此外，公鏈還能夠帶來(lái)更高的透明度和增強(qiáng)的信任。無(wú)論是富裕國(guó)家還是貧窮國(guó)家，公共機(jī)構(gòu)都在努力提升自身的信任指數(shù)，而公鏈的這些特性正是它們所急需的。區(qū)塊鏈的采用隨著監(jiān)管的演進(jìn)，以及對(duì)于透明度和問(wèn)責(zé)訴求不斷推進(jìn)。

以上在 2025 年的當(dāng)下，對(duì)于區(qū)塊鏈歷史的回顧，那么我們又該如何展望穩(wěn)定幣以及區(qū)塊鏈的未來(lái)呢？花旗 GPS 最新的研報(bào)《Digital Dollars——Banks and Public Sector Drive Blockchain Adoption》或許給出了答案，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域：新的金融工具（例如穩(wěn)定幣），以及對(duì)遺留系統(tǒng)的現(xiàn)代化改造。

因此，我們對(duì)此進(jìn)行了較為詳細(xì)的編譯，其對(duì)于穩(wěn)定幣 GPT 時(shí)刻的論述非常值得借鑒。

巧的是，兩年前的五一，我們也在編譯花旗 GPS 的《Money, Tokens, and Games（Blockchain's Next Billion Users and Trillions in Value）》一文，該文的副標(biāo)題是 Blockchain's Next Billion Users and Trillions in Value。

在 2023 報(bào)告中花旗預(yù)測(cè)，到 2030 年，Billion Users 來(lái)自：貨幣、社交、游戲。從 2025 年回看，除了 SocialFi 和 GameFi 當(dāng)時(shí)的曇花一現(xiàn)，這一缺口將由持有加密貨幣或者說(shuō)穩(wěn)定幣的用戶人群來(lái)填補(bǔ)，這也是花旗這篇 2025 穩(wěn)定幣研報(bào)的由來(lái)。

全文 1.8 萬(wàn)字，以下 enjoy：

Key Takeaways

1 在監(jiān)管變革的推動(dòng)下，2025 年有可能成為區(qū)塊鏈在金融和公共部門應(yīng)用的“ChatGPT”時(shí)刻。

2 到 2030 年，穩(wěn)定幣的總流通供應(yīng)量在我們預(yù)期的基準(zhǔn)情景下可能增長(zhǎng)到 1.6 萬(wàn)億美元，在我們預(yù)期的樂(lè)觀情景下可能增長(zhǎng)到 3.7 萬(wàn)億美元。即便如此，如果應(yīng)用和整合方面的挑戰(zhàn)持續(xù)存在，這個(gè)數(shù)字可能接近 5000 億美元。

3 我們預(yù)計(jì)穩(wěn)定幣的供應(yīng)量仍將以美元計(jì)價(jià)（約 90%），而非美國(guó)國(guó)家將推廣本國(guó)貨幣的中央銀行數(shù)字貨幣 (CBDC)。

4 美國(guó)的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架可能會(huì)推動(dòng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的凈新增需求，使穩(wěn)定幣發(fā)行者到 2030 年成為美國(guó)國(guó)債的最大持有者之一。

5 穩(wěn)定幣通過(guò)存款替代對(duì)傳統(tǒng)銀行生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)成一定威脅。但它們可能會(huì)為銀行/金融機(jī)構(gòu)提供新的服務(wù)機(jī)會(huì)。

6 公共部門對(duì)區(qū)塊鏈的應(yīng)用也日益受到關(guān)注，這得益于對(duì)公共支出透明度和問(wèn)責(zé)制的持續(xù)關(guān)注，這體現(xiàn)在美國(guó)政府的 DOGE（政府效率部）倡議以及各國(guó)央行和多邊開發(fā)銀行的區(qū)塊鏈試點(diǎn)項(xiàng)目上。

7 公共部門區(qū)塊鏈的主要用例包括：支出追蹤、補(bǔ)貼發(fā)放、公共記錄管理、人道主義援助活動(dòng)、資產(chǎn)代幣化以及數(shù)字身份。

8 雖然公共部門的鏈上交易量最初可能較小，而且風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，挑戰(zhàn)重重，但公共部門興趣的增加可能是區(qū)塊鏈更廣泛應(yīng)用的重要信號(hào)。

一、區(qū)塊鏈的大規(guī)模采用為什么是現(xiàn)在？

為什么說(shuō) 2025 年有可能成為區(qū)塊鏈在金融和公共領(lǐng)域應(yīng)用的“ChatGPT時(shí)刻”？

• 美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)區(qū)塊鏈的支持性立場(chǎng)預(yù)計(jì)將成為改變行業(yè)格局的一年。這可能會(huì)導(dǎo)致基于區(qū)塊鏈的貨幣得到更廣泛的采用，并刺激美國(guó)私營(yíng)和公共部門在金融及其他領(lǐng)域出現(xiàn)其他用例。

• 另一個(gè)潛在的催化劑是持續(xù)關(guān)注公共支出的透明度和問(wèn)責(zé)制。

這些變化建立在過(guò)去 12—15 個(gè)月的發(fā)展之上，包括歐盟的加密資產(chǎn)監(jiān)管市場(chǎng)（MiCA）、加密貨幣 ETF 發(fā)行所體現(xiàn)的用戶需求增長(zhǎng)、加密貨幣交易和托管的制度化，以及美國(guó)政府建立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備。

雖然銀行、資產(chǎn)管理公司、公共部門和政府機(jī)構(gòu)對(duì)區(qū)塊鏈的參與度有所提高，但它們?nèi)月浜笥谝恍┹^為樂(lè)觀的預(yù)期。現(xiàn)實(shí)情況是：數(shù)字金融已經(jīng)存在于消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)金融領(lǐng)域，包括互聯(lián)網(wǎng)銀行這些專有數(shù)據(jù)庫(kù)和中心化系統(tǒng)之上。我們現(xiàn)在正看到互聯(lián)網(wǎng)原生技術(shù)、貨幣以及區(qū)塊鏈和數(shù)字原生用例的正在加速融合。

政府對(duì)區(qū)塊鏈的采用分為兩類：賦能新的金融工具和系統(tǒng)現(xiàn)代化。系統(tǒng)通過(guò)整合共享賬本進(jìn)行升級(jí)，以增強(qiáng)數(shù)據(jù)同步、透明度和效率。

穩(wěn)定幣目前是美國(guó)國(guó)債的主要持有者，并開始影響全球金融流動(dòng)。穩(wěn)定幣的日益普及反映了對(duì)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的持續(xù)需求。

Artem Korenyuk, Digital Assets – Client, Citi

1.1 穩(wěn)定幣正在崛起

穩(wěn)定幣是與穩(wěn)定資產(chǎn)（例如美元）掛鉤的加密貨幣，推動(dòng)其獲得更廣泛接受的主要催化劑可能是美國(guó)監(jiān)管的明確性。這可以使穩(wěn)定幣以及區(qū)塊鏈（從更廣泛的角度來(lái)看）更好地融入現(xiàn)有金融體系。

鑒于美元在國(guó)際金融中的主導(dǎo)地位，美國(guó)對(duì)于穩(wěn)定幣的變化將影響更廣泛的全球體系。

美國(guó)政府似乎熱衷于促進(jìn)在岸數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，這是其提升創(chuàng)新和效率的重點(diǎn)之一。2025 年 1 月，美國(guó)總統(tǒng)行政命令題為“加強(qiáng)美國(guó)在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位”，成立了一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)工作組，負(fù)責(zé)為該行業(yè)制定聯(lián)邦監(jiān)管框架。

在監(jiān)管友好的背景下，數(shù)字資產(chǎn)與現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)日益融合，為穩(wěn)定幣的使用量增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)，新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)對(duì)美元的需求等宏觀經(jīng)濟(jì)因素也進(jìn)一步支撐了這一趨勢(shì)。

根據(jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，截至 2025 年 3 月底，穩(wěn)定幣的總價(jià)值超過(guò) 2300 億美元，是五年前的 30 倍。這在一定程度上反映了加密貨幣總價(jià)值的增長(zhǎng)（截至 2025 年 3 月底的五年內(nèi)增長(zhǎng)了 1400%）以及機(jī)構(gòu)需求的增長(zhǎng)。我們分析表明，在基準(zhǔn)情形下，穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量可能達(dá)到 1.6 萬(wàn)億美元，熊市和牛市情景分別達(dá)到約 0.5 萬(wàn)億美元至 3.7 萬(wàn)億美元。

美國(guó)國(guó)債需求：建立美國(guó)穩(wěn)定幣監(jiān)管框架將支持美國(guó)境內(nèi)外對(duì)美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。穩(wěn)定幣發(fā)行者必須購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或類似的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以此作為衡量其擁有安全基礎(chǔ)抵押品的指標(biāo)。在基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債購(gòu)買量將超過(guò) 1 萬(wàn)億美元。到 2030 年，穩(wěn)定幣發(fā)行者持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量可能超過(guò)目前任何一個(gè)司法管轄區(qū)的總量。

1.2 未來(lái)挑戰(zhàn)

穩(wěn)定幣的發(fā)展也面臨阻力和挑戰(zhàn)。雖然美元的主導(dǎo)地位可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而演變，歐元或其他貨幣會(huì)受到各國(guó)法規(guī)的推動(dòng)，但許多非美國(guó)政策制定者可能會(huì)將穩(wěn)定幣視為美元霸權(quán)的工具。

區(qū)塊鏈的目標(biāo)是使貨幣流動(dòng)與互聯(lián)網(wǎng)和全球商業(yè)的速度保持一致。穩(wěn)定幣可以成為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵工具。第一步是立法和監(jiān)管的明確性。此外，還需要有法律保障措施。

