當(dāng)「鐵飯碗」被摔壞，CEX 開啟了鏈上戰(zhàn)爭(zhēng)。

撰文：BUBBLE

中心化交易平臺(tái)正經(jīng)歷一次集體的方向性調(diào)整。從 Coinbase 斥資近 29 億美元收購(gòu)衍生品交易平臺(tái) Deribit、與 Shopify 推動(dòng) USDC 在實(shí)體商戶中的落地合作。到 Binance 推出 Alpha 計(jì)劃重塑一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。再到 Kraken 收購(gòu) NinjaTrader 拓展期權(quán)市場(chǎng)，與 Backed 合作開展「美股」業(yè)務(wù)。而 Bybit 同樣也在主站開放交易黃金、股票、外匯和甚至原油指數(shù)。

頭部交易平臺(tái)正在主動(dòng)擴(kuò)展自己的收入來源，試圖從鏈下到鏈上、從散戶到機(jī)構(gòu)、從主流幣到山寨幣，實(shí)現(xiàn)多維度的業(yè)務(wù)「補(bǔ)血」。與此同時(shí)，這些平臺(tái)也紛紛將觸角延伸至鏈上生態(tài)，以 Coinbase 為例，其主站已經(jīng)集成 Base 鏈上的 DEX 路由，意圖打通 CeFi 與 DeFi 的流動(dòng)性壁壘，并重新奪回被 Hyperliquid 等鏈上協(xié)議吸走的交易份額。

然而，這些動(dòng)作的背后，是交易平臺(tái)實(shí)際營(yíng)收能力的持續(xù)承壓，加密交易平臺(tái)正面臨前所未有的發(fā)展瓶頸。Coinbase 最新財(cái)報(bào)顯示，其交易手續(xù)費(fèi)收入已從 2024 年的 47 億美元腰斬至 2025 年 Q1 的 13 億美元，環(huán)比下降 19%；其中，BTC 和 ETH 的交易量占比由 2023 年的 55% 降至 36%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)日益依賴波動(dòng)性更大的山寨幣板塊。而運(yùn)營(yíng)成本卻未見回落，僅 2025 年第一季度就高達(dá) 13 億美元，與收入幾乎持平。Binance 同樣面臨交易費(fèi)下滑的挑戰(zhàn)，根據(jù) TokenInsight 報(bào)告，其 2024 年底至今的平均交易手續(xù)費(fèi)收入創(chuàng)下三年新低，盡管其在市場(chǎng)份額上依舊領(lǐng)先。

Binance 近一年交易量大部分時(shí)間處于低迷狀態(tài)，源：coingecko

交易費(fèi)空間被壓縮、鏈上流動(dòng)性持續(xù)分流、傳統(tǒng)券商重塑合規(guī)入局。這些交織的力量正倒逼 CEX 轉(zhuǎn)型為「鏈上平臺(tái)」。知名 KOL ASH 在 X 上分析當(dāng)越來越多的 DEX 完善自己的交易機(jī)制，催生出使用體驗(yàn)幾乎可以媲美 CEX 的產(chǎn)品，但交易過程更透明時(shí)。CEX 也開始終于注意到了這一點(diǎn)將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至無許可的模式，多家 CEX 開啟了「鏈上 CEX」市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

主攻基建發(fā)展的 OKX

2024 年 12 月 30 日的 OKX 年度信中表示，OKX 創(chuàng)始人 Star Xu 表示堅(jiān)信「真正的去中心化將引領(lǐng) Web3 的大規(guī)模普及」，并致力于構(gòu)建連接傳統(tǒng)金融與去中心化金融的橋梁。

而這話也并非空穴來風(fēng)，OKX 是目前除 Binance 外，最早、最系統(tǒng)化布局鏈上基礎(chǔ)設(shè)施的中心化交易平臺(tái)之一。它不是零散地推出某個(gè)錢包或功能，而是用「全棧式建設(shè)」構(gòu)建出一個(gè)可替代中心化場(chǎng)景的 Web3 操作系統(tǒng)，并讓其與 CEX 用戶資產(chǎn)形成閉環(huán)。

