當「鐵飯碗」被摔壞，CEX 開啟了鏈上戰(zhàn)爭。

撰文：BUBBLE

中心化交易平臺正經(jīng)歷一次集體的方向性調(diào)整。從 Coinbase 斥資近 29 億美元收購衍生品交易平臺 Deribit、與 Shopify 推動 USDC 在實體商戶中的落地合作。到 Binance 推出 Alpha 計劃重塑一級市場定價機制。再到 Kraken 收購 NinjaTrader 拓展期權(quán)市場，與 Backed 合作開展「美股」業(yè)務。而 Bybit 同樣也在主站開放交易黃金、股票、外匯和甚至原油指數(shù)。

頭部交易平臺正在主動擴展自己的收入來源，試圖從鏈下到鏈上、從散戶到機構(gòu)、從主流幣到山寨幣，實現(xiàn)多維度的業(yè)務「補血」。與此同時，這些平臺也紛紛將觸角延伸至鏈上生態(tài)，以 Coinbase 為例，其主站已經(jīng)集成 Base 鏈上的 DEX 路由，意圖打通 CeFi 與 DeFi 的流動性壁壘，并重新奪回被 Hyperliquid 等鏈上協(xié)議吸走的交易份額。

然而，這些動作的背后，是交易平臺實際營收能力的持續(xù)承壓，加密交易平臺正面臨前所未有的發(fā)展瓶頸。Coinbase 最新財報顯示，其交易手續(xù)費收入已從 2024 年的 47 億美元腰斬至 2025 年 Q1 的 13 億美元，環(huán)比下降 19%；其中，BTC 和 ETH 的交易量占比由 2023 年的 55% 降至 36%，營收結(jié)構(gòu)日益依賴波動性更大的山寨幣板塊。而運營成本卻未見回落，僅 2025 年第一季度就高達 13 億美元，與收入幾乎持平。Binance 同樣面臨交易費下滑的挑戰(zhàn)，根據(jù) TokenInsight 報告，其 2024 年底至今的平均交易手續(xù)費收入創(chuàng)下三年新低，盡管其在市場份額上依舊領(lǐng)先。

Binance 近一年交易量大部分時間處于低迷狀態(tài)，源：coingecko

交易費空間被壓縮、鏈上流動性持續(xù)分流、傳統(tǒng)券商重塑合規(guī)入局。這些交織的力量正倒逼 CEX 轉(zhuǎn)型為「鏈上平臺」。知名 KOL ASH 在 X 上分析當越來越多的 DEX 完善自己的交易機制，催生出使用體驗幾乎可以媲美 CEX 的產(chǎn)品，但交易過程更透明時。CEX 也開始終于注意到了這一點將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至無許可的模式，多家 CEX 開啟了「鏈上 CEX」市場爭奪戰(zhàn)。

主攻基建發(fā)展的 OKX

2024 年 12 月 30 日的 OKX 年度信中表示，OKX 創(chuàng)始人 Star Xu 表示堅信「真正的去中心化將引領(lǐng) Web3 的大規(guī)模普及」，并致力于構(gòu)建連接傳統(tǒng)金融與去中心化金融的橋梁。

而這話也并非空穴來風，OKX 是目前除 Binance 外，最早、最系統(tǒng)化布局鏈上基礎(chǔ)設施的中心化交易平臺之一。它不是零散地推出某個錢包或功能，而是用「全棧式建設」構(gòu)建出一個可替代中心化場景的 Web3 操作系統(tǒng)，并讓其與 CEX 用戶資產(chǎn)形成閉環(huán)。

OKX 在近兩年中持續(xù)推進其鏈上基礎(chǔ)設施的戰(zhàn)略性建設，試圖從一家中心化交易平臺轉(zhuǎn)型為 Web3 操作系統(tǒng)的核心參與者。其建設的重心之一是 OKX Wallet（支持超過 70 條公鏈的非托管錢包），在 Web3 板塊集成了 Swap、NFT、DApp 瀏覽器、銘文工具、跨鏈橋和收益金庫等功能。

OKX Wallet 并非單一產(chǎn)品，而是 OKX Web3 戰(zhàn)略的核心樞紐，不僅連接用戶與鏈上資產(chǎn)，更打通了中心化賬戶與鏈上身份之間的通道，因其組件足夠全面，許多在 2023 年前后才加入幣圈的新人第一次接觸鏈上用的都是 OKX Wallet。

