎖和透明的智能合約機(jī)制相結(jié)合，旨在平衡團(tuán)隊的資金需求與公眾的真實價格發(fā)現(xiàn)，同時確保內(nèi)部人士與項目長期目標(biāo)的協(xié)同一致，從而構(gòu)建一個更可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

在深入探討這一創(chuàng)新模式之前，讓我們先回顧兩種主流TGE方式如何因自身缺陷而逐漸失效，市場反應(yīng)又教會了我們哪些寶貴的教訓(xùn)，以及為何以鏈上為中心的方法是通往持久成功的必然選擇。

近期TGE模型的缺陷

低流通量/高FDV模式

這種模式通常涉及多輪TGE前融資，估值逐步攀升，首日流通供應(yīng)量極低。初期，它通過制造稀缺幻覺，推動價格劇烈飆升。然而，隨著時間的推移，一系列問題開始浮現(xiàn)：

· 私下預(yù)先價格發(fā)現(xiàn)：團(tuán)隊以不斷攀升的估值進(jìn)行多輪融資，并積極談判確保首日上線主流中心化交易所（CEX）。到TGE時，大部分價格升值已提前兌現(xiàn)，公共市場中的邊緣買家寥寥無幾。

· 昂貴的頂級交易所上市：許多項目為獲得首日上市頂級交易所的資格，不得不支付高達(dá)10%或以上的代幣供應(yīng)作為費用。這種過高的稀釋率往往損害項目的長期發(fā)展前景。

· 過度依賴做市商（MM）交易：為確保初始流動性，項目以寬松條件向第三方做市商分配大量代幣。這些交易缺乏透明度，常導(dǎo)致激勵錯位，并給項目帶來持續(xù)負(fù)擔(dān)。

· 投資者對鎖倉頭寸的對沖：由于代幣長期鎖倉，精明的投資者/基金在外部市場做空資產(chǎn)，有效中和其敞口，為解鎖后的拋售壓力埋下伏筆。

· 折扣場外交易（OTC）拋售：投資者和團(tuán)隊常通過OTC以折扣價賣給尋求低價的買家，買家隨后對沖新獲得的折扣頭寸，并在解鎖時平倉。

· 給流動基金回扣：團(tuán)隊可能向流動基金提供「甜頭」或私下交易，以誘導(dǎo)TGE后早期買入，人為推高價格。這種可能非法的活動為內(nèi)部人士提供了以虛高估值OTC退出的短暫窗口。

· 投資者解鎖引發(fā)不可承受的拋售壓力：一旦大量代幣解鎖，散戶需考慮積壓的供應(yīng)是否會淹沒市場。若產(chǎn)品（或代幣）需求不足，解鎖可能導(dǎo)致價格停滯或在拋售重壓下崩盤。

本質(zhì)上，低流通量/高FDV模式催生了一個內(nèi)部人士可迅速套現(xiàn)的環(huán)境。這往往讓散戶或后期買家處于劣勢。項目在第一年后常舉步維艱，因為早期獲利的內(nèi)部人士缺乏繼續(xù)參與的動力。

公平發(fā)行的轉(zhuǎn)變——及其自身短板

對低流通量/高FDV模式失敗的失望促使市場轉(zhuǎn)向支持公平發(fā)行。這種發(fā)行策略旨在創(chuàng)建開放、平等的TGE結(jié)構(gòu)，從一開始將代幣交到公眾手中，減少內(nèi)部人士優(yōu)勢和大規(guī)模私募分配。盡管初衷良好，但這種發(fā)行策略逐漸暴露出自身缺陷：

· 資金有限：公平發(fā)行團(tuán)隊通常以極少或無資金啟動TGE。由于團(tuán)隊持有的代幣供應(yīng)量通常很低，TGE后籌資極為困難，導(dǎo)致項目長期生存能力受損，尤其在代幣價格持續(xù)下跌時。

· 流動性稀薄與執(zhí)行不佳：缺乏做市商和初始流動性，公平發(fā)行的代幣在推出和成熟期流動性薄弱，導(dǎo)致高波動性和高滑點。

· CEX永續(xù)合約放大下行壓力：許多公平發(fā)行代幣——尤其在AI領(lǐng)域——在現(xiàn)貨市場前已在CEX上線永續(xù)期貨市場，使杠桿空頭能夠重創(chuàng)鏈上流動性淺薄的代幣，從而壓低價格。

· 長期價格天花板：鏈上流動性有限與杠桿做空相結(jié)合，最終形成需求難以超越壓制性拋售壓力的環(huán)境。

公平發(fā)行最初如一股清風(fēng)，鼓勵更「開放」的參與。然而，它最終也未能建立長期可持續(xù)的市場結(jié)構(gòu)。市場再次開始尋找替代方案。

市場反應(yīng)的經(jīng)驗教訓(xùn)