OKX 在近兩年中持續(xù)推進(jìn)其鏈上基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略性建設(shè)，試圖從一家中心化交易平臺(tái)轉(zhuǎn)型為 Web3 操作系統(tǒng)的核心參與者。其建設(shè)的重心之一是 OKX Wallet（支持超過 70 條公鏈的非托管錢包），在 Web3 板塊集成了 Swap、NFT、DApp 瀏覽器、銘文工具、跨鏈橋和收益金庫等功能。

OKX Wallet 并非單一產(chǎn)品，而是 OKX Web3 戰(zhàn)略的核心樞紐，不僅連接用戶與鏈上資產(chǎn)，更打通了中心化賬戶與鏈上身份之間的通道，因其組件足夠全面，許多在 2023 年前后才加入幣圈的新人第一次接觸鏈上用的都是 OKX Wallet。

另一方面，OKX 也在底層網(wǎng)絡(luò)和開發(fā)者生態(tài)上持續(xù)投入。它早在 2020 年便啟動(dòng) OKExChain（后更名為 OKTC）這一兼容 EVM 的 L1 公鏈，但該鏈并未受到市場(chǎng)的大力推崇。不過為了配合鏈的建設(shè)，OKX 同步推出區(qū)塊瀏覽器、開發(fā)者門戶、合約部署工具、水龍頭服務(wù)等基礎(chǔ)組件，鼓勵(lì)開發(fā)者在其生態(tài)內(nèi)構(gòu)建 DeFi、GameFi 與 NFT 應(yīng)用。

加之持續(xù)舉辦黑客松、啟動(dòng)生態(tài)扶持基金，OKX 正在形成一個(gè)擁有完整閉環(huán)的鏈上生態(tài)系統(tǒng)。雖然 OKX 從未公開披露過整體投入金額，但綜合其錢包、鏈、橋、工具與激勵(lì)體系的建設(shè)規(guī)模，市場(chǎng)普遍估計(jì)其鏈上基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入已超過 1 億美元。

Binance Alpha，聲望與流動(dòng)性的變現(xiàn)

2024 年，加密市場(chǎng)在比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批與 meme 狂潮的雙重刺激下迎來了一輪牛市繁榮。盡管表面上流動(dòng)性顯著回暖，但隱藏在繁榮背后的是一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間定價(jià)機(jī)制的逐步失效。項(xiàng)目估值在 VC 階段不斷虛高，發(fā)幣周期一再被拉長(zhǎng)，普通用戶的參與門檻持續(xù)抬升。而當(dāng)代幣最終上線交易平臺(tái)，往往也只是項(xiàng)目方與早期投資者集中兌現(xiàn)的出口，留給散戶的卻是「開盤即巔峰」后的價(jià)格塌縮與高位接盤。

正是在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，Binance 于 2024 年 12 月 17 日推出了 Binance Alpha。這個(gè)原本只是 Binance Web3 錢包中用于探索優(yōu)質(zhì)早期項(xiàng)目的實(shí)驗(yàn)性功能，很快演變?yōu)?Binance 重塑鏈上一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的關(guān)鍵工具。

Binance 聯(lián)合創(chuàng)始人何一曾在一次回應(yīng)社區(qū)爭(zhēng)議的 Twitter Space 中，公開承認(rèn) Binance 上幣存在「開盤即巔峰」的結(jié)構(gòu)性問題，并坦言傳統(tǒng)上幣機(jī)制在如今交易體量和監(jiān)管框架下已難以為繼。過去，Binance 曾嘗試用投票上幣、荷蘭拍賣等方式來修正新幣上線后的定價(jià)失衡，但效果始終不盡人意。

Binance Alpha 的推出，某種程度上成為了在可控范圍內(nèi)對(duì)原有上幣體系的策略性替代。自上線以來，Alpha 已經(jīng)引入了來自 BNB Chain、Solana、Base、Sonic、Sui 等多個(gè)鏈生態(tài)的 190 余個(gè)項(xiàng)目，逐步形成一個(gè)由 Binance 主導(dǎo)的鏈上早期項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)與預(yù)熱平臺(tái)，為交易平臺(tái)重新掌握初級(jí)定價(jià)權(quán)提供了一個(gè)實(shí)驗(yàn)性路徑。

而在 Alpha Points 機(jī)制上線后，更是成為散戶「擼毛」的勝地，不僅是領(lǐng)域內(nèi)的玩家，甚至破圈至更廣域的 Web2，不錯(cuò)的收益讓許多人甚至動(dòng)員全家乃至全公司全村的人來參與。

