在華爾街掀起波瀾的最新造富神話中，穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商Circle的上市，猶如一場精心策劃的”勝利大逃亡”與”資本狂想曲”的交響。故事的一側，是Circle的創(chuàng)始人、高管及早期投資者在IPO時果斷套現近6億美元，卻也因此與后續(xù)股價暴漲帶來的42億美元”紙上富貴”失之交臂。故事的另一面，則是華爾街對這位”加密世界顛覆者”展現出的空前熱情——股價從31美元的發(fā)行價一路飆升，一度觸及近300美元的云端，短短一個月內漲幅接近10倍，成為今年最耀眼的IPO明星。眾多分析師更是毫不吝嗇地給出”買入”評級，預言其將在價值數萬億美元的穩(wěn)定幣市場中占據主導地位。這種冰火兩重天的景象，不禁引發(fā)投資者深思：這群最了解公司的內部人士，究竟是基于怎樣的遠見或擔憂，選擇了這場”不完美”的完美退出？而狂熱的公開市場投資者，又在這家公司的未來中看到了怎樣的星辰大海？

一位長期跟蹤金融科技領域的資深分析師向騰訊新聞表示，盡管內部人士在IPO時大舉減持，但這屬于常規(guī)操作，他依然堅信穩(wěn)定幣擁有廣闊的長期發(fā)展空間。無論是監(jiān)管環(huán)境還是行業(yè)生態(tài)，穩(wěn)定幣的發(fā)展才剛剛起步。要理解Circle的內部決策，首先需要探究這家公司的基因密碼。成立于2013年的Circle，其創(chuàng)始人Jeremy Allaire和Sean Neville的初衷，遠不止于創(chuàng)造一種新型數字貨幣。他們的宏偉愿景記載在招股書的”創(chuàng)始人信函”中：”構建一個全新的全球經濟系統(tǒng)”，一個基于互聯網的價值流轉體系，讓財富像信息一樣實現自由、無摩擦的流動。

Circle的發(fā)展歷程并非坦途。最初嘗試過類似Venmo的點對點支付應用Circle Pay，也曾涉足加密貨幣交易所業(yè)務，但最終都進行了戰(zhàn)略收縮。真正的轉折點發(fā)生在2018年，Circle與加密巨頭Coinbase聯手創(chuàng)立Centre聯盟，并推出了旗艦產品——美元穩(wěn)定幣USDC。USDC的設計精準地切中了加密世界的痛點：它提供了一個與美元1:1掛鉤、受監(jiān)管且儲備透明的價值錨點。Circle從一開始就堅持”監(jiān)管優(yōu)先”策略，主動獲取了紐約州頒發(fā)的首個BitLicense，并在全球多個主要金融中心獲得合規(guī)許可。這種對合規(guī)的執(zhí)著，讓USDC在魚龍混雜的穩(wěn)定幣市場中脫穎而出，贏得了機構和主流金融世界的信任。正如招股書中所強調的，Circle致力于”通過正門走進監(jiān)管機構和政策制定者的大門”。

如今，USDC已成長為全球第二大穩(wěn)定幣，流通量超過600億美元，并在20個區(qū)塊鏈上原生運行，成為Circle龐大商業(yè)帝國的基石。 Circle的商業(yè)模式，遠比”發(fā)行穩(wěn)定幣”要復雜和深遠得多。概括而言，它是一個以USDC為核心，逐步構建的多層次、網絡化金融服務平臺，其戰(zhàn)略結構可被理解為”一體兩翼”：核心業(yè)務（一體）基于USDC儲備金的利息收入模式。這是公司目前最主要、最成熟的利潤引擎。根據Circle招股書數據，2022至2024年間，儲備金收入占公司總收入的比例高達95%以上。其運作機制是：機構客戶鑄造USDC時，必須存入等額美元，這些美元形成了龐大的USDC儲備池。Circle將這個儲備池投資于高度流動性、低風險的資產，主要是貝萊德管理的”Circle Reserve Fund”政府貨幣市場基金，以及存放在全球系統(tǒng)重要性銀行的現金。從這些儲備資產中賺取的利息和股息，構成了公司的核心收入——儲備金收入。

