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Metrics Ventures：比特幣底部確立與加密市場(chǎng)新周期展望

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裝點(diǎn)此關(guān)山，今朝更好看。

作者：Metrics Ventures

1/ 遵循了我們四月觀點(diǎn)，比特幣及全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格本月如期明確了底部，且比特幣多年來(lái)首次成為流動(dòng)性危機(jī)恢復(fù)后表現(xiàn)最好的美元資產(chǎn)，令人欣喜，截至本月報(bào)出具日，比特幣實(shí)際運(yùn)行價(jià)格中樞已經(jīng)突破了3月的盤整區(qū)間。

2/整月來(lái)看，在過(guò)去3個(gè)月的天量換手后，比特幣實(shí)際進(jìn)入了供應(yīng)枯竭的狀態(tài)，多空交織的成交額始終溫和。從場(chǎng)內(nèi)情緒來(lái)看，大量的場(chǎng)內(nèi)交易者在做空大盤及山寨幣，這也符合了大量老幣圈人基于基礎(chǔ)籌碼理論和情緒等交易習(xí)慣做出的見(jiàn)頂判斷。

3/山寨幣無(wú)需多言，盡管部分新上市代幣和SUI代表的老控盤強(qiáng)莊山寨有過(guò)價(jià)格嘗試，但整體表現(xiàn)仍然差強(qiáng)人意，在新增流動(dòng)性和情緒高潮來(lái)臨之前難說(shuō)賺錢效應(yīng)會(huì)再次回歸，而我們也在看到越來(lái)越多的加密相關(guān)資產(chǎn)選擇在納斯達(dá)克等交易場(chǎng)所擁抱SPAC、上市等多種流動(dòng)性獲取途徑，可以預(yù)料的是下一輪流動(dòng)性周期的資金流動(dòng)路徑已然在發(fā)生悄然的改變，既有的老山寨們受到著更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)總體行情與市場(chǎng)走勢(shì)的盤點(diǎn)和點(diǎn)評(píng)：

本月的行情堪稱重要，在大幅波動(dòng)后的波動(dòng)率收斂過(guò)程中，資產(chǎn)的強(qiáng)弱關(guān)系往往代表了趨勢(shì)性的變化，而比特幣的強(qiáng)勢(shì)超出了很多參與者的意外，然而，我們認(rèn)為這段時(shí)間恰恰說(shuō)明了幾件非常重要的事情： 1/比特幣依然沒(méi)有集中性的拋壓?jiǎn)栴}，目前出清的多為舊幣圈及交易性的浮動(dòng)籌碼，因此，周期的結(jié)束應(yīng)當(dāng)以流動(dòng)性的枯竭和拐點(diǎn)為前提，而這與當(dāng)前全球流動(dòng)性的實(shí)際走勢(shì)背道而馳；

2/微策略2025年的一季報(bào)昭示了一個(gè)資金盤歷史上的奇跡，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)所不理解的，言簡(jiǎn)意賅的講，微策略在2025年1季度通過(guò)直接增發(fā)、發(fā)行可交債、可轉(zhuǎn)債等多種方式融資金額為77億美元，高于2024年4季度的44億美元，同期，微策略在美股大幅下跌的情況下卻成為了最堅(jiān)挺的美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之一，成交額長(zhǎng)期處于美股前十名，令人咋舌。更令人驚異的是，從結(jié)果來(lái)看，這是一個(gè)全市場(chǎng)歡迎減持增發(fā)的股票，堪稱人類資本歷史上的奇跡。市場(chǎng)顯著地低估了微策略的實(shí)際融資和購(gòu)買能力，既有的傲慢和偏見(jiàn)會(huì)在未來(lái)帶來(lái)更大的情緒反轉(zhuǎn)可能；

3/如果說(shuō)之前的2024年，我們認(rèn)為定價(jià)權(quán)只是在“轉(zhuǎn)移”，此刻，我們可以給出的結(jié)論是定價(jià)權(quán)的交接已經(jīng)完成，所謂的老幣圈分析框架多數(shù)將被淘汰，對(duì)資產(chǎn)屬性、美元周期和資產(chǎn)運(yùn)行規(guī)律的研究將更多的受到市場(chǎng)的獎(jiǎng)勵(lì)，幣圈的流動(dòng)性流轉(zhuǎn)路徑也將在下一輪情緒高漲期印證前述結(jié)論。

總體來(lái)說(shuō)，我們對(duì)未來(lái)BTC的走勢(shì)非常樂(lè)觀，這一方面基于流動(dòng)性增長(zhǎng)斜率加大的必然性，另一方面來(lái)自于實(shí)際走勢(shì)與市場(chǎng)參與者理解間的背離。

說(shuō)到山寨，我們亦認(rèn)為當(dāng)前和美股聯(lián)動(dòng)的新山寨運(yùn)作模式會(huì)是下輪情緒溢出周期里的重頭戲，值得所有同業(yè)重視。

最后簡(jiǎn)單聊下我們對(duì)人民幣資產(chǎn)的看法。人民幣從基本面層面的華麗轉(zhuǎn)身，將如同本次殲-10CE在印巴沖突中大放異彩一樣，一次次慢慢地讓全世界認(rèn)識(shí)到，這也將一步步襯托人民幣資產(chǎn)走上新的上升通道，底部不斷抬高，這里的價(jià)格與基本面背離是長(zhǎng)期看空的慣性所致，恰恰是最佳的布局區(qū)間。全球性的寬松已經(jīng)箭在弦上，剛剛結(jié)束的高規(guī)格金融發(fā)聲是重要的信號(hào)，不要在混亂的美國(guó)連續(xù)劇中迷失，全球央行已經(jīng)實(shí)際上做出了他們的選擇。

從某種程度上，加密行業(yè)人員眼中的BTC正如同廣大中華兒女眼中的A股，我們想說(shuō)的恰恰相通，以一首詞作為我們對(duì)兩大MVC重倉(cāng)行業(yè)過(guò)去行情的凝練以及對(duì)未來(lái)的展望：

赤橙黃綠青藍(lán)紫，誰(shuí)持彩練當(dāng)空舞？

雨后復(fù)斜陽(yáng)，關(guān)山陣陣蒼。

當(dāng)年鏖戰(zhàn)急，彈洞前村壁。

裝點(diǎn)此關(guān)山，今朝更好看。

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