《Web3 律師深度解析：大陸企業(yè)如何在香港成功發(fā)行 RWA 產(chǎn)品？》

加密沙律全球資產(chǎn)代幣化進(jìn)程正呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢(shì)，據(jù) RWA.xyz 平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 4 月，全球鏈上 RWA 資產(chǎn)總價(jià)值已突破 220 億美元。與此同時(shí)，德勤也在研究報(bào)告中預(yù)測(cè)，代幣化不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模將在 2035 年達(dá)到 4 萬億美元。在這一波金融創(chuàng)新浪潮中，香港憑借其獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)，已迅速發(fā)展成為 RWA 領(lǐng)域合規(guī)發(fā)展的先行者——從朗新集團(tuán)推出的充電樁資產(chǎn)代幣化項(xiàng)目，再到華夏基金推出的亞洲首支合規(guī)代幣化基金。多個(gè)標(biāo)桿性案例的成功落地，印證了這一創(chuàng)新融資方式在實(shí)體資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用潛力。

· RWA 到底是什么？· 為什么要選擇 RWA，它有什么優(yōu)勢(shì)？· 香港如何對(duì) RWA 進(jìn)行監(jiān)管?· 大陸企業(yè)在香港開展 RWA 時(shí)需要注意哪些合規(guī)要點(diǎn)？加密沙律團(tuán)隊(duì)深耕加密貨幣行業(yè)多年，在處理 RWA 項(xiàng)目架構(gòu)設(shè)計(jì)以及相關(guān)復(fù)雜跨境合規(guī)問題上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，將在本文中結(jié)合團(tuán)隊(duì)最新的 RWA 項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)以及行業(yè)研究成果，通過專業(yè)律師視角為大家梳理并解答以上問題。（上圖為網(wǎng)站 RWA.xyz 整理的全球鏈上 RWA 資產(chǎn)看板）

一、RWA 到底是什么？

RWA，英文全稱為「Real World Assets」，即現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化（或「代幣化」），是一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新金融模式。它通過區(qū)塊鏈技術(shù)將實(shí)物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)映射至鏈上，從而轉(zhuǎn)化為具有高度流動(dòng)性和可分割性的數(shù)字通證。這種轉(zhuǎn)化過程不僅實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的數(shù)字化表達(dá)，更通過區(qū)塊鏈技術(shù)賦予這些現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)前所未有的透明度與可追溯性。雖然我們可以在理論層面闡述 RWA 這一概念的內(nèi)涵和外延，但是落到具體的項(xiàng)目實(shí)踐層面，各方卻很難完全達(dá)成一致?！傅降资裁词钦嬲?RWA？哪些項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為 RWA 項(xiàng)目」——對(duì)于以上問題，專業(yè)人士、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目方都有著各自的視角和觀點(diǎn)。加密沙律團(tuán)隊(duì)結(jié)合項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和研究成果，從法律合規(guī)的視角給出了自己的觀點(diǎn)：「RWA 實(shí)際上就是一個(gè)廣義的概念，并沒有所謂的標(biāo)準(zhǔn)答案。所有通過區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)代幣化的過程都可稱作 RWA?！?。關(guān)于 RWA 概念的深入解析，詳見：《Web3 律師解密：大家理解的 RWA 是哪種？》