低流通量/高FDV和公平發(fā)行兩種方式均以各自方式失敗。觀察市場對兩者的反應(yīng)，我們學(xué)到以下教訓(xùn)：

· 公眾價格發(fā)現(xiàn)至關(guān)重要：若公眾買家無法有效參與價格發(fā)現(xiàn)，他們會失去興趣，尤其在內(nèi)部人士明顯提前套現(xiàn)后。

· 深度與流動性勝過短期炒作：快速投機(jī)或人為拉升無法修復(fù)根本淺薄的市場。持續(xù)的鏈上流動性深度至關(guān)重要。

· 團(tuán)隊需要跑道，流動買家需要上漲空間：團(tuán)隊需籌集足夠資金確保項目長期生存，同時為公共市場新進(jìn)入者留下顯著上漲潛力。

· 市場需求推動結(jié)構(gòu)變革：從低流通量/高FDV到公平發(fā)行的演變表明，若市場拒絕支持有問題的發(fā)行方式，團(tuán)隊會調(diào)整。然而，僅靠公平發(fā)行無法在缺乏流動性建設(shè)和長期市場策略時保證成功。

· 透明度不容商量的：當(dāng)內(nèi)部人士濫用不透明市場結(jié)構(gòu)迅速退出時，信任崩塌。公平發(fā)行推動了更多鏈上開放性，但真正的問責(zé)和清晰度仍不完整。

為何鏈上流動性是下一步

回顧這些失敗和市場的抵制，凸顯了一個核心原則：長期可持續(xù)市場需在鏈上公開進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部人士無法輕易私下拋售代幣。鏈上交易促進(jìn)了實時問責(zé)，清晰顯示誰持有何種資產(chǎn)及以何價出售。確保代幣生命周期各階段的充足流動性，需要一個整合以下元素的結(jié)構(gòu)：

· 透明的鏈上市場深度

· 遏制突發(fā)拋售壓力的穩(wěn)健機(jī)制

· 激勵團(tuán)隊和投資者在TGE后長期參與

這直接引出了DeFi原生TGE的概念——一種融合資本募集與公共流動性形成的模式，使內(nèi)部人士與項目的長期命運一致。

DeFi原生TGE

我們的提案核心在于：

· 將潛在拋售壓力轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化的鏈上流動性

· 用基于價格/時間的解鎖替代大懸崖式解鎖

· 提出通往主流CEX上市的透明可持續(xù)路徑

· 使內(nèi)部人士——投資者和團(tuán)隊——啟用甚至必須使用鏈上機(jī)制

具體方法如下：

分階段流動性供應(yīng)（單邊與雙邊）

· 單邊LP：投資者可僅將原生代幣存入集中流動性池（如Uniswap V3）。通過選擇特定價格區(qū)間，他們有效設(shè)定條件賣單——僅當(dāng)市場達(dá)到該區(qū)間時代幣才出售。

· 雙邊LP：為提供更深流動性并減少滑點，參與者（包括團(tuán)隊）可將代幣與穩(wěn)定幣或其他資產(chǎn)（如ETH）配對。這促進(jìn)了即時市場深度。

基于價格的解鎖與鎖定LP頭寸

· 漸進(jìn)解鎖：項目限制TGE時每個投資者的可LP份額。隨著時間或價格閾值提升，更多份額解鎖，防止突然的供應(yīng)沖擊。

· 鎖定LP：為遏制投機(jī)行為（如拉高價格觸及LP區(qū)間），流動性提供者在代幣轉(zhuǎn)換后仍需鎖定一段時間，無法立即撤回并隱秘重入，保持流動性一致性。

鼓勵早期投資者TGE前退出

· 較低價格目標(biāo)vs.新投資者：團(tuán)隊可鼓勵成本極低的早期投資者在TGE前通過超額認(rèn)購的高價輪次部分退出給新投資者。這可通過現(xiàn)有投資者向新投資者的轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)，最終由團(tuán)隊批準(zhǔn)。在此情境下，早期投資者無需在公共市場拋售即可獲利，而新支持者——入場價格更高——在推出后早期拋售傾向較低。需注意的是，此類轉(zhuǎn)讓歷史上常被團(tuán)隊拒絕。

· 更健康的TGE后結(jié)構(gòu)：因此，TGE時的投資者基礎(chǔ)更可能持有代幣追求更高倍數(shù)，減少即時拋售壓力，并在價格區(qū)間內(nèi)更均勻分布流動性。

智能合約控制與合規(guī)

· 合規(guī)池與結(jié)構(gòu)化提款：通過強(qiáng)制政策約束（如AML資金流檢查），鎖定的代幣只能以公開可見、基于規(guī)則的方式流入經(jīng)批準(zhǔn)的鏈上市場。

· 逐步訪問：智能合約管理LP如何及何時調(diào)整價格區(qū)間、領(lǐng)取費用或撤回，確保內(nèi)部人士拋售浪潮不會摧毀市場。

TGE定價與團(tuán)隊納入

· 吸引人且可持續(xù)的估值：項目可能以低于典型低流通量/高FDV的估值進(jìn)行TGE，吸引真實買家興趣。隨著時間推移，鏈上價格和交易量可自然上漲，最終吸引主流上市。

