亞洲市場(chǎng)在比特幣借貸領(lǐng)域展現(xiàn)了巨大的增長(zhǎng)潛力。

原文作者：Tiger Research Reports

原文編譯：深潮 TechFlow

摘要

• 比特幣抵押貸款為用戶提供了一種無需出售加密貨幣即可獲得資金的方式，Vield 和 Coinbase 等公司在這一領(lǐng)域的創(chuàng)新引領(lǐng)了行業(yè)發(fā)展。
• 盡管這一模式優(yōu)勢(shì)明顯，但其仍面臨加密貨幣高波動(dòng)性、強(qiáng)制清算以及監(jiān)管不確定性等重大挑戰(zhàn)。
• 亞洲市場(chǎng)在比特幣借貸領(lǐng)域展現(xiàn)了巨大的增長(zhǎng)潛力，但成功的關(guān)鍵在于明確的政策法規(guī)、機(jī)構(gòu)的廣泛采用以及有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。

1.引言

比特幣抵押貸款是一種新興的金融工具，允許加密貨幣持有者在不出售其資產(chǎn)的情況下獲得資金。這一模式正在逐漸流行，澳大利亞的Vield和美國(guó)的Coinbase等專業(yè)機(jī)構(gòu)已推出相關(guān)服務(wù)。

通過這種貸款，用戶可以將比特幣作為抵押品，同時(shí)保留其潛在升值的機(jī)會(huì)。隨著數(shù)字資產(chǎn)的普及，比特幣抵押貸款正成為傳統(tǒng)融資的有力補(bǔ)充。

然而，這種貸款模式也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。與房地產(chǎn)等傳統(tǒng)抵押品不同，比特幣價(jià)格波動(dòng)劇烈，這可能導(dǎo)致貸款被強(qiáng)制清算，給借款人帶來?yè)p失。

此外，加密貨幣借貸的監(jiān)管環(huán)境尚未明朗。各國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)仍在探索如何將這類服務(wù)納入現(xiàn)有的金融體系。因此，無論是貸款機(jī)構(gòu)還是借款人，都需要在這個(gè)充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的市場(chǎng)中謹(jǐn)慎前行。

本報(bào)告將通過分析比特幣抵押貸款的經(jīng)典案例，探討其在亞洲市場(chǎng)的潛力，并評(píng)估相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管問題。

2.來自西方的案例研究：Coinbase 和 Vield 的加密借貸模式

2.1 Vield：將比特幣借貸融入傳統(tǒng)金融

Vield 的首席執(zhí)行官 Johnny Phan 去年主導(dǎo)了 3,500 萬(wàn)美元的加密貨幣抵押貸款業(yè)務(wù)。資料來源：afr.com。

這家總部位于澳大利亞的貸款公司正努力將自己打造成一家“加密原生銀行”。Vield 提供比特幣抵押貸款以及一種結(jié)合數(shù)字資產(chǎn)和房地產(chǎn)抵押的混合型貸款產(chǎn)品，旨在將比特幣確立為金融體系中的合法資產(chǎn)類別，類似于傳統(tǒng)的抵押貸款證券。與傳統(tǒng)銀行主要依賴房地產(chǎn)作為抵押品不同，Vield 創(chuàng)新性地以比特幣和以太坊作為貸款擔(dān)保，開創(chuàng)了一種全新的資產(chǎn)類別。

根據(jù) Tiger Research 的數(shù)據(jù)，Vield 提供的貸款金額從 2,000 美元到 200 萬(wàn)美元不等，期限為 12 個(gè)月，年利率為 13%，同時(shí)收取 2% 的手續(xù)費(fèi)。以一筆平均 12 萬(wàn)美元的貸款為例，借款人需要存入 1.5 個(gè)比特幣（約合 24 萬(wàn)美元）作為抵押品。如果比特幣價(jià)格下跌，導(dǎo)致貸款與價(jià)值比率 (LTV) 達(dá)到 75%，借款人必須追加抵押品以維持 65% 的 LTV 要求。而如果比特幣價(jià)格上漲，借款人則可以申請(qǐng)?zhí)崛〔糠值盅浩贰?/p>