雖然到現(xiàn)在越來越卷，也有類似于 ZKJ 等代幣上線 alpha 后暴跌的情況發(fā)生，讓人擔(dān)憂其「合規(guī)性」。社區(qū)對(duì)其褒貶不一，知名 KOL thecryptoskanda 對(duì) Alpha 是贊賞有加，他認(rèn)為 Binance Alpha 是繼 Binance IEO 之后 Binance 第二偉大的活動(dòng)創(chuàng)新，并從其在生態(tài)中的作用分析，「Binance Alpha 的歷史使命是瓦解 A16Z、Paradigm 這些可以從 tradfi 幾乎無成本募資的北美 VC 的一級(jí)定價(jià)權(quán)，并收回幣安體系。并卷死其他交易平臺(tái)的山寨上幣市場(chǎng)，以防止類似 Grass 出現(xiàn)在 Bybit 之類導(dǎo)致熱點(diǎn)旁落的可能性，同時(shí)將所有鏈的資沉都通過 BSC 變成幣安的資沉。而 Alpha 很好的完成了這三個(gè)目標(biāo)?！?/p>

Coinbase 接通 DEX，所內(nèi)大戶對(duì) Base 的反哺

而跟隨著 Binance 和 OKX 的腳步，Coinbase 也開始了自己集成鏈上生態(tài)的步伐，他們的初步策略是接入 DEX 交易以及已驗(yàn)證資金池。在近日舉行的 2025 年加密貨幣峰會(huì) Coinbase 消產(chǎn)品管理副總裁 Max Branzburg 宣布將把 Base 鏈上的 DEX 集成進(jìn) Coinbase 主應(yīng)用程序，未來應(yīng)用將內(nèi)嵌 DEX 交易。

通過 Base 原生路由交易任何鏈上代幣，并包裝為經(jīng)過 KYC 驗(yàn)證的資金池，讓機(jī)構(gòu)也能參與。Coinbase 現(xiàn)在擁有超一億注冊(cè)用戶，而每月活躍交易用戶 800 萬，而根據(jù) Coinbase 的投資人報(bào)告顯示其平臺(tái)上的客戶資產(chǎn)價(jià)值為 3280 億美元。

散戶的交易僅占 Coinbase 上的 18% 左右，從 2024 年開始，Coinbase 的機(jī)構(gòu)客戶的交易量占比開始持續(xù)增高（2024 年 Q1 交易量為 2560 億美元，占總交易量的 82.05%），而隨著 Coinbase 集成 Base 上的 DEX，DeFi 的廣度加上 TradFi 的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該能夠?yàn)閿?shù)以萬計(jì)的 Base 鏈上代幣引入大量的流動(dòng)性，更重要的是 Base 生態(tài)的大量產(chǎn)品將擁有 Coinbase 這個(gè)與現(xiàn)實(shí)世界合規(guī)通路的可能性。

而 Base 最大的原生 DEX Aerodrome 在這幾天也成為了討論的熱點(diǎn)，作為首批內(nèi)嵌在 Coinbase 主站的交易路由，近一周已經(jīng)上漲了 80%，市值上漲了近 4 億美元。

社區(qū)對(duì)此的態(tài)度也分為兩部分，知名 KOL thecryptoskanda 并不看好 Coinbase 的策略，在討論 Binance Alpha 時(shí)認(rèn)為，Coinbase 模仿 Binance Alpha，開放 App 買 Base 鏈上資產(chǎn)只是學(xué)個(gè)皮毛。但 KOL 解構(gòu)師 0xBeyondLee 認(rèn)為這和 Binance Alpha 不是一個(gè)概念「Alpha 還有準(zhǔn)入機(jī)制，并不是什么幣都能上，Coinbase 修辭則是所有 Base 資產(chǎn)都能出現(xiàn)。就相當(dāng)于可以直接在同花順上交易樓下水果攤的股權(quán)一樣離譜，無論是從流動(dòng)性還是注意力上講對(duì)于 Base 鏈的增益都是史無前例的。」

