Ethena、Resolv、Sky、Frax、Usual、Ondo 和 Level 這些穩(wěn)定幣協(xié)議各自采用了獨特的機制來創(chuàng)造收益，為加密生態(tài)系統(tǒng)的投資者提供了多樣化的資金配置選擇。本文將深入探討這些協(xié)議的運作原理、潛在風險及預期回報，揭示生息穩(wěn)定幣市場的動態(tài)與機遇。
Ethena 的 sUSDe 作為生息穩(wěn)定幣的先驅(qū)，通過 sUSDe 產(chǎn)品將這一概念引入市場，引發(fā)了廣泛關注。盡管面臨對手方風險和負融資利率的質(zhì)疑，sUSDe 仍憑借其穩(wěn)固的產(chǎn)品與市場契合度，實現(xiàn) 58 億美元的市值，展現(xiàn)了在加密領域的擴張潛力。sUSDe 的成功為新型生息穩(wěn)定幣鋪平了道路，這些產(chǎn)品以不同的收益模式滿足投資者需求，每種都具備獨特的風險回報特征，為資金配置提供了更多可能性。
Resolv、Sky、Frax、Usual、Ondo 和 Level 等協(xié)議均采用創(chuàng)新機制來提升收益，本文將逐一解析它們的運作方式及市場表現(xiàn)。從 Ethena 的 sUSDe 開始，這一產(chǎn)品自推出以來提供 4.3% 至 55.8% 的年化收益率，通過自動化 delta 中性對沖機制維持與美元的 1:1 錨定。sUSDe 的收益主要來自永續(xù)期貨空頭頭寸及 stETH 質(zhì)押，2024 年比特幣和以太坊的融資利率分別為 11% 和 12.6%，推動 sUSDe 達到 18% 的平均年化收益。
Ethena 的支撐資產(chǎn)分布及風險狀況值得關注。目前 sUSDe 提供 10.82% 的收益率，Ethena 在 exponential.fi 上的風險評級為「C」，主要風險包括流動性抵押衍生品（LSDs）的依賴、鏈下計算的復雜性及權益證明驗證者的罰沒風險。值得注意的是，Ethena 在 Bybit 黑客事件后加強透明度，確保 USDe 保持超額抵押，并每月發(fā)布托管快照，截至 2025 年 1 月 30 日，USDe 總支撐資產(chǎn)達 57.53 億美元，儲備基金占比 101.30%，進一步驗證其安全性。
Sky 的 sUSDS 以 6.5% 的收益率吸引投資者，通過 Sky 儲蓄利率（SSR）模塊實現(xiàn)價值累積。USDS 由加密資產(chǎn)（ETH、wstETH、WBTC）和美國國債等現(xiàn)實世界資產(chǎn)支撐，抵押率高達 229.6%，安全性較高。sUSDS 的收益來源包括借貸穩(wěn)定費用、清算費用及對現(xiàn)實世界資產(chǎn)的投資，exponential.fi 評級為「B」，主要風險與底層區(qū)塊鏈及協(xié)議漏洞相關。
Usual 的 USD0++ 產(chǎn)品曾因贖回比率調(diào)整引發(fā)市場波動，其歷史年化收益率峰值達 95.7%，但鎖定期和雙重退出機制帶來流動性風險。USD0 是首個流動性存款代幣，由超短期現(xiàn)實世界資產(chǎn) 1:1 支撐；USD0++ 則通過每日 USUAL 代幣息票分配收益，最低收益率相當于無風險利率。exponential.fi 給予 Usual 「B」評級，提示潛在風險。
Frax Finance 的 sfrxUSD 采用部分算法穩(wěn)定幣模型，通過抵押儲備、算法控制和多樣化收入流維持與美元錨定。sfrxUSD 的收益主要來自 Frax Bonds（FXBs）和 Frax Lending AMO，目前提供 8.80% 的收益率。盡管 exponential.fi 評級為「D」，F(xiàn)rax 通過風險控制措施和公開市場操作確保穩(wěn)定性。
Resolv 的 USR 采用 delta 中性策略，由 ETH 及其衍生品支撐，通過永續(xù)期貨空頭對沖價格波動。Resolv 引入 Resolv 流動性池提供杠桿化收益耕作機會，USR 本身不累積收益，但用戶可通過 stUSR 質(zhì)押獲得 5.74% 的年化收益率。Resolv 的整合模型和保險池確保了市場中的安全性、靈活性和彈性。
Ondo 的 USDY 由短期美國國債和銀行存款支撐，提供 4.35% 的收益率。USDY 通過短期美國國債產(chǎn)生收益，自動累積，分為累積版本（USDY）和彈性供應版本（rUSDY）。破產(chǎn)隔離結構確保代幣持有者的權益獨立于 Ondo Finance。
Level 的 slvlUSD 由 USDC 和 USDT 支撐，通過 Aave 借貸和 Symbiotic 重新質(zhì)押實現(xiàn)收益。slvlUSD 持有者可質(zhì)押獲得 slvlUSD，目前收益率為 13.69%，這一收益部分來自基礎借貸及重新質(zhì)押回報。Level 的模型在牛市中表現(xiàn)突出，但受市場情緒影響顯著。
穩(wěn)定幣收益率隨市場情緒波動，Ethena 的 sUSDe 在 2024 年 12 月 9 日后融資利率下降，收益率從 55.8% 調(diào)整至 7%-15% 之間。類似地，Level 的 slvlUSD 受 Aave 借貸收益率影響，USDC 在 Aave V3 的收益率從 13.72% 降至 3.42%，反映市場情緒變化。熊市中，生息穩(wěn)定幣利率普遍下降，但解決方案如 Pendle 的 PT 和 Boros 可提供固定收益對沖。
2024 年 12 月 19 日至 2025 年 2 月 28 日，7 種生息穩(wěn)定幣的年化利率均呈下降趨勢，但若市場情緒改善，借貸需求增加，融資利率回升，收益率有望反彈。生息穩(wěn)定幣市場充滿動態(tài)，投資者需關注市場趨勢和風險，把握配置機會。
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