2025 年 5 月 12 日，美國證券交易委員會（SEC）在華盛頓特區(qū)再度召開加密任務(wù)小組圓桌會議，聚焦主題「代幣化：鏈上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與傳統(tǒng)金融與去中心化金融的交匯點」。SEC 主席 Paul S. Atkins 發(fā)表了以「代幣化」為核心內(nèi)容的演講，深入探討代幣化如何成為傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）的橋梁，區(qū)塊鏈技術(shù)在資產(chǎn)管理、資本市場效率和監(jiān)管框架中的巨大潛力，以及代幣化資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、私募股權(quán)）的合規(guī)性、市場結(jié)構(gòu)和投資者保護(hù)等關(guān)鍵議題。

此次圓桌會議匯聚了金融界的重量級參與者，包括 BlackRock、Fidelity、Nasdaq、Robinhood、Securitize 等，充分展現(xiàn)了代幣化在華爾街日益增長的興趣和關(guān)注度。正如數(shù)字音頻的革命性轉(zhuǎn)變重塑了音樂行業(yè)，鏈上證券的遷移也正通過全新的發(fā)行、交易、持有和使用方式，為證券市場帶來深刻變革。Atkins 將證券從傳統(tǒng)「鏈下」數(shù)據(jù)庫向區(qū)塊鏈「鏈上」系統(tǒng)的遷移，類比為音樂行業(yè)從黑膠唱片到數(shù)字音頻的轉(zhuǎn)型。代幣化借助智能合約、資產(chǎn)分割和區(qū)塊鏈技術(shù)，為證券市場注入了更高的流動性、透明度和創(chuàng)新活力，正如數(shù)字音頻催生了流媒體和新型硬件，代幣化正重新定義證券的發(fā)行、交易和持有模式。

Atkins 明確指出代幣化的核心優(yōu)勢：首先，通過將房地產(chǎn)或私募股權(quán)等低流動性資產(chǎn)分割為代幣，能夠吸引更多投資者，顯著提升流動性；其次，智能合約可自動執(zhí)行分紅或投票，大幅降低中介成本；最后，代幣化支持全新的證券使用場景，創(chuàng)造更多市場機(jī)會。然而，SEC 現(xiàn)有規(guī)則多為傳統(tǒng)證券設(shè)計，與鏈上資產(chǎn)的特性存在沖突。若要實現(xiàn)特朗普總統(tǒng)將美國打造為「全球加密之都」的愿景，SEC 必須迅速調(diào)整監(jiān)管框架。

SEC 的監(jiān)管新方向

過去，SEC 在加密資產(chǎn)監(jiān)管上經(jīng)歷了從「鴕鳥政策」到「先開槍后問話」的演變。早期，SEC 試圖忽視加密資產(chǎn)的存在；隨后通過執(zhí)法行動進(jìn)行監(jiān)管，卻未能提供清晰指引。這種方式讓發(fā)行人望而卻步，創(chuàng)新受阻。Atkins 批評 SEC 曾邀請發(fā)行人「來談?wù)劇梗捎谧员砀裎瘁槍用苜Y產(chǎn)調(diào)整，所謂的開放態(tài)度形同虛設(shè)。他承諾 SEC 將迎來「新的一天」，通過規(guī)則制定、解釋性指導(dǎo)和豁免權(quán)限，聚焦發(fā)行、托管和交易三大領(lǐng)域，制定適合加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架，摒棄依賴臨時執(zhí)法的做法。

在發(fā)行領(lǐng)域，Atkins 強(qiáng)調(diào)了建立「理性監(jiān)管框架」的迫切需求，以促進(jìn)證券遷移到區(qū)塊鏈。他猛烈抨擊了 SEC 過去「以執(zhí)法進(jìn)行監(jiān)管」的做法，并宣布了針對加密資產(chǎn)發(fā)行、存儲以及加密資產(chǎn)交易的專門指南。加密資產(chǎn)發(fā)行面臨的核心問題是：如何判斷一個資產(chǎn)是否屬于「證券」或受「投資合同」約束？目前，僅有四家發(fā)行人完成了注冊發(fā)行或 Regulation A 發(fā)行，大多數(shù)因披露要求復(fù)雜而回避。Atkins 批評 SEC 未為加密資產(chǎn)調(diào)整注冊表格，例如 Form S-1 要求披露高管薪酬和資金用途，但這些信息對加密資產(chǎn)投資決策可能不關(guān)鍵。早在 Atkins 上任的第二天，SEC 便發(fā)布了一份非約束性指導(dǎo)意見，敦促發(fā)行或處理可能被視為證券的代幣的公司提供詳細(xì)披露，包括業(yè)務(wù)內(nèi)容、代幣角色、網(wǎng)絡(luò)開發(fā)里程碑，以及代幣持有人的權(quán)利等。雖然指導(dǎo)意見尚未明確哪些加密貨幣屬于證券，但它基于 SEC 對現(xiàn)有公司披露信息的觀察，試圖為行業(yè)提供一個更明確的參考框架。Atkins 進(jìn)一步明確 SEC 將：發(fā)布清晰的披露指引，澄清某些分發(fā)不涉及證券法；探索新的注冊豁免和安全港，為加密資產(chǎn)發(fā)行創(chuàng)造途徑；利用證券法的靈活性，支持加密行業(yè)發(fā)展。

