在華爾街掀起波瀾的最新造富神話中，穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商Circle的上市，猶如一場精心策劃的”勝利大逃亡”與”資本狂想曲”的交響。故事的一側(cè)，是Circle的創(chuàng)始人、高管及早期投資者在IPO時(shí)果斷套現(xiàn)近6億美元，卻也因此與后續(xù)股價(jià)暴漲帶來的42億美元”紙上富貴”失之交臂。故事的另一面，則是華爾街對這位”加密世界顛覆者”展現(xiàn)出的空前熱情——股價(jià)從31美元的發(fā)行價(jià)一路飆升，一度觸及近300美元的云端，短短一個(gè)月內(nèi)漲幅接近10倍，成為今年最耀眼的IPO明星。眾多分析師更是毫不吝嗇地給出”買入”評級，預(yù)言其將在價(jià)值數(shù)萬億美元的穩(wěn)定幣市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。這種冰火兩重天的景象，不禁引發(fā)投資者深思：這群最了解公司的內(nèi)部人士，究竟是基于怎樣的遠(yuǎn)見或擔(dān)憂，選擇了這場”不完美”的完美退出？而狂熱的公開市場投資者，又在這家公司的未來中看到了怎樣的星辰大海？

一位長期跟蹤金融科技領(lǐng)域的資深分析師向騰訊新聞表示，盡管內(nèi)部人士在IPO時(shí)大舉減持，但這屬于常規(guī)操作，他依然堅(jiān)信穩(wěn)定幣擁有廣闊的長期發(fā)展空間。無論是監(jiān)管環(huán)境還是行業(yè)生態(tài)，穩(wěn)定幣的發(fā)展才剛剛起步。要理解Circle的內(nèi)部決策，首先需要探究這家公司的基因密碼。成立于2013年的Circle，其創(chuàng)始人Jeremy Allaire和Sean Neville的初衷，遠(yuǎn)不止于創(chuàng)造一種新型數(shù)字貨幣。他們的宏偉愿景記載在招股書的”創(chuàng)始人信函”中：”構(gòu)建一個(gè)全新的全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)”，一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值流轉(zhuǎn)體系，讓財(cái)富像信息一樣實(shí)現(xiàn)自由、無摩擦的流動(dòng)。

Circle的發(fā)展歷程并非坦途。最初嘗試過類似Venmo的點(diǎn)對點(diǎn)支付應(yīng)用Circle Pay，也曾涉足加密貨幣交易所業(yè)務(wù)，但最終都進(jìn)行了戰(zhàn)略收縮。真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年，Circle與加密巨頭Coinbase聯(lián)手創(chuàng)立Centre聯(lián)盟，并推出了旗艦產(chǎn)品——美元穩(wěn)定幣USDC。USDC的設(shè)計(jì)精準(zhǔn)地切中了加密世界的痛點(diǎn)：它提供了一個(gè)與美元1:1掛鉤、受監(jiān)管且儲備透明的價(jià)值錨點(diǎn)。Circle從一開始就堅(jiān)持”監(jiān)管優(yōu)先”策略，主動(dòng)獲取了紐約州頒發(fā)的首個(gè)BitLicense，并在全球多個(gè)主要金融中心獲得合規(guī)許可。這種對合規(guī)的執(zhí)著，讓USDC在魚龍混雜的穩(wěn)定幣市場中脫穎而出，贏得了機(jī)構(gòu)和主流金融世界的信任。正如招股書中所強(qiáng)調(diào)的，Circle致力于”通過正門走進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者的大門”。

如今，USDC已成長為全球第二大穩(wěn)定幣，流通量超過600億美元，并在20個(gè)區(qū)塊鏈上原生運(yùn)行，成為Circle龐大商業(yè)帝國的基石。 Circle的商業(yè)模式，遠(yuǎn)比”發(fā)行穩(wěn)定幣”要復(fù)雜和深遠(yuǎn)得多。概括而言，它是一個(gè)以USDC為核心，逐步構(gòu)建的多層次、網(wǎng)絡(luò)化金融服務(wù)平臺，其戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)可被理解為”一體兩翼”：核心業(yè)務(wù)（一體）基于USDC儲備金的利息收入模式。這是公司目前最主要、最成熟的利潤引擎。根據(jù)Circle招股書數(shù)據(jù)，2022至2024年間，儲備金收入占公司總收入的比例高達(dá)95%以上。其運(yùn)作機(jī)制是：機(jī)構(gòu)客戶鑄造USDC時(shí)，必須存入等額美元，這些美元形成了龐大的USDC儲備池。Circle將這個(gè)儲備池投資于高度流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，主要是貝萊德管理的”Circle Reserve Fund”政府貨幣市場基金，以及存放在全球系統(tǒng)重要性銀行的現(xiàn)金。從這些儲備資產(chǎn)中賺取的利息和股息，構(gòu)成了公司的核心收入——儲備金收入。