Ryan Rugg, Digital Assets – Services, Citi

地緣政治形勢(shì)依然動(dòng)蕩。如果世界繼續(xù)走向多極化體系，中國(guó)和歐洲的政策制定者很可能會(huì)熱衷于推動(dòng)央行數(shù)字貨幣 (CBDC) 或以本國(guó)貨幣發(fā)行的穩(wěn)定幣。新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)的政策制定者也將對(duì)美元化帶來(lái)的本地風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣（CBDC）都是創(chuàng)建數(shù)字貨幣的嘗試，但它們?cè)诩夹g(shù)架構(gòu)和治理方面有所不同。CBDC 的發(fā)行者是中央銀行，而私人實(shí)體可以發(fā)行穩(wěn)定幣。CBDC 通常受到區(qū)塊鏈原理的啟發(fā)，但并非基于公鏈。鑒于批發(fā)和金融交易對(duì)美元的需求，尤其是貨幣波動(dòng)較大的司法管轄區(qū)對(duì)美元的需求，穩(wěn)定幣可能扮演歐洲美元 2.0 的角色。

因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年穩(wěn)定幣市場(chǎng)仍將以美元為主。在基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì) 2030 年穩(wěn)定幣供應(yīng)量約 90% 將以美元計(jì)價(jià)，盡管低于目前的近 100%。

穩(wěn)定幣存在擠兌風(fēng)險(xiǎn)，并可能引發(fā)蔓延效應(yīng)。2023 年，穩(wěn)定幣脫鉤約 1900 次，其中約 600 次為大型穩(wěn)定幣。大規(guī)模脫鉤事件可能會(huì)抑制加密市場(chǎng)的流動(dòng)性，觸發(fā)自動(dòng)清算，削弱交易平臺(tái)的贖回能力，并可能對(duì)金融體系產(chǎn)生更廣泛的蔓延效應(yīng)。例如，2023 年 3 月，硅谷銀行倒閉的消息引發(fā)了 USDC 的大規(guī)模贖回。

Galaxy Digital 最近的一份報(bào)告指出，Tether 提供了約 80 億美元的資金，約占加密借貸業(yè)務(wù)總額的 25%，并指出如果 Tether 使用儲(chǔ)戶的資金發(fā)放這些貸款，“則違反了部分銀行制度，并將面臨嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

注：代幣化存款是商業(yè)存款的代幣化表示，每個(gè)代幣都由零售或機(jī)構(gòu)存款支持。存款代幣是區(qū)塊鏈上的原生代幣，以代幣形式直接代表零售或機(jī)構(gòu)存款。迄今為止，大多數(shù)銀行項(xiàng)目都可以歸類為“代幣化存款”。存款代幣大多處于試點(diǎn)或早期階段，例如 Guardian 項(xiàng)目、受監(jiān)管責(zé)任網(wǎng)絡(luò) (RLN) 或 Helvetia 項(xiàng)目。

1.3 公共部門需要區(qū)塊鏈嗎？

信任和透明度對(duì)于維護(hù)公眾對(duì)政府和機(jī)構(gòu)的支持至關(guān)重要。

信任是政府的新貨幣，他們需要與公民建立信心和信任。政府可以繼續(xù)使用中心化數(shù)據(jù)庫(kù)和傳統(tǒng)軟件解決方案，但可能會(huì)錯(cuò)過(guò)區(qū)塊鏈帶來(lái)的根本性變革。

Saqr Ereiqa, Secretary General, Dubai Digital Asset Association

區(qū)塊鏈引入了一種基于信任的去中心化公共部門數(shù)據(jù)管理方法。傳統(tǒng)系統(tǒng)的信任源于權(quán)威機(jī)構(gòu)——例如政府驗(yàn)證自身記錄——而區(qū)塊鏈則允許加密真實(shí)性證明。信任植根于技術(shù)本身。

區(qū)塊鏈的不可篡改性確保信息一旦記錄就無(wú)法更改，從而為敏感公共數(shù)據(jù)（例如土地登記、投票系統(tǒng)和金融交易）提供防篡改記錄。雖然其他技術(shù)也能實(shí)現(xiàn)不可篡改，但它們通常需要可信方來(lái)執(zhí)行。

跨境活動(dòng)，尤其是通過(guò)世界銀行等機(jī)構(gòu)或人道主義援助項(xiàng)目支付國(guó)際資金，是區(qū)塊鏈的重要用例。國(guó)際資金流動(dòng)可能不透明，難以有效驗(yàn)證資源是否到達(dá)預(yù)期接收者。區(qū)塊鏈可以為復(fù)雜的交易提供透明度，即使在金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作不暢的偏遠(yuǎn)或不穩(wěn)定地區(qū)也是如此。

在一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)庫(kù)就足以滿足需求的情況下構(gòu)建區(qū)塊鏈，就像開著法拉利去街角商店一樣——昂貴、低效且毫無(wú)必要。如果所有輸入和輸出都由一個(gè)實(shí)體控制，區(qū)塊鏈就沒(méi)有任何真正的優(yōu)勢(shì)。它的真正價(jià)值只有在需要去信任的價(jià)值交換時(shí)才會(huì)顯現(xiàn)。

Artem Korenyuk, Digital Assets – Client, Citi

1.4 專家觀點(diǎn)

A. 數(shù)字信任革命

Siim Sikkut 曾任愛沙尼亞政府首席信息官（2017-2022），現(xiàn)擔(dān)任愛沙尼亞總統(tǒng)數(shù)字顧問(wèn)委員會(huì)成員。他也是 Digital Nation 的執(zhí)行合伙人。

問(wèn)：是什么促使愛沙尼亞采用區(qū)塊鏈？

愛沙尼亞的數(shù)字化轉(zhuǎn)型源于現(xiàn)實(shí)需求。作為一個(gè)人口僅略超百萬(wàn)的小國(guó)，效率和生產(chǎn)力至關(guān)重要。20 世紀(jì) 90 年代末，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，愛沙尼亞開始在政府和銀行領(lǐng)域試驗(yàn)數(shù)字化解決方案。

這些早期舉措展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢(shì)，使該國(guó)能夠超越其國(guó)土面積和資源限制開展運(yùn)營(yíng)。這一成功促使愛沙尼亞做出了對(duì)數(shù)字化創(chuàng)新的戰(zhàn)略承諾。愛沙尼亞采取了一種迭代式的方法，測(cè)試新興技術(shù)，確定哪些技術(shù)行之有效，并推廣成功的解決方案。這種方法催生了在線投票和電子居留權(quán)等開創(chuàng)性舉措，這兩項(xiàng)舉措最初都是實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目，后來(lái)逐漸成為愛沙尼亞數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施不可或缺的一部分。區(qū)塊鏈也遵循了類似的軌跡。愛沙尼亞采用區(qū)塊鏈并非為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，而是為了確保高效的數(shù)字治理。

問(wèn)：愛沙尼亞如何在政府運(yùn)營(yíng)中使用區(qū)塊鏈？為什么？

愛沙尼亞主要使用區(qū)塊鏈來(lái)確保政府系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)完整性。關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于維護(hù)信任——確保公民能夠信賴其數(shù)據(jù)的安全性和準(zhǔn)確性。雖然加密和網(wǎng)絡(luò)安全有助于解決機(jī)密性和可用性問(wèn)題，但政府需要一個(gè)解決方案來(lái)驗(yàn)證其記錄的完整性。

關(guān)鍵問(wèn)題是：如何信任系統(tǒng)管理員及其提供的日志文件？

在 21 世紀(jì)初，愛沙尼亞采用了一種定制的區(qū)塊鏈——KSI（無(wú)密鑰簽名基礎(chǔ)設(shè)施），作為額外的信任層。如今，它已被應(yīng)用于包括國(guó)家衛(wèi)生登記系統(tǒng)在內(nèi)的各種政府?dāng)?shù)據(jù)庫(kù)。

值得注意的是，區(qū)塊鏈并不存儲(chǔ)實(shí)際記錄，而是記錄訪問(wèn)或修改記錄的時(shí)間和人員的元數(shù)據(jù)。例如，它不存儲(chǔ)個(gè)人的血型，而是記錄何時(shí)以及由誰(shuí)訪問(wèn)或修改了該條目。這種方法有兩個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。首先，它確保了用戶隱私和監(jiān)管合規(guī)性。其次，從成本和性能方面來(lái)看，將大型數(shù)據(jù)集存儲(chǔ)在鏈上是不切實(shí)際的。

問(wèn)：您認(rèn)為未來(lái)區(qū)塊鏈有哪些潛在的用例？

一個(gè)前景光明的領(lǐng)域是數(shù)字文檔，區(qū)塊鏈可以增強(qiáng)福利、撥款和公共部門資源分配的安全性、透明度和效率。通過(guò)提供不可篡改的賬本，區(qū)塊鏈可以減少欺詐，加強(qiáng)問(wèn)責(zé)制，并確?？鐧C(jī)構(gòu)的無(wú)縫驗(yàn)證。

另一個(gè)潛在用途是管理和保護(hù)存儲(chǔ)價(jià)值，尤其是在分配財(cái)政援助或補(bǔ)貼的政府項(xiàng)目中。代幣化也具有潛力，尤其是對(duì)于參與財(cái)政再分配的政府部門而言。

B. 整體數(shù)字政策

Julie Monaco 是花旗銀行公共部門銀行業(yè)務(wù)全球主管。

問(wèn)：成功的國(guó)家數(shù)字政策是什么樣的？

成功的國(guó)家數(shù)字政策不僅僅關(guān)乎技術(shù)，更關(guān)乎愿景和目標(biāo)。它始于大膽的領(lǐng)導(dǎo)力和對(duì)構(gòu)建包容性、以人為本的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的承諾。授權(quán)數(shù)字沙皇協(xié)調(diào)人工智能、數(shù)據(jù)隱私和網(wǎng)絡(luò)安全方面的優(yōu)先事項(xiàng)是關(guān)鍵。