在托管領(lǐng)域，Atkins 將 SEC 在 2022 年發(fā)布的《員工會計公告第 121 號》（SAB 121）稱為「嚴(yán)重錯誤的糾正」，該公告要求持有加密貨幣的公司在其資產(chǎn)負(fù)債表上記錄這些資產(chǎn)，并披露相關(guān)風(fēng)險，導(dǎo)致銀行和金融機(jī)構(gòu)面臨更高的資本要求，影響其提供加密貨幣托管服務(wù)的能力。Circle 首席執(zhí)行官 Jeremy Allaire 曾表示對該指導(dǎo)意見的不滿，認(rèn)為 SAB 121「實際上對銀行、金融機(jī)構(gòu)和公司實施了懲罰措施，甚至禁止他們在資產(chǎn)負(fù)債表上持有加密資產(chǎn)?！谷∠?SAB 121 被 Atkins 稱為「嚴(yán)重錯誤的糾正」，但他認(rèn)為，僅取消 SAB 121 不足以釋放市場潛力。他提出以下改革：明確「合格托管人」標(biāo)準(zhǔn)，為加密資產(chǎn)市場常見的托管做法提供豁免；支持自托管，允許使用技術(shù)先進(jìn)的安全自托管方案；改革特殊目的經(jīng)紀(jì)自營商框架，取代現(xiàn)有限制過多的規(guī)則，明確經(jīng)紀(jì)自營商在加密資產(chǎn)托管中的角色。Atkins 已要求 SEC 工作人員探索制定加密貨幣監(jiān)管新路徑，包括研究是否修訂托管規(guī)則以允許對沖基金、交易公司及投資顧問實行數(shù)字資產(chǎn)自行托管。

在交易領(lǐng)域，Atkins 認(rèn)為 SEC 過去限制了經(jīng)紀(jì)自營商和交易平臺的功能，例如禁止平臺同時提供證券和非證券交易，這種限制與證券法不符，且阻礙了市場創(chuàng)新。他支持以下改革：允許「超級應(yīng)用」模式，支持經(jīng)紀(jì)自營商開發(fā)集證券、非證券和其他金融服務(wù)于一體的平臺；現(xiàn)代化另類交易系統(tǒng)（ATS）規(guī)則，調(diào)整規(guī)則以適應(yīng)加密資產(chǎn)交易；支持加密資產(chǎn)在交易所上市，探索指導(dǎo)或規(guī)則制定，促進(jìn)加密資產(chǎn)的上市和交易。他還建議為創(chuàng)新產(chǎn)品提供「有條件豁免」，鼓勵市場測試新業(yè)務(wù)模式。

與特朗普政府和國會鞏固緊密聯(lián)系

Atkins 接替了自 Gensler 1 月辭職后擔(dān)任代理主席的 Mark Uyeda。在特朗普「加密友好」政府治下，Uyeda 的短暫任期已為 SEC 的轉(zhuǎn)型鋪路，例如撤銷了多項加密相關(guān)執(zhí)法案件，并廢除了限制上市公司加密資產(chǎn)托管的內(nèi)部規(guī)則 SAB 121。Atkins 此番上任加速了監(jiān)管松綁的趨勢，他的任期將至 2026 年 6 月，在為期超過一年的時間內(nèi)，或許將推進(jìn)加密監(jiān)管政策框架的重要變革。為推動改革，Atkins 高度贊揚了由委員 Uyeda 和 Peirce 推動成立的加密任務(wù)小組。長期以來，SEC 內(nèi)部因部門孤立而效率低下。加密任務(wù)小組整合了多個部門資源，旨在為市場提供清晰度和確定性，展現(xiàn)了 SEC 內(nèi)部協(xié)作的新模式。Atkins 強(qiáng)調(diào)，他將與特朗普政府和國會密切合作，共同推動美國成為全球加密資產(chǎn)市場的首選地。他呼吁市場參與者無需將創(chuàng)新轉(zhuǎn)移到海外，SEC 將通過靈活的監(jiān)管框架支持國內(nèi)區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展。

代幣化不僅是技術(shù)變革，更是重塑證券市場的歷史性機(jī)遇。通過清晰的發(fā)行指引、靈活的托管規(guī)則和開放的交易政策，SEC 正努力為市場鋪平道路。然而，如何平衡創(chuàng)新與投資者保護(hù)？如何在快速變化的技術(shù)環(huán)境中制定長效規(guī)則？這些問題需要 SEC 與行業(yè)、公眾和政府的持續(xù)協(xié)作。Atkins 的承諾表明，SEC 已準(zhǔn)備好迎接挑戰(zhàn)，為美國加密資產(chǎn)市場的繁榮奠定基礎(chǔ)。總體而言，這場演講標(biāo)志著 SEC 在加密資產(chǎn)監(jiān)管上的重大轉(zhuǎn)向，旨在通過清晰的規(guī)則支持區(qū)塊鏈技術(shù)和代幣化證券的發(fā)展，通過發(fā)行、托管和交易三大領(lǐng)域的改革推動創(chuàng)新，為美國實現(xiàn)「全球加密之都」的目標(biāo)鋪路。從發(fā)行到托管再到交易，SEC 正通過全面改革為加密資產(chǎn)市場注入活力。加密任務(wù)小組的成立和與政府的合作進(jìn)一步表明，SEC 正以開放和協(xié)作的姿態(tài)迎接區(qū)塊鏈技術(shù)的未來。隨著代幣化的浪潮席卷而來，美國證券市場或許正站在一個新時代的起點上。正如 Atkins 所言，這是一個「新的開始」。更加清晰的規(guī)則、靈活的政策和堅定的創(chuàng)新支持，將為美國加密資產(chǎn)市市場帶來怎樣的變化？讓我們拭目以待。