為了確保資金安全，Vield 將借款人的抵押品存儲(chǔ)在獨(dú)立的安全數(shù)字錢包中，且不會(huì)將這些資產(chǎn)混合使用或挪作他用。所有抵押品交易均可通過區(qū)塊鏈追溯，進(jìn)一步提高了貸款的透明度。目前，Vield 管理著約 3,500 萬(wàn)美元的貸款，且尚未出現(xiàn)任何違約案例。這表明，比特幣抵押貸款在金融服務(wù)領(lǐng)域展現(xiàn)了實(shí)際潛力，盡管市場(chǎng)本身波動(dòng)較大。

然而，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一模式仍存疑慮。許多機(jī)構(gòu)拒絕接受加密貨幣作為抵押品，主要原因在于其價(jià)格波動(dòng)過大且缺乏內(nèi)在價(jià)值。經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Saul Eslake 警告稱，在市場(chǎng)壓力下，比特幣抵押貸款可能加劇金融不穩(wěn)定，迫使借款人進(jìn)行代價(jià)高昂的資產(chǎn)清算。

這一現(xiàn)象反映了加密貨幣融入主流金融體系的復(fù)雜性。一些機(jī)構(gòu)開始接受數(shù)字資產(chǎn)，而另一些則對(duì)其持謹(jǐn)慎態(tài)度。

2.2 Coinbase：由 DeFi 驅(qū)動(dòng)的比特幣借貸

資料來源：Tiger Research。

Coinbase 通過與 Base 區(qū)塊鏈上的 Morpho 協(xié)議集成，推出了一種去中心化的比特幣抵押貸款服務(wù)。用戶可以將比特幣作為抵押品，借取最高 10 萬(wàn)美元的 USDC 穩(wěn)定幣。這種模式無需進(jìn)行信用檢查，也沒有固定的還款計(jì)劃，而是通過強(qiáng)制執(zhí)行的貸款與價(jià)值比率 (LTV ratio) 來確定借款額度，確保抵押品始終能夠覆蓋未償還的債務(wù)。

Coinbase 利用 Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC) 來實(shí)現(xiàn)這一模式。cbBTC 是一種托管在 Morpho 智能合約中的代幣化比特幣形式，這種設(shè)計(jì)在增強(qiáng)流動(dòng)性和去中心化的同時(shí)，也引入了智能合約漏洞和被攻擊的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于借款人而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)的自動(dòng)清算。如果比特幣價(jià)格下跌導(dǎo)致 LTV 比例超過 86%，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)清算抵押品，并收取額外的罰款。這種機(jī)制雖然保護(hù)了貸款方的利益，但也使借款人在市場(chǎng)波動(dòng)中面臨被動(dòng)清算的風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)貸款不同，Coinbase 的自動(dòng)化清算模式要求借款人時(shí)刻關(guān)注自己的抵押品價(jià)值，以避免資產(chǎn)損失。

從監(jiān)管的角度來看，Coinbase 的去中心化借貸模式有利有弊。一方面，使用 Morpho 協(xié)議提高了交易透明度，降低了對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，cbBTC 的法律和稅務(wù)地位尚未明確，這可能引發(fā)稅務(wù)合規(guī)問題。盡管這種模式避免了 BlockFi 和 Genesis 等中心化平臺(tái)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，但其仍需面對(duì)監(jiān)管、安全性和市場(chǎng)穩(wěn)定性方面的挑戰(zhàn)。

同時(shí)，關(guān)于金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂仍然存在。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，大規(guī)模采用比特幣抵押貸款可能帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果比特幣價(jià)格突然暴跌，可能會(huì)觸發(fā)大規(guī)模清算，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)拋售。對(duì)于依賴私人資金的貸款機(jī)構(gòu)來說，比特幣的高波動(dòng)性可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。此外，隨著政策制定者對(duì)投資者保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)披露的要求不斷提高，監(jiān)管壓力可能進(jìn)一步加劇。

盡管如此，如果比特幣抵押貸款繼續(xù)發(fā)展，它可能會(huì)對(duì)傳統(tǒng)貸款結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。然而，其長(zhǎng)期的可持續(xù)性將取決于是否能夠妥善管理風(fēng)險(xiǎn)，并在監(jiān)管框架下實(shí)現(xiàn)合規(guī)。