據(jù)估計(jì)，對(duì)數(shù)字身份識(shí)別系統(tǒng)的戰(zhàn)略性投資可以為 17 億人解鎖訪問(wèn)權(quán)限，節(jié)省 1100 億小時(shí)的勞動(dòng)時(shí)間，并增加新興市場(chǎng) GDP 的 6%。據(jù) Juniper Research 稱，全球已有 36 億人注冊(cè)，勢(shì)頭強(qiáng)勁。愛沙尼亞、印度和新加坡等國(guó)家展示了政策引領(lǐng)創(chuàng)新所能帶來(lái)的無(wú)限可能。

問(wèn)：區(qū)塊鏈作為成功的數(shù)字政策的一部分，在實(shí)現(xiàn)問(wèn)責(zé)制、透明度和效率方面應(yīng)該發(fā)揮什么作用？

區(qū)塊鏈在成功的數(shù)字政策中絕對(duì)可以發(fā)揮作用，尤其是在加強(qiáng)問(wèn)責(zé)制、透明度和效率方面。它能夠創(chuàng)建不可篡改的記錄并通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)審計(jì)跟蹤自動(dòng)化，從而有可能減少欺詐、改善監(jiān)管并建立對(duì)公共系統(tǒng)的信任。在效率方面，它可以通過(guò)減少官僚主義來(lái)簡(jiǎn)化稅收或福利分配等服務(wù)。

但它并非靈丹妙藥，但如果運(yùn)用得當(dāng)，區(qū)塊鏈可以成為幫助政府以更高的誠(chéng)信度、響應(yīng)能力和效率運(yùn)作的有力工具。

二、穩(wěn)定幣的 GPT 時(shí)刻

2.1 穩(wěn)定幣如何運(yùn)作？

穩(wěn)定幣是一種加密貨幣，旨在通過(guò)將其市場(chǎng)價(jià)值與底層資產(chǎn)掛鉤，以穩(wěn)定其價(jià)值。底層資產(chǎn)可以是法定貨幣（例如美元）、商品（例如黃金）或一籃子金融工具。

穩(wěn)定幣生態(tài)的關(guān)鍵組成部分包括：

• 穩(wěn)定幣發(fā)行人：發(fā)行穩(wěn)定幣的實(shí)體，并負(fù)責(zé)管理其底層資產(chǎn)，通常持有與基礎(chǔ)資產(chǎn)中穩(wěn)定幣流通供應(yīng)量等值的價(jià)值。

• 區(qū)塊鏈賬本：穩(wěn)定幣向公眾發(fā)行后，交易將被記錄在區(qū)塊鏈賬本上。該賬本通過(guò)追蹤穩(wěn)定幣在用戶之間的所有權(quán)和流動(dòng)情況，提供透明度和安全性。

• 儲(chǔ)備和抵押：儲(chǔ)備確保每個(gè)代幣都能按其掛鉤的價(jià)值贖回。對(duì)于法定貨幣抵押的穩(wěn)定幣，這些儲(chǔ)備通常包括現(xiàn)金、短期政府債券和其他流動(dòng)資產(chǎn)。

• 數(shù)字錢包提供商：提供數(shù)字錢包，可以是移動(dòng)應(yīng)用程序、硬件設(shè)備或軟件界面，允許穩(wěn)定幣的持有者存儲(chǔ)、發(fā)送和接收他們的貨幣。

穩(wěn)定幣如何維持其錨定匯率？

穩(wěn)定幣依靠不同的機(jī)制來(lái)確保其價(jià)值與底層資產(chǎn)保持一致。法幣支持的穩(wěn)定幣通過(guò)確保每個(gè)發(fā)行的代幣都可以兌換等量的法幣來(lái)維持其錨定匯率。

市場(chǎng)上主要的穩(wěn)定幣

截至 2025 年 4 月，穩(wěn)定幣的總流通量已超過(guò) 2300 億美元，自 2024 年 4 月以來(lái)增長(zhǎng)了 54%。排名前兩位的穩(wěn)定幣主導(dǎo)著生態(tài)系統(tǒng)，按價(jià)值和交易量計(jì)算，占據(jù)了超過(guò) 90% 的市場(chǎng)份額，其中，Tether (USDT) 領(lǐng)先，其次是 USD Coin (USDC)。

近年來(lái)，穩(wěn)定幣的交易量快速增長(zhǎng)。經(jīng) Visa Onchain Analytics 調(diào)整后，2025 年第一季度穩(wěn)定幣交易量達(dá)到每月 6500 億至 7000 億美元，約為 2021 年下半年至 2024 年上半年水平的兩倍。支持加密生態(tài)系統(tǒng)的交易一直是穩(wěn)定幣的主要用例。

市值最大的穩(wěn)定幣 USDT 于 2014 年在比特幣區(qū)塊鏈上推出，并于 2017 年擴(kuò)展到以太坊區(qū)塊鏈，從而實(shí)現(xiàn)了其在去中心化金融 (DeFi) 中的應(yīng)用。2019 年，由于速度更快、成本更低，USDT 進(jìn)一步擴(kuò)展到在亞洲廣泛使用的 Tron 網(wǎng)絡(luò)。USDT 主要在海外運(yùn)營(yíng)，但時(shí)代正在改變。

我們肯定會(huì)看到更多參與者（尤其是銀行和傳統(tǒng)參與者）進(jìn)入市場(chǎng)。美元支持的穩(wěn)定幣將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。最終，參與者的數(shù)量將取決于需要多少種不同的產(chǎn)品來(lái)覆蓋主要用例——而且這個(gè)市場(chǎng)的參與者數(shù)量可能會(huì)比信用卡網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)更多。

Matt Blumenfeld, Global And US Digital Assets Lead, PWC

2.2 穩(wěn)定幣采用的驅(qū)動(dòng)因素

根據(jù) Erin McCune, Founder & Principal Consultant, Forte FinTech，穩(wěn)定幣的渠道因素如下：

• 穩(wěn)定幣的實(shí)用優(yōu)勢(shì)（速度快、成本低、全天候可用）正在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造需求。尤其是那些即時(shí)支付尚未廣泛普及的國(guó)家，這些國(guó)家的中小企業(yè)（SMB）得不到現(xiàn)有企業(yè)的充分服務(wù)，而跨國(guó)公司希望更輕松地實(shí)現(xiàn)全球資金轉(zhuǎn)移。這些國(guó)家的跨境交易成本仍然高企，銀行技術(shù)不成熟，以及/或者金融包容性滯后。

• 宏觀需求（通脹對(duì)沖、金融包容性）正在推動(dòng)穩(wěn)定幣在那些嚴(yán)重通貨膨脹的地區(qū)被采用。阿根廷、土耳其、尼日利亞、肯尼亞和委內(nèi)瑞拉等國(guó)的消費(fèi)者使用穩(wěn)定幣來(lái)保護(hù)他們的資金。如今，越來(lái)越多的匯款以穩(wěn)定幣的形式匯入，沒(méi)有銀行賬戶的消費(fèi)者現(xiàn)在也可以使用數(shù)字美元。

• 現(xiàn)有銀行和支付提供商的認(rèn)可和整合是穩(wěn)定幣合法化的關(guān)鍵（尤其是對(duì)機(jī)構(gòu)和企業(yè)用戶而言），并且可以迅速擴(kuò)大其使用范圍和適用性。成熟且規(guī)?；闹Ц毒W(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商和核心處理商可以提高透明度，并促進(jìn)與企業(yè)和商家所依賴的數(shù)字解決方案的集成。銀行和非銀行機(jī)構(gòu)之間各種穩(wěn)定幣之間的清算機(jī)制對(duì)于實(shí)現(xiàn)規(guī)模化也至關(guān)重要。面向消費(fèi)者（易于使用的錢包）和商家（將穩(wěn)定幣的接受度嵌入到可通過(guò)API訪問(wèn)的收單平臺(tái)）的技術(shù)改進(jìn)正在消除曾經(jīng)將穩(wěn)定幣限制在加密貨幣邊緣的障礙。

• 期待已久的監(jiān)管明確性，將允許銀行和更廣泛的金融服務(wù)行業(yè)在零售和批發(fā)領(lǐng)域引入穩(wěn)定幣。透明度（審計(jì)要求）和一致的流動(dòng)性管理（可靠的票面價(jià)值）也將簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)整合。

Matt Blumenfeld, Global And US Digital Assets Lead, PWC 表示，穩(wěn)定幣的渠道因素如下：

• 用戶體驗(yàn)：全球支付格局正日益轉(zhuǎn)向?qū)崟r(shí)數(shù)字交易。但每種新支付方式的采用都面臨著客戶體驗(yàn)的挑戰(zhàn)——是否直觀、能否看到用例、價(jià)值是否清晰。任何成功提升客戶體驗(yàn)的機(jī)構(gòu)——無(wú)論是針對(duì)零售用戶還是機(jī)構(gòu)用戶——都將在各自的領(lǐng)域脫穎而出，成為領(lǐng)導(dǎo)者。

與我們當(dāng)今支付方式的整合將推動(dòng)下一波應(yīng)用浪潮。在零售方面，這將體現(xiàn)在銀行卡或移動(dòng)錢包的普及上。在機(jī)構(gòu)方面，這將體現(xiàn)在更簡(jiǎn)單、更靈活、更具成本效益的結(jié)算上。

• 監(jiān)管清晰度：在新的穩(wěn)定幣監(jiān)管法規(guī)出臺(tái)后，我們可以看到監(jiān)管不確定性在全球范圍內(nèi)對(duì)創(chuàng)新和應(yīng)用的嚴(yán)重抑制。 MiCA 法規(guī)的推出、香港監(jiān)管的清晰度以及美國(guó)穩(wěn)定幣立法的進(jìn)展，引發(fā)了旨在簡(jiǎn)化機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者資金流動(dòng)的活動(dòng)激增。