二、為什么要選擇 RWA，它有什么優(yōu)勢(shì)？

（一）激活傳統(tǒng)金融難以觸及的重資產(chǎn)融資場(chǎng)景

以不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、大宗商品等資產(chǎn)為例，這類資產(chǎn)由于重資產(chǎn)屬性、流動(dòng)性限制以及合規(guī)監(jiān)管等復(fù)雜問題，難以通過傳統(tǒng)金融工具完成融資。而 RWA 模式結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)，將這些實(shí)物資產(chǎn)或權(quán)益資產(chǎn)的權(quán)屬進(jìn)行分割，轉(zhuǎn)化為具有高度流動(dòng)性的數(shù)字通證，并通過發(fā)行數(shù)字通證的方式募集投資者的資金。RWA 為上述資產(chǎn)開辟了全新的融資方式，讓這些原本「沉睡」的資產(chǎn)得以盤活。這意味著，在融資渠道少、融資難度大、融資成本高的當(dāng)下，RWA 能夠?yàn)槠髽I(yè)提供了新的「造血方式」。而對(duì)于投資者而言，代幣的可分性降低了特定資產(chǎn)的投資門檻。以投資不動(dòng)產(chǎn)為例，在傳統(tǒng)金融的框架下，投資者想要進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資，往往需要花費(fèi)上百萬元才能購得整個(gè)不動(dòng)產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)。過高的資金門檻將眾多中小投資者拒之門外。而依托 RWA 模式，投資者可能僅需花費(fèi) 50 美元，即可購得一個(gè)代表不動(dòng)產(chǎn)部分產(chǎn)權(quán)的代幣。通過持有該代幣，投資者將能夠享受到不動(dòng)產(chǎn)升值以及租金帶來的投資收益。

（二）降低融資成本，提高融資效率

在傳統(tǒng)的證券發(fā)行過程中，企業(yè)和項(xiàng)目需經(jīng)歷嚴(yán)格且冗長(zhǎng)的審核流程，發(fā)行主體的資質(zhì)、規(guī)模、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方式等均需滿足較高要求。以資產(chǎn)支持證券的發(fā)行（Asset-Backed Security，后文簡(jiǎn)稱 ABS）為例，其監(jiān)管和審批標(biāo)準(zhǔn)極為嚴(yán)格，這在很大程度上限制了部分企業(yè)的融資需求。而在 RWA 模式下，融資方除了需要遵守當(dāng)?shù)睾弦?guī)要求之外，其他準(zhǔn)入要求和限制相對(duì)較少，但仍需對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行合規(guī)化處理。因此，這一融資方式一定程度上規(guī)避了傳統(tǒng)融資過程中冗長(zhǎng)的審核流程和繁瑣的發(fā)行手續(xù)，也有效降低了融資成本。

（三）定制化交易結(jié)構(gòu)

RWA 融資為企業(yè)提供了前所未有的靈活性，使其能夠根據(jù)市場(chǎng)需求和自身發(fā)展目標(biāo)，量身定制融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以自主設(shè)計(jì)收益分配模式、贖回機(jī)制、代幣解鎖機(jī)制等關(guān)鍵條款，并且依據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)調(diào)整發(fā)行條件。這種高度的靈活性，使得企業(yè)能夠精準(zhǔn)匹配投資者的期望和風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而提高融資的針對(duì)性和成功率。究其根本，除了引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)提高融資效率和透明度，RWA 也改變了傳統(tǒng)金融框架下的融資邏輯。傳統(tǒng)融資模式，無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，大多依賴公司信用作為基礎(chǔ)。相比之下，RWA 借助區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了「公司信用」與「資產(chǎn)信用」的有效隔離。這樣一來，即便發(fā)行主體的信用狀況一般，只要底層資產(chǎn)足夠優(yōu)質(zhì)，就能憑借資產(chǎn)自身的信用進(jìn)行融資。這一特點(diǎn)和上文中提到的 ABS 模式有異曲同工之妙。然而二者在融資邏輯雖有相似之處，但二者的核心的區(qū)別在于覆蓋的投資者群體及其形成的生態(tài)效應(yīng)。ABS 市場(chǎng)主要由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，市場(chǎng)參與人群較為有限，且交易主體多為機(jī)構(gòu)投資者。這一特點(diǎn)使得 ABS 的整體交易深度不足，市場(chǎng)覆蓋面也相對(duì)狹窄，缺乏廣泛的影響力。相比之下，RWA 市場(chǎng)的參與主體更為豐富多樣。除了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外，RWA 金融市場(chǎng)還會(huì)吸引眾多加密投資者以及行業(yè)生態(tài)合作伙伴。因此，在 RWA 市場(chǎng)中，從專業(yè)機(jī)構(gòu)到普通散戶再到合作伙伴，都可以自由地買賣和使用該代幣，并成為代幣生態(tài)的重要組成部分。眾多投資者圍繞 RWA 代幣形成一個(gè)龐大且活躍的生態(tài)和社區(qū)。由此產(chǎn)生的強(qiáng)大社區(qū)凝聚力和生態(tài)黏性，將為 RWA 代幣的長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)提供了有力支撐，進(jìn)而推動(dòng)了市場(chǎng)的良性發(fā)展。鏈上生態(tài)的繁榮，還能夠反哺項(xiàng)目方鏈下業(yè)務(wù)的發(fā)展，并顯著提高項(xiàng)目方的品牌聲量。而這種鏈上-鏈下協(xié)同的正反饋發(fā)展模式，正是 RWA 模式相較于傳統(tǒng)融資方式真正的精妙之處，也是 ABS 模式難以實(shí)現(xiàn)的。