而 Coinbase 對(duì)鏈上流動(dòng)性的進(jìn)攻還不止于此，知名 KOL TheSmartApe「the_smart_ape」在社交媒體表示，因?yàn)?Coinbase 的舉動(dòng)，自己將開始出售自 TGE 持有至今的 $Hype。他進(jìn)一步解釋道，Hyperliquid 目前每天有大約 1 萬到 2 萬名活躍用戶，而總用戶數(shù)約為 60 萬。其中 2 到 3 萬名核心用戶貢獻(xiàn)了近 10 億美元的收入，其中很大一部分來自美國(guó)。

但大多數(shù)美國(guó)交易商使用 Hyperliquid 是因?yàn)樗麄儧]有更好的選擇。他們被排除在幣安和其他主要 CEX 之外，無法進(jìn)行永續(xù)合約交易。但當(dāng) Coinbase 和 Robinhood 都宣布將在美國(guó)推出永續(xù)期貨產(chǎn)品，對(duì) Hyperliquid 來說將是巨大的打擊，其大量核心用戶中的很大一部分可能會(huì)轉(zhuǎn)向 Coinbase 或 Robinhood。更安全、更便捷的訪問方式，無需自我保管，沒有復(fù)雜的 DeFi UX，并得到美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的全力支持的 Coinbase 能夠吸引大多數(shù)交易者，他們并不關(guān)心去中心化，只要夠安全并好用他們就會(huì)使用它。

Byreal，Bybit 的鏈上二重身

Bybit 在鏈上戰(zhàn)爭(zhēng)中的動(dòng)作相較于 Binance 和 OKX 更「克制」，不造鏈、不自建 Rollup。僅圍繞「用戶入口」、「鏈上交易」、「公平發(fā)行」三個(gè)方向輕量化推進(jìn)。

首先，Bybit 從 2023 年起推進(jìn) Web3 品牌獨(dú)立化，推出了 Bybit Web3 錢包，將用戶引入鏈上的核心功能（Swap、NFT、銘文、GameFi）嵌入其中。錢包集成 DApp 瀏覽器、空投活動(dòng)頁面、跨鏈聚合交易等能力，同時(shí)支持 EVM 鏈與 Solana，目標(biāo)是成為 CeFi 用戶遷移至鏈上世界的輕量化橋梁。不過隨著錢包市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的「激烈化」，該項(xiàng)目并未掀起熱潮。

Bybit 轉(zhuǎn)而將目光放在鏈上交易和發(fā)行平臺(tái)上，推出了部署在 Solana 上的 Byreal，Byreal 的核心設(shè)計(jì)理念是復(fù)刻中心化交易平臺(tái)的「撮合體驗(yàn)」，通過 RFQ（Request for Quote）+ CLMM（集中流動(dòng)性做市）混合模型實(shí)現(xiàn)低滑點(diǎn)交易，并嵌入公平發(fā)行（Reset Launch）與收益金庫（Revive Vault）等機(jī)制。據(jù)稱測(cè)試網(wǎng)將于 6 月 30 日啟動(dòng)。主網(wǎng)將于 2025 年第三季度推出。

而 Bybit 也在主站推出了 Mega Drop，目前已經(jīng)進(jìn)行了 4 期，而采取的是質(zhì)押自動(dòng)獲取項(xiàng)目的代幣空投的模式，當(dāng)前的收益估算，約是質(zhì)押 5000 美元 每期能獲得約 50 美元左右的收益，但根據(jù)項(xiàng)目的優(yōu)劣各有不同。

總體而言，Bybit 在鏈上戰(zhàn)爭(zhēng)中的策略是「用較低的開發(fā)成本、借力現(xiàn)有公鏈基礎(chǔ)設(shè)施」，建立連接 CeFi 用戶與 DeFi 場(chǎng)景的橋梁，并通過 Byreal 等組件拓展其鏈上的發(fā)現(xiàn)力與發(fā)行力。

這一輪由 Hyperliquid 引爆的去中心化衍生品浪潮，實(shí)則已經(jīng)從技術(shù)范式的突破演化為一場(chǎng)交易平臺(tái)間的博弈格局重塑。CEX 與 DEX 的界限正在被打破，中心化平臺(tái)開始主動(dòng)「上鏈」，而鏈上協(xié)議則在不斷模擬中心化撮合體驗(yàn)。從 Binance Alpha 對(duì)一級(jí)定價(jià)權(quán)的回收，到 OKX 構(gòu)建 Web3 全棧基礎(chǔ)設(shè)施，再到 Coinbase 借助合規(guī)觸達(dá) Base 生態(tài)，甚至 Bybit 也通過 Byreal 建起自己的鏈上二重身，這場(chǎng)「鏈上戰(zhàn)爭(zhēng)」遠(yuǎn)不止是技術(shù)競(jìng)賽，更是用戶主權(quán)與流動(dòng)性主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪。