• 創(chuàng)新與效率：機(jī)構(gòu)必須將穩(wěn)定幣視為更敏捷產(chǎn)品開發(fā)的推動(dòng)力，而這在當(dāng)今時(shí)代難以實(shí)現(xiàn)。這意味著提供一種更簡(jiǎn)單、更具創(chuàng)意或更具吸引力的媒介，以例如收益生成、可編程性和可組合性的形式增強(qiáng)傳統(tǒng)銀行存款。

2.3 穩(wěn)定幣的潛在市場(chǎng)

正如 Forte Fintech Erin McCune 所指出的，任何對(duì)穩(wěn)定幣市場(chǎng)潛在規(guī)模的預(yù)測(cè)都需要謹(jǐn)慎。市場(chǎng)波動(dòng)因素眾多，我們自己的分析也表明市場(chǎng)波動(dòng)范圍很廣。

我們根據(jù)以下因素驅(qū)動(dòng)的穩(wěn)定幣需求增長(zhǎng)構(gòu)建了預(yù)測(cè)范圍：

• 將部分美國(guó)本土和美國(guó)之外的美元持有量從紙幣轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣——海外持有的美國(guó)紙幣通常是對(duì)沖本地波動(dòng)的避險(xiǎn)工具，而穩(wěn)定幣是獲取此類對(duì)沖的更便捷方式。在美國(guó)本土，穩(wěn)定幣可以部分用于某些支付功能，并為此目的而持有。

• 將美國(guó)和國(guó)際家庭和企業(yè)持有的部分美元短期流動(dòng)性重新配置為穩(wěn)定幣，以支持現(xiàn)金管理和支付操作。因?yàn)榉€(wěn)定幣易于使用（例如全天候跨境支付等），并且如果法規(guī)允許，穩(wěn)定幣可能部分替代收益資產(chǎn)。

• 此外，我們假設(shè)歐元/英鎊的短期流動(dòng)性替代趨勢(shì)與美元短期流動(dòng)性的替代趨勢(shì)類似，這些流動(dòng)性由國(guó)內(nèi)家庭和企業(yè)持有，盡管規(guī)模要小得多。在基準(zhǔn)情況下， 我們對(duì) 2030 年樂(lè)觀情景預(yù)測(cè)穩(wěn)定幣市場(chǎng)仍然主要由美元驅(qū)動(dòng)（約占 90%）。

• 公共加密市場(chǎng)的增長(zhǎng)，其中穩(wěn)定幣被用作結(jié)算或貨幣承兌的促進(jìn)者；部分原因是機(jī)構(gòu)對(duì)公共加密資產(chǎn)的采用率增長(zhǎng)以及區(qū)塊鏈技術(shù)的普遍使用。在我們的基準(zhǔn)情景下，我們假設(shè) 2021 年至 2024 年穩(wěn)定幣發(fā)行量的增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)下去。

• 我們對(duì) 2030 年穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模的基準(zhǔn)情景估計(jì)為 1.6 萬(wàn)億美元，樂(lè)觀情景估計(jì)為 3.7 萬(wàn)億美元，悲觀情景估計(jì)為 0.5 萬(wàn)億美元。

注：2030 年貨幣總量（流通現(xiàn)金，M0、M1 和 M2）的存量使用名義 GDP 增長(zhǎng)率計(jì)算。歐元區(qū)和英國(guó)可能會(huì)發(fā)行和采用本幣穩(wěn)定幣。中國(guó)可能采用主權(quán)央行數(shù)字貨幣 (CBDC)，采用外國(guó)私人發(fā)行穩(wěn)定幣的可能性較小。2030 年非美元穩(wěn)定幣的熊市預(yù)測(cè)：210 億美元；基準(zhǔn)預(yù)測(cè)：1030 億美元；牛市預(yù)測(cè)：2980 億美元。

2.4 穩(wěn)定幣市場(chǎng)展望及用例

Erin McCune 是 Forte Fintech 的創(chuàng)始人兼首席顧問(wèn)。她在支付領(lǐng)域擁有超過(guò) 25 年的咨詢經(jīng)驗(yàn)。她的咨詢工作重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)支付、跨境交易以及企業(yè)金融、銀行業(yè)務(wù)和企業(yè)軟件的交叉領(lǐng)域。在創(chuàng)立 Forte Fintech 之前，她曾擔(dān)任貝恩公司和 Glenbrook Partners 的合伙人。

問(wèn)：對(duì)于近期穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模以及推動(dòng)其發(fā)展的潛在因素，樂(lè)觀和謹(jǐn)慎的展望是什么？

預(yù)測(cè)全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)的增長(zhǎng)需要極大的信心（或自負(fù)），因?yàn)槿杂性S多未知數(shù)?；诖耍姨岢隽艘韵聵?lè)觀和悲觀的預(yù)測(cè)：

最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)是，隨著穩(wěn)定幣成為全球即時(shí)、低成本、低摩擦交易的日常媒介，市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大 5-10 倍。相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)測(cè)是，到 2030 年，穩(wěn)定幣的價(jià)值將從目前的約 2000 億美元呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)至 1.5 萬(wàn)億 – 2.0 萬(wàn)億美元，并將滲透到全球貿(mào)易支付、P2P 匯款和主流銀行業(yè)務(wù)中。

這種樂(lè)觀情緒依賴于幾個(gè)關(guān)鍵假設(shè)：

• 關(guān)鍵地區(qū)的監(jiān)管政策寬松——不僅包括歐洲和北美，還包括對(duì)本地法定貨幣替代品需求最大的市場(chǎng)，例如撒哈拉以南非洲和拉丁美洲。

• 現(xiàn)有銀行與新進(jìn)入者之間建立真正的信任，以及消費(fèi)者和企業(yè)對(duì)穩(wěn)定幣儲(chǔ)備完整性的廣泛信任（例如，1 美元穩(wěn)定幣 = 1 美元優(yōu)先法定貨幣的等值價(jià)值）

• 在整個(gè)價(jià)值鏈中合理的收入分配，以促進(jìn)合作；以及

• 廣泛采用能夠連接新舊基礎(chǔ)設(shè)施的技術(shù)，從而促進(jìn)結(jié)構(gòu)效率和規(guī)模化。例如，商戶收單機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始使用穩(wěn)定幣。對(duì)于批發(fā)支付應(yīng)用，企業(yè)財(cái)務(wù)和應(yīng)付賬款 (AP) 解決方案，以及商業(yè)銀行需要進(jìn)行調(diào)整。商業(yè)銀行將需要部署代幣化和智能合約。

在悲觀情景下，穩(wěn)定幣的使用仍然局限于加密生態(tài)系統(tǒng)和特定的跨境用例（主要是流動(dòng)性較差的貨幣市場(chǎng)，這些市場(chǎng)目前僅占全球 GDP 的一小部分）。地緣政治因素、對(duì)數(shù)字美元化的抵制以及 CBDC 的廣泛采用將進(jìn)一步阻礙穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)。在這種情況下，穩(wěn)定幣的市值可能會(huì)穩(wěn)定在 3000 億至 5000 億美元之間，并且在主流經(jīng)濟(jì)中的作用有限。

以下因素將導(dǎo)致更悲觀的情景：

• 如果一個(gè)或多個(gè)主要穩(wěn)定幣出現(xiàn)儲(chǔ)備失效或脫鉤事件，這將嚴(yán)重削弱散戶投資者和企業(yè)的信任。

• 使用穩(wěn)定幣進(jìn)行日常購(gòu)物相關(guān)的摩擦和成本較高——無(wú)論是匯款接收者無(wú)法購(gòu)買食品雜貨、支付學(xué)費(fèi)和房租，還是企業(yè)無(wú)法輕松使用資金支付工資、庫(kù)存等。

• 零售CBDC尚未獲得關(guān)注，但在公共部門數(shù)字現(xiàn)金替代方案能夠規(guī)?；牡貐^(qū)，穩(wěn)定幣可能不太適用。

• 在穩(wěn)定幣日益受到關(guān)注、當(dāng)?shù)胤ǘㄘ泿畔嚓P(guān)性進(jìn)一步削弱的地區(qū)，央行行長(zhǎng)可能會(huì)通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)應(yīng)對(duì)。

• 如果完全儲(chǔ)備支持的穩(wěn)定幣規(guī)模足夠大，這可能會(huì)“占用”大量安全資產(chǎn)來(lái)支持它們，從而可能限制經(jīng)濟(jì)信貸。

問(wèn)：穩(wěn)定幣目前和未來(lái)的用例有哪些？

與任何其他支付方式一樣，穩(wěn)定幣的相關(guān)性和潛在增長(zhǎng)必須根據(jù)具體用例來(lái)考量。一些用例已獲得廣泛關(guān)注，而另一些則仍停留在理論階段或明顯不切實(shí)際。以下是目前（或不久的將來(lái)）貢獻(xiàn)穩(wěn)定幣交易量的用例（從大到小）：

• 加密貨幣交易：個(gè)人和機(jī)構(gòu)使用穩(wěn)定幣交易數(shù)字資產(chǎn)是目前最大的用例，占穩(wěn)定幣交易量的90%～95%。這類活動(dòng)很大程度上是由算法交易和套利驅(qū)動(dòng)的。在成熟階段，鑒于加密市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)及其對(duì)穩(wěn)定幣流動(dòng)性的依賴，交易（零售+DeFi活動(dòng)）仍可能占穩(wěn)定幣使用量的50%左右。

• B2B 支付（企業(yè)支付）：據(jù) Swift 稱，絕大多數(shù)傳統(tǒng)代理銀行交易金額通過(guò) Swift GPI 在幾分鐘內(nèi)即可到達(dá)目的地。但這主要發(fā)生在中心化的貨幣銀行之間，流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣之間，以及在銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)。目前仍然存在許多效率低下和不可預(yù)測(cè)性的問(wèn)題，尤其是在中低收入國(guó)家開展業(yè)務(wù)時(shí)。使用穩(wěn)定幣支付海外供應(yīng)商并管理資金運(yùn)營(yíng)的企業(yè)可能在穩(wěn)定幣市場(chǎng)中占據(jù)相當(dāng)大的份額。鑒于全球 B2B 資金流高達(dá)數(shù)十萬(wàn)億美元，即使一小部分轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也可能相當(dāng)于穩(wěn)定幣總市場(chǎng)規(guī)模的 20%～25%。

