Hyperliquid正逐漸嶄露頭角，有望成為鏈上交易和流動(dòng)性的核心樞紐。作者：Vikram Singh 編譯：深潮TechFlow當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩不安，股票與加密市場(chǎng)均遭受重創(chuàng)。面對(duì)此景，回歸基本面分析顯得尤為重要。價(jià)格回調(diào)清除了市場(chǎng)中的投機(jī)者，為秉持第一性原理的投資者創(chuàng)造了入場(chǎng)良機(jī)。特別是HYPE這類(lèi)資產(chǎn)，其持有者多為永續(xù)合約交易者（這與空投分發(fā)機(jī)制密切相關(guān)）。市場(chǎng)下行將迫使這些交易者為追加保證金而拋售HYPE，進(jìn)而引發(fā)全局性的拋售浪潮。然而，波動(dòng)性市場(chǎng)往往能催生更高的交易量，從而推高交易費(fèi)用，使HYPE對(duì)基本面投資者更具吸引力。本文將深入探討以下議題：為何Hyperliquid令我充滿(mǎn)期待？從長(zhǎng)期視角看Hyperliquid的潛力與挑戰(zhàn)HYPE的對(duì)比估值模型為何Hyperliquid令我充滿(mǎn)期待？我認(rèn)為，高效的鏈上訂單簿能徹底革新現(xiàn)有交易模式。傳統(tǒng)市場(chǎng)本應(yīng)是投資者平等博弈的場(chǎng)所，但現(xiàn)實(shí)中機(jī)構(gòu)和高頻交易公司占據(jù)主導(dǎo)地位。鏈上訂單簿正改變這一格局，而Hyperliquid正是實(shí)現(xiàn)這一變革的關(guān)鍵工具。在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，高頻交易公司不惜花費(fèi)數(shù)百萬(wàn)美元將服務(wù)器部署在離市場(chǎng)更近的位置，而普通用戶(hù)則需投入數(shù)千美元搭建和維護(hù)服務(wù)器。類(lèi)似地，中心化加密交易所通過(guò)內(nèi)部做市協(xié)議和優(yōu)先服務(wù)器托管制造了不公平競(jìng)爭(zhēng)。Hyperliquid通過(guò)提供訂單流訪(fǎng)問(wèn)權(quán)限，讓每個(gè)人都能以近乎零成本的方式構(gòu)建自己的“Citadel”或“Jane Street”。其功能強(qiáng)大且易于使用的SDK，也為非加密原生用戶(hù)提供了嘗試交易策略的便捷途徑。盡管普通用戶(hù)未必能在做市交易中超越Wintermute，但至少他們獲得了公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，而現(xiàn)有模式甚至將他們排除在外。同時(shí)，用戶(hù)還能利用Hyperliquid的原生做市金庫(kù)HLP，以美元獲取約10%-20%的年化收益率（APY）。通過(guò)這些舉措，Hyperliquid構(gòu)建了一個(gè)公平透明的市場(chǎng)。以下即將推出的新功能令我尤為振奮：非托管BTC/SOL/ETH及相關(guān)應(yīng)用用戶(hù)需要一個(gè)鏈上平臺(tái)來(lái)交易和抵押BTC。通過(guò)@hyperunit，Hyperliquid實(shí)現(xiàn)了BTC的無(wú)縫橋接，支持現(xiàn)貨和永續(xù)合約的低延遲結(jié)算，為交易策略提供了更多可能，包括鏈上現(xiàn)貨與期貨套利、現(xiàn)貨對(duì)沖以及期權(quán)頭寸的實(shí)時(shí)結(jié)算等場(chǎng)景。股票及其他真實(shí)世界資產(chǎn)（RWAs）+ Hyperliquid后端/傳統(tǒng)金融前端Unit團(tuán)隊(duì)正開(kāi)發(fā)將股票和RWAs引入Hyperliquid訂單簿的解決方案。我不僅期待鏈上需求，更期待Hyperliquid作為區(qū)塊鏈和流動(dòng)性基礎(chǔ)設(shè)施，為新興市場(chǎng)提供前所未有的金融機(jī)會(huì)。例如，非美國(guó)用戶(hù)或許能通過(guò)Hyperliquid后端，以無(wú)縫方式獲取蘋(píng)果（AAPL）股票，而無(wú)需直面區(qū)塊鏈的復(fù)雜性。BTC和HYPE作為抵押品目前，Hyperliquid僅支持USDC作為抵押品。若允許BTC和HYPE抵押，將減輕追加保證金壓力，提升資本效率。原生USDC支持目前，Hyperliquid支持Arbitrum橋接的USDC，但因其被鎖定在智能合約中，無(wú)法直接兌換成美元，需橋接回Arbitrum。此外，橋接USDC不兼容CCTP協(xié)議。若部署原生USDC，將顯著提升資本效率。關(guān)于Hyperliquid本地USDC或其他原生穩(wěn)定幣的更多信息，請(qǐng)參閱@0xBroz的帖子。