增長業(yè)務(wù)（兩翼）包括基于交易與服務(wù)的平臺收費(fèi)模式，以及新興的資產(chǎn)管理模式。平臺與開發(fā)者服務(wù)是公司實(shí)現(xiàn)收入多元化、構(gòu)建長期護(hù)城河的關(guān)鍵方向。Circle的目標(biāo)是成為Web3世界的”Stripe”，通過提供強(qiáng)大的API和工具讓開發(fā)者構(gòu)建應(yīng)用，并從中收取服務(wù)費(fèi)。其產(chǎn)品包括跨鏈傳輸協(xié)議（CCTP），允許USDC在不同區(qū)塊鏈間原生轉(zhuǎn)移并對每筆交易收費(fèi)；可編程錢包、Gas費(fèi)解決方案和智能合約平臺等，旨在簡化開發(fā)流程并創(chuàng)造收費(fèi)機(jī)會(huì)。資產(chǎn)管理與代幣化基金則是Circle進(jìn)軍傳統(tǒng)金融的標(biāo)志，核心產(chǎn)品是計(jì)息的代幣化貨幣市場基金USYC。通過收購Hashnote公司獲得此項(xiàng)業(yè)務(wù)后，Circle為數(shù)字資產(chǎn)市場的交易者提供了一種既能賺取收益又能作為高效抵押品的工具，作為基金管理者，Circle可以收取管理費(fèi)和業(yè)績費(fèi)，開辟了全新的資產(chǎn)管理收入來源。

然而，就是這樣一家前景光明的公司，其IPO結(jié)構(gòu)卻透露出強(qiáng)烈的”退出”信號。根據(jù)Circle提交給美國證券交易委員會(huì)的S-1/A上市申請文件，此次發(fā)行的3200萬股股票中，高達(dá)1920萬股（占比60%）來自公司的”獻(xiàn)售股東”，而非公司自身。這意味著IPO募集的超過10億美元資金中，近6億美元直接流入了早期投資者和高管的口袋。這份售股名單星光熠熠，包括創(chuàng)始人Jeremy Allaire（獻(xiàn)售158萬股）、聯(lián)合創(chuàng)始人P. Sean Neville（獻(xiàn)售100萬股），以及General Catalyst、Breyer Capital等硅谷頂級風(fēng)投。以31美元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，這些內(nèi)部人士合計(jì)套現(xiàn)5.95億美元。但當(dāng)股價(jià)沖上近300美元時(shí)，他們錯(cuò)失的一次性潛在收益高達(dá)近50億美元。

與內(nèi)部人士的大舉撤退形成鮮明對比的，是公開市場的極度樂觀。Circle上市后股價(jià)一飛沖天，市值迅速突破500億美元。這種狂熱并非空穴來風(fēng)，投資者和分析師們看到了Circle獨(dú)特的價(jià)值和巨大的增長潛力。Seaport Research的分析師將Circle譽(yù)為”頂級的加密顛覆者”，給予”買入”評級和235美元的目標(biāo)價(jià)。其邏輯在于：無論未來哪種加密貨幣或區(qū)塊鏈應(yīng)用勝出，都需要一個(gè)穩(wěn)定、可靠的交易媒介，而USDC正是這個(gè)”數(shù)字世界的美元”。Circle不直接銷售加密貨幣，而是提供加密世界賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施，這種商業(yè)模式被認(rèn)為更穩(wěn)健。另有分析師預(yù)測，穩(wěn)定幣市場規(guī)模在未來五年可能增長十倍，從目前的約2600億美元增長到超過2萬億美元。作為市場上最合規(guī)、最透明的穩(wěn)定幣之一，USDC有望占據(jù)主導(dǎo)地位。分析師認(rèn)為，Circle的價(jià)值遠(yuǎn)不止于USDC。通過與Visa、Mastercard、Grab、Mercado Libre等支付和科技巨頭的合作，Circle正在構(gòu)建龐大的支付網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，其面向開發(fā)者的工具（如CCTP和錢包服務(wù)）吸引了數(shù)以萬計(jì)的開發(fā)者在其平臺上構(gòu)建應(yīng)用，形成了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固其領(lǐng)先地位。此外，Circle的瘋狂上漲還受益于監(jiān)管環(huán)境越來越有利的東風(fēng)。近期美國參議院通過的《GENIUS法案》旨在為穩(wěn)定幣建立清晰監(jiān)管框架，被市場解讀為對Circle等合規(guī)參與者的重大利好。分析師普遍認(rèn)為，明確的監(jiān)管環(huán)境將加速USDC在主流金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)中的采用。

Circle的IPO案例，完美展現(xiàn)了資本市場中兩種截然不同的視角：對于創(chuàng)始人、高管和早期VC而言，這是一場漫長創(chuàng)業(yè)征途后的理性收獲。他們面對的是已知的巨大風(fēng)險(xiǎn)——行業(yè)競爭、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管不確定性。在這些風(fēng)險(xiǎn)面前，將一部分”紙上富貴”轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的銀行存款，是一種審慎且明智的財(cái)務(wù)決策。而對于公開市場的投資者而言，他們目前下注的是一個(gè)更加宏大的未來。他們相信，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的浪潮奔涌向前，Circle憑借其合規(guī)優(yōu)勢和技術(shù)壁壘，將成為這個(gè)新時(shí)代不可或缺的金融基礎(chǔ)設(shè)施，其價(jià)值遠(yuǎn)不止于今日。究竟是謹(jǐn)慎的內(nèi)部人錯(cuò)判了火箭的燃料，還是狂熱的外部投資者忽視了飛行的風(fēng)險(xiǎn)？這個(gè)價(jià)值近50億美元問題的答案，或許只有時(shí)間才能為我們揭曉。