BTC的回升走勢(shì)正取決于美國關(guān)稅亂局逐漸消退以及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期未進(jìn)一步惡化。撰文：0xWeilan

特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的動(dòng)蕩與憂慮，疊加美國通脹預(yù)期的反彈，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)可能陷入“滯漲”甚至“衰退”的預(yù)期。這一悲觀預(yù)期重創(chuàng)了連漲兩年的高位美股估值，并通過BTC ETF傳導(dǎo)至加密市場(chǎng)。短期投資者在當(dāng)前周期內(nèi)鎖定了最大虧損額，完成了BTC的最新定價(jià)。長線投資者由“減持”轉(zhuǎn)為“增持”承接部分拋盤，使價(jià)格在82000美元附近達(dá)成新的平衡。然而市場(chǎng)依然脆弱，若美股出現(xiàn)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致BTC ETF資金集中拋售，短線投資者也必然跟進(jìn)，價(jià)格將面臨進(jìn)一步下修風(fēng)險(xiǎn)。

目前美股的中等程度調(diào)整已基本完成，但后續(xù)走勢(shì)仍取決于4月2日關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)點(diǎn)的沖擊程度，以及3月就業(yè)數(shù)據(jù)是否會(huì)呈現(xiàn)顯著衰退。若這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均超預(yù)期惡化，BTC價(jià)格仍將承受下行壓力。

反者道之動(dòng)。隨著市場(chǎng)恐慌情緒釋放，美股和BTC均完成大幅回調(diào)，殺跌動(dòng)能得到有效緩解。我們預(yù)計(jì)，隨著關(guān)稅戰(zhàn)利空因素逐步出清，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息進(jìn)程逐步推進(jìn)，BTC將在第二季度迎來反轉(zhuǎn)。

宏觀金融：經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)加劇”滯漲”至”衰退”預(yù)期，美股破位下跌

“特朗普2.0交易”退潮后，美股基本回到2024年11月6日特朗普勝選時(shí)的起點(diǎn)。新的交易框架在2月底初步形成，整個(gè)3月圍繞各類經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和利率數(shù)據(jù)展開博弈。這一框架的核心是特朗普關(guān)稅政策可能引發(fā)的”經(jīng)濟(jì)滯漲”或”經(jīng)濟(jì)衰退”風(fēng)險(xiǎn)，與美聯(lián)儲(chǔ)在保就業(yè)與降通脹間的政策選擇。

3月7日周五，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2月就業(yè)數(shù)據(jù)：非農(nóng)就業(yè)增加15.1萬低于預(yù)期，就業(yè)增長放緩但保持穩(wěn)??；失業(yè)率從4.0%升至4.1%，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)松動(dòng)；平均時(shí)薪月增0.3%年增4.0%，實(shí)際工資改善但可能加劇通脹壓力。這一”尚可”的就業(yè)表現(xiàn)部分緩解了衰退擔(dān)憂，美股先跌后漲。

但隱憂猶存：就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，失業(yè)率反彈。3月12日發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)顯示2月總體CPI月增0.2%年增2.8%，核心CPI月增0.2%年增3.1%，通脹有所緩和但核心通脹仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)。28日發(fā)布的PCE數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示通脹下行路徑受阻，核心PCE月增0.4%年增2.8%，表明通脹粘性較強(qiáng)。

18~19日，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率在4.25~4.50%不變，連續(xù)第二次暫停降息。聲明首次明確關(guān)稅政策可能影響經(jīng)濟(jì)下行，但衰退風(fēng)險(xiǎn)”有所上升但還不高”。鮑威爾暗示若就業(yè)市場(chǎng)惡化將降息，并將美債減持上限從250億美元/月降至50億美元/月。相對(duì)鴿派的表態(tài)提振市場(chǎng)，推動(dòng)三大股指反彈，CME Fed Watch顯示市場(chǎng)首次將2025年降息預(yù)期提升至3次。

28日周五，密歇根大學(xué)3月消費(fèi)者信心指數(shù)降至57，創(chuàng)1993年2月以來新低；消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來5-10年通脹率4.1%，創(chuàng)1993年2月以來最高；亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測(cè)第一季度GDP增速為-2.8%，三大股指應(yīng)聲下跌，VIX指數(shù)單日大漲11.9%。

特朗普關(guān)稅政策方面，3月底已實(shí)施加稅措施，4月2日起將對(duì)所有進(jìn)口汽車征收25%關(guān)稅，核心零部件關(guān)稅也將跟進(jìn)。4月2日被視為關(guān)稅戰(zhàn)關(guān)鍵日，市場(chǎng)關(guān)注主要貿(mào)易逆差國家的”對(duì)等關(guān)稅”名單。

資金持續(xù)撤離權(quán)益市場(chǎng)，納指、標(biāo)普500和道瓊斯分別下跌8.21%、5.75%和4.20%，跌破250日均線。美債受避險(xiǎn)資金追捧，2年期收益率單月下跌1.15%，10年期收益率下跌0.45%，但長期資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期已跌至負(fù)增長水平。黃金突破3000美元大關(guān)，單月大漲8.51%。

