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Strategy 210億新融資方案解析 比特幣購買策略將重啟

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Strategy 210億新融資方案解析 比特幣購買策略將重啟

Strategy 啟動「買買買」模式？深度解析新融資方案

近日 Strategy（前稱 MicroStrategy）正式向美國證券交易委員會提交文件，計劃發(fā)行最高 210 億美元的 8% 系列 A 永續(xù)優(yōu)先股。這一舉措迅速引發(fā)市場高度關注，不僅因其涉及大規(guī)模資金籌集，更可能對 Strategy 的比特幣購買策略產(chǎn)生深遠影響。據(jù)官方文件披露，這些優(yōu)先股每股面值 100 美元，年化利率為 8%，每季度支付股息，支付形式可為現(xiàn)金、普通股或兩者結合。此外，優(yōu)先股可按 10:1 的比例轉換為普通股，即每 10 股優(yōu)先股可轉換為 1 股普通股。此次優(yōu)先股發(fā)行將采用「市場發(fā)行計劃」模式，即公司可直接在市場上出售優(yōu)先股，類似于普通股的 ATM 發(fā)行。這意味著 Strategy 現(xiàn)已同時擁有普通股和優(yōu)先股的 ATM 融資渠道。那么這次優(yōu)先股的發(fā)行與以往有何不同？這一創(chuàng)新的融資方式是否會為比特幣市場帶來新的變數(shù)？本文將對此做出全面深入解讀。

Strategy 融資方式的演變歷程

在分析 Strategy 最新的融資方式之前，有必要簡單回顧其過往購買比特幣的融資路徑。早期階段，Strategy 作為一家軟件公司，主要使用賬面上的閑置現(xiàn)金購入比特幣。這個階段的最初三筆投資買入了 40,700 枚比特幣。隨著公司對比特幣投入的持續(xù)加大，他們開始利用可轉換優(yōu)先債券（可轉債）進行融資。可轉債允許投資者在特定條件下將債券轉換為公司股票，既提供了下行保護（債券到期可收回本金和利息），也提供了股價上漲的潛在收益。通過這種方式，公司成功買入了 119,481 枚比特幣。除了可轉債，Strategy 還曾發(fā)行優(yōu)先擔保債券，這是一種有抵押的債務工具，比可轉債風險更低，但收益模式更固定。利用該模式融資，公司買入了 13,005 枚比特幣。隨著 MSTR 股價的持續(xù)上漲，從 2021 年開始，公司更多地采用市價股票發(fā)行（ATM）方式進行融資。ATM 是一種在美國廣泛使用的融資方式，這允許上市公司在公開市場上以當前市場價格直接發(fā)行新股，以籌集資金。而在今年的 2 月 20 日，Strategy 發(fā)行了 20 億美元的可轉化優(yōu)先票據(jù)，這種融資方式所需的審查過程比以往更復雜也更耗時，因此當時市場推測 Strategy 購買 BTC 的速度將有所減慢。但此次提交審核的 210 億美元永續(xù)優(yōu)先股又重新讓市場對 Strategy 回到「買買買」模式的期待值拉滿。

Strategy 210億新融資方案解析 比特幣購買策略將重啟

永續(xù)優(yōu)先股的獨特之處

與以往的融資方式相比，Strategy 此次申請的永續(xù)優(yōu)先股在結構上有顯著不同。過去，公司主要依靠債務融資和股票增發(fā)來獲取資金，而這次的優(yōu)先股發(fā)行，則在傳統(tǒng)股權融資與債務融資之間找到了一種新的平衡。優(yōu)先股與普通股最大的區(qū)別在于，它既不完全依賴公司業(yè)績，也無固定到期日和還本要求。它更像是一種「介于兩者之間」的金融工具，持有人可以定期獲得固定的股息收益，同時在特定條件下轉換為普通股。對于 Strategy 而言，這意味著它可以通過增發(fā)優(yōu)先股持續(xù)籌集資金，而無需承擔傳統(tǒng)債務融資的到期償還壓力。相比于此前發(fā)行的可轉債和優(yōu)先擔保債券，這種融資方式提供了更大的靈活性，也降低了短期財務負擔。當然，這一模式并非沒有代價。優(yōu)先股的年化利率設定為 8%，相比 Strategy 過去發(fā)行的 0%-0.75% 的可轉債以及 6.125% 的優(yōu)先擔保債券，融資成本顯然更高。市場對此的核心疑問在于，公司如何支付這筆不小的股息成本。分析師推測，Strategy 可能通過 ATM 增發(fā)普通股彌補資金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。這種模式雖然讓公司能夠短時間內籌集大量資金，但也可能帶來普通股股東權益被稀釋的問題。

比特幣市場的新變數(shù)

若 Strategy 的永續(xù)優(yōu)先股獲批，無疑將會為比特幣市場帶來新的動力。簡單來說，這種優(yōu)先股相當于公司找了一種更靈活、更持久的方式來融資，而這些錢最終會用于買入比特幣。相比過去發(fā)行債券或直接賣股票籌錢，永續(xù)優(yōu)先股沒有固定的到期日，公司可以一直用它來融資，不需要像還債一樣定期歸還本金。同時，由于這次的優(yōu)先股采用了類似普通股增發(fā)的模式，Strategy 可以隨時根據(jù)市場情況出售優(yōu)先股籌集資金，而不需要像債券融資那樣等待審批或尋找特定投資人。這意味著，Strategy 未來買比特幣的速度可能會顯著加快，甚至可以更加穩(wěn)定地持續(xù)買入。但在目前這樣低迷的行情下，啟動這樣一個較為激進的融資方式是否合適？高盛高級分析師 James Carter 表示，「Strategy 的 210 億美元優(yōu)先股發(fā)行計劃顯示了塞勒對比特幣的極度樂觀，但在當前市場低迷環(huán)境下，如此高杠桿操作可能加劇波動風險?！够ㄆ旒瘓F的金融科技研究員 Michael Evans 則認為，「在加密貨幣市場整體承壓的背景下，Strategy 的選擇顯示了其對未來趨勢的判斷。若市場回暖，其回報可能驚人，但當前需關注資金流動及市場情緒變化?！褂捎谟览m(xù)優(yōu)先股融資結構復雜，SEC 審批可能耗時數(shù)月。

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