最終誰能占據(jù)未來鏈上金融的制高點(diǎn)，不僅取決于性能、體驗(yàn)、模式創(chuàng)新，更在于誰能構(gòu)建起最強(qiáng)的資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)和最深的用戶信任通道。我們或許正站在 CeFi 與 DeFi 深度融合的臨界點(diǎn)，而下一個(gè)周期的勝者，未必是最「去中心化」的那個(gè)，而可能是最「懂鏈上用戶」的那個(gè)。

Hype！Hype！Hype！

2020 年 4 月 dYdX 首次推出去中心化的永續(xù)合約交易對(duì) BTC-USDC，就此開啟了去中心化交易平臺(tái)的衍生品之路。而市場(chǎng)歷經(jīng) 5 年的發(fā)展，到 Hyperliquid 出現(xiàn)讓這一領(lǐng)域的潛力得到解放，至今為止 Hyperliquid 累計(jì)了超過 3 萬億美元的交易量，而日均交易量也已經(jīng)接近 70 億美元。

隨著 Hyperliquid 的破圈，去中心化交易平臺(tái)已經(jīng)成為了中心化交易平臺(tái)無法忽視的一股勢(shì)力，而增長(zhǎng)逐漸停滯的交易玩家加之被以 Hyperliquid 為首的去中心化交易平臺(tái)的分流。讓中心化交易平臺(tái)急迫尋找下一個(gè)「增長(zhǎng)錨點(diǎn)」，除了拓展穩(wěn)定幣或支付類的「開源」策略，首當(dāng)其沖的便是奪回流入鏈上的合約玩家的「節(jié)流」策略，從 Binance 到 Coinbase，各大中心化交易平臺(tái)開啟融合自己在鏈上的資源。與此同時(shí)，社區(qū)的玩家對(duì)區(qū)塊鏈的態(tài)度從糾結(jié)于「去中心化」到大部人更在乎「無許可」與「資金安全」，去中心化與中心化交易平臺(tái)的邊界正在變得模糊。

在過去幾年，DEX 代表的思想曾是反抗 CEX 權(quán)力壟斷的象征，但隨著時(shí)間推移，DEX 開始逐步借鑒甚至復(fù)制曾經(jīng)「巨龍」們的核心手藝。從交易界面到撮合方式，再到流動(dòng)性設(shè)計(jì)和定價(jià)機(jī)制，DEX 一步步重塑自己，向 CEX 學(xué)習(xí)，甚至走得更遠(yuǎn)。

在 DEX 成長(zhǎng)到能完成 CEX 的各類功能后的當(dāng)下，即使遭遇 CEX 的打壓也無法消去市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展的熱情，他承載的已經(jīng)不僅是「去中心化」，而是金融模式的轉(zhuǎn)變以及其背后承載「資產(chǎn)發(fā)行」模式變化的。

而 CEX 似乎也發(fā)起反擊，除了發(fā)展更多業(yè)務(wù)渠道，也企圖將原本屬于鏈上的流動(dòng)性與自身的體系相綁定，以彌補(bǔ)被 DEX「偷去」日益減少的交易量與用戶數(shù)。

當(dāng)市場(chǎng)充滿多樣性的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)是最具創(chuàng)造力與活力的，不管是 DEX 還是 CEX 之間存在的競(jìng)爭(zhēng)都是市場(chǎng)與「現(xiàn)實(shí)」不斷妥協(xié)的結(jié)果，這場(chǎng)圍繞流動(dòng)性主導(dǎo)權(quán)與用戶注意力展開的「鏈上戰(zhàn)爭(zhēng)」，已經(jīng)遠(yuǎn)超技術(shù)本身。它關(guān)乎交易平臺(tái)如何重構(gòu)自身角色、捕捉新一代用戶的需求、并在去中心化與合規(guī)之間找到新的平衡點(diǎn)。CEX 與 DEX 的界限日益模糊，未來的贏家屬于在「體驗(yàn)、安全、無許可」三者之間走出最優(yōu)路徑的建設(shè)者。

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