另一方面，OKX 也在底層網(wǎng)絡和開發(fā)者生態(tài)上持續(xù)投入。它早在 2020 年便啟動 OKExChain（后更名為 OKTC）這一兼容 EVM 的 L1 公鏈，但該鏈并未受到市場的大力推崇。不過為了配合鏈的建設，OKX 同步推出區(qū)塊瀏覽器、開發(fā)者門戶、合約部署工具、水龍頭服務等基礎(chǔ)組件，鼓勵開發(fā)者在其生態(tài)內(nèi)構(gòu)建 DeFi、GameFi 與 NFT 應用。

加之持續(xù)舉辦黑客松、啟動生態(tài)扶持基金，OKX 正在形成一個擁有完整閉環(huán)的鏈上生態(tài)系統(tǒng)。雖然 OKX 從未公開披露過整體投入金額，但綜合其錢包、鏈、橋、工具與激勵體系的建設規(guī)模，市場普遍估計其鏈上基礎(chǔ)設施方面的投入已超過 1 億美元。

Binance Alpha，聲望與流動性的變現(xiàn)

2024 年，加密市場在比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批與 meme 狂潮的雙重刺激下迎來了一輪牛市繁榮。盡管表面上流動性顯著回暖，但隱藏在繁榮背后的是一級市場與二級市場之間定價機制的逐步失效。項目估值在 VC 階段不斷虛高，發(fā)幣周期一再被拉長，普通用戶的參與門檻持續(xù)抬升。而當代幣最終上線交易平臺，往往也只是項目方與早期投資者集中兌現(xiàn)的出口，留給散戶的卻是「開盤即巔峰」后的價格塌縮與高位接盤。

正是在這樣的市場環(huán)境下，Binance 于 2024 年 12 月 17 日推出了 Binance Alpha。這個原本只是 Binance Web3 錢包中用于探索優(yōu)質(zhì)早期項目的實驗性功能，很快演變?yōu)?Binance 重塑鏈上一級市場定價機制的關(guān)鍵工具。

Binance 聯(lián)合創(chuàng)始人何一曾在一次回應社區(qū)爭議的 Twitter Space 中，公開承認 Binance 上幣存在「開盤即巔峰」的結(jié)構(gòu)性問題，并坦言傳統(tǒng)上幣機制在如今交易體量和監(jiān)管框架下已難以為繼。過去，Binance 曾嘗試用投票上幣、荷蘭拍賣等方式來修正新幣上線后的定價失衡，但效果始終不盡人意。

Binance Alpha 的推出，某種程度上成為了在可控范圍內(nèi)對原有上幣體系的策略性替代。自上線以來，Alpha 已經(jīng)引入了來自 BNB Chain、Solana、Base、Sonic、Sui 等多個鏈生態(tài)的 190 余個項目，逐步形成一個由 Binance 主導的鏈上早期項目發(fā)現(xiàn)與預熱平臺，為交易平臺重新掌握初級定價權(quán)提供了一個實驗性路徑。

而在 Alpha Points 機制上線后，更是成為散戶「擼毛」的勝地，不僅是領(lǐng)域內(nèi)的玩家，甚至破圈至更廣域的 Web2，不錯的收益讓許多人甚至動員全家乃至全公司全村的人來參與。

雖然到現(xiàn)在越來越卷，也有類似于 ZKJ 等代幣上線 alpha 后暴跌的情況發(fā)生，讓人擔憂其「合規(guī)性」。社區(qū)對其褒貶不一，知名 KOL thecryptoskanda 對 Alpha 是贊賞有加，他認為 Binance Alpha 是繼 Binance IEO 之后 Binance 第二偉大的活動創(chuàng)新，并從其在生態(tài)中的作用分析，「Binance Alpha 的歷史使命是瓦解 A16Z、Paradigm 這些可以從 tradfi 幾乎無成本募資的北美 VC 的一級定價權(quán)，并收回幣安體系。并卷死其他交易平臺的山寨上幣市場，以防止類似 Grass 出現(xiàn)在 Bybit 之類導致熱點旁落的可能性，同時將所有鏈的資沉都通過 BSC 變成幣安的資沉。而 Alpha 很好的完成了這三個目標。」

Coinbase 接通 DEX，所內(nèi)大戶對 Base 的反哺

而跟隨著 Binance 和 OKX 的腳步，Coinbase 也開始了自己集成鏈上生態(tài)的步伐，他們的初步策略是接入 DEX 交易以及已驗證資金池。在近日舉行的 2025 年加密貨幣峰會 Coinbase 消產(chǎn)品管理副總裁 Max Branzburg 宣布將把 Base 鏈上的 DEX 集成進 Coinbase 主應用程序，未來應用將內(nèi)嵌 DEX 交易。

通過 Base 原生路由交易任何鏈上代幣，并包裝為經(jīng)過 KYC 驗證的資金池，讓機構(gòu)也能參與。Coinbase 現(xiàn)在擁有超一億注冊用戶，而每月活躍交易用戶 800 萬，而根據(jù) Coinbase 的投資人報告顯示其平臺上的客戶資產(chǎn)價值為 3280 億美元。