EMC Labs認(rèn)為特朗普關(guān)稅不確定性是最大變量，正推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)信心惡化。隨著鮑威爾釋放鴿派信號(hào)，市場(chǎng)開始博弈美聯(lián)儲(chǔ)6月降息，降息預(yù)期從兩次上升為三次。通脹問題雖被暫時(shí)擱置，但關(guān)稅戰(zhàn)可能加劇其長期壓力。

加密資產(chǎn)：運(yùn)行于下降通道，極端行情或跌至73000美元

3月資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩主要受交易員恐慌情緒驅(qū)動(dòng)。BTC在2月底大幅下跌后保持相對(duì)穩(wěn)定，但反彈乏力，最終錄得2.09%的月度下跌。2月BTC振幅達(dá)22.03%，成交量略有放大。3月第二、三周的技術(shù)反彈力度較弱，最終隨美股震蕩下行。

技術(shù)分析顯示，BTC全月運(yùn)行于2月以來的下降通道內(nèi)，低于本輪周期第一上升趨勢(shì)線。月初殺跌后交易熱情驟減，成交量逐周下降。大部分時(shí)間運(yùn)行于200日線之下，僅3月11日短暫觸及365日線。盡管中心化交易所BTC呈現(xiàn)流出狀態(tài)，但作為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍難吸引買方。

政策利好方面，3月6日特朗普簽署行政命令建立”戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”，將約20萬枚BTC納入儲(chǔ)備并承諾四年內(nèi)不出售，同時(shí)提出建立其他數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備庫。3月7日召開白宮加密峰會(huì)，3月29日FDIC發(fā)布銀行參與加密業(yè)務(wù)合規(guī)指南，德州和加州也推出相關(guān)法案。

這些政策法規(guī)雖需時(shí)間生效，但正在為美國打造”加密之都”掃清障礙。不過，”滯漲””通脹”擔(dān)憂主導(dǎo)市場(chǎng)，避險(xiǎn)資金選擇忽視長期利好。相較美股已回吐全部”特朗普交易”漲幅，BTC仍處于較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，本月收盤價(jià)82378.98美元高于11月5日點(diǎn)位70553美元。

若關(guān)稅或就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期惡化，BTC不排除跌至70000~73000美元。但若4月2日美股在關(guān)稅利空充分釋放后企穩(wěn)，76000美元或成為本輪殺跌低點(diǎn)。

資金流向顯示，BTC Spot ETF本月流出放緩至6.34億美元，穩(wěn)定幣持續(xù)流入48.93億美元。ETF資金進(jìn)出與BTC價(jià)格完全同步，印證了本輪調(diào)整受美股調(diào)整的連帶影響。場(chǎng)內(nèi)資金未產(chǎn)生獨(dú)立行為，而是跟隨市場(chǎng)反應(yīng)。

二次拋售暫停：籌碼重回長手，短手繼續(xù)承壓

2月調(diào)整前，長手群體已完成第二撥拋售。伴隨美股交易主題變化，短手群體開始拋售避險(xiǎn)。美股大跌后，長手群體在2月中旬停止拋售轉(zhuǎn)為增持，大幅降低市場(chǎng)下行壓力。本輪下跌造成的損失超過2024年Carry Trade風(fēng)暴，成為2023年1月以來的最大損失區(qū)間。

鏈上數(shù)據(jù)顯示，大量原在90000~110000美元區(qū)間成交的BTC進(jìn)入76000~90000美元區(qū)間，緩解了籌碼分配不足問題。雖然長手也有止盈操作，但規(guī)模不大，恐慌中易手的籌碼主要來自去年11月后成交的BTC。短手群體最大浮虧達(dá)14%，目前仍浮虧12%，承受較大壓力。

若此壓力轉(zhuǎn)化為拋壓，可能推動(dòng)BTC跌至73000美元。穩(wěn)定幣持續(xù)流入，BTC ETF通道資金也出現(xiàn)流入跡象。但若美股下跌導(dǎo)致ETF資金再次拋售，將成為推動(dòng)價(jià)格下行的主動(dòng)力量。

結(jié)語

外部因素看，BTC價(jià)格受制于關(guān)稅混亂和通脹粘性導(dǎo)致的”滯漲”至”衰退”預(yù)期，與美聯(lián)儲(chǔ)是否妥協(xié)降息的博弈。內(nèi)部因素方面，短手已經(jīng)歷本周期最大規(guī)模拋售，拋壓雖萎縮但浮虧壓力仍大；長手”由拋轉(zhuǎn)增”對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定作用顯著。4月2日關(guān)稅戰(zhàn)將迎來階段性高點(diǎn)，若政策未惡化、經(jīng)濟(jì)衰退不嚴(yán)重且美聯(lián)儲(chǔ)6月降息，BTC在第二季度迎來反轉(zhuǎn)的可能性極大。

經(jīng)歷一季度疾風(fēng)驟雨，第二季度前景仍不明朗，但最痛苦時(shí)刻可能已過。待美府和美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)理性博弈狀態(tài)，市場(chǎng)或?qū)⒒貧w自身運(yùn)行規(guī)律。