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Bitwise CIO 備忘錄：比特幣短期折扣是低價入市機會，我從未如此樂觀

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數(shù)據(jù)顯示，在劇烈回調(diào)后的一年內(nèi)，比特幣的平均漲幅高達 190%，遠超其他資產(chǎn)。

作者：Matt Hougan，BItwise CIO

編譯：深潮Techflow

為什么比特幣在市場危機時的表現(xiàn)如此特殊

對于比特幣持有者來說，最令人沮喪的事情之一，是它在市場危機時的表現(xiàn)往往與預期背道而馳。

雖然比特幣經(jīng)常被視為一種對沖風險的資產(chǎn)，但當市場出現(xiàn)劇烈波動時，比特幣卻往往在短期內(nèi)出現(xiàn)下跌。

最近的一次例子發(fā)生在上周。當時，由于市場對關稅問題的擔憂加劇，股票市場和比特幣都遭遇了大幅拋售。

我的同事 Juan Leon 針對這一現(xiàn)象撰寫了進行了深入分析。他研究了過去十年間標普 500 指數(shù)單日跌幅超過 2% 的所有情況，發(fā)現(xiàn)比特幣在這些市場回調(diào)中平均下跌了2.6%，跌幅甚至超過了股市。

盡管這一發(fā)現(xiàn)可能令人失望，但 Juan 的研究還揭示了一個重要的事實：如果投資者在回調(diào)時堅持持有，甚至逢低買入，最終的收益可能非?？捎^。數(shù)據(jù)顯示，在這些劇烈回調(diào)后的一年內(nèi)，比特幣的平均漲幅高達 190%，遠超其他資產(chǎn)。

我將這種現(xiàn)象稱為“先跌后漲 (Dip Then Rip)”。從歷史數(shù)據(jù)來看，這是加密貨幣市場中最穩(wěn)定的模式之一。

在本周的分析中，我將進一步探討這一現(xiàn)象背后的深層原因。

華爾街的資產(chǎn)估值邏輯

華爾街的資產(chǎn)評估方法幾乎完全基于“凈現(xiàn)值 (Net Present Value)”的概念。

簡單來說，凈現(xiàn)值是通過預測資產(chǎn)未來的表現(xiàn)，折算出它在今天的價值。

其中最常見的方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流分析 (Discounted Cashflow Analysis, DCA)。假設某家公司未來 20 年每年能盈利 1 美元，那么今天它的價值顯然不會是 20 美元。因為投資者需要考慮時間成本和風險，未來的收益需要“折現(xiàn)”到今天的價值。

折現(xiàn)現(xiàn)金流分析的核心在于“折現(xiàn)率”的確定。分析師通常以短期美國國債利率（即“無風險利率”）為基礎，再根據(jù)股票或市場的不確定性進行調(diào)整。例如，如果無風險利率為 4.37%，那么對于低風險資產(chǎn)，折現(xiàn)率可能為 5%；而高風險資產(chǎn)的折現(xiàn)率則可能達到 10%、20%甚至更高。

折現(xiàn)計算會受到多年復利效應的影響，因此折現(xiàn)率的微小變化可能會顯著影響資產(chǎn)的當前估值（凈現(xiàn)值）。以我們剛才提到的 20 美元公司為例：如果它的折現(xiàn)率從 5% 提高到 10%，其當前價值可能會從 12.46 美元降至 8.51 美元。

因此，風險越高，折現(xiàn)率越大，資產(chǎn)的當前估值就越低。

折現(xiàn)現(xiàn)金流分析如何適用于比特幣

盡管比特幣不像傳統(tǒng)資產(chǎn)那樣擁有現(xiàn)金流，但類似的估值邏輯依然適用。

以 Bitwise 的預測為例，我們認為比特幣到 2029 年的價值將達到 100 萬美元。那么，比特幣在今天的合理價值是多少？

這取決于折現(xiàn)因子，即對比特幣風險的評估。如果折現(xiàn)率為每年 50%，比特幣的凈現(xiàn)值約為 218,604 美元；而如果折現(xiàn)率提高到 75%，凈現(xiàn)值將降至 122,633 美元。

因此，比特幣的凈現(xiàn)值主要受兩個關鍵因素影響：1）長期價格目標的預期（例如，到 2029 年為 100 萬美元）；2）市場對其風險的評估（折現(xiàn)率）。

理解市場對關稅問題的反應

利用上述框架，我們可以分析關稅問題對比特幣市場的影響。

經(jīng)濟不確定性相關的新聞對比特幣的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。加密領域最具洞察力的公司之一NYDIG在分析最近與關稅相關的拋售時提到：

“關稅戰(zhàn)爭與比特幣有什么關系？幾乎沒有，除了比特幣是一種高度流動性、全球可用且全天候交易的資產(chǎn)。如果有任何關系，那就是比特幣可能會從這種全球熵增——也就是由政府政策引發(fā)的政治和經(jīng)濟混亂中獲益。”

從中可以提煉出兩點：

  1. 短期來看，關稅問題會增加市場的不確定性，對比特幣及其他高流動性資產(chǎn)構成壓力，從而提高比特幣的折現(xiàn)率。

  2. 長期來看，比特幣作為對沖政治和經(jīng)濟風險的工具，其長期價值目標可能因此提高。

讓我們將這一邏輯代入折現(xiàn)模型。假設關稅的影響通過增加經(jīng)濟不確定性，使比特幣的長期價格目標從 100 萬美元提升至 110 萬美元，但同時折現(xiàn)率從 75% 提高到 85%。計算結果顯示，這將導致比特幣的凈現(xiàn)值從 122,633 美元下降到 109,521 美元，即使我們對 2029 年的價格目標提升了 10%。盡管我們對比特幣的長期預期更樂觀，但其短期價格卻下跌了。

這就解釋了市場的回調(diào)現(xiàn)象。然而，隨著市場情緒逐漸穩(wěn)定，折現(xiàn)因子從 85% 恢復到 75%，比特幣的價格不僅會反彈，還可能進一步上漲。這就是“先跌后漲”的邏輯。

對長期投資者的意義

需要強調(diào)的是，這并不代表市場中的每個投資者都在實際計算這些數(shù)學關系。事實上，是市場的“看不見的手”在通過這些邏輯，逐步調(diào)整價格目標。

對于長期投資者而言，理解這一點尤為重要，因為它能幫助你專注于長期回報，而非短期波動。

事實上，對長期投資者而言，這些折現(xiàn)因子帶來的比特幣短期折扣實際上是一個低價入市的好機會。我從未對比特幣的未來如此樂觀。

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