SignalPlus 宏觀分析特別版：中美貿(mào)易博弈與全球市場新動向
近期中美貿(mào)易關(guān)系再度升溫，美國持續(xù)與全球展開關(guān)稅邊緣政策的對抗。特朗普近日聲稱已進(jìn)行「超過 200 場」貿(mào)易談判，并透露最近與中國國家主席習(xí)近平進(jìn)行了通話。然而這一說法迅速遭到中國駐華盛頓大使館的駁斥，中方明確表示「中美之間并沒有就關(guān)稅問題進(jìn)行磋商或談判」，并強(qiáng)烈呼吁美方「停止制造混淆」。政治分析人士指出，雖然低層級的溝通可能仍在進(jìn)行，但實(shí)質(zhì)性協(xié)議的達(dá)成前景并不樂觀。當(dāng)前生效中的貿(mào)易禁運(yùn)已顯著拖累了中國上半年的經(jīng)濟(jì)增長，短期內(nèi)中美貿(mào)易談判難以找到明確的解決方案。
市場在缺乏進(jìn)一步利空消息的情況下呈現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢，美股上周創(chuàng)下年內(nèi)第二大單周漲幅。多數(shù)非美元宏觀資產(chǎn)也收復(fù)了自「解放日」以來的大部分跌幅。波動率和信貸利差同步出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，昂貴的尾部對沖陸續(xù)到期，最壞情境（至少目前）尚未發(fā)生。我們預(yù)計，風(fēng)險市場可能繼續(xù)走高至「不合邏輯」的水平，今年下半年才會重新步入更明顯的熊市階段。
隨著各國紛紛切斷彼此供應(yīng)鏈上的依賴，貿(mào)易關(guān)系的破裂正對全球經(jīng)濟(jì)增長造成實(shí)質(zhì)性損害。如果未來幾年美國經(jīng)常帳赤字情況開始逆轉(zhuǎn)，全球投資組合也將重新評估對美元的依賴程度。值得注意的是，從歷史模型推算，目前信貸利差定價所隱含的美國經(jīng)濟(jì)衰退可能性僅有 20% 左右，而小型股的疲弱表現(xiàn)則反映出約 70% 的衰退可能性。美國國債與 SPX 指數(shù)則呈現(xiàn)「五五波」的背離狀態(tài)，不同資產(chǎn)給出了相互矛盾的衰退信號。
目前市場正逐步恢復(fù)正常狀態(tài)，美國國債也迎來了近兩年來最大規(guī)模的四周資金流入。投資者在經(jīng)濟(jì)可能放緩前與通脹壓力持續(xù)降溫之際大舉買入債券。如我們長期讀者所熟知的，對于美債即將崩盤的擔(dān)憂總是被大幅夸大。事實(shí)上，私部門持有的美債規(guī)模在 2024 年持續(xù)增加，有效抵消了官方（中央銀行）減持的影響。非美國投資者持有的水位也依然維持在相對高檔。最新公布的每周官方活動數(shù)據(jù)顯示，目前尚未出現(xiàn)任何大規(guī)模拋售美債的情況。即便市場有所擔(dān)憂，日本的累計購債規(guī)模也依然保持穩(wěn)定。
另一方面，隨著市場風(fēng)險情緒回升，上周二黃金市場出現(xiàn)了逾 14 年來最大單日資金流出，交易商報告指出當(dāng)日凈賣出超過 13 億美元。同樣地，美元指數(shù)在本屆美國總統(tǒng)上任的首 100 天表現(xiàn)疲弱，迎來史上最差開局，兌主要貨幣跌幅超過 10%，表現(xiàn)甚至比 1973 年 Bretton Woods 體系瓦解時還要糟糕。更令人擔(dān)憂的是，即便油價達(dá)到每桶 80 美元，沙特阿拉伯的財政狀況也可能從資金貸款方惡化為借款方，這將使全球最大過剩資本來源之一消失，引發(fā)市場對于未來美國龐大債務(wù)規(guī)模如何持續(xù)獲得資金支持的疑慮。
Bitcoin 成為美元疲弱行情下的主要受益者，4 月份的表現(xiàn)超越了 Nasdaq 指數(shù)與黃金，迎來自 Trump 當(dāng)選后最佳單周表現(xiàn)之一。BTC 作為另類避險資產(chǎn)的敘事持續(xù)增長，從其主導(dǎo)地位自 2023 年以來的穩(wěn)步上升趨勢可見一斑，這反映的是投資敘事的徹底轉(zhuǎn)變，而非單純由市場 FOMO 情緒驅(qū)動的現(xiàn)象。隨著市場風(fēng)險情緒改善，ETF 資金流入也出現(xiàn)復(fù)蘇，連續(xù) 6 個交易日錄得凈流入，價格也突破了 88 k 附近的下行趨勢線。
近期市場上有一個頗為流行的論述，認(rèn)為 BTC 即將因 M2 貨幣供應(yīng)量增加的延遲反應(yīng)而上漲。盡管我們并不完全認(rèn)同此觀點(diǎn)，因為數(shù)據(jù)背后存在更多復(fù)雜細(xì)節(jié)，但我們?nèi)詫?BTC 的中期走勢持樂觀態(tài)度。預(yù)計為應(yīng)對關(guān)稅導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩，貨幣和財政政策將有所放松。與此同時，我們也預(yù)期 FOMO 行為有所回歸，但不一定會出現(xiàn)在 DeFi 原生領(lǐng)域。近期 Cantor、SoftBank 與 Tether 合作的 Bitcoin SPAC 已經(jīng)吸引到大量 TradFi 投資者的關(guān)注。需特別留意，F(xiàn)OMO 情緒更可能由 TradFi 市場回流到加密貨幣市場，而非相反。隨著與加密貨幣掛鉤的產(chǎn)品在傳統(tǒng)交易平臺上日益普及，未來的行情熱潮可能由主流投資者行為所推動。
展望本周，美國與歐洲將公布最新 GDP 數(shù)據(jù)，歐洲地區(qū)也將有其他通脹指標(biāo)出爐，美國非農(nóng)就業(yè)報告則預(yù)定于周五發(fā)布。日本央行預(yù)計將于周四會議上維持利率在 0.5% 不變，而美聯(lián)儲則已進(jìn)入 5 月 7 日會議前的緘默期。在股市方面，本周有超過一半的 Mag-7 成員（Microsoft、Meta、Amazon、Apple）將公布財報，而企業(yè) EPS 預(yù)測已大幅下修。預(yù)計本周市場將把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)財報，忽略與貿(mào)易相關(guān)的噪音。
祝各位交易順利！
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