借貸市場(chǎng)上線(xiàn)借貸市場(chǎng)將增加市場(chǎng)活躍度，HYPE空投持有者可用其抵押貸款，更深度參與市場(chǎng)。期待@felixprotocol等借貸協(xié)議上線(xiàn)。直接入金和出金通過(guò)@HanaNetwork等方案，用戶(hù)可直接使用Apple Pay、PayPal、Wise和借記卡入金出金，降低參與門(mén)檻，吸引更多市場(chǎng)參與者。吸引非加密用戶(hù)上鏈Hyperliquid是我許多非加密朋友的入門(mén)加密應(yīng)用。他們大多通過(guò)@pvp_dot_trade的交易競(jìng)賽被吸引，即便積分計(jì)劃結(jié)束，仍保持高度活躍。長(zhǎng)期視角：Hyperliquid的未來(lái)潛力基于上述因素，Hyperliquid有望成為強(qiáng)大的流動(dòng)性磁石。正如加密領(lǐng)域多次驗(yàn)證的規(guī)律：流動(dòng)性會(huì)吸引更多流動(dòng)性。因此，Hyperliquid或?qū)⒊蔀樗墟溕匣顒?dòng)的核心交易與流動(dòng)性中心。原生非托管BTC的引入將在高效中央限價(jià)訂單簿（CLOB）與BTC流動(dòng)性交匯處創(chuàng)造新機(jī)遇，包括更深的CLOB流動(dòng)性、EVM上的自動(dòng)化做市商（AMM）及借貸池。未來(lái)或見(jiàn)現(xiàn)貨ETH/SOL等山寨幣遷移至Hyperliquid，從其他鏈上DEX搶占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致這些訂單簿和流動(dòng)性池萎縮。Hyperliquid或?qū)⑴c中心化交易所（CEX）在代幣上市方面展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。Swell和Plume等項(xiàng)目的表現(xiàn)已印證這一點(diǎn)，它們競(jìng)相購(gòu)買(mǎi)Hyperliquid交易對(duì)代碼（ticker）。由于交易對(duì)代碼拍賣(mài)每31小時(shí)一次，每年僅約282次，隨著Hyperliquid成為事實(shí)上的鏈上交易場(chǎng)所，“tickerspace”將日益珍貴，但可能仍比向Binance支付5%代幣供應(yīng)更經(jīng)濟(jì)。若Hyperliquid成功打造為流動(dòng)性中心，預(yù)計(jì)平均每次交易對(duì)代碼拍賣(mài)價(jià)達(dá)約50萬(wàn)美元。Hyperliquid的后端與零售前端應(yīng)用將為非美國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)革命性金融機(jī)會(huì)，解鎖傳統(tǒng)加密行業(yè)未觸及的用戶(hù)群體流動(dòng)性。潛在阻礙因素監(jiān)管壓力Hyperliquid未與美國(guó)政治圈（MAGA）保持一致，而其他鏈通過(guò)迎合華盛頓政客獲得支持，如World Liberty Finance的代幣購(gòu)買(mǎi)所示。許多風(fēng)投投資了競(jìng)爭(zhēng)鏈和DEX，卻對(duì)Hyperliquid的監(jiān)管合法性持批評(píng)態(tài)度，這可能導(dǎo)致監(jiān)管壓力。EVM的部署HyperliquidEVM測(cè)試版存在低Gas限制、區(qū)塊時(shí)間延遲及缺乏原生USDC等問(wèn)題，導(dǎo)致應(yīng)用部署緩慢。若EVM應(yīng)用無(wú)法提供新功能或TVL、交易量不足，用戶(hù)可能轉(zhuǎn)向其他L1/L2（如Monad、MegaETH）。不過(guò)，Hyperliquid團(tuán)隊(duì)正積極收集反饋并快速改進(jìn)。驗(yàn)證者網(wǎng)絡(luò)的透明度盡管Hyperliquid正向無(wú)許可驗(yàn)證者系統(tǒng)過(guò)渡，但驗(yàn)證者操作仍被不透明的二進(jìn)制代碼掩蓋。為成為真正去中心化的安全流動(dòng)性中心，需逐步提高驗(yàn)證者操作透明度。HYPE的對(duì)比估值模型以下是對(duì)Hyperliquid原生代幣HYPE未來(lái)四年市盈率（P/E）的簡(jiǎn)單分析。分析援助基金（Assistance Fund）回購(gòu)影響時(shí)，需置于更宏觀(guān)背景下。受@Keisan_Crypto啟發(fā)，引入“調(diào)整后完全稀釋估值”（Adjusted FDV）概念，計(jì)算公式為：調(diào)整后FDV = 價(jià)格 × 調(diào)整后完全稀釋供應(yīng)量。此處將下一年調(diào)整后完全稀釋供應(yīng)量定義為：上年完全稀釋供應(yīng)量 – 援助基金回購(gòu)量 – 銷(xiāo)毀量。