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穩(wěn)定幣去中心化困境：當(dāng)前加密市場(chǎng)衰落解析

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穩(wěn)定幣去中心化困境：當(dāng)前加密市場(chǎng)衰落解析

穩(wěn)定幣在加密貨幣領(lǐng)域中獨(dú)樹(shù)一幟，除了投機(jī)之外，它是少數(shù)幾個(gè)擁有明確產(chǎn)品市場(chǎng)契合（PMF）的產(chǎn)品。本文由Chilla撰寫(xiě)，Block unicorn編譯，深入探討穩(wěn)定幣的現(xiàn)狀與未來(lái)。

穩(wěn)定幣備受矚目，這并非空穴來(lái)風(fēng)。它不僅是加密貨幣市場(chǎng)中少數(shù)幾個(gè)具備明確產(chǎn)品市場(chǎng)契合（PMF）的產(chǎn)品，而且未來(lái)五年內(nèi)預(yù)計(jì)將有數(shù)萬(wàn)億穩(wěn)定幣涌入傳統(tǒng)金融（TradFi）市場(chǎng)。然而，閃光的不一定是金子，穩(wěn)定幣領(lǐng)域同樣存在挑戰(zhàn)。

最初，穩(wěn)定幣的三難困境基于三個(gè)關(guān)鍵概念：價(jià)格穩(wěn)定性、去中心化和資本效率。價(jià)格穩(wěn)定性要求穩(wěn)定幣保持穩(wěn)定的價(jià)值，通常與美元掛鉤；去中心化意味著沒(méi)有單一實(shí)體控制，帶來(lái)抗審查和無(wú)需信任的特性；資本效率則要求無(wú)需過(guò)多抵押品即可維持掛鉤。然而，經(jīng)過(guò)多次實(shí)驗(yàn)，可擴(kuò)展性仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)，這些概念正在不斷發(fā)展以適應(yīng)這些挑戰(zhàn)。

上圖取自近年來(lái)最主要的穩(wěn)定幣項(xiàng)目之一，它超越穩(wěn)定幣范疇，發(fā)展成為更多產(chǎn)品的戰(zhàn)略。價(jià)格穩(wěn)定性保持不變，資本效率等同于可擴(kuò)展性，但去中心化被改為抗審查性?？箤彶槭羌用茇泿诺幕咎匦?，但與去中心化相比，它只是一個(gè)子類別。最新的穩(wěn)定幣（除了Liquity及其分叉，以及其他少數(shù)例子）具有一定的中心化特性，即使這些項(xiàng)目利用去中心化交易所（DEX），仍然有一個(gè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理策略，尋求收益并將其重新分配給持有者。

真正去中心化的嘗試已經(jīng)受挫。2020年3月12日，由于新冠疫情，市場(chǎng)暴跌，DAI遭遇重創(chuàng)。從那時(shí)起，儲(chǔ)備主要轉(zhuǎn)移到USDC，承認(rèn)了去中心化在Circle和Tether面前的失敗。算法穩(wěn)定幣和rebase穩(wěn)定幣的嘗試也未能取得預(yù)期成果。立法進(jìn)一步惡化了局面，機(jī)構(gòu)穩(wěn)定幣的興起削弱了實(shí)驗(yàn)性。然而，Liquity因其合約的不可變性和使用以太坊作為抵押而脫穎而出，但可擴(kuò)展性有所欠缺。最近推出的V2增強(qiáng)了掛鉤安全性，并在鑄造新穩(wěn)定幣BOLD時(shí)提供更好的利率靈活性。

Liquity的增長(zhǎng)受到一些因素限制，如資本效率更高但無(wú)收益的USDT和USDC，以及提供內(nèi)在收益的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。主要問(wèn)題可能是缺乏大規(guī)模的分配模型，與早期以太坊社區(qū)密切相關(guān)，較少關(guān)注在DEX上的擴(kuò)散等用例。盡管總鎖定價(jià)值（TVL）有限，Liquity是分叉項(xiàng)目中持有最多TVL的項(xiàng)目之一，V1和V2總計(jì)達(dá)到3.7億美元。

《Genius法案》將給美國(guó)穩(wěn)定幣帶來(lái)更多穩(wěn)定性和認(rèn)可度，但只關(guān)注由獲得許可和監(jiān)管的實(shí)體發(fā)行的傳統(tǒng)、法定支持的穩(wěn)定幣。去中心化、加密抵押或算法穩(wěn)定幣要么落入監(jiān)管灰色地帶，要么被排除在外。

穩(wěn)定幣是挖掘金礦的鏟子。有些項(xiàng)目主要面向機(jī)構(gòu)，如貝萊德的BUIDL和World Liberty Financial的USD1，旨在拓展傳統(tǒng)金融（TradFi）領(lǐng)域；有些來(lái)自Web2.0，如PayPal的PYUSD，旨在通過(guò)深入原生加密貨幣用戶來(lái)擴(kuò)大其總潛在市場(chǎng)（TOMA），但由于缺乏在新領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，它們面臨著可擴(kuò)展性的問(wèn)題。還有一些項(xiàng)目主要關(guān)注底層策略，如RWA（如Ondo的USDY和Usual的USDO），旨在根據(jù)現(xiàn)實(shí)世界價(jià)值實(shí)現(xiàn)可持續(xù)回報(bào)，以及Delta-Neutral策略（如Ethena的USDe和Resolv的USR），專注于為持有人創(chuàng)造收益。

所有這些項(xiàng)目都有一個(gè)共同點(diǎn)：中心化。即使是專注于去中心化金融（DeFi）的項(xiàng)目，如Delta-Neutral策略，也是由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)管理。新興生態(tài)系統(tǒng)（如MegaETH和HyperEVM）也帶來(lái)了新的希望，如CapMoney通過(guò)Eigen Layer提供經(jīng)濟(jì)安全性逐步實(shí)現(xiàn)去中心化。Liquity的分叉項(xiàng)目Felix Protocol正在經(jīng)歷顯著增長(zhǎng)，并在該鏈的原生穩(wěn)定幣中確立了自己的地位。

中心化本身并非負(fù)面，它更簡(jiǎn)單、更可控、更具擴(kuò)展性，并且更適應(yīng)立法。然而，這不符合加密貨幣的原始精神。什么能保證一個(gè)穩(wěn)定幣真正具有抗審查性？它不僅僅是鏈上的美元，而是一個(gè)真正的用戶資產(chǎn)？沒(méi)有一個(gè)中心化的穩(wěn)定幣能做出這樣的承諾。

盡管新興的替代方案很有吸引力，我們也不應(yīng)忘記最初的穩(wěn)定幣三難困境：價(jià)格穩(wěn)定性、去中心化和資本效率。歡迎加入微想AIidea2003官方社群Telegram訂閱群：http://iy168.cn/idea2003Daily Twitter官方賬號(hào)：http://iy168.cn/idea2003Post Twitter英文賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockFlow_News

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