本文將深入探討美股上鏈的可能性、路徑及其長期影響，揭示這一新興趨勢背后的機遇與挑戰(zhàn)。

主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人
嘉賓：民道，dForce創(chuàng)始人
錄制時間：2025.3.14

聲明：本期播客所討論的內(nèi)容不代表各位嘉賓所在機構(gòu)的觀點，且所提及的項目不構(gòu)成任何投資建議。

大家好，歡迎來到由 Mint Ventures 發(fā)起的 WEB3 Mint To Be。在這里，我們持續(xù)追問和深度思考，在 WEB3 世界里澄清事實、探清現(xiàn)實、尋找共識。我們致力于厘清熱點背后的邏輯，提供穿透事件本身的洞察，引入多元的思考角度。

Alex：本期節(jié)目，我們將聚焦一個幾年前備受關(guān)注，后來逐漸冷卻，近期卻又重新熱起來的加密敘事——STO，即證券代幣化，特別是美股的代幣化。今天請到的嘉賓在傳統(tǒng)金融和 Defi 領(lǐng)域都擁有豐富的從業(yè)經(jīng)歷，也是我們節(jié)目的老朋友——民道老師。請民道老師跟大家打個招呼吧。

民道：大家好，非常高興再次來到 Mint Ventures，與大家探討 STO 和證券代幣化這個話題。

Coinbase 股票代幣化的來龍去脈

Alex：STO 作為舊敘事的重新回溫，主要源于上周 Coinbase 的 CEO 和 CFO 的表態(tài)，他們表示要重啟 Coinbase 股票代幣化的工作。相信您也關(guān)注到了這個新聞，根據(jù)您掌握的事件信息，能否給我們梳理一下 Coinbase 股票代幣化這件事的來龍去脈，包括一些關(guān)鍵的細(xì)節(jié)？

民道：實際上，Coinbase 代幣化的話題并非今年才提出。我回憶起來，在 2020 年的時候，Coinbase 就已經(jīng)提過這個概念。但由于當(dāng)時的監(jiān)管環(huán)境對幣圈非常苛刻，加上 Coinbase 后來被 SEC 起訴，所以在 2020 年之后，Brian 提出這個概念后，就一直沒有付諸實施。當(dāng)時在 Coinbase 上市的時候，社區(qū)里面就有爭論，到底是上市還是發(fā)幣。畢竟，Coinbase 本身就是一個 Crypto 交易所，是否應(yīng)該在鏈上直接發(fā)幣，當(dāng)時確實存在這些爭議。這個話題被重新提起來是在今年 1 月份，Base 的負(fù)責(zé)人 Jesse 提出考慮把 Coinbase 的代幣在 Base 鏈上部署。而在 2 月份，SEC 放棄了對 Coinbase 的起訴，這也可以看作是美國新的上臺政府對 Crypto 的一個友好態(tài)度的具體體現(xiàn)。這個事情前后，包括它的 CFO、CEO 都提到過，要把股票代幣化放在 Base 上發(fā)。從時間點來看，我覺得是非常契合的。川普上臺之后，新的政府對 Crypto 的態(tài)度，包括 Crypto Summit，Coinbase 的 CEO 也參加了。所以我們可以看到，整個監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化的時候，對于美國最大的交易所，采取這樣的舉動是非常可以理解的。

股票代幣化的價值主張

Alex：在您看來，STO 或者說是股票的代幣化，如果我們說它是一個產(chǎn)品的話，它的價值主張主要有哪些？在您看來，這是一個比較有機的價值主張嗎？如果說大量的美股資產(chǎn)上鏈，它可能會與目前的 DeFi 產(chǎn)品有什么樣的化學(xué)反應(yīng)？