援助基金從公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)HYPE并銷(xiāo)毀，效果等同于減少供應(yīng)。分析中假設(shè)回購(gòu)HYPE永不重新流入市場(chǎng)。Hyperliquid收入主要來(lái)自交易費(fèi)用、EVM費(fèi)用和拍賣(mài)費(fèi)用。假設(shè)HYPE代幣價(jià)格為15美元，交易費(fèi)用在用戶(hù)開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)永續(xù)合約（Perps）時(shí)收取。為預(yù)測(cè)2025年交易費(fèi)用收入，收集了2023年12月23日至2024年3月10日期間每周收入數(shù)據(jù)，對(duì)4周滾動(dòng)平均收入進(jìn)行年化處理，計(jì)算8年化收入，得出平衡估算值。預(yù)計(jì)2025年交易費(fèi)用收入約6億美元。由于難以推斷2025-2028年增長(zhǎng)率，參考CEX永續(xù)合約交易量歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)Hyperliquid占據(jù)一定市場(chǎng)份額。假設(shè)2025年市場(chǎng)份額3%-6%，通過(guò)公式3% + [(6%-3%) * RAND()]隨機(jī)化，假設(shè)平均交易費(fèi)用為交易量的0.025%，得出2025年交易費(fèi)用約6億美元，與之前估算接近。繼續(xù)分析交易量捕獲，假設(shè)市場(chǎng)份額逐年增長(zhǎng)：2025年3%-6%，2026年6%-8%，2027年8%-10%，2028年10%-12%。EVM費(fèi)用視為其他二層網(wǎng)絡(luò)（如Base）年收入的函數(shù)。預(yù)計(jì)HypeEVM初期階段捕獲Base年收入的50%，2025年EVM費(fèi)用約5400萬(wàn)美元。拍賣(mài)費(fèi)用來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)交易對(duì)符號(hào)（Ticker）拍賣(mài)。分析歷史數(shù)據(jù)并結(jié)合理論，假設(shè)正態(tài)分布映射一年拍賣(mài)價(jià)格分布。預(yù)計(jì)2025年拍賣(mài)費(fèi)用約4000萬(wàn)美元。綜合分析，2025年Hyperliquid總收入約7億美元。大部分費(fèi)用將注入援助基金回購(gòu)HYPE，意味著7億美元買(mǎi)入壓力。假設(shè)援助基金持有的HYPE等同于銷(xiāo)毀，加上HyperCore交易費(fèi)用銷(xiāo)毀的176,113枚HYPE，2025年約4600萬(wàn)枚HYPE將從流通中移除。隨著收入增長(zhǎng)和供應(yīng)減少，HYPE市盈率（P/E）將逐年下降，使其更具投資價(jià)值。這種機(jī)制也有助于吸收代幣釋放壓力。假設(shè)EVM費(fèi)用和拍賣(mài)費(fèi)用年增長(zhǎng)率與交易費(fèi)用一致，最終財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)如下表所示。最后，將HYPE的市盈率（P/E）與以下資產(chǎn)對(duì)比：加密競(jìng)爭(zhēng)者（Solana、Ethereum）、相關(guān)股票（Coinbase、Robinhood）及傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（Apple、Nvidia、標(biāo)普500）。關(guān)于Hyperliquid社區(qū)的一點(diǎn)感想我在Twitter多次討論Hyperliquid社區(qū)，此處不贅述。但早前推文中對(duì)社區(qū)的描述恰如其分：“無(wú)論盈虧，我都在其中結(jié)識(shí)了新朋友。Hyperliquid是首個(gè)讓我體驗(yàn)這一點(diǎn)的加密應(yīng)用——對(duì)我而言，這是至關(guān)重要的特質(zhì)?！备嘞敕砷喿xVikram Singh的推文。提到社區(qū)建設(shè)，@HypioHL在NFT社區(qū)創(chuàng)建方面表現(xiàn)卓越。最后的寄語(yǔ)放寬視野，靜享旅程（但避免因被迫平倉(cāng)而拋售HYPE）。感謝@Keisan_Crypto的估值框架靈感，@0xBroze、@rpal_和@0xDuckworth的建議與校對(duì)！歡迎加入深潮TechFlow官方社群Telegram訂閱群：http://iy168.cn/TechFlowDailyTwitter官方賬號(hào)：http://iy168.cn/TechFlowPostTwitter英文賬號(hào)：http://iy168.cn/DeFlow_Intern