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美國(guó)穩(wěn)定幣立法將推動(dòng)金融系統(tǒng)升級(jí)與貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展同頻共振

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美國(guó)穩(wěn)定幣立法將推動(dòng)金融系統(tǒng)升級(jí)與貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展同頻共振

美國(guó)即將出臺(tái)的穩(wěn)定幣立法被視為推動(dòng)金融系統(tǒng)升級(jí)的關(guān)鍵契機(jī)，其發(fā)展軌跡與半個(gè)世紀(jì)前貨幣市場(chǎng)基金（MMFs）的崛起有著驚人的相似性。這一進(jìn)程不僅預(yù)示著金融創(chuàng)新的新篇章，更引發(fā)了對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的深刻反思。

穩(wěn)定幣的興起正當(dāng)時(shí)！即將落地的美國(guó)穩(wěn)定幣立法為金融體系的全面升級(jí)提供了千載難逢的機(jī)遇。對(duì)于研究金融歷史的學(xué)者而言，這一變革與20世紀(jì)70年代貨幣市場(chǎng)基金的誕生歷程如出一轍。當(dāng)時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金作為一種創(chuàng)新的現(xiàn)金管理工具應(yīng)運(yùn)而生，其初衷是為企業(yè)提供更便捷的閑置資金增值方案。

貨幣市場(chǎng)基金的誕生背景頗具時(shí)代特色。20世紀(jì)70年代，美國(guó)銀行被禁止對(duì)支票賬戶(hù)支付利息，企業(yè)也無(wú)法開(kāi)設(shè)儲(chǔ)蓄賬戶(hù)。為了解決這一資金管理難題，企業(yè)不得不通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債、簽訂回購(gòu)協(xié)議、投資商業(yè)票據(jù)或可轉(zhuǎn)讓存單等方式進(jìn)行現(xiàn)金管理。這些傳統(tǒng)方式不僅操作繁瑣，還耗費(fèi)大量時(shí)間精力，給企業(yè)帶來(lái)了極大的不便。正是在這樣的背景下，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)運(yùn)而生。其核心設(shè)計(jì)在于保持每份基金份額的固定價(jià)值，與1美元嚴(yán)格掛鉤。1971年，Reserve Fund, Inc.推出了首個(gè)貨幣市場(chǎng)基金，開(kāi)創(chuàng)了直接投資貨幣市場(chǎng)工具的先河。這一創(chuàng)新最初僅以100萬(wàn)美元的規(guī)模啟動(dòng)，卻迅速點(diǎn)燃了金融市場(chǎng)的熱情。隨后，Dreyfus（現(xiàn)BNYglobal）、Fidelity和Vanguard等投資巨頭紛紛效仿，其中Vanguard在80年代共同基金業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)中，近半功勞歸功于其貨幣市場(chǎng)基金。

歷史往往重演。有趣的是，當(dāng)前反對(duì)穩(wěn)定幣的政策制定者提出的許多擔(dān)憂(yōu)，與半個(gè)世紀(jì)前針對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的批評(píng)如出一轍。這些擔(dān)憂(yōu)主要集中在三個(gè)方面：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管套利和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

美國(guó)穩(wěn)定幣立法將推動(dòng)金融系統(tǒng)升級(jí)與貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展同頻共振

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是首要關(guān)切。貨幣市場(chǎng)基金缺乏存款保險(xiǎn)和最后貸款人支持，容易在市場(chǎng)恐慌時(shí)遭遇擠兌潮，進(jìn)而引發(fā)金融連鎖反應(yīng)。此外，資金從銀行流向貨幣市場(chǎng)基金，可能削弱銀行業(yè)的低成本存款基礎(chǔ)，威脅金融穩(wěn)定性。監(jiān)管套利問(wèn)題同樣突出。貨幣市場(chǎng)基金通過(guò)維持穩(wěn)定的1美元份額價(jià)值，提供了類(lèi)似銀行的服務(wù)，卻未受到同等嚴(yán)格的監(jiān)管。這種監(jiān)管漏洞引發(fā)了關(guān)于金融公平性的質(zhì)疑。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也面臨挑戰(zhàn)。隨著資金從銀行流向貨幣市場(chǎng)基金，美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)的貨幣政策工具（如存款準(zhǔn)備金要求）效力下降，可能削弱政策執(zhí)行效果。

盡管面臨爭(zhēng)議，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展勢(shì)頭不可阻擋。如今，其資產(chǎn)管理規(guī)模已超過(guò)7.2萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超美國(guó)M2貨幣供應(yīng)量（約21.7萬(wàn)億美元，不含貨幣市場(chǎng)基金）?；仡櫄v史，90年代末貨幣市場(chǎng)基金的爆發(fā)式增長(zhǎng)得益于金融自由化浪潮（如《格拉斯-斯蒂格爾法案》廢除）和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步。這些因素共同推動(dòng)了資金加速流入貨幣市場(chǎng)基金。

值得注意的是，圍繞貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管之爭(zhēng)從未停止。美國(guó)證券交易委員會(huì)在2023年通過(guò)了新的改革措施，包括提高流動(dòng)性要求、限制管理者限制贖回的權(quán)力等。這些改革體現(xiàn)了金融監(jiān)管的持續(xù)演進(jìn)。

歷史終將給出答案。Reserve Fund在2008年金融危機(jī)中的結(jié)局令人唏噓。該基金因持有雷曼兄弟債務(wù)證券減記為零，引發(fā)脫錨和大規(guī)模贖回，最終走向終結(jié)。這一案例為今天的穩(wěn)定幣監(jiān)管提供了深刻啟示。

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