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熊市避坑指南：如何避免收益率陷阱的實(shí)用策略

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熊市避坑指南：如何避免收益率陷阱的實(shí)用策略

加密市場(chǎng)中性利率的波動(dòng)性揭示了其在不同市場(chǎng)環(huán)境下的雙重特性：在牛市中往往提供超額收益，但在熊市中則可能大幅縮水。這種現(xiàn)象由加密領(lǐng)域知名專家 Santisa 分析并提出，本文經(jīng) PANews 翻譯整理，旨在揭示這一規(guī)律背后的投資邏輯。

想象這樣一個(gè)場(chǎng)景：當(dāng)一份涵蓋各類產(chǎn)品的關(guān)稅清單突然公布，市場(chǎng)瞬間崩盤，山寨幣價(jià)格暴跌。原本年化30%的穩(wěn)健”礦場(chǎng)”收益驟降至接近國(guó)債水平，這對(duì)計(jì)劃以年賺9萬(wàn)美元實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)美元退休目標(biāo)的投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是巨大打擊。面對(duì)收益驟降的困境，許多投資者開(kāi)始盲目追逐高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將藍(lán)籌項(xiàng)目換成不知名的新幣，甚至將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)的固定期限協(xié)議或自動(dòng)化做市商（AMM）中。他們自以為能通過(guò)冒險(xiǎn)彌補(bǔ)損失，卻忽視了潛在的風(fēng)險(xiǎn)累積。幾周后，當(dāng)這些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目紛紛暴雷，投資者不僅損失了70%的資產(chǎn)，還獲得了毫無(wú)價(jià)值的治理代幣。這個(gè)極端案例雖然夸張，卻真實(shí)反映了熊市中投資者為彌補(bǔ)收益缺口而盲目加杠桿的普遍行為。

市場(chǎng)中性投資者本質(zhì)上也是投機(jī)者，他們的優(yōu)勢(shì)在于能發(fā)現(xiàn)未充分定價(jià)的利率機(jī)會(huì)。與定向交易者不同，這類投資者往往面臨兩種極端結(jié)果：要么持續(xù)獲得小額穩(wěn)定收益，要么突然遭受巨額虧損。根據(jù)Santisa的觀點(diǎn)，加密市場(chǎng)中性利率在牛市中會(huì)嚴(yán)重高估風(fēng)險(xiǎn)，提供超額收益；但在熊市中則相反，即使承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，回報(bào)率也可能低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（RFR）。這種矛盾現(xiàn)象提醒我們，投資決策需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境靈活調(diào)整：無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)收益規(guī)律者終將付出代價(jià)。

熊市避坑指南：如何避免收益率陷阱的實(shí)用策略

以當(dāng)前市場(chǎng)為例，AAVE的USDC年化收益率為2.7%，sUSDS為4.5%。AAVE USDC雖然承擔(dān)智能合約、預(yù)言機(jī)、托管等多重風(fēng)險(xiǎn)，但僅獲得略高于RFR的收益；而Maker則通過(guò)承擔(dān)額外25個(gè)基點(diǎn)的費(fèi)用，換取對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)。分析DeFi市場(chǎng)中性投資時(shí)，投資者需要全面評(píng)估以下因素：托管風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、智能合約風(fēng)險(xiǎn)以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。通過(guò)為每項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定預(yù)期回報(bào)率，并疊加RFR，可以得出合理的”風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)”基準(zhǔn)——高于此基準(zhǔn)的才是真正有價(jià)值的alpha。

值得注意的是，即使AAVE和Maker都持有約1%的次級(jí)資本作為風(fēng)險(xiǎn)緩沖，低于RFR的收益率仍不可取。這種收益倒掛現(xiàn)象在傳統(tǒng)市場(chǎng)曾因投資者操作失誤導(dǎo)致資金損失，在加密世界同樣存在。面對(duì)這種情況，不同規(guī)模的投資組合應(yīng)采取差異化策略：

對(duì)于規(guī)模較小的投資者（低于500萬(wàn)美元）：建議關(guān)注鏈上部署較安全的協(xié)議，這些協(xié)議往往通過(guò)激勵(lì)措施吸引資金至低TVL的鮮為人知鏈上；或在高收益、低流動(dòng)性的永續(xù)合約中進(jìn)行基礎(chǔ)交易。

熊市避坑指南：如何避免收益率陷阱的實(shí)用策略

對(duì)于大型投資者（超過(guò)2000萬(wàn)美元）：可考慮購(gòu)買短期國(guó)債靜待市場(chǎng)回暖；或?qū)ふ襎VL不足的項(xiàng)目進(jìn)行場(chǎng)外交易，這些項(xiàng)目常以大幅稀釋股權(quán)為代價(jià)吸引資金；若投資組合包含流動(dòng)性協(xié)議（LP），應(yīng)要求其調(diào)整策略或退出。

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，鏈上國(guó)庫(kù)券的收益率仍低于真實(shí)交易成本，投資者不應(yīng)被未調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)收益沖昏頭腦。保持簡(jiǎn)單、避免貪婪是長(zhǎng)期生存的關(guān)鍵。市場(chǎng)終將回歸均值，但只有那些懂得管理風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者才能笑到最后。

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