增長業(yè)務（兩翼）包括基于交易與服務的平臺收費模式，以及新興的資產管理模式。平臺與開發(fā)者服務是公司實現收入多元化、構建長期護城河的關鍵方向。Circle的目標是成為Web3世界的”Stripe”，通過提供強大的API和工具讓開發(fā)者構建應用，并從中收取服務費。其產品包括跨鏈傳輸協(xié)議（CCTP），允許USDC在不同區(qū)塊鏈間原生轉移并對每筆交易收費；可編程錢包、Gas費解決方案和智能合約平臺等，旨在簡化開發(fā)流程并創(chuàng)造收費機會。資產管理與代幣化基金則是Circle進軍傳統(tǒng)金融的標志，核心產品是計息的代幣化貨幣市場基金USYC。通過收購Hashnote公司獲得此項業(yè)務后，Circle為數字資產市場的交易者提供了一種既能賺取收益又能作為高效抵押品的工具，作為基金管理者，Circle可以收取管理費和業(yè)績費，開辟了全新的資產管理收入來源。

然而，就是這樣一家前景光明的公司，其IPO結構卻透露出強烈的”退出”信號。根據Circle提交給美國證券交易委員會的S-1/A上市申請文件，此次發(fā)行的3200萬股股票中，高達1920萬股（占比60%）來自公司的”獻售股東”，而非公司自身。這意味著IPO募集的超過10億美元資金中，近6億美元直接流入了早期投資者和高管的口袋。這份售股名單星光熠熠，包括創(chuàng)始人Jeremy Allaire（獻售158萬股）、聯合創(chuàng)始人P. Sean Neville（獻售100萬股），以及General Catalyst、Breyer Capital等硅谷頂級風投。以31美元的發(fā)行價計算，這些內部人士合計套現5.95億美元。但當股價沖上近300美元時，他們錯失的一次性潛在收益高達近50億美元。

與內部人士的大舉撤退形成鮮明對比的，是公開市場的極度樂觀。Circle上市后股價一飛沖天，市值迅速突破500億美元。這種狂熱并非空穴來風，投資者和分析師們看到了Circle獨特的價值和巨大的增長潛力。Seaport Research的分析師將Circle譽為”頂級的加密顛覆者”，給予”買入”評級和235美元的目標價。其邏輯在于：無論未來哪種加密貨幣或區(qū)塊鏈應用勝出，都需要一個穩(wěn)定、可靠的交易媒介，而USDC正是這個”數字世界的美元”。Circle不直接銷售加密貨幣，而是提供加密世界賴以運轉的基礎設施，這種商業(yè)模式被認為更穩(wěn)健。另有分析師預測，穩(wěn)定幣市場規(guī)模在未來五年可能增長十倍，從目前的約2600億美元增長到超過2萬億美元。作為市場上最合規(guī)、最透明的穩(wěn)定幣之一，USDC有望占據主導地位。分析師認為，Circle的價值遠不止于USDC。通過與Visa、Mastercard、Grab、Mercado Libre等支付和科技巨頭的合作，Circle正在構建龐大的支付網絡。同時，其面向開發(fā)者的工具（如CCTP和錢包服務）吸引了數以萬計的開發(fā)者在其平臺上構建應用，形成了強大的網絡效應，進一步鞏固其領先地位。此外，Circle的瘋狂上漲還受益于監(jiān)管環(huán)境越來越有利的東風。近期美國參議院通過的《GENIUS法案》旨在為穩(wěn)定幣建立清晰監(jiān)管框架，被市場解讀為對Circle等合規(guī)參與者的重大利好。分析師普遍認為，明確的監(jiān)管環(huán)境將加速USDC在主流金融機構和企業(yè)中的采用。

Circle的IPO案例，完美展現了資本市場中兩種截然不同的視角：對于創(chuàng)始人、高管和早期VC而言，這是一場漫長創(chuàng)業(yè)征途后的理性收獲。他們面對的是已知的巨大風險——行業(yè)競爭、系統(tǒng)性金融風險、監(jiān)管不確定性。在這些風險面前，將一部分”紙上富貴”轉化為實實在在的銀行存款，是一種審慎且明智的財務決策。而對于公開市場的投資者而言，他們目前下注的是一個更加宏大的未來。他們相信，隨著數字經濟的浪潮奔涌向前，Circle憑借其合規(guī)優(yōu)勢和技術壁壘，將成為這個新時代不可或缺的金融基礎設施，其價值遠不止于今日。究竟是謹慎的內部人錯判了火箭的燃料，還是狂熱的外部投資者忽視了飛行的風險？這個價值近50億美元問題的答案，或許只有時間才能為我們揭曉。