目前，市場(chǎng)仍在不斷培養(yǎng)和擴(kuò)大 RWA 投資者群體。當(dāng)下的 RWA 賽道中，一馬當(dāng)先的就是各類金融資產(chǎn)代幣化產(chǎn)品。因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)本身合規(guī)性高、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、數(shù)據(jù)抓取難度低等特點(diǎn)，所以金融資產(chǎn)的代幣在 RWA 賽道具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)以及示范效應(yīng)。金融資產(chǎn)代幣化的浪潮始于底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低的美國(guó)國(guó)債、貨幣市場(chǎng)基金等產(chǎn)品，其中的典型案例當(dāng)屬由全球頂級(jí)資管集團(tuán)貝萊德推出的 BUIDL 代幣化投資基金。截至目前，BUIDL 的總市值已經(jīng)達(dá)到 28.9 億美元的規(guī)模。除了低風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)的股票、ETF 等金融資產(chǎn)近期也走上了代幣化的快車道。5 月 22 號(hào)和 23 號(hào)，Kraken 交易平臺(tái)以及 Ondo finance 分別宣布將要推進(jìn)股票、ETF 等金融資產(chǎn)的代幣化以及鏈上交易。隨著各種代幣化金融資產(chǎn)以及穩(wěn)定幣的快速落地和發(fā)展，RWA 市場(chǎng)的投資者規(guī)模以及流動(dòng)性將來到全新的高度。未來，越來越多不同種類的 RWA 產(chǎn)品將走進(jìn)投資者視野當(dāng)中，從而吸引更多 Web2 用戶以及傳統(tǒng)金融投資者進(jìn)入 RWA 生態(tài)。整個(gè) RWA 生態(tài)的飛輪將會(huì)快速循環(huán)、發(fā)展，帶來新的財(cái)富效應(yīng)和行業(yè)機(jī)會(huì)。（上圖為 RWA 生態(tài)發(fā)展模式的示意圖，僅供參考）

三、香港如何對(duì) RWA 進(jìn)行監(jiān)管?

（一）監(jiān)管原則

香港證監(jiān)會(huì)作為香港市場(chǎng)監(jiān)管的中堅(jiān)力量，在監(jiān)管 RWA 產(chǎn)品的過程中，采取了「透視原則」（See-Through Approach）。這一原則的核心在于，監(jiān)管的核心關(guān)注點(diǎn)并非產(chǎn)品是否采用「代幣」形式，而是聚焦于代幣所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的金融屬性。簡(jiǎn)言之，香港對(duì)于 RWA 監(jiān)管就是要回歸到底層資產(chǎn)的本質(zhì)，而并不拘泥于代幣的形式。而這一監(jiān)管原則也是「相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則」理念的具體體現(xiàn)。

