Hae3 將直接從交易流程帶來的交易費用中提取價值。

作者：Haedal Protocol

編譯：深潮 TechFlow

1. 為什么我們需要LSD？

LSD（Liquid Staking Derivatives，流動性質(zhì)押衍生品）是DeFi市場中最經(jīng)典且基礎(chǔ)的協(xié)議之一。如今，大多數(shù)區(qū)塊鏈依賴質(zhì)押其原生代幣來確保網(wǎng)絡(luò)安全，并通過質(zhì)押獎勵激勵參與者。這種模式與交易費用收益和借貸費用收益共同構(gòu)成了整個加密領(lǐng)域最基本的收益機制之一，也是DeFi的核心組成部分。

然而，單純的代幣質(zhì)押在資本效率上并不高效。這時，Lido引入了一種創(chuàng)新解決方案：流動性質(zhì)押代幣（LST，Liquid Staking Token）。在這一系統(tǒng)中，被質(zhì)押的代幣會被包裝成一種“憑證代幣”，這種代幣可以在DeFi市場中自由流通。本質(zhì)上，它解耦了原生代幣的功能性與金融價值，使兩者得以共存。

這種模式為加密用戶釋放了巨大的潛力。通過在原生鏈上質(zhì)押ETH、SOL或SUI等代幣，用戶不僅可以獲得質(zhì)押獎勵，還能同時獲得1:1等值的LST。這些LST隨后可以用于各種DeFi應(yīng)用場景，例如去中心化交易所（DEX）、借貸平臺、穩(wěn)定幣抵押債倉（CDP）等。這種方式催生了許多“一幣多收益”的策略和復(fù)合策略，吸引了更多的資本和持有者。

圖：LSD讓用戶得以同時獲得質(zhì)押收益和DeFi收益，并以可組合的方式實現(xiàn)兩者兼得

對于每個生態(tài)系統(tǒng)而言，原生代幣是其最獨特且最有價值的資產(chǎn)。如何在確保網(wǎng)絡(luò)安全的同時解鎖由驗證者鎖定的巨大金融價值，對于任何生態(tài)系統(tǒng)來說都至關(guān)重要。

2. Sui生態(tài)中LSD的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)

作為一個相對較新的生態(tài)系統(tǒng)，Sui的LSD發(fā)展歷史尚短。從以下統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，Sui的LST質(zhì)押比例相較于其市值仍然較低，尤其是與ETH和SOL相比。其根本原因在于目前Sui的質(zhì)押年化收益率（APR）較低。

目前，Sui生態(tài)中LST的平均APR約為2.33%，而許多驗證者的直接質(zhì)押APR甚至達(dá)不到這一數(shù)值。相比之下，Lido的APR約為3.1%，而Jito的APR則高達(dá)7.85%。對于Sui原生代幣的持有者來說，這樣的收益不足以激勵他們將代幣從中心化交易所（CEX）轉(zhuǎn)移到Sui的鏈上環(huán)境中。

在公鏈之間的激烈競爭中，鏈上流動性至關(guān)重要。從ETH和SOL的成功經(jīng)驗中可以看到，高收益、低風(fēng)險的LST，以及與之對應(yīng)的各種DeFi場景，是任何生態(tài)系統(tǒng)DeFi繁榮的必要前提。因此，我們強調(diào)，任何LSD協(xié)議的當(dāng)務(wù)之急都是提升Sui生態(tài)中LST的APR水平。

3. LSD產(chǎn)品策略的演變

為了提高APR，LSD協(xié)議應(yīng)同時考慮降低成本和增加收入。

降低成本是一個直接的策略。我們需要學(xué)會成為“聰明的質(zhì)押者”，選擇最具成本效益的驗證者，即那些收益率最高的驗證者。這主要取決于兩個因素：驗證者的APR和其收取的傭金比例?；A(chǔ)APR通常由這兩個動態(tài)因素決定。

目前，Sui上的大多數(shù)LST是基于驗證者的，這意味著每個LST代幣都與特定的驗證者綁定。雖然這本身并沒有問題，但卻無法保證該驗證者的APR是最高的。此外，大多數(shù)驗證者收取4%-8%的傭金，這進一步降低了LST的最終APR。

