本來是個平平無奇等 CPI 數(shù)據(jù)的下午，但前些日子引起中文社區(qū)高度關(guān)注的 HyperLiquid 巨鯨「內(nèi)幕哥」再次憑一己之力攪動了大半個以太坊合約市場，并成功吸引了全網(wǎng)的注意力。

據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，因為以 0xf3 開頭地址（以下簡稱內(nèi)幕哥）的做多和清算操作，Hyperliquid 財庫 HLP（Hyperliquidity Provider）短時虧損超 400 萬美元。

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那這位曾被社區(qū)視作擁有究極內(nèi)幕的地址究竟是如何操作，以及 HyperLiquid 是怎么被這位巨鯨薅走流動性的呢？BlockBeats 結(jié)合巨鯨操作解讀及社區(qū)分析為大家梳理了其具體的交易路徑與套利策略。

一人擼掉 Hyperliquid 400 萬美元，「內(nèi)幕哥」做了什么？

3 月 12 日下午，「內(nèi)幕哥」（地址：0xf3f496c9486be5924a93d67e98298733bb47057c）向 Hyperliquid 存入 522 萬美元，并以 50 倍杠桿分別在 1,884.4 美元（清算價格 1,838.2 美元）和 82,003.9 美元（清算價格 61,182 美元）位置開多 ETH 和 BTC。在此前 2 天里，這位內(nèi)幕哥就以 100% 的勝率進(jìn)行了兩次 ETH 超短期做多操作，凈賺 220 萬美元。

隨后，內(nèi)幕哥又將自己的 ETH 多單持倉增至 72924.87 枚，價值約 1.38 億美元，達(dá)到其個人開倉的單幣最高記錄。一系列猛如虎的開單操作讓他的浮盈來到 99.3 萬美元，但距離清算價只有 29 美元。

緊接著，他又將自己的所有 BTC 頭寸轉(zhuǎn)換為 ETH 多頭，并進(jìn)一步將 1000 萬美元橋接到 Hyperliquid 作為保證金，以 1,921 美元的價格下達(dá) 5,508.08 枚 ETH 的做多訂單。此時，他一共向 Hyperliquid 轉(zhuǎn)入 1523 萬枚 USDC 保證金，其 ETH 多單持倉增至 14 萬枚，價值 2.7 億美元，占到 Hyperliquid ETH 合約總倉位（11 億美元）的 24.65%，倉位浮盈高達(dá) 310 萬美元。

截至此刻，「內(nèi)幕哥」的操作都一切正常，其清算價為 1,877 美元，低于市價。但很快，他便開始了讓眾人驚掉下巴的騷操作。

據(jù) Hyperscan 信息顯示，內(nèi)幕哥在 17:08 分連續(xù)做出三個操作：平倉、平倉、被清算，隨后將約 800 萬美元 USDC 提走。ETH 價格也因這位合約巨鯨的平倉急劇下挫，短短 5 分鐘內(nèi)便從 1,970 美元下跌至 1,910 美元附近。

然而引起社區(qū)關(guān)注的并非 ETH 的巨幅波動，要知道，即便在超高杠桿的情況下，內(nèi)幕哥的清算價格也是在 1,877 美元附近，距離 1,970 美元的市價還有一段距離。

這是為什么呢？仔細(xì)端詳 Hyperscan 信息后我們發(fā)現(xiàn)，原來這位內(nèi)幕哥給大家在鏈上演了一出頗具復(fù)古風(fēng)味的「穿倉大法」。

據(jù) Hyper 區(qū)塊瀏覽器記錄顯示，內(nèi)幕哥在多頭倉位未平倉的情況下，連續(xù)在 17:05 分進(jìn)行了三次提現(xiàn)嘗試。第一次提現(xiàn)并未成功，前端顯示「提款金額超出單筆上限」，內(nèi)幕哥隨后分 800 萬美元和 900 萬美元兩筆交易將總額超 1700 萬美元的 USDC 進(jìn)行提現(xiàn)。

這比他為本次操作所提供的約 1500 萬美元保證金多出近 200 萬美元，也就是說，剩下倉位全部被清算，內(nèi)幕哥也已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)鎖定了近 200 萬美元的利潤。