（二）具體規(guī)范文件

1、2023 年 11 月，香港證監(jiān)會(huì)（Securities and Futures Commission，SFC）對(duì)外發(fā)布了《有關(guān)代幣化證監(jiān)會(huì)認(rèn)可投資產(chǎn)品的通函》，其中明確了對(duì)于證券型代幣發(fā)行的分層監(jiān)管理念。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證券型代幣（Tokenised Securities）受到《證券及期貨條例》的約束，必須滿足證監(jiān)會(huì)在上述通函中提出的相關(guān)要求，其中包括代幣發(fā)行資質(zhì)、信息披露以及投資者適當(dāng)性等。而非證券型代幣則被納入《打擊洗錢條例》的監(jiān)管范圍之中。

2、2023 年 11 月，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)中介人從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函》。該通函再次強(qiáng)調(diào)代幣化證券雖采用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行，但其本質(zhì)仍屬傳統(tǒng)證券，須遵守現(xiàn)行證券法規(guī)。同時(shí)，中介人在分銷、交易、管理這類資產(chǎn)時(shí)，必須進(jìn)行盡職調(diào)查、確保產(chǎn)品適當(dāng)性，并事先通知證監(jiān)會(huì)。

3、2024 年 3 月，金管局啟動(dòng)「Ensemble 項(xiàng)目」。其中，Ensemble 沙盒專注于探索代幣化技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，其中已有數(shù)個(gè) RWA 項(xiàng)目成功落地，涵蓋綠色債券、碳信用、房地產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融等多個(gè)行業(yè)。綜合來看，從 2023 年至 2024 年期間，香港證監(jiān)會(huì)陸續(xù)對(duì)外發(fā)布了多份涉及代幣化投資產(chǎn)品的通函以及指導(dǎo)文件，進(jìn)一步明確了 RWA 產(chǎn)品（尤其是代幣化證券）的具體監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從而為 RWA 市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展提供了明確的規(guī)范指引。（上圖為 RWA 相關(guān)監(jiān)管框架的整理匯總）

上文針對(duì)性地解析了香港對(duì)于 RWA 的監(jiān)管框架，而關(guān)于香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管的政策完整系統(tǒng)梳理可詳見下文：《一文掌握：香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管政策框架系統(tǒng)梳理》

四、大陸企業(yè)在香港開展 RWA 時(shí)需要注意哪些合規(guī)要點(diǎn)？

之所以發(fā)行 RWA 一定要做跨境架構(gòu)，是因?yàn)樵谥袊?guó)大陸境內(nèi)，代幣發(fā)行是不能逾越的監(jiān)管紅線。2017 年 9 月 4 日，中國(guó)人民銀行等七部門發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，明確任何組織和個(gè)人不得非法從事代幣發(fā)行融資活動(dòng)，各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)立即停止。因此，中國(guó)大陸的 RWA 項(xiàng)目的發(fā)幣行為必須發(fā)生在境外。其中，香港由于其完善的監(jiān)管框架、友好的政策態(tài)度以及豐富的行業(yè)生態(tài)，而成為了中國(guó)企業(yè) RWA 項(xiàng)目落地的最優(yōu)選之一。下文將從底層資產(chǎn)、數(shù)據(jù)上鏈、資金流通三個(gè)層面，展開分析在香港開展 RWA 項(xiàng)目的關(guān)鍵合規(guī)要點(diǎn)以及框架設(shè)計(jì)思路。（上圖為在香港發(fā)行 RWA 的整體框架示意圖）

（一）底層資產(chǎn)合規(guī)

1、資產(chǎn)確權(quán)