民道：對，其實股票的代幣化這個話題也不是一個新鮮事，在過去的兩個周期都提到過。最早我記得 17 年就有 STO 的東西在提，所以很早期的時候就有這個提法。這個周期重新被拿出來，我覺得有幾方面的原因。一方面是我們可以看到，在幣圈因為監(jiān)管的原因停滯不前的時候，Crypto 在傳統(tǒng)金融華爾街這個層面，銀行間的系統(tǒng)的區(qū)塊鏈應(yīng)用上其實已經(jīng)有很大的進(jìn)展。我覺得從傳統(tǒng)金融角度，它也看到代幣化本身對于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的好處。比如說 JP Morgan 就把銀行間的很多結(jié)算系統(tǒng)全通過代幣化和 Token 化來處理。所以這個東西本質(zhì)上是節(jié)省了銀行非常多的結(jié)算時間。比如說哪怕是同一個銀行，跨州的或者跨國家的結(jié)算可能都要幾天或者一周。但是你用區(qū)塊鏈馬上能夠去做結(jié)算。直接的好處是你的資金沉淀少了，資金成本極大降低，所以傳統(tǒng)金融機構(gòu)看得出它的優(yōu)勢在哪里。然后我們看到整個股票的代幣化，如果說從純粹的資金渠道上講，肯定是從單一的一個市場變成一個全球市場。這里面是有非許可和許可的兩者交融。但其實有很多沖突的東西，因為傳統(tǒng)的證券監(jiān)管都是屬地原則的，美國市場是有美國的一套法規(guī)，中國市場有中國的法規(guī)，每個地方都是屬地原則的。但是接入到我們說的 crypto 公鏈?zhǔn)袌龅臅r候，這個屬地原則到底怎么處理，這點是非常大的沖突。這也是為什么說把股票代幣化之后，某種程度上可以認(rèn)為是柏林墻推倒了。自由世界的資金怎么去到一個屬地原則監(jiān)管的股票市場，這里面有很多沖突。但是對于做 STO 的公司，還有對于股票交易所來講，至少把這整個資金通道從一個區(qū)域市場變成一個全球市場，這是大部分做 STO 企業(yè)可能考慮的一個很重要的點。

我們說的 Coinbase 這個事情跟其他的一般的股票代幣化還是有很大區(qū)別。因為 Coinbase 本身是一個交易所。其實 Coinbase 的股票可以跟幣安的 BNB 做一個對比。BNB 實際上是一個非常好的代幣的股票化，然后 Coinbase 是一個純粹的交易所的股票。但是我們可以看到 BNB 在它的使用價值上是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比 Coinbase 要多。Coinbase 傳統(tǒng)股票的角度就是一個股東權(quán)益，股東憑證。但是我們看到 BNB 在它的交易市場里面，可以抵扣手續(xù)費，還可以去領(lǐng)空投，有各種各樣的功能。所以我覺得 Coinbase 發(fā)股票最大的一個意義在于，不是說僅僅把一個股票代幣化放在鏈上，而是把傳統(tǒng)股票做一個賦能。我認(rèn)為是一個擴權(quán)運動。就是說以前是一個股東憑證，現(xiàn)在我們舉個簡單的例子，如果 Coinbase 把你的股票代幣化了，放到 Base 鏈上，然后 Base 將來假設(shè)可以用 Coinbase 的股票做質(zhì)押，做節(jié)點的驗證，或者用來做 gas 支付，這樣股票就不再是純粹的股東憑證，而是一個有使用功能的東西。我們把 Coinbase 的案例再擴大到其他。比方說擴大到迪士尼、Netflix，迪士尼你持有它的股票代幣，可以買門票有折扣。傳統(tǒng)為什么做不到？因為在傳統(tǒng)金融里面這樣做太復(fù)雜了，沒有代幣化，要把這些系統(tǒng)全接通非常難。但是我們可以想象，如果迪士尼把它的股票代幣化了，將來用戶有它的股票，token 可以直接去買門票可以打折，甚至有一些 preference 的東西?；蛘哒f Netflix，它的 subscription 也可以基于你的股票 staking，或者說你 staking 多少股票，我可以給你免多少 subscription。比如把一個做煤礦的企業(yè)代幣化，那確實看不到什么實用價值。但是 Coinbase、Netflix、迪士尼這種企業(yè)，本來在它的公司產(chǎn)品層面就跟用戶有很多交互，它們的股票代幣化我覺得有很大可能性是股票可以做很大的擴權(quán)，從一個純粹的股東憑證變成使用憑證，變一個 utility 的東西。這個才是我認(rèn)為 STO 跟幣圈原生結(jié)合的很重要的點，而不是僅僅把它變成一個股票，然后放到鏈上。這就回到前面說的，可能是為了擴大資金池的市場，從一個區(qū)域性的變成一個全球化的市場。但是我們現(xiàn)在知道，其實美國已經(jīng)是占全球非常大的融資額的市場。鏈上再加上這么一個市場對它有多大意義呢？可能意義也不大。這就是為什么你看很多 STO 代幣在鏈上交易，過去的幾個周期其實沒有什么交易量的原因，因為傳統(tǒng)市場已經(jīng)滿足了大部分有資金需求的人投資的需求。