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Hyperliquid 保證金升級啟示：DeFi 如何平衡低風(fēng)險與生態(tài)博弈？

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Hyperliquid保證金如何改進(jìn)？如何兼顧DeFi特性與低風(fēng)險？

綜編：Tim，PANews

PANews編者按：2025年3月12日，一名交易員在Hyperliquid上開立了高杠桿（高達(dá) 50 倍）的ETH多頭頭寸，總價值約2億美元。通過撤出部分保證金，該交易員觸發(fā)了清算，導(dǎo)致HLP金庫在解鎖交易時損失400萬美元。交易員最終獲利約180萬美元，而HLP金庫吸收了損失。Hyperliquid確認(rèn)這不是協(xié)議漏洞或黑客攻擊，而是交易機制在極端條件下的特殊情形。

為防范此風(fēng)險，Hyperliquid于3月13日在官方推特上宣布：

到目前為止，Hyperliquid的交易量已超過1萬億美元，成為首個能與CEX規(guī)模相媲美的DEX。隨著交易量和未平倉合約的不斷增長，保證金制度面臨的考驗也越來越大。昨天（3月12日）的事件凸顯了加強保證金機制以更有力地應(yīng)對極端情況。我們立即進(jìn)行了審查，然后詳細(xì)分析情景并研究避免類似情況的方法。風(fēng)險管理一直是重中之重。即便不是每天都公開強調(diào)這點，但這也值得我們持續(xù)關(guān)注。

為此，在北京時間3月15日08:00之后的網(wǎng)絡(luò)升級中，將要求保證金轉(zhuǎn)賬的保證金比率為 20%。 “保證金轉(zhuǎn)賬”是指資金離開交叉保證金錢包及隔離保證金倉位。示例包括提款、從永久賬戶到現(xiàn)貨的轉(zhuǎn)賬以及添加或刪除隔離保證金。 此更改不會影響新交叉保證金頭寸的開倉，并且僅在隔離頭寸開倉后跨保證金使用量超過5倍時才會影響新的隔離保證金頭寸。

本次升級旨在建立更穩(wěn)健的保證金要求體系，并降低大規(guī)模倉位平倉時潛在市場沖擊對系統(tǒng)的整體影響。

與往常一樣，Hyperliquid致力于提供高性能、透明且有彈性的交易環(huán)境，并為用戶提供最佳體驗。

與此同時，社區(qū)關(guān)于Hyperliquid保證金設(shè)計的討論中存在不少誤解，本文將剖析常見觀點中的誤區(qū)，并闡述Hyperliquid基于第一性原理改進(jìn)系統(tǒng)的思路。Hyperliquid此舉是保證金系統(tǒng)中首個此類創(chuàng)新設(shè)計，或許能為其他團隊提供啟發(fā)。就像物理學(xué)中的優(yōu)秀理論，最佳的保證金設(shè)計應(yīng)當(dāng)簡潔、規(guī)范、可解釋，并能應(yīng)對各種極端場景。

  • 有些人得出的結(jié)論是：需要有一股中心化的力量來檢測和限制惡意行為。這完全違背了DeFi的初衷和Hyperliquid所代表的一切，迫使用戶回到平臺擁有最終決定權(quán)的Web2世界。即便建設(shè)真正的去中心化金融要困難10倍，但也值得我們這樣做。就在幾年前，沒有人相信DEX/CEX交易量會達(dá)到今天的比例。Hyperliquid在去中心化建設(shè)方面處于領(lǐng)先地位，且似乎沒有停止的跡象。

  • 一些人認(rèn)為，將CEX的模式復(fù)制到DeFi中是可行的。最常見的建議是效仿CEX的"按地址持倉規(guī)模分級調(diào)整保證金要求"模式。然而，這種設(shè)計在DEX中無法有效防范市場操縱——精明的攻擊者可通過多賬戶分散持倉以輕易繞過限制。盡管如此，該機制仍能一定程度緩解"無害巨鯨"的市場沖擊，因此已被列入開發(fā)計劃。

  • 另一個建議是犧牲Hyperliquid的可用性以換取安全性。例如，如果未實現(xiàn)盈虧不可提取，許多攻擊就不可能發(fā)生。事實上，Hyperliquid率先推出了針對非流動性資產(chǎn)的隔離永續(xù)合約，該合約具有這種安全機制。然而，這種改進(jìn)將對融資套利策略產(chǎn)生嚴(yán)重影響，因為Hyperliquid的未實現(xiàn)盈虧需要提取以抵消其他場所的損失。用戶的真實需求是系統(tǒng)設(shè)計的重中之重。

  • 除上述以外，也有人建議在保證金設(shè)計中引入創(chuàng)新：根據(jù)全局參數(shù)設(shè)置保證金。但是，清算價格必須是價格和頭寸規(guī)模的確定性函數(shù)。但必須明確的是：清算價格必須是價格與倉位規(guī)模的確定性函數(shù)。若將未平倉量等全局參數(shù)納入保證金計算，用戶將完全喪失使用杠桿的信心。

那么答案究竟是什么？

我們都想要DeFi，但前提是無需許可的系統(tǒng)必須能夠抵御各種規(guī)模的操縱行為。

答案在于理解大額倉位的真正風(fēng)險：價格在某些情況下很難標(biāo)記。當(dāng)市場沖擊接近維持保證金水平時，僅用標(biāo)記價格乘以規(guī)模的線性估值模型就會失效。由于訂單簿流動性本質(zhì)上是隨時間演變和市場參與者行為而變化的路徑依賴函數(shù)，我們無法精準(zhǔn)模擬市場沖擊。在缺乏有效市場沖擊模擬的情況下，清算機制可能成為低滑點的退出方式，但這種價格往往會對清算方產(chǎn)生不利影響。

因此，Hyperliquid的保證金系統(tǒng)更新具有以下理想特性：任何被清算的頭寸要么相對于入場價格處于虧損狀態(tài)，要么相對于最后一次轉(zhuǎn)出保證金的時點至少產(chǎn)生（20% – 2 * 維持保證金比率 / 3）= 18.3%的虧損（以20倍杠桿為例）。即使一個普通的20倍杠桿用戶在經(jīng)歷5%的價格波動后實現(xiàn)100%的權(quán)益回報，仍能在不平倉的情況下提取大部分盈虧。然而，通過引入轉(zhuǎn)賬資金與開新倉之間的獨立保證金要求，任何試圖通過操縱獲利的攻擊都需要將標(biāo)記價格推動近20%，從資本投入的角度看，此類攻擊已不具備可行性。

最后，隨著做市商在Hyperliquid上持續(xù)擴大規(guī)模，標(biāo)記價格問題也將自行消解。該Hyperliquid交易員很可能總體上處于虧損狀態(tài)——其在Hyperliquid上做多產(chǎn)生的180萬美元盈虧，可能被其他交易場所推高價格的操作，或利用Hyperliquid其他賬戶的對沖頭寸完全抵消。而做市商HLP接手了不利頭寸，最終虧損400萬美元。唯一確定無疑在整體上獲利的市場參與者是做市商群體。隨著每分鐘數(shù)百萬美元量級的盈虧機會持續(xù)涌現(xiàn)，成熟的市場參與者已清晰認(rèn)識到Hyperliquid已成為流動性最佳的衍生品交易平臺之一。隨著流動性持續(xù)改善，價格波動所需的資金成本將越來越高。雖然保證金系統(tǒng)改進(jìn)至關(guān)重要，但做市商追逐利潤的本能將隨時間形成獨立的安全屏障。

未來屬于去中心化！

Hyperliquid必勝！

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