由于 RWA 的本質(zhì)就是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化，通證的持有者將直接或間接地?fù)碛鞋F(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的特定權(quán)屬。因此，為了確保后續(xù) RWA 通證能合法發(fā)行、流轉(zhuǎn)并贖回，底層資產(chǎn)所有者，即 RWA 項(xiàng)目方必須確保對(duì)該資產(chǎn)擁有合法清晰的所有權(quán)。RWA 項(xiàng)目合規(guī)團(tuán)隊(duì)需要在項(xiàng)目開展過程中對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，以確保權(quán)屬合法性。具體而言，合規(guī)團(tuán)隊(duì)在盡職調(diào)查過程中將會(huì)進(jìn)行權(quán)屬爭(zhēng)議排查，收集并核對(duì)該底層資產(chǎn)的權(quán)屬證明文件、公示登記信息、涉訴情況、質(zhì)押、抵押或司法凍結(jié)情況等相關(guān)信息。

2、資產(chǎn)審計(jì)

完成資產(chǎn)確權(quán)之后，項(xiàng)目方還需要聘請(qǐng)專業(yè)審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)。審計(jì)報(bào)告的將為后續(xù)的資產(chǎn)定價(jià)以及發(fā)行提供參考數(shù)據(jù)，其中包括但不限于以下要素：· 資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值——通過專業(yè)評(píng)估師或估價(jià)專家進(jìn)行公允市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估，參考?xì)v史交易數(shù)據(jù)、市場(chǎng)行情及類似資產(chǎn)價(jià)格?！?資產(chǎn)折舊與減值——對(duì)于固定資產(chǎn)，考慮折舊方法、資產(chǎn)使用壽命及可能的減值情況，確保評(píng)估價(jià)值合理反映實(shí)際價(jià)值?！?資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別——識(shí)別與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等

3、資產(chǎn)剝離

前文提到，RWA 的核心價(jià)值在于依托優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)信用直接進(jìn)行融資，從而脫離基于企業(yè)信用的傳統(tǒng)融資模式。因此，在開展 RWA 項(xiàng)目時(shí)，需要將底層資產(chǎn)從項(xiàng)目方的實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體當(dāng)中剝離出來，從而實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)主體和底層資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。下文將結(jié)合加密沙律團(tuán)隊(duì)正在推進(jìn)的實(shí)際案例，舉例說明其中一種資產(chǎn)剝離的架構(gòu)設(shè)計(jì)：· 首先，項(xiàng)目合規(guī)團(tuán)隊(duì)會(huì)協(xié)助項(xiàng)目方在國(guó)內(nèi)設(shè)立 SPV（特殊目的實(shí)體）?！?其次，實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體通過買賣交易將底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給 SPV?！?最后，SPV 會(huì)和項(xiàng)目方簽訂運(yùn)營(yíng)服務(wù)協(xié)議，由項(xiàng)目方負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理該底層資產(chǎn)，由 SPV 向項(xiàng)目方定期支付相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)用。（上圖為資產(chǎn)剝離框架設(shè)計(jì)示意圖，僅供參考）

綜上，通過這一資產(chǎn)剝離架構(gòu)，項(xiàng)目方能夠?qū)①Y產(chǎn)權(quán)屬轉(zhuǎn)移到 SPV 公司名下，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的同時(shí)方便后續(xù)的資產(chǎn)包裝以及發(fā)行。同時(shí)，實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體雖然不再擁有該資產(chǎn)的權(quán)屬，但是能夠通過服務(wù)協(xié)議，繼續(xù)管理和運(yùn)營(yíng)該底層資產(chǎn)。

（二）數(shù)據(jù)上鏈合規(guī)