散戶的交易僅占 Coinbase 上的 18% 左右，從 2024 年開始，Coinbase 的機構(gòu)客戶的交易量占比開始持續(xù)增高（2024 年 Q1 交易量為 2560 億美元，占總交易量的 82.05%），而隨著 Coinbase 集成 Base 上的 DEX，DeFi 的廣度加上 TradFi 的合規(guī)標準，應該能夠為數(shù)以萬計的 Base 鏈上代幣引入大量的流動性，更重要的是 Base 生態(tài)的大量產(chǎn)品將擁有 Coinbase 這個與現(xiàn)實世界合規(guī)通路的可能性。

而 Base 最大的原生 DEX Aerodrome 在這幾天也成為了討論的熱點，作為首批內(nèi)嵌在 Coinbase 主站的交易路由，近一周已經(jīng)上漲了 80%，市值上漲了近 4 億美元。

社區(qū)對此的態(tài)度也分為兩部分，知名 KOL thecryptoskanda 并不看好 Coinbase 的策略，在討論 Binance Alpha 時認為，Coinbase 模仿 Binance Alpha，開放 App 買 Base 鏈上資產(chǎn)只是學個皮毛。但 KOL 解構(gòu)師 0xBeyondLee 認為這和 Binance Alpha 不是一個概念「Alpha 還有準入機制，并不是什么幣都能上，Coinbase 修辭則是所有 Base 資產(chǎn)都能出現(xiàn)。就相當于可以直接在同花順上交易樓下水果攤的股權(quán)一樣離譜，無論是從流動性還是注意力上講對于 Base 鏈的增益都是史無前例的?！?/p>

而 Coinbase 對鏈上流動性的進攻還不止于此，知名 KOL TheSmartApe「the_smart_ape」在社交媒體表示，因為 Coinbase 的舉動，自己將開始出售自 TGE 持有至今的 $Hype。他進一步解釋道，Hyperliquid 目前每天有大約 1 萬到 2 萬名活躍用戶，而總用戶數(shù)約為 60 萬。其中 2 到 3 萬名核心用戶貢獻了近 10 億美元的收入，其中很大一部分來自美國。

但大多數(shù)美國交易商使用 Hyperliquid 是因為他們沒有更好的選擇。他們被排除在幣安和其他主要 CEX 之外，無法進行永續(xù)合約交易。但當 Coinbase 和 Robinhood 都宣布將在美國推出永續(xù)期貨產(chǎn)品，對 Hyperliquid 來說將是巨大的打擊，其大量核心用戶中的很大一部分可能會轉(zhuǎn)向 Coinbase 或 Robinhood。更安全、更便捷的訪問方式，無需自我保管，沒有復雜的 DeFi UX，并得到美國證券交易委員會 (SEC) 等監(jiān)管機構(gòu)的全力支持的 Coinbase 能夠吸引大多數(shù)交易者，他們并不關(guān)心去中心化，只要夠安全并好用他們就會使用它。

Byreal，Bybit 的鏈上二重身

Bybit 在鏈上戰(zhàn)爭中的動作相較于 Binance 和 OKX 更「克制」，不造鏈、不自建 Rollup。僅圍繞「用戶入口」、「鏈上交易」、「公平發(fā)行」三個方向輕量化推進。

首先，Bybit 從 2023 年起推進 Web3 品牌獨立化，推出了 Bybit Web3 錢包，將用戶引入鏈上的核心功能（Swap、NFT、銘文、GameFi）嵌入其中。錢包集成 DApp 瀏覽器、空投活動頁面、跨鏈聚合交易等能力，同時支持 EVM 鏈與 Solana，目標是成為 CeFi 用戶遷移至鏈上世界的輕量化橋梁。不過隨著錢包市場競爭的「激烈化」，該項目并未掀起熱潮。

Bybit 轉(zhuǎn)而將目光放在鏈上交易和發(fā)行平臺上，推出了部署在 Solana 上的 Byreal，Byreal 的核心設計理念是復刻中心化交易平臺的「撮合體驗」，通過 RFQ（Request for Quote）+ CLMM（集中流動性做市）混合模型實現(xiàn)低滑點交易，并嵌入公平發(fā)行（Reset Launch）與收益金庫（Revive Vault）等機制。據(jù)稱測試網(wǎng)將于 6 月 30 日啟動。主網(wǎng)將于 2025 年第三季度推出。

而 Bybit 也在主站推出了 Mega Drop，目前已經(jīng)進行了 4 期，而采取的是質(zhì)押自動獲取項目的代幣空投的模式，當前的收益估算，約是質(zhì)押 5000 美元 每期能獲得約 50 美元左右的收益，但根據(jù)項目的優(yōu)劣各有不同。