• 消費(fèi)者匯款：盡管從現(xiàn)金到數(shù)字貨幣的穩(wěn)步轉(zhuǎn)變，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力以及新進(jìn)入者的專注努力，海外工作者向國(guó)內(nèi)親朋好友的匯款仍然成本高昂（平均200美元交易的5%：比G20目標(biāo)高出5倍）。憑借更低的費(fèi)用和更快的速度，穩(wěn)定幣有望在約1萬(wàn)億美元的匯款市場(chǎng)中占據(jù)重要份額。如果承諾的即時(shí)性和大幅降低的成本得以實(shí)現(xiàn)，在高采用率的情況下，穩(wěn)定幣可能占據(jù)10%～20%的市場(chǎng)份額。

• 機(jī)構(gòu)交易和資本市場(chǎng)：穩(wěn)定幣為專業(yè)投資者或代幣化證券結(jié)算交易的用例正在不斷擴(kuò)展。大額資金流（外匯、證券結(jié)算）可以開始使用穩(wěn)定幣來(lái)加速結(jié)算。穩(wěn)定幣還可以簡(jiǎn)化股票和債券零售購(gòu)買的融資流程，而目前，這通常通過(guò)批量自動(dòng)清算所處理來(lái)實(shí)現(xiàn)。大型資產(chǎn)管理公司已開始為基金試行穩(wěn)定幣結(jié)算，為其在資本市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。鑒于金融機(jī)構(gòu)之間巨大的支付流，即使是適度的采用也可能占據(jù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)約10%～15%的份額。

• 銀行間流動(dòng)性和資金：在內(nèi)部或銀行間結(jié)算中使用穩(wěn)定幣的銀行和金融機(jī)構(gòu)占比較小，但可能影響巨大（可能不到總市場(chǎng)規(guī)模的10%）。領(lǐng)先的行業(yè)參與者 JP Morgan 已經(jīng)推出了每日交易額超過(guò)10億美元的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，盡管監(jiān)管仍缺乏透明度，但這仍展現(xiàn)出巨大的潛力。這一領(lǐng)域可能會(huì)大幅增長(zhǎng)，盡管它可能與上述機(jī)構(gòu)用途有所重疊。

2.5 穩(wěn)定幣：銀行卡、央行數(shù)字貨幣 (CBDC) 與戰(zhàn)略自主

我們相信，穩(wěn)定幣的使用量可能會(huì)增長(zhǎng)，這些新機(jī)遇將為新進(jìn)入者創(chuàng)造空間。目前發(fā)行商的雙頭壟斷格局可能在離岸市場(chǎng)持續(xù)存在，但每個(gè)國(guó)家的在岸市場(chǎng)都可能為新參與者提供加入的平臺(tái)。

正如過(guò)去10～15年銀行卡市場(chǎng)的演變一樣，穩(wěn)定幣市場(chǎng)也將發(fā)生變化。穩(wěn)定幣與銀行卡行業(yè)或跨境銀行業(yè)務(wù)有一些相似之處。所有這些行業(yè)都具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)/平臺(tái)效應(yīng)和強(qiáng)大的強(qiáng)化循環(huán)。更多商家接受某個(gè)值得信賴的品牌（Visa、Mastercard 等），會(huì)吸引更多持卡人使用該卡。穩(wěn)定幣也具有類似的使用循環(huán)。

在較大的司法管轄區(qū)，穩(wěn)定幣通常不受金融監(jiān)管，但這種情況在歐盟（MICA，2024）和美國(guó)（正在進(jìn)行）正在發(fā)生變化。更嚴(yán)格的金融監(jiān)管需求，以及對(duì)合作伙伴的高成本要求，可能會(huì)導(dǎo)致穩(wěn)定幣發(fā)行商的集中化，就像我們?cè)谛庞每ňW(wǎng)絡(luò)中看到的那樣。

最終，擁有少數(shù)幾家精選的穩(wěn)定幣發(fā)行商對(duì)更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)有利。

雖然一兩家主要參與者可能看起來(lái)很集中，但過(guò)多的穩(wěn)定幣會(huì)導(dǎo)致碎片化、不可替代的貨幣形態(tài)。穩(wěn)定幣只有在具備規(guī)模和流動(dòng)性的情況下才能蓬勃發(fā)展。

Raj Dhamodharan,Executive Vice President, Blockchain & Digital Assets, Mastercard

然而，政治和技術(shù)的不斷發(fā)展，導(dǎo)致信用卡市場(chǎng)（尤其是在美國(guó)以外的地區(qū)）的差異性加劇。同樣的情況會(huì)不會(huì)也發(fā)生在穩(wěn)定幣上？

許多國(guó)家已經(jīng)開發(fā)了自己的國(guó)家卡計(jì)劃，例如巴西的 Elo（2011年）、印度的 RuPay（2012年）等等。許多國(guó)家卡計(jì)劃的推出是出于國(guó)家主權(quán)的考慮，并受到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管變化和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)政治鼓勵(lì)的推動(dòng)。它們還實(shí)現(xiàn)了與新的國(guó)家實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)的整合，例如巴西的 Pix 和印度的 UPI。國(guó)際卡計(jì)劃雖然近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，但在許多非美國(guó)市場(chǎng)失去了市場(chǎng)份額。在許多市場(chǎng)，技術(shù)變革導(dǎo)致了數(shù)字錢包、賬戶到賬戶支付和超級(jí)應(yīng)用的興起。所有這些都導(dǎo)致了信用卡市場(chǎng)份額的下降。

正如我們?cè)谛庞每ㄊ袌?chǎng)看到國(guó)家級(jí)計(jì)劃的激增一樣，我們很可能會(huì)看到美國(guó)以外的司法管轄區(qū)繼續(xù)專注于開發(fā)自己的中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC），將其作為國(guó)家戰(zhàn)略自主的工具，尤其是在批發(fā)和企業(yè)支付領(lǐng)域。

OMFIF 對(duì) 34 家央行的調(diào)查顯示，75% 的央行仍計(jì)劃發(fā)行 CBDC。預(yù)計(jì)未來(lái)三到五年內(nèi)發(fā)行 CBDC 的受訪者比例已從 2023 年的 26% 增長(zhǎng)到 2024 年的 34%。與此同時(shí)，一些實(shí)際實(shí)施問(wèn)題也日益凸顯——31% 的央行推遲了發(fā)行時(shí)間表，理由是立法和希望探索更廣泛的解決方案。

CBDC 項(xiàng)目始于2014年，當(dāng)時(shí)中國(guó)人民銀行（PBoC）開始研究數(shù)字人民幣。巧合的是，Tether 也誕生于這一年。近年來(lái)，在私人市場(chǎng)力量的推動(dòng)下，穩(wěn)定幣發(fā)展迅速。

相比之下，CBDC 在很大程度上仍處于官方試點(diǎn)階段。少數(shù)幾個(gè)啟動(dòng)了國(guó)家級(jí) CBDC 項(xiàng)目的小型經(jīng)濟(jì)體，并沒(méi)有看到太多的自然用戶增長(zhǎng)。然而，近期地緣政治緊張局勢(shì)的加劇，可能會(huì)增加人們對(duì) CBDC 項(xiàng)目的興趣。

2.6 穩(wěn)定幣與銀行：機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)的采用為一些銀行和金融機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，以推動(dòng)收入增長(zhǎng)：

銀行在穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)中的作用

銀行有很多機(jī)會(huì)參與穩(wěn)定幣的開發(fā)，繼續(xù)充當(dāng)貨幣流動(dòng)的樞紐。這可以是直接作為穩(wěn)定幣發(fā)行人，也可以是作為支付收付/支付解決方案的一部分，圍繞穩(wěn)定幣的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，一般的流動(dòng)性提供，或以更間接的方式發(fā)揮作用。

隨著用戶追求更具吸引力的產(chǎn)品和更佳的體驗(yàn)，我們已經(jīng)看到存款從銀行體系中流出。借助穩(wěn)定幣技術(shù)，銀行有機(jī)會(huì)創(chuàng)造更好的產(chǎn)品和體驗(yàn)，同時(shí)將存款保留在銀行體系中——用戶通常更希望存款在銀行體系中得到安全保障。

Matt Blumenfeld,Global and US Digital Assets Lead, PwC

在系統(tǒng)層面，穩(wěn)定幣可能產(chǎn)生與“狹義銀行”類似的影響，而且關(guān)于此類機(jī)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)，政策爭(zhēng)論由來(lái)已久。銀行存款向穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)移可能會(huì)影響銀行的放貸能力。這種放貸能力的下降可能會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，至少在系統(tǒng)調(diào)整的過(guò)渡期內(nèi)是如此。

正如國(guó)際貨幣基金組織 2001 年第 9 號(hào)論文所總結(jié)的那樣，出于對(duì)信貸創(chuàng)造和增長(zhǎng)的擔(dān)憂，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策反對(duì)狹義銀行業(yè)務(wù)。卡托研究所 2023 年報(bào)告及其他類似機(jī)構(gòu)也提出了反對(duì)意見，他們認(rèn)為“狹義銀行業(yè)務(wù)”可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而信貸和其他流動(dòng)則會(huì)適應(yīng)。

三、公共部門對(duì)于區(qū)塊鏈的看法

信任和透明度是區(qū)塊鏈在公共部門的核心優(yōu)勢(shì)。區(qū)塊鏈具有巨大的潛力，可以取代現(xiàn)有的中心化系統(tǒng)，從而提高運(yùn)營(yíng)效率、增強(qiáng)數(shù)據(jù)保護(hù)并減少欺詐。