由于我國(guó)目前對(duì)于跨境數(shù)據(jù)傳輸以及數(shù)據(jù)交換領(lǐng)域的嚴(yán)格監(jiān)管，因此大部分 RWA 項(xiàng)目并不會(huì)選擇將相關(guān)數(shù)據(jù)傳輸?shù)骄惩獠⑶以诠溕线M(jìn)行流轉(zhuǎn)和披露。加密沙律團(tuán)隊(duì)在研究過程中發(fā)現(xiàn)，在滿足我國(guó)《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》合規(guī)要求的前提下，項(xiàng)目方更傾向于選擇「兩鏈一橋」模式實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)上鏈。具體而言，RWA 資產(chǎn)數(shù)據(jù)選擇在境內(nèi)的聯(lián)盟鏈進(jìn)行數(shù)據(jù)上鏈并完成存證，而對(duì)應(yīng)的 RWA 通證則部署在境外的高性能的公鏈上。境外流通的 RWA 通證和境內(nèi)上鏈的數(shù)據(jù)，通過跨鏈橋的方式進(jìn)行映射和綁定。這樣的架構(gòu)設(shè)計(jì)既解決了 RWA 底層資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)的鏈上存證問題，保證了資產(chǎn)數(shù)據(jù)的透明以及可溯源，又規(guī)避跨境數(shù)據(jù)傳輸?shù)暮弦?guī)紅線。

除了「兩鏈一橋」模式，RWA 項(xiàng)目也可以依托海南自貿(mào)港跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)試驗(yàn)區(qū)（后簡(jiǎn)稱「海南自貿(mào)數(shù)據(jù)港」）完成跨境的數(shù)據(jù)上鏈和流通。根據(jù)已經(jīng)披露的相關(guān)信息，加密沙律團(tuán)隊(duì)總結(jié)得出，目前海南自貿(mào)港數(shù)據(jù)出境方案核心框架如下：1. 由監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行主動(dòng)分類分級(jí)；2. 設(shè)立數(shù)據(jù)白名單，如數(shù)據(jù)被列入白名單上，可以直接完成出境、無需審批；3. 如數(shù)據(jù)未被列入白名單，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將根據(jù)不同數(shù)據(jù)類型，適用對(duì)應(yīng)的監(jiān)管程序：個(gè)人信息保護(hù)認(rèn)證、數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估、個(gè)人信息出境標(biāo)準(zhǔn)合同備案等加密沙律團(tuán)隊(duì)在實(shí)際推進(jìn)項(xiàng)目過程中發(fā)現(xiàn)，除了數(shù)據(jù)流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求之外，RWA 底層資產(chǎn)的數(shù)據(jù)采集、保存、脫敏、打包等環(huán)節(jié)也會(huì)存在部分關(guān)鍵的合規(guī)要點(diǎn)以及行政監(jiān)管要求，由于本文篇幅原因此處不展開討論。

（三）資金流通合規(guī)

由于我國(guó)施行嚴(yán)格的外匯管制，因此在境外發(fā)行 RWA 所募集的資金不能直接轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體，需要由合規(guī)團(tuán)隊(duì)專門設(shè)計(jì)境外資金歸集和流轉(zhuǎn)的框架以及路徑。根據(jù)加密沙律團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，RWA 項(xiàng)目在境外通過發(fā)行代幣完成融資之后，一般會(huì)將到境外的 SPV 的資金，通過資金通道完成歸集后，最終轉(zhuǎn)入實(shí)際運(yùn)行主體。而該架構(gòu)中的資金通道有以下三種選擇：1.QFLP（Qualified Foreign Limited Partner，合格境外有限合伙人）2.FDI（Foreign direct investment，外商直接投資企業(yè)）3.QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，合格境外機(jī)構(gòu)投資者）

在設(shè)計(jì)資金流通架構(gòu)的時(shí)候，合規(guī)團(tuán)隊(duì)一般需要綜合考慮以下因素進(jìn)行設(shè)計(jì)：稅務(wù)負(fù)擔(dān)、準(zhǔn)入門檻、程序要求、合規(guī)成本等。而在實(shí)際落地推進(jìn)項(xiàng)目的過程中，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)也一定要注意合規(guī)先行。不同資金通道主體的申報(bào)材料準(zhǔn)備、窗口意見回復(fù)、以及對(duì)應(yīng)框架的調(diào)整和改進(jìn)，都需要專業(yè)的律師團(tuán)隊(duì)的全程支持。（上圖為 RWA 項(xiàng)目資金通道示意圖，僅供參考）

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