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山寨幣暴跌VC背鍋？VC寒冬揭秘與未來趨勢

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山寨幣暴跌VC背鍋？VC寒冬揭秘與未來趨勢

許多備受矚目的加密風險投資公司或許將在未來幾年內(nèi)難以為繼。這一觀點由投資合伙人0xLouisT和L1D共同提出，經(jīng)Felix編譯，PANews發(fā)布。當前，山寨幣市場正經(jīng)歷大規(guī)模拋售——為何會出現(xiàn)這種情況？是FDV估值過高？還是中心化交易所的幣種策略失誤？幣安和Coinbase是否應(yīng)將國庫資金以時間加權(quán)平均價格（TWAP）形式投入新山寨幣？究其根源，真正的禍首并非新事物，而是回溯至2021年的加密VC泡沫。

加密市場本質(zhì)上具有高流動性特征，項目可在任何階段發(fā)行代幣代表任何事物。2017年之前，多數(shù)活動在公開市場進行，任何人都能通過中心化交易所直接購買。隨后爆發(fā)ICO泡沫，進入瘋狂投機時代，充斥詐騙行為（訴訟、欺詐及監(jiān)管打擊）。美國證券交易委員會介入后，ICO幾乎成為非法活動。為規(guī)避美國司法管轄，創(chuàng)始人不得不另尋融資途徑。

山寨幣暴跌VC背鍋？VC寒冬揭秘與未來趨勢

VC熱潮（2021-2022年）隨著散戶投資者退出，創(chuàng)始人將目光轉(zhuǎn)向機構(gòu)投資者。2018年至2020年，加密VC蓬勃發(fā)展：部分公司純粹從事風險投資，另一些則作為對沖基金，將少量資產(chǎn)管理規(guī)模分配其中。當時投資另類資產(chǎn)被視為逆向操作，許多人認為這些資產(chǎn)終將歸零。然而2021年牛市到來，VC投資組合賬面價值飆升。4月份，基金漲幅達20至100倍，加密VC突然像印鈔機一樣運作。有限合伙人（LP）蜂擁而至，渴望抓住下一波浪潮。新基金規(guī)模是之前的10倍甚至100倍，他們相信自己能復(fù)制超額收益。據(jù)Galaxy Research數(shù)據(jù)：

宿醉期（2022-2024年）2022年，Luna、3AC、FTX等爆雷，數(shù)十億美元賬面收益一夜蒸發(fā)。（PANews注：如同過量飲酒后的頭痛與惡心，加密VC也經(jīng)歷了陣痛）與主流認知相反，多數(shù)風投公司并未在高點拋售，而是與其他人一同經(jīng)歷了崩盤危機。如今他們面臨兩大難題：

山寨幣暴跌VC背鍋？VC寒冬揭秘與未來趨勢

1. 沮喪的LP：曾為百倍回報歡呼的LP現(xiàn)要求退出，迫使基金提前降風險獲利了結(jié)。
2. 資金過剩：VC未動用現(xiàn)金儲備（Dry Powder）過多，但優(yōu)質(zhì)項目稀缺。許多基金未將資本返還LP，而是投入無經(jīng)濟意義的項目，只為部署剩余資本達標，為后續(xù)融資鋪路。

大多數(shù)加密VC陷入困境——無法募資，手握大量劣質(zhì)項目，這些項目注定上演”高FDV歸零”的悲劇。在LP壓力下，VC已從長期愿景支持者轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谕顺稣?。在VC自身推動下，不斷以不合理估值拋售大量支持代幣（山寨L1、L2、基礎(chǔ)設(shè)施代幣）。

山寨幣暴跌VC背鍋？VC寒冬揭秘與未來趨勢

換言之，加密VC的激勵機制與時間表發(fā)生劇變：2020年，風投逆勢而行，資金匱乏，屬于長期主義者。2024年，風投過剩，資本泛濫，以短期獲利為導向。2021-2023年的VC大多表現(xiàn)不佳。VC回報遵循冪律分布，少數(shù)贏家彌補多數(shù)輸家。但被迫提前拋售扭曲結(jié)果，導致整體業(yè)績疲軟。

創(chuàng)業(yè)者和社區(qū)對風投日益懷疑，實屬正常。他們的目標與創(chuàng)始人不一致，導致轉(zhuǎn)向：社區(qū)主導型融資，長期支持代幣而非風險投資，評估流動性/風險投資周期。跟蹤VC與流動性市場的資本流動至關(guān)重要。以下指標雖不完美，但極具參考價值：

假設(shè)VC三年內(nèi)線性部署70%資金——這似乎是多數(shù)風投公司的趨勢。根據(jù)Galaxy Research數(shù)據(jù)，對16個季度部署率加權(quán)求和，估算未動用現(xiàn)金儲備。2022年Q4，VC未動用現(xiàn)金儲備約480億美元。隨著新融資停滯，該數(shù)字至少減半且持續(xù)下降。將每個季度VC未動用現(xiàn)金儲備與TOTAL2（不含比特幣的加密市值）比較（因VC通常投資山寨幣，這是最佳指標）。若相對于TOTAL2而言，VC未動用現(xiàn)金儲備過高，市場將無法吸收未來代幣生成事件（TGE）。標準化數(shù)據(jù)可揭示流動性/VC比率的周期性。

通常，”VC狂熱”區(qū)域意味著流動性市場風險調(diào)整后回報優(yōu)于風投。”VC投降”區(qū)域則更危險：可能預(yù)示VC正在投降或流動性市場過熱。與所有市場一樣，加密VC與流動性市場也遵循周期。2021/2022年的過剩資金正迅速耗盡，創(chuàng)始人更難融資。資金短缺的風投公司對交易和條款愈發(fā)挑剔。

TLDR近年來風投表現(xiàn)不佳，正轉(zhuǎn)向短期拋售，資金返還LP。許多熱門加密VC機構(gòu)可能幾年內(nèi)難以為繼。風投與創(chuàng)始人的錯位正迫使創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向其他融資渠道。VC資本供過于求導致分配不均（將在下文詳述）。下文將探討對項目、流動性市場的影響及未來趨勢，并為當前創(chuàng)業(yè)創(chuàng)始人提供建議。相關(guān)閱讀：東西方VC一級視角下的加密市場：為敘事而敘事，無聊透頂

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