在大量保證金被提走后，內(nèi)幕哥倉位的清算價格迅速抬升。17:08 分，這十余萬枚 ETH 多單在 1,915 美元被平倉，并由 Hyperliquid 財庫接管以完成清算。但由于金額巨大，平倉過程中 ETH 持續(xù)下跌產(chǎn)生虧損，最終由 HLP 承擔(dān)了全部約 400 萬美元的損失。

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在爆倉發(fā)生后不久，Hyperliquid 就發(fā)文，稱將 BTC 和 ETH 的最大杠桿將分別更新為 40 倍和 25 倍，以提高較大倉位的維持保證金要求，以為較大倉位的后備清算提供更好的緩沖。

在驚嘆「內(nèi)幕哥」騷操作的同時，另一個讓許多社區(qū)成員好奇的點(diǎn)是：為什么別人被清算，卻要 Hyperliquid 平臺來承擔(dān)損失？

HLP 本質(zhì)上是爆倉基金，最大的潛在受害者就是 HLP 的存款用戶。而導(dǎo)致此次 hyperliquid 巨大虧損的問題主要是可以任意提取浮盈，除此之外還有不對大額訂單開倉杠桿進(jìn)行限制以及 HLP 保險庫會以固定價格接管爆倉倉位。

提取浮盈這一操作目前在大部分 CEX 中是不被允許的，浮盈屬于未實現(xiàn)利潤，不賣出合約就提取浮盈相當(dāng)于預(yù)支利潤，大額浮盈被提取短時間內(nèi)容易造成很大的流動性風(fēng)險。

hyperliquid 的流動性主要來自于 Binance 和一些其他交易所的外盤，由于沒有穿倉機(jī)制，hyperliquid 接手被爆倉的訂單后會在二級市場上交易掉，之所以爆倉 16 萬個 ETH 沒有把幣價砸穿，是因為這一筆爆倉清算是場外接管，并不在訂單簿上出現(xiàn)，而是直接被 hlp 基金買走了。以前小倉位清算時，HLP 清算接管后可以利用差價賺取收益，但此次爆倉金額數(shù)量實在過于巨大，接管后直接給 HLP 帶來巨額虧損。

針對此事，知名 KOL 憨巴龍王發(fā)文闡釋，為何 CEX 不允許提取浮盈。他在推文中提到，之前交易所沒有爆倉接管機(jī)制，都是直接掛在市場深度上，如果爆倉單沒被平掉，就是穿倉，會在下一個結(jié)算周期下移，或者上移。

2018 年 7 月，OKX 出現(xiàn)了一個超級大戶，開 20 倍杠桿從比特幣 7000 美元開始瘋狂做多，一直把價格拉升到 8400，然后把保證金全部移走，訂單爆倉了，5 萬個未平的 BTC 賣單直接掛在 8020 上。如果繼續(xù)跌，空單盈利會比多單盈利多，這一缺口就由所有的空單持有人一起平攤穿倉損失。自此以后，OKX 合約系統(tǒng)就逐步完善，規(guī)定浮盈不準(zhǔn)移保證金等來限制這種穿倉風(fēng)險。

在爆倉事件發(fā)生前，HLP 的流動性提供者大概可獲益 20% 的 APY，但這一巨大的虧損使得流動性提供者們上個月所有收益都在這幾分鐘之內(nèi)消失了。這也反映了投資 Defi 的風(fēng)險，流動性池子存在被價格操控的可能性，越小的池子價格波動和無常損失的風(fēng)險就越大，即使如 HLP 這種流動性較為充沛的池子也難頂黑天鵝事件的砸盤。

所以，不是所有帶有 APR 的礦都是穩(wěn)定理財，一旦本金有受損風(fēng)險，撤離是第一選擇。

從此次 hyperliquid 爆倉事件來看，HLP 及其用戶承擔(dān)了大量損失，投資 Defi 是高收益但高風(fēng)險的項目。盡管導(dǎo)致這一巨額虧損發(fā)生的主要原因是平臺對于合約監(jiān)管的不到位，但仍暴露出 Defi 目前的不成熟，仍可能存在未被發(fā)現(xiàn)的漏洞來被「鉆空子」。幸運(yùn)的是此次事件對市場并未造成毀滅性打擊，它給機(jī)構(gòu)、做市商以及散戶都敲響了警鐘，提醒各方參與者要更加做好風(fēng)險管理，審視機(jī)制漏洞。亡羊補(bǔ)牢，為時未晚。

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