雖然公共部門的鏈上交易量最初可能小于私營(yíng)部門，但公共部門日益增長(zhǎng)的興趣對(duì)于區(qū)塊鏈的普遍應(yīng)用至關(guān)重要。

3.1 公共支出與財(cái)政

區(qū)塊鏈技術(shù)有望通過(guò)提高透明度、效率和問(wèn)責(zé)制來(lái)改變政府服務(wù)的公共支出和財(cái)政，同時(shí)顯著減少對(duì)手動(dòng)和紙質(zhì)流程的依賴。通過(guò)整合政府機(jī)構(gòu)和外部合作伙伴之間的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)報(bào)告，區(qū)塊鏈能夠?qū)崟r(shí)追蹤支出。

這應(yīng)該能夠降低腐敗風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增強(qiáng)公眾對(duì)公共機(jī)構(gòu)的信任。區(qū)塊鏈記錄的不可篡改特性確保交易的可追溯性和可驗(yàn)證性，從而簡(jiǎn)化審計(jì)流程并加強(qiáng)問(wèn)責(zé)制。區(qū)塊鏈還能實(shí)時(shí)監(jiān)控財(cái)政撥款，并提供數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的洞察，以評(píng)估公共支出的影響。

智能合約的使用可以通過(guò)自動(dòng)化投標(biāo)、評(píng)估和合同授予流程，提高招標(biāo)流程的效率。這減少了人工干預(yù)，提高了合同授予的透明度，從而解決了人工選擇中常見的偏見和偏袒問(wèn)題。合同付款也可以按里程碑分階段進(jìn)行，確保僅在項(xiàng)目里程碑達(dá)成時(shí)才發(fā)放資金。

通過(guò)將區(qū)塊鏈集成到會(huì)計(jì)系統(tǒng)中，可以簡(jiǎn)化稅收征管和合規(guī)流程，實(shí)現(xiàn)稅務(wù)計(jì)算的自動(dòng)化并向政府匯款。由于所有交易都永久記錄在區(qū)塊鏈上，逃稅變得更加困難，從而加強(qiáng)了稅收征管。

基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券還可以通過(guò)自動(dòng)支付利息，實(shí)現(xiàn)更快、更透明地發(fā)行。它還允許部分所有權(quán)，從而擴(kuò)大投資者的參與度。在債券期限內(nèi)實(shí)時(shí)跟蹤債務(wù)工具，可以進(jìn)一步提高問(wèn)責(zé)制和投資者信心。

除了提高效率和問(wèn)責(zé)制之外，基于區(qū)塊鏈的政府服務(wù)數(shù)字化還可以減少每年用于合同、記錄和交易的大量紙質(zhì)文件。例如，迪拜的“無(wú)紙化戰(zhàn)略”旨在通過(guò)將所有服務(wù)（包括簽證申請(qǐng)、賬單支付和執(zhí)照續(xù)期）數(shù)字化，減少每年產(chǎn)生的數(shù)十億張紙張，這些服務(wù)現(xiàn)在將通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)安全地進(jìn)行交易。

3.2 公共部門資金和撥款的發(fā)放

傳統(tǒng)的政府和公共部門資金和撥款發(fā)放流程通常涉及大量人工工作——處理表格、驗(yàn)證索賠以及管理現(xiàn)金流。區(qū)塊鏈提供了一種更有效的替代方案，可以簡(jiǎn)化流程，增強(qiáng)數(shù)據(jù)安全性和完整性。使用區(qū)塊鏈還可以提高透明度，確保資金公平分配，減少腐敗和欺詐的機(jī)會(huì)。區(qū)塊鏈還可以降低運(yùn)營(yíng)成本，提高記錄保存和對(duì)賬的效率。

加密散列數(shù)據(jù)被整合到區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，以增強(qiáng)交易信息的完整性并避免未經(jīng)授權(quán)的訪問(wèn)。智能合約還可以通過(guò)編程預(yù)先定義的條件（例如驗(yàn)證資格標(biāo)準(zhǔn)）來(lái)自動(dòng)化和保護(hù)分配流程。

區(qū)塊鏈技術(shù)在很多方面都非常適合跨境使用，世界銀行于 2024 年 9 月啟動(dòng)的“資金鏈”倡議就是一個(gè)很好的例子。該倡議目前已在摩爾多瓦、菲律賓、肯尼亞、孟加拉國(guó)、毛里求斯和莫桑比克開展了 9 個(gè)項(xiàng)目。

FundsChain——世界銀行用于資金撥付追蹤的區(qū)塊鏈

世界銀行負(fù)責(zé)每年撥付數(shù)十億美元的資金，并確保資金用于其預(yù)期用途。由于在多個(gè)國(guó)家開展了眾多項(xiàng)目，追蹤和核實(shí)資金使用情況傳統(tǒng)上是一個(gè)耗時(shí)的手動(dòng)過(guò)程。雖然一些任務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，但大部分監(jiān)管工作仍然需要大量勞動(dòng)力。FundsChain 計(jì)劃旨在提高資金分配流程的透明度和效率。

世界銀行與安永合作開發(fā)了一個(gè)基于區(qū)塊鏈的平臺(tái)，旨在實(shí)時(shí)追蹤資金流向和支出情況。FundsChain 提供強(qiáng)大的資金撥付追蹤功能，使利益相關(guān)者能夠?qū)崟r(shí)查看資金，提高透明度并增強(qiáng)信心，確保資金真正到達(dá)預(yù)期受益人手中，最終使世界銀行能夠支持借款國(guó)的反腐敗改革議程。

代幣在資金入賬時(shí)生成。這些代幣會(huì)被記入每個(gè)實(shí)體的數(shù)字錢包。通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)交易自動(dòng)化，效率得以提升；通過(guò)在區(qū)塊鏈上存儲(chǔ)和公證上傳的資源，安全性和數(shù)據(jù)完整性也得到進(jìn)一步增強(qiáng)。共識(shí)算法用于驗(yàn)證交易并防止超支。

目前，這種監(jiān)督是通過(guò)合同要求借款人提交支出報(bào)告并收集其他支持文件來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這可能是一個(gè)高度手動(dòng)、勞動(dòng)密集且耗時(shí)的過(guò)程，需要大量的協(xié)調(diào)工作、時(shí)間和成本。通過(guò) FundsChain，所有項(xiàng)目利益相關(guān)者（包括借款人、供應(yīng)商、審計(jì)師和最終受益人）都可以看到資金的去向、使用方式和時(shí)間，從而實(shí)現(xiàn)端到端的透明度，所有交易均記錄在鏈上，使利益相關(guān)者能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控資金流向。

世界銀行使用私有區(qū)塊鏈構(gòu)建 FundsChain，是因?yàn)樗麄兿Ｍ瓶卦撈脚_(tái)及其未來(lái)的發(fā)展。鑒于其公共部門使命的敏感性，他們不希望依賴第三方供應(yīng)商。他們還希望確保其使用的任何平臺(tái)都能與其他多邊開發(fā)銀行的平臺(tái)互操作，從而實(shí)現(xiàn)無(wú)縫集成。

3.3 公共記錄管理

區(qū)塊鏈技術(shù)為公共記錄管理提供了一個(gè)強(qiáng)大而安全的平臺(tái)，確保關(guān)鍵數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性和可訪問(wèn)性。通過(guò)利用不可篡改的賬本，區(qū)塊鏈可以保持記錄的完整性、準(zhǔn)確性和防篡改性，從而增強(qiáng)公眾對(duì)政府系統(tǒng)的信任。

與集中存儲(chǔ)記錄的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)不同，區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)分布在多個(gè)節(jié)點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)中，即使單個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)生故障，數(shù)據(jù)仍然可訪問(wèn)，并降低了網(wǎng)絡(luò)攻擊導(dǎo)致數(shù)據(jù)泄露的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)記錄的任何修改都會(huì)被加密并記錄時(shí)間戳，從而創(chuàng)建可審計(jì)的線索，在保護(hù)公民數(shù)據(jù)的同時(shí)增強(qiáng)問(wèn)責(zé)制。區(qū)塊鏈還提高了記錄的可訪問(wèn)性和可用性，因?yàn)橛涗浛梢栽谛枰獣r(shí)輕松檢索和訪問(wèn)。

各國(guó)政府正在探索用于公共記錄管理的區(qū)塊鏈解決方案。例如，新加坡的OpenCerts是一個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)，它使教育機(jī)構(gòu)能夠頒發(fā)和驗(yàn)證防篡改的學(xué)歷證書。這有助于降低文件偽造的風(fēng)險(xiǎn)，并簡(jiǎn)化憑證驗(yàn)證。

區(qū)塊鏈可以推動(dòng)顯著改進(jìn)的另一個(gè)領(lǐng)域是土地所有權(quán)和房地產(chǎn)管理。該領(lǐng)域往往受到記錄保存碎片化、流程過(guò)時(shí)和腐敗的困擾。在公共部門腐敗猖獗的國(guó)家，欺詐風(fēng)險(xiǎn)尤其高。例如，格魯吉亞已將其土地所有權(quán)登記系統(tǒng)整合到比特幣區(qū)塊鏈中，改進(jìn)了房地產(chǎn)相關(guān)交易的驗(yàn)證，同時(shí)提高了安全性和服務(wù)效率。

在機(jī)構(gòu)誠(chéng)信薄弱的國(guó)家，有機(jī)會(huì)通過(guò)去中心化的賬本來(lái)提高透明度，并恢復(fù)公眾對(duì)公共機(jī)構(gòu)的信任。這些賬本可審計(jì)、對(duì)公眾透明，并由各方維護(hù)，且各方有不串通的動(dòng)機(jī)。