3.亞洲市場(chǎng)案例研究：Fintertech

Fintertech 是日本大和證券 (Daiwa Securities) 的子公司，專注于加密貨幣抵押貸款服務(wù)。這是亞洲地區(qū)加密貨幣貸款領(lǐng)域的一個(gè)重要案例。Fintertech 允許用戶以比特幣或以太坊作為抵押品，獲得日元或美元貸款，年利率為 4.0% 至 8.0%。借款人最快可在 4 個(gè)工作日內(nèi)獲得高達(dá) 5 億日元（約 330 萬(wàn)美元）的貸款，為加密貨幣持有者提供了一種快速且靈活的融資選擇。

在日本，比特幣抵押貸款因其稅務(wù)優(yōu)勢(shì)而備受歡迎。根據(jù)日本稅法，加密貨幣投資收益的稅率高達(dá) 55%。通過比特幣抵押貸款，用戶無需出售加密貨幣即可獲得流動(dòng)資金，從而有效降低稅負(fù)。無論是企業(yè)還是個(gè)人，都可以利用這種方式滿足多種資金需求。這表明，在稅率較高的市場(chǎng)中，比特幣抵押貸款是一種高效的融資工具。

盡管如此，與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品相比，F(xiàn)intertech 的模式面臨一定挑戰(zhàn)。加密貨幣價(jià)格波動(dòng)較大，為貸款機(jī)構(gòu)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。要確保模式的可持續(xù)性，機(jī)構(gòu)需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，并優(yōu)化對(duì)抵押品的估值體系。如果其他亞洲金融機(jī)構(gòu)能夠引入類似模式，比特幣抵押貸款有潛力成為一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，并在傳統(tǒng)金融與數(shù)字金融之間架設(shè)橋梁。

4.比特幣貸款服務(wù)在亞洲的優(yōu)勢(shì)

隨著加密貨幣在亞洲的普及，比特幣抵押貸款正成為金融機(jī)構(gòu) (FIs) 的新興收入來源。根據(jù)預(yù)測(cè)，到2030 年，全球加密貨幣貸款市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 450 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率 (CAGR) 為 26.4%。越來越多的投資者和企業(yè)希望通過這種方式獲取流動(dòng)資金，而無需出售手中的比特幣。

新加坡和香港的金融機(jī)構(gòu)在這一領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)。這得益于它們先進(jìn)的監(jiān)管框架，例如新加坡的《支付服務(wù)法案》(Payment Services Act) 和香港的虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商 (VASP) 許可制度。截至 2024 年初，加密貨幣貸款平臺(tái) Ledn 已實(shí)現(xiàn) 11.6 億美元的貸款業(yè)務(wù)。這表明類似服務(wù)在亞洲市場(chǎng)也有望取得顯著成果。

此外，傳統(tǒng)銀行可以通過與加密貨幣交易所和金融科技公司合作，吸引更多熟悉加密貨幣的客戶。這種合作不僅能擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)，還能通過收取貸款利息、手續(xù)費(fèi)以及法幣兌換費(fèi)用等方式增加收入。

5.關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管挑戰(zhàn)

以下表格總結(jié)了比特幣抵押貸款的主要風(fēng)險(xiǎn)，并通過實(shí)際案例或假設(shè)示例，幫助更直觀地理解這些風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管挑戰(zhàn)。

5.1. 風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管合規(guī)性

比特幣抵押貸款的監(jiān)管環(huán)境在全球范圍內(nèi)差異顯著。不同國(guó)家對(duì)加密貨幣貸款的態(tài)度不盡相同。例如，日本已將加密貨幣貸款納入現(xiàn)有的金融法規(guī)框架，而中國(guó)則完全禁止此類活動(dòng)。為了防止非法活動(dòng)，企業(yè)必須遵守反洗錢 (AML)、了解你的客戶 (KYC) 和虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商 (VASP) 的相關(guān)規(guī)定。示例：韓國(guó)因擔(dān)心加密貨幣貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)，出臺(tái)了更嚴(yán)格的反洗錢政策。這要求貸款機(jī)構(gòu)提交詳盡的合規(guī)文件，并進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查。一些公司因無法滿足這些要求，不得不終止其加密貨幣貸款業(yè)務(wù)。這表明，監(jiān)管政策的變化可能直接影響企業(yè)的可持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