Haedal協(xié)議則提供了動態(tài)驗證者選擇功能。它會持續(xù)監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)上所有驗證者的狀態(tài)，并在質(zhì)押過程中選擇凈APR最高的驗證者（這些驗證者通常收取0%-2%的傭金）。同樣，在用戶解除質(zhì)押時，Haedal會選擇APR最低的驗證者進行提取。這種動態(tài)方法確保了haSUI始終在整個生態(tài)系統(tǒng)中保持最高的原生APR。

雖然降低成本可以幫助我們在系統(tǒng)約束下實現(xiàn)更高的APR，但它無法突破經(jīng)濟模型的發(fā)行限制。另一方面，增加收入意味著為這一協(xié)議發(fā)現(xiàn)其他收入來源，特別是通過DeFi生態(tài)系統(tǒng)。

我們之前提到，加密世界中幾乎只有三種穩(wěn)定且可持續(xù)的收入來源：質(zhì)押、借貸和交易。LSD協(xié)議天然適合利用交易來提高收入。例如，Solana上的知名LSD項目Jito選擇通過MEV（最大可提取價值）優(yōu)化交易收入。

鏈上交易成本很高。用戶在每筆交易中都面臨滑點、交易費和燃?xì)赓M。MEV服務(wù)（例如Jito提供的服務(wù)）從用戶滑點中獲取利潤。Jito為Solana驗證者提供了高效的MEV基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化交易順序以捕捉MEV機會，并分配由此產(chǎn)生的利潤。

圖：三明治攻擊嚴(yán)重影響交易體驗和結(jié)果

然而，我們認(rèn)為MEV是DeFi不成熟的產(chǎn)物。如果沉迷于MEV并將其視為固定交易成本，可能會導(dǎo)致鏈上交易成本比中心化交易所高出十倍甚至百倍，從而難以與中心化產(chǎn)品競爭。此外，MEV引發(fā)的滑點成本是用戶不愿承擔(dān)或接受的。

鑒于最近社區(qū)和開發(fā)者關(guān)于Sui上MEV的討論，很明顯，焦點正在轉(zhuǎn)向反MEV。我們完全同意這種觀點，并將MEV視為整個生態(tài)系統(tǒng)的一種挑戰(zhàn)，而不是解決方案。因此，我們提出了一種新解決方案：直接從交易流程帶來的交易費用中提取價值。我們稱這個產(chǎn)品為Hae3。

4. Hae3：從生態(tài)交易流中提取價值

近年來，Sui鏈上的交易量快速增長。根據(jù)Defilama的數(shù)據(jù)，自2024年第四季度以來，Sui的DEX交易量已遠(yuǎn)超Polygon、Tron和Avalanche等老牌主流生態(tài)系統(tǒng)。

致謝：http://iy168.cn/Torero_Romero

這一交易量的激增意味著可觀的手續(xù)費收入，而這是一種更健康、更可持續(xù)的盈利方式。我們認(rèn)為，這才是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲恼嬲?ldquo;紅利”。

目前，Sui上的大部分交易是通過聚合器發(fā)起的（大多數(shù)生態(tài)系統(tǒng)亦是如此）。用戶發(fā)起交易后，各種AMM DEX（如Cetus）和CLOB DEX（如Deepbook）會根據(jù)資金池或訂單狀態(tài)提供報價。路由系統(tǒng)計算最佳路徑并完成交易。

在這一背景下，如何捕獲交易流并從中提取利潤？Haedal提出了兩種策略：

4.1 Haedal Market Maker (HMM)：基于預(yù)言機的市場做市算法

在之前的文章中，我們介紹了 Haedal Market Maker (HMM)。其核心理念是，目前市值排名前200的主流市場資產(chǎn)的定價仍然由中心化交易所（CEX）主導(dǎo)，而去中心化交易所（DEX）的資金池價格通常滯后于最新市場價格。在價格聚合和交易路由的過程中，利用結(jié)合多數(shù)據(jù)源生成公平市場價格的預(yù)言機定價，可以讓我們在報價中獲得競爭優(yōu)勢。