Artem Korenyuk,Digital Assets – Client, Citi

3.4 人道主義援助

在危機(jī)期間，有效的協(xié)調(diào)至關(guān)重要，因?yàn)槎鄠€(gè)實(shí)體使用不同的系統(tǒng)提供食品、醫(yī)療保健和住所方面的援助。區(qū)塊鏈可以通過(guò)提供統(tǒng)一的共享賬本來(lái)簡(jiǎn)化項(xiàng)目設(shè)計(jì)、資源分配和數(shù)據(jù)共享，從而避免重復(fù)工作并確保援助能夠送達(dá)最需要的人。實(shí)時(shí)、可驗(yàn)證的交易記錄還能促進(jìn)援助機(jī)構(gòu)、政府和非政府組織之間的合作，從而縮短整體響應(yīng)時(shí)間。

除了協(xié)調(diào)之外，區(qū)塊鏈還有潛力重塑危機(jī)眾籌，提供一個(gè)透明且去中心化的資金調(diào)動(dòng)機(jī)制。通過(guò)利用數(shù)字貨幣，區(qū)塊鏈可以收集捐款并將其直接轉(zhuǎn)移到經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的受益人，無(wú)需中介機(jī)構(gòu)，從而降低成本并減少延誤。智能合約的使用可以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)基于預(yù)定條件的資金支付自動(dòng)化。

確保人道主義供應(yīng)鏈的完整性是區(qū)塊鏈可能幫助解決的另一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。通過(guò)實(shí)現(xiàn)端到端可追溯性，區(qū)塊鏈?zhǔn)乖鷻C(jī)構(gòu)能夠追蹤人道主義物資的來(lái)源、流動(dòng)和使用情況。這打破了數(shù)據(jù)孤島，防止了腐敗，并確保援助物資有效地送達(dá)受災(zāi)社區(qū)。它還能實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)庫(kù)存跟蹤，幫助各組織更快地應(yīng)對(duì)物資短缺，并避免出現(xiàn)物流瓶頸。

聯(lián)合國(guó)難民署 (UNHCR) 使用 Stellar 區(qū)塊鏈分發(fā)人道主義援助，這是區(qū)塊鏈在公共部門影響的一個(gè)引人注目的例子。UNHCR 實(shí)施區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)簡(jiǎn)化財(cái)政援助的發(fā)放流程，并成功地將其應(yīng)用于烏克蘭、阿根廷和世界其他地區(qū)。區(qū)塊鏈的一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)是通過(guò)整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作顯著節(jié)省了成本。

區(qū)塊鏈還帶來(lái)了更高的透明度。在許多危機(jī)情況下，流離失所者可能無(wú)法獲得傳統(tǒng)的銀行服務(wù)。通過(guò)使用基于區(qū)塊鏈的錢包，援助受助人無(wú)需依賴第三方即可接收和使用資金。

Denelle Dixon, CEO and Executive Director, Stellar Development Foundation

3.5 資產(chǎn)代幣化

代幣化有望通過(guò)代幣以數(shù)字化方式代表現(xiàn)實(shí)世界和金融資產(chǎn)，從而釋放價(jià)值，提高效率、透明度和可及性。在公共部門，代幣化可應(yīng)用于金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)。

政府可以對(duì)債務(wù)工具進(jìn)行代幣化，提高債券發(fā)行效率，并讓更廣泛的投資者能夠參與其中。同樣，自然資源和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)（例如道路、橋梁和公用事業(yè)）也可以以數(shù)字代幣的形式呈現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)更高效地追蹤、管理和融資。

除了投資可及性和部分所有權(quán)模式之外，代幣化還能幫助金融機(jī)構(gòu)和公共機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)，降低效率低下和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)的自動(dòng)化可以最大限度地減少中介機(jī)構(gòu)，提高流動(dòng)性，并增強(qiáng)公眾對(duì)公共資產(chǎn)管理的信任。

一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)探索了區(qū)塊鏈在數(shù)字債券中的應(yīng)用。例如，歐洲投資銀行 (EIB) 于 2021 年發(fā)行了其首筆基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券，金額為 1 億歐元。此次發(fā)行與法國(guó)銀行合作，使用區(qū)塊鏈進(jìn)行數(shù)字債券的登記和結(jié)算。

2022 年，歐洲投資銀行啟動(dòng)了 Venus 項(xiàng)目，使用央行貨幣以批發(fā)型 CBDC 的形式在私有區(qū)塊鏈上發(fā)行了其首筆以歐元計(jì)價(jià)的數(shù)字債券。同樣，瑞士盧加諾市在 2023-24 年間，利用瑞士國(guó)家銀行的批發(fā)型 CBDC，利用分布式賬本技術(shù) (DLT)/區(qū)塊鏈技術(shù)完成了三筆債券發(fā)行。

Promissa – 代幣化本票

許多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，包括多邊開發(fā)銀行 (MDB)，其資金部分來(lái)源于被稱為本票的金融工具，其中大多數(shù)仍以紙質(zhì)形式存在。雖然現(xiàn)行系統(tǒng)框架為成員國(guó)向世界銀行等公共機(jī)構(gòu)繳納認(rèn)購(gòu)款和會(huì)費(fèi)提供了操作控制，但未償付本票的托管可以數(shù)字化，以應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)并進(jìn)一步提高效率。

Promissa 項(xiàng)目由國(guó)際清算銀行創(chuàng)新中心、瑞士國(guó)家銀行和世界銀行共同發(fā)起，旨在構(gòu)建一個(gè)數(shù)字代幣化本票的原型平臺(tái)。Promissa 項(xiàng)目探索使用分布式賬本技術(shù) (DLT) 簡(jiǎn)化本票管理，并在本票的整個(gè)生命周期內(nèi)為所有交易對(duì)手提供單一真實(shí)信息來(lái)源。這將使成員國(guó)央行能夠全面了解其與多邊開發(fā)銀行的未償票據(jù)，反之亦然。

多邊開發(fā)銀行間的本票數(shù)量巨大：例如，世界銀行最大的兩家機(jī)構(gòu)——國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）和國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)（IDA），自成立以來(lái)都擁有大量成員國(guó)承諾的本票。雖然Project Promissa項(xiàng)目旨在重新構(gòu)想一個(gè)“單一事實(shí)來(lái)源”平臺(tái)解決方案，以簡(jiǎn)化成員國(guó)與多邊開發(fā)銀行之間本票的管理，但未來(lái)可以通過(guò)整合代幣化或現(xiàn)有的支付系統(tǒng)，將其擴(kuò)展到與此類本票相關(guān)的支付。

3.6 數(shù)字身份

單一的數(shù)字身份可以作為公共和私人交易的有效證明，增強(qiáng)存儲(chǔ)安全性和便捷性?；趨^(qū)塊鏈的數(shù)字身份 (ID) 提供了一種去中心化、防篡改的身份驗(yàn)證機(jī)制，從而降低了欺詐和身份盜竊的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)字身份將基本服務(wù)擴(kuò)展到服務(wù)匱乏的社區(qū)和那些沒(méi)有官方證件的人群，例如流離失所者。由于近 8.5 億人缺乏官方身份證明，數(shù)字身份證可以通過(guò)使用生物識(shí)別和社區(qū)驗(yàn)證等替代數(shù)據(jù)賦予個(gè)人權(quán)力。

區(qū)塊鏈的不可篡改特性為每筆交易創(chuàng)建了透明的記錄，創(chuàng)建了可驗(yàn)證的數(shù)字審計(jì)線索，從而增強(qiáng)了安全性和問(wèn)責(zé)制。其去中心化的架構(gòu)和強(qiáng)大的加密協(xié)議可以保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)免遭泄露和欺詐。

此外，自主主權(quán)身份確保個(gè)人擁有對(duì)其信息的所有權(quán)和控制權(quán)，并根據(jù)需要選擇性地共享數(shù)據(jù)。零知識(shí)證明等先進(jìn)技術(shù)能夠在不泄露敏感信息的情況下驗(yàn)證身份屬性。

瑞士楚格市就是一個(gè)早期的例子，該市基于以太坊區(qū)塊鏈的自主數(shù)字身份證，為居民提供單一、可驗(yàn)證的電子身份，適用于各種應(yīng)用。楚格市的區(qū)塊鏈數(shù)字身份項(xiàng)目于2017年啟動(dòng)，由于復(fù)雜性和可用性有限等一系列因素，迄今為止應(yīng)用有限。

2023年，巴西推出了基于區(qū)塊鏈的新國(guó)民身份證。新的數(shù)字身份證可以通過(guò)移動(dòng)設(shè)備使用面部識(shí)別和二維碼訪問(wèn)。這些身份證存儲(chǔ)在名為b-Cadastros的私有區(qū)塊鏈上，由巴西國(guó)有IT服務(wù)公司構(gòu)建，旨在提高公共機(jī)構(gòu)之間數(shù)據(jù)共享的安全性和可靠性。

3.7 公共部門區(qū)塊鏈應(yīng)用面臨的挑戰(zhàn)

區(qū)塊鏈為政府服務(wù)帶來(lái)巨大潛力，帶來(lái)諸多優(yōu)勢(shì)，例如透明度、安全性和效率。然而，區(qū)塊鏈的大規(guī)模應(yīng)用也面臨著以下所述的重大挑戰(zhàn)。

制定標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議和實(shí)踐將有助于公共區(qū)塊鏈在銀行和政府中獲得更廣泛的認(rèn)可和信任。促進(jìn)公共部門和私營(yíng)部門之間的合作可以推動(dòng)創(chuàng)新，并確保區(qū)塊鏈解決方案滿足所有利益相關(guān)者的需求。

Ricardo Correia,Partner, Bain & Company

• 缺乏信任：許多區(qū)塊鏈解決方案仍處于實(shí)驗(yàn)階段，未經(jīng)測(cè)試，這使得在生態(tài)系統(tǒng)中建立信任變得困難。有必要提高整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的認(rèn)知度并培養(yǎng)相關(guān)技能。這需要時(shí)間和投資。