5.2. 風(fēng)險(xiǎn)因素：價(jià)格波動(dòng)與清算風(fēng)險(xiǎn)

比特幣價(jià)格波動(dòng)劇烈，這對(duì)貸款方和借款方都構(gòu)成了顯著挑戰(zhàn)。當(dāng)比特幣價(jià)格突然下跌時(shí)，可能觸發(fā)追加保證金通知或強(qiáng)制清算，給借款人帶來財(cái)務(wù)壓力。為降低風(fēng)險(xiǎn)，貸款機(jī)構(gòu)通常要求借款人提供超額抵押，并通過實(shí)時(shí)監(jiān)控抵押品的價(jià)值來保護(hù)投資。示例：一名新加坡借款人以比特幣作為抵押，獲得了 10 萬(wàn)美元的貸款。然而，在比特幣價(jià)格突然下跌 30% 后，貸款機(jī)構(gòu)迅速清算了其比特幣抵押品以彌補(bǔ)損失，導(dǎo)致借款人不僅失去了抵押品，還面臨巨額財(cái)務(wù)缺口。這種情況凸顯了價(jià)格波動(dòng)對(duì)借款人的潛在沖擊。

5.3. 風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)托管與安全性

確保比特幣抵押品的安全性是貸款機(jī)構(gòu)面臨的重要挑戰(zhàn)。由于加密貨幣容易受到黑客攻擊或欺詐行為的威脅，機(jī)構(gòu)需要采用專業(yè)的托管解決方案，并與值得信賴的托管服務(wù)提供商合作，確保資產(chǎn)得到妥善保護(hù)。示例：某去中心化金融 (DeFi) 借貸平臺(tái)因智能合約漏洞遭遇黑客攻擊，導(dǎo)致 5000 萬(wàn)美元的比特幣抵押品被盜。這一事件表明，技術(shù)安全性是加密貨幣貸款模式中不可忽視的關(guān)鍵問題。

5.4. 風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性

大規(guī)模的比特幣貸款業(yè)務(wù)依賴于市場(chǎng)的高流動(dòng)性。然而，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)可能被迫清算大量抵押資產(chǎn)。如果市場(chǎng)流動(dòng)性不足，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)迅速下跌，從而引發(fā)連鎖清算，甚至對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊。示例：在 FTX 崩盤后，Genesis 和 BlockFi 因?yàn)闊o法應(yīng)對(duì)抵押品價(jià)值驟降和大規(guī)模提現(xiàn)請(qǐng)求而宣告破產(chǎn)。他們未能以合理價(jià)格出售加密貨幣資產(chǎn)，導(dǎo)致問題擴(kuò)散至整個(gè)行業(yè)，引發(fā)了廣泛的市場(chǎng)混亂。這一事件表明，市場(chǎng)流動(dòng)性不足是比特幣貸款模式中不可忽視的重大風(fēng)險(xiǎn)。

6.結(jié)論與未來展望

比特幣抵押貸款是一項(xiàng)具有潛力的金融創(chuàng)新，它為加密貨幣持有者提供了無需出售數(shù)字資產(chǎn)即可獲取流動(dòng)資金的解決方案。然而，這一模式仍面臨價(jià)格波動(dòng)、監(jiān)管不確定性和安全性等多方面的挑戰(zhàn)，這些因素限制了行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

未來，比特幣抵押貸款的增長(zhǎng)可能集中在新加坡和香港等監(jiān)管環(huán)境友好的地區(qū)。這些地區(qū)擁有完善的監(jiān)管框架和較高的加密貨幣普及率，為金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和收入增長(zhǎng)提供了理想條件。通過比特幣抵押貸款，金融機(jī)構(gòu)不僅可以擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，還能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，開辟新的增長(zhǎng)渠道。

對(duì)于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言，成功的關(guān)鍵在于實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。例如，采用保守的貸款價(jià)值比率 (LTV)、要求借款人提供超額抵押，以及選擇可靠的托管解決方案來確保資產(chǎn)安全。此外，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、加密貨幣平臺(tái)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作也將發(fā)揮重要作用。這種合作能夠建立行業(yè)信任，并為比特幣抵押貸款的長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。