基于這一方法，我們開發(fā)了 HMM，一種基于預(yù)言機的市場做市算法，并將其集成到聚合器中。HMM具有以下三大核心功能：

1. 基于預(yù)言機定價提供集中流動性：與其他根據(jù)資金池狀態(tài)決定價格的DEX不同，HMM的價格始終基于預(yù)言機定價。預(yù)言機以高頻率（每0.25秒）提供價格更新，確保聚合器中的流動性始終與“公平市場價格”保持一致。

2. 自動再平衡與做市：HMM的流動性會根據(jù)資產(chǎn)的狀態(tài)自動再平衡，通過捕捉市場波動，利用“低買高賣”的策略，有可能將無常損失（impermanent loss）轉(zhuǎn)化為“無常收益”（impermanent profit）。

3. 反MEV：HMM天然能夠防御MEV（最大可提取價值）攻擊，確保交易利潤不會因搶跑（front-running）或三明治攻擊（sandwich attacks）而被侵蝕。

經(jīng)過兩個月的測試版運行，HMM在聚合器中已捕獲了約10-15%的DEX總交易量，而其總鎖倉量（TVL）僅約為85萬美元。這一表現(xiàn)顯著提升了haSUI的APR，目前已穩(wěn)定在3.5%，遠(yuǎn)超Sui生態(tài)中的其他LST。值得一提的是，HMM為haSUI額外貢獻(xiàn)了0.92%的APR增長。

4.2 haeVault：讓普通用戶像CEX市場做市商一樣參與流動性提供

當(dāng)前DEX產(chǎn)品的一個主要問題是，普通用戶成為流動性提供者（LP）的門檻過高。在主流的CLAMM算法（目前Sui上最常用的AMM算法）中，如果用戶想為SUI-USDC資金池提供流動性，他們需要處理以下復(fù)雜事項：

• 決定價格區(qū)間：用戶需要對價格范圍進行主觀判斷。

• 調(diào)整流動性：根據(jù)設(shè)定的價格范圍動態(tài)調(diào)整流動性。

• 監(jiān)控頭寸狀態(tài)：持續(xù)關(guān)注自己的流動性是否“超出區(qū)間”。

• 決定是否再平衡：判斷是否需要對頭寸進行再平衡操作。

對于大多數(shù)用戶而言，這一整套流程既不自然也效率低下，極大地提高了參與門檻。由于對無常損失（impermanent loss）和錯誤決策的擔(dān)憂，大多數(shù)普通用戶不愿將大量資金投入DEX以賺取高收益，或者僅選擇在極為保守的價格區(qū)間內(nèi)提供流動性，但這往往會顯著降低他們的收益表現(xiàn)。參考來看，Sui上SUI-USDC資金池的平均APR約為150%，而全區(qū)間或超寬區(qū)間的流動性提供者可能只能獲得10%-20%的APR。有些用戶甚至對低或零無常損失風(fēng)險有更執(zhí)著的追求，因此他們傾向于選擇借貸或質(zhì)押，這些方式的APR通常只有個位數(shù)。

那么，誰在賺取這些DEX市場的高收益呢？答案是那些專業(yè)的鏈上LP。通過模擬CEX的市場做市策略，專業(yè)LP通常會在超窄區(qū)間內(nèi)提供流動性，并通過自建的監(jiān)控機器人和程序執(zhí)行再平衡和資金對沖操作。長期以來，他們一直在賺取普通用戶難以企及的超高回報。