• 互操作性和可擴(kuò)展性：如果要在國(guó)家或全球范圍內(nèi)采用區(qū)塊鏈解決方案，它們需要具備互操作性和可擴(kuò)展性，以處理大量交易。目前正在努力制定區(qū)塊鏈的全球標(biāo)準(zhǔn)，使其在不同市場(chǎng)獲得廣泛認(rèn)可。

• 轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)：徹底改造現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施可能極具挑戰(zhàn)性，需要投入大量的時(shí)間和資源。實(shí)際收益證據(jù)不足、區(qū)塊鏈技術(shù)被認(rèn)為不成熟以及復(fù)雜的遺留系統(tǒng)的存在進(jìn)一步阻礙了新的投資。

• 監(jiān)管問(wèn)題：區(qū)塊鏈的去中心化特性給大規(guī)模應(yīng)用帶來(lái)了挑戰(zhàn)，因此需要建立監(jiān)管框架，以認(rèn)可區(qū)塊鏈的法律性質(zhì)、存儲(chǔ)文檔的有效性以及發(fā)行的金融工具。監(jiān)管不明確減緩了區(qū)塊鏈的采用。

• 應(yīng)對(duì)濫用風(fēng)險(xiǎn)：雖然難以量化非法使用的加密貨幣規(guī)模，但據(jù)估計(jì)，2024 年非法地址接收了 510 億美元的加密貨幣，比上一年增長(zhǎng)了 11%。然而，作為所有鏈上交易量的百分比，這個(gè)數(shù)字通常不到 1%。

變革阻力與公眾認(rèn)知

實(shí)施區(qū)塊鏈通常意味著對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)的徹底改革，這可能會(huì)改變公職人員工作的方方面面，包括他們的日常工作。雖然有些人可能將區(qū)塊鏈視為改善行政流程的積極變革，但許多人往往會(huì)抵制它，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N威脅。

公眾認(rèn)知也起著至關(guān)重要的作用。區(qū)塊鏈有時(shí)會(huì)與投機(jī)性的加密貨幣市場(chǎng)和模因幣聯(lián)系在一起，掩蓋了其底層技術(shù)在現(xiàn)實(shí)世界中的優(yōu)勢(shì)。這可能會(huì)加劇人們的懷疑，從而減緩其在公共部門的主流應(yīng)用。

Saqr Ereiqat, Secretary General, Dubai Digital Asset Association

四、附錄

4.1 穩(wěn)定幣監(jiān)管：GENIUS Act 與 STABLE Act

本節(jié)重點(diǎn)介紹美國(guó)國(guó)會(huì)目前正在審議的兩項(xiàng)主要穩(wěn)定幣立法。這兩項(xiàng)立法都旨在建立一個(gè)監(jiān)管框架，將穩(wěn)定幣納入主流金融生態(tài)系統(tǒng)。

《引導(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（GENIUS Act）提出了一種雙管齊下的監(jiān)管方法，根據(jù)穩(wěn)定幣發(fā)行人的市值水平進(jìn)行監(jiān)管。

總市值低于 100 億美元的穩(wěn)定幣發(fā)行人可以選擇接受州級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管（如果州級(jí)監(jiān)管制度與聯(lián)邦監(jiān)管框架基本相似）。市值超過(guò) 100 億美元門檻的發(fā)行人將接受聯(lián)邦監(jiān)管。銀行和非銀行機(jī)構(gòu)均可在獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的情況下發(fā)行穩(wěn)定幣。

該法案概述了發(fā)行人的義務(wù)，包括 1:1 儲(chǔ)備支持、披露和贖回程序、每月儲(chǔ)備構(gòu)成報(bào)告和證明、審慎標(biāo)準(zhǔn)以及一系列消費(fèi)者保護(hù)措施。

第二項(xiàng)立法是《2025 年穩(wěn)定幣透明度和問(wèn)責(zé)制促進(jìn)更佳賬本經(jīng)濟(jì)法案》（STABLE Act）。該法案在允許發(fā)行穩(wěn)定幣的公司類型方面與《GENIUS 法案》有很多相似之處，并且對(duì)發(fā)行人維持 1:1 儲(chǔ)備的要求類似（但在儲(chǔ)備構(gòu)成方面有所不同），在信息披露、每月證明等方面也有類似的要求。與《GENIUS 法案》不同，該法案不以 100 億美元的市場(chǎng)門檻來(lái)區(qū)分發(fā)行人。

鑒于這些法案將賦予某些穩(wěn)定幣發(fā)行人選擇加入州級(jí)監(jiān)管制度的能力，它們可能會(huì)造成監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)，即一些州可能會(huì)引入不太嚴(yán)格的制度來(lái)吸引穩(wěn)定幣發(fā)行人。州級(jí)監(jiān)管制度的差異可能會(huì)使銀行難以與受多種不同監(jiān)管制度約束的發(fā)行人開展業(yè)務(wù)。

雖然這兩項(xiàng)法案都為銀行提供穩(wěn)定幣支付服務(wù)打開了大門，包括提供托管服務(wù)、私鑰或支付穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備支持，但確保立法提供適當(dāng)?shù)姆欠ㄈ谫Y保護(hù)措施，將是使銀行能夠充分利用此類機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。

這兩項(xiàng)法案都將在頒布之日起 18 個(gè)月后（具體日期待定）或聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布最終實(shí)施條例之日起 120 天后生效，以較早者為準(zhǔn)。這兩項(xiàng)法案都必須經(jīng)過(guò)協(xié)調(diào)程序，由眾議院和參議院全體就同一版本的立法進(jìn)行投票，然后才能通過(guò)成為法律。在此過(guò)程中，法案仍有可能在實(shí)質(zhì)內(nèi)容上發(fā)生修改。

4.2 公有鏈 vs. 私有鏈

在探索基于區(qū)塊鏈的基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，必須權(quán)衡私有鏈和公有鏈之間的利弊。公有鏈?zhǔn)菬o(wú)需許可的網(wǎng)絡(luò)，允許任何人參與、驗(yàn)證交易和訪問(wèn)數(shù)據(jù)。這種開放性使其成為實(shí)現(xiàn)可訪問(wèn)性和透明度的強(qiáng)大工具，但也在監(jiān)管執(zhí)行和可擴(kuò)展性等領(lǐng)域帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

這與公有云計(jì)算和托管的現(xiàn)狀類似。銀行和金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾擔(dān)心存儲(chǔ)在公有云中的數(shù)據(jù)的安全性和控制權(quán)。這次，人們對(duì)公有鏈也抱有類似的擔(dān)憂。銀行需要采取適當(dāng)?shù)目刂拼胧┖惋L(fēng)險(xiǎn)緩解措施，制定規(guī)則手冊(cè)，并就此進(jìn)行相關(guān)教育。

Biser Dimitrov, Digital Assets – Technology, Citi

• 去中心化且不受任何權(quán)威約束：公有鏈往往獨(dú)立于任何單一實(shí)體運(yùn)行，從而降低了政府過(guò)度干預(yù)、審查或單方面操縱的風(fēng)險(xiǎn)。治理通常是去中心化的，通過(guò)工作量證明 (PoW) 或權(quán)益證明 (PoS) 等共識(shí)機(jī)制實(shí)現(xiàn)。

• 透明度和可審計(jì)性：公有鏈確保交易被永久記錄并公開訪問(wèn)。這種透明度增強(qiáng)了問(wèn)責(zé)制，減少了腐敗，并有助于增強(qiáng)對(duì)金融體系的信任。

• 互操作性和開放可訪問(wèn)性：在公有鏈上發(fā)行的穩(wěn)定幣可用于多種應(yīng)用程序和服務(wù)，無(wú)需進(jìn)行自定義集成。它們還促進(jìn)了全球可訪問(wèn)性，任何有互聯(lián)網(wǎng)連接的人都可以訪問(wèn)和使用它們。

• 安全性和彈性：公有鏈的去中心化特性，由龐大的節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)和加密機(jī)制保護(hù)，使其與私有系統(tǒng)相比，更能抵御單點(diǎn)故障、網(wǎng)絡(luò)攻擊和中心化攻擊。

另一方面，公有鏈可能并不適合所有用例：

• 可擴(kuò)展性和交易吞吐量：公有鏈可能在交易吞吐量方面存在困難，尤其是在處理大量交易時(shí)，這會(huì)導(dǎo)致交易處理速度變慢且費(fèi)用更高。這使得它們不太適合處理大容量、實(shí)時(shí)的金融交易。

• 缺乏隱私和匿名性：由于所有交易都是公開可見的，公有鏈可能并非處理敏感金融或其他政府?dāng)?shù)據(jù)的理想選擇。匿名性可能因區(qū)塊鏈的類型而異。

• 監(jiān)管合規(guī)挑戰(zhàn)：公有鏈的匿名性使得反洗錢 (AML) 和“了解你的客戶”(KYC) 法規(guī)的執(zhí)行變得困難。政府可能難以追蹤非法金融活動(dòng)或有效執(zhí)行金融政策。

• 定制化程度有限：雖然在公鏈上發(fā)行的穩(wěn)定幣提供了成熟的框架，但它們?cè)卺槍?duì)特定用例定制解決方案方面靈活性有限。

政策制定者和風(fēng)險(xiǎn)管理者可能還需要考慮其他問(wèn)題：(1) 正常運(yùn)行時(shí)間和可靠性，以及 (2) 在與公鏈相關(guān)的代幣中識(shí)別出最可信的代幣。對(duì)一些人來(lái)說(shuō)，這與人們對(duì)加密貨幣的負(fù)面看法有關(guān)（因?yàn)樗畛跖c非法活動(dòng)聯(lián)系在一起）。

無(wú)論是私營(yíng)還是公共部門，銀行和大型機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)上都依賴于專有的內(nèi)部部署技術(shù)。開源和云技術(shù)需要時(shí)間才能滲透到這些機(jī)構(gòu)中。公鏈、無(wú)需許可的區(qū)塊鏈的整合將是一個(gè)挑戰(zhàn)——但在監(jiān)管和政策變革的支持下，變革正在進(jìn)行中。

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