· 納入團(tuán)隊分配：團(tuán)隊對其持倉適用相同LP約束，表明真正一致性。在市場要求透明度的環(huán)境中，團(tuán)隊頭寸也可公開監(jiān)控，遏制無聲OTC出售或突然內(nèi)部退出。

逐步邁向CEX上市

· 延遲早期上市：最初減少大型交易所曝光有助于市場在鏈上發(fā)現(xiàn)價格，而無內(nèi)部人士的即時退出渠道。

· 催化劑：隨著使用率、交易量和社區(qū)牽引力增長，主流CEX上市成為真正的需求驅(qū)動因素，而非快速拋售場景。

預(yù)期益處

這種DeFi原生TGE模式解決了許多問題，同時支持更深入的公眾價格發(fā)現(xiàn)：

· 真實的鏈上發(fā)現(xiàn)：以公平價格推出并要求內(nèi)部人士提供流動性，促進(jìn)實時透明的價格形成。

· 更健康的解鎖模式：基于價格的代幣解鎖減少對大懸崖拋售的恐懼。若買家未將價格推至特定區(qū)間，內(nèi)部人士保持鎖定。

· 更強(qiáng)流動性，減少對MM依賴：關(guān)鍵利益相關(guān)者成為初始流動性提供者，降低對動機(jī)可能沖突的做市商的依賴。

· 團(tuán)隊與投資者團(tuán)結(jié)：若核心貢獻(xiàn)者也面臨流動性約束，他們無法悄然放棄項目；成功是共同的。

· 穩(wěn)健市場支持：結(jié)合逐步CEX上市，項目在建立更強(qiáng)鏈上聲譽(yù)時經(jīng)歷增量催化劑。

· 實驗空間：因這種方法可編程，團(tuán)隊可調(diào)整鎖定期、價格閾值或白名單池，追求最佳結(jié)果。

最重要的是，它將創(chuàng)始人、早期投資者和新參與者導(dǎo)向可持續(xù)的長期增長，而非快速機(jī)會性退出。

問題與思考

即便此模型解決了常見TGE失敗，它仍引發(fā)進(jìn)一步探索：

· 流動性集中：大量持有者可能聚集在相似區(qū)間，形成價格「墻」？若如此，如何預(yù)防？

· 訂單簿vs.AMM：集中流動性AMM始終優(yōu)越，還是混合方法更適合某些代幣？

· 執(zhí)行與法規(guī)：是否存在合規(guī)要求（如KYC/AML），投資者需滿足才能參與？

· 投資者教育與工具：是否需要專用儀表盤或第三方管理者，幫助經(jīng)驗不足或資源有限的內(nèi)部人士處理高級LP策略？

· 團(tuán)隊透明度：盡管遠(yuǎn)期合約或私下交易可能持續(xù)，要求內(nèi)部人士完全或近乎完全披露將推動誠實度。

總結(jié)

從低流通量/高FDV到公平發(fā)行，加密世界在極端之間搖擺——一種為內(nèi)部人士帶來短期利潤，另一種缺乏足夠資金或可持續(xù)流動性以成功。兩種選擇都讓參與者優(yōu)化極短期結(jié)果，對短暫炒作和操縱行為感到幻滅。通過引入DeFi原生TGE——根植于分階段鏈上流動性、基于指標(biāo)的增量解鎖和強(qiáng)制透明度——我們開辟了一條道路：

· 項目籌集足夠資本，無需依賴剝削性交易。

· 真實的鏈上價格發(fā)現(xiàn)和流動性發(fā)展，與散戶和機(jī)構(gòu)投資者建立信任。

· 較低價格目標(biāo)的早期投資者可安全在TGE前退出給成本更高、估值目標(biāo)更高的新人，優(yōu)化二級市場健康。

· 主流CEX上市成為真正催化劑，而非即時退出渠道。

· 市場作為最終仲裁者，可根據(jù)與這些原則的對齊程度獎勵或拒絕發(fā)行。

雖然沒有單一TGE模型適合每個項目，但顯然我們需要一個藍(lán)圖，促進(jìn)真實的鏈上價格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)健市場流動性和利益相關(guān)者間的深度對齊。DeFi原生TGE模式旨在朝這些目標(biāo)邁出有意義一步。

加密生態(tài)因創(chuàng)新和迭代而繁榮。通過挑戰(zhàn)低流通量/高FDV和公平發(fā)行的規(guī)范，我們可為更健康的激勵結(jié)構(gòu)鋪路——確保長期價值創(chuàng)造勝過短暫炒作。最終，若本文能激發(fā)關(guān)于融合各TGE模型最佳方面的討論，鼓勵獎勵真實增長而非快速退出的新解決方案，我們便完成了使命。

讓我們共同打造一個代幣發(fā)行環(huán)境，所有人都能從持續(xù)成功中獲益，市場能公正獎勵那些為加密光明未來奮斗的建設(shè)者、投資者和社區(qū)成員。