有沒有一種方法可以讓普通用戶也能輕松參與流動性提供，并享受類似專業(yè)市場做市商的策略呢？這正是haeVault的使命所在。

haeVault基于AMM DEX之上，構(gòu)建了一個自動化的流動性管理層。它能夠根據(jù)代幣價格波動自動調(diào)整流動性，并基于關(guān)鍵指標(biāo)對頭寸進行再平衡。haeVault模擬了CEX市場做市商的專業(yè)策略，但專為DEX LP用戶設(shè)計。CEX市場做市商通過“低買高賣”獲利，而haeVault則通過其在DEX上的主動流動性不斷賺取交易手續(xù)費收入。

haeVault的核心功能：

1. 操作簡便：用戶只需一鍵存入任意資產(chǎn)，即可參與。

2. 透明化：用戶可以清晰地查看自己的盈虧（PnL）。

3. 全自動管理：除了存取款操作外，用戶無需進行其他操作。

4. 高收益：借助專業(yè)策略，與其他LP相比，用戶將獲得更具競爭力的收益。

與HMM不同，haeVault將直接向所有用戶開放，其設(shè)計天然適合吸引大量資本。當(dāng)haeVault積累足夠的TVL后，便有潛力捕獲主流資產(chǎn)在DEX上的大量手續(xù)費收入。

目前，我們計劃在幾周內(nèi)推出haeVault的Alpha版本，敬請期待。

4.3 haeDAO：社區(qū)與協(xié)議控制的流動性

HMM和haeVault將深度整合現(xiàn)有的聚合器和DEX系統(tǒng)，為Sui上的交易提供更好的流動性深度并減少滑點。隨著這兩款產(chǎn)品TVL的持續(xù)增長，我們有信心Haedal將捕獲Sui生態(tài)中大量的交易手續(xù)費收入。

利潤分配機制：

• 50%：用于提升Haedal LSTs的APR。

• 10%：分配給團隊，以確保協(xié)議的長期可持續(xù)發(fā)展。

• 40%：分配至Haedal國庫，作為協(xié)議自有流動性（POL）。

在初期，國庫資金將被重新投資到Haedal的產(chǎn)品中以擴大流動性。隨著產(chǎn)品的成熟，我們將引入HaeDAO來管理國庫，為Haedal的代幣和社區(qū)賦能。

Haedal代幣（HAEDAL）將可以通過鎖定為veHAEDAL（名稱暫定），以獲取在haeDAO中的所有權(quán)益。這些權(quán)益包括：

– 對 Haedal 金庫的管理：決定金庫的資產(chǎn)比例、不同產(chǎn)品模塊或不同協(xié)議間的流動性分配、獎勵分配方式等。

– 提升 haeVault 收益：用戶在 haeVault 中的權(quán)重可以被提升以享受更高的年化收益率。

– 提案和投票：協(xié)議的一些重大決策將通過 DAO 投票進行，例如關(guān)鍵產(chǎn)品方向、金庫使用等。

我們計劃在第二季度推出HaeDAO，這將成為Hae3產(chǎn)品組合的最后一塊拼圖。Hae3將為Haedal LSTs提供完美的輔助產(chǎn)品，包含兩款強大的收益提升產(chǎn)品、不斷增長的國庫以及成熟的DAO社區(qū)。我們相信，Hae3經(jīng)濟體系將生成一個可持續(xù)且不斷擴大的國庫，這將推動Haedal生態(tài)在Sui生態(tài)快速擴張的背景下，實現(xiàn)長期的可持續(xù)發(fā)展與增長。

5. 多說幾句

Haedal即將支持Walrus的LST（即haWAL），該產(chǎn)品將在Walrus的TGE（代幣生成事件）后上線。智能合約開發(fā)已完成，目前正在進行第三方審計。haWAL也將被整合到Hae3的賦能體系中，為用戶提供豐厚的質(zhì)押和收益機會。

正如我們相信Sui一樣，我們也相信Walrus將成為Web3領(lǐng)域的重要參與者，重塑去中心化存儲，并成為下一代dApp構(gòu)建的重要基礎(chǔ)設(shè)施。Haedal已準(zhǔn)備好與Walrus攜手共贏。

6. 最后的思考

當(dāng)前haSUI的3.5% APR僅是Haedal的起點。正如Jito在其質(zhì)押主頁中所說：“質(zhì)押時將收益提升至15%。”我們對Jito這樣的先驅(qū)者深表敬意。Haedal將把這一愿景帶到Sui生態(tài)，并做得更好。 讓我們一起Haedal吧！

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