總體而言，Bybit 在鏈上戰(zhàn)爭中的策略是「用較低的開發(fā)成本、借力現(xiàn)有公鏈基礎(chǔ)設施」，建立連接 CeFi 用戶與 DeFi 場景的橋梁，并通過 Byreal 等組件拓展其鏈上的發(fā)現(xiàn)力與發(fā)行力。

這一輪由 Hyperliquid 引爆的去中心化衍生品浪潮，實則已經(jīng)從技術(shù)范式的突破演化為一場交易平臺間的博弈格局重塑。CEX 與 DEX 的界限正在被打破，中心化平臺開始主動「上鏈」，而鏈上協(xié)議則在不斷模擬中心化撮合體驗。從 Binance Alpha 對一級定價權(quán)的回收，到 OKX 構(gòu)建 Web3 全?；A(chǔ)設施，再到 Coinbase 借助合規(guī)觸達 Base 生態(tài)，甚至 Bybit 也通過 Byreal 建起自己的鏈上二重身，這場「鏈上戰(zhàn)爭」遠不止是技術(shù)競賽，更是用戶主權(quán)與流動性主導權(quán)的爭奪。

最終誰能占據(jù)未來鏈上金融的制高點，不僅取決于性能、體驗、模式創(chuàng)新，更在于誰能構(gòu)建起最強的資本流動網(wǎng)絡和最深的用戶信任通道。我們或許正站在 CeFi 與 DeFi 深度融合的臨界點，而下一個周期的勝者，未必是最「去中心化」的那個，而可能是最「懂鏈上用戶」的那個。

Hype！Hype！Hype！

2020 年 4 月 dYdX 首次推出去中心化的永續(xù)合約交易對 BTC-USDC，就此開啟了去中心化交易平臺的衍生品之路。而市場歷經(jīng) 5 年的發(fā)展，到 Hyperliquid 出現(xiàn)讓這一領(lǐng)域的潛力得到解放，至今為止 Hyperliquid 累計了超過 3 萬億美元的交易量，而日均交易量也已經(jīng)接近 70 億美元。

隨著 Hyperliquid 的破圈，去中心化交易平臺已經(jīng)成為了中心化交易平臺無法忽視的一股勢力，而增長逐漸停滯的交易玩家加之被以 Hyperliquid 為首的去中心化交易平臺的分流。讓中心化交易平臺急迫尋找下一個「增長錨點」，除了拓展穩(wěn)定幣或支付類的「開源」策略，首當其沖的便是奪回流入鏈上的合約玩家的「節(jié)流」策略，從 Binance 到 Coinbase，各大中心化交易平臺開啟融合自己在鏈上的資源。與此同時，社區(qū)的玩家對區(qū)塊鏈的態(tài)度從糾結(jié)于「去中心化」到大部人更在乎「無許可」與「資金安全」，去中心化與中心化交易平臺的邊界正在變得模糊。

在過去幾年，DEX 代表的思想曾是反抗 CEX 權(quán)力壟斷的象征，但隨著時間推移，DEX 開始逐步借鑒甚至復制曾經(jīng)「巨龍」們的核心手藝。從交易界面到撮合方式，再到流動性設計和定價機制，DEX 一步步重塑自己，向 CEX 學習，甚至走得更遠。

在 DEX 成長到能完成 CEX 的各類功能后的當下，即使遭遇 CEX 的打壓也無法消去市場對其未來發(fā)展的熱情，他承載的已經(jīng)不僅是「去中心化」，而是金融模式的轉(zhuǎn)變以及其背后承載「資產(chǎn)發(fā)行」模式變化的。

而 CEX 似乎也發(fā)起反擊，除了發(fā)展更多業(yè)務渠道，也企圖將原本屬于鏈上的流動性與自身的體系相綁定，以彌補被 DEX「偷去」日益減少的交易量與用戶數(shù)。

當市場充滿多樣性的競爭時是最具創(chuàng)造力與活力的，不管是 DEX 還是 CEX 之間存在的競爭都是市場與「現(xiàn)實」不斷妥協(xié)的結(jié)果，這場圍繞流動性主導權(quán)與用戶注意力展開的「鏈上戰(zhàn)爭」，已經(jīng)遠超技術(shù)本身。它關(guān)乎交易平臺如何重構(gòu)自身角色、捕捉新一代用戶的需求、并在去中心化與合規(guī)之間找到新的平衡點。CEX 與 DEX 的界限日益模糊，未來的贏家屬于在「體驗、安全、無許可」三者之間走出最優(yōu)路徑的建設者。

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