《IOSG Weekly Brief｜DePIN 101 #275》

作者：Jiawei，IOSG Ventures

來源：Grayscale灰度

在今年年初，Grayscale灰度發(fā)布了一份關(guān)于DePIN的研究報告，其中表格展示了頭部DePIN項(xiàng)目與市值的對比。自2022年以來，DePIN和AI始終作為Crypto投資領(lǐng)域的新興方向備受關(guān)注。然而，在DePIN賽道中，似乎尚未出現(xiàn)一個具有標(biāo)志性意義的項(xiàng)目。（Helium雖被視為頭部項(xiàng)目，但其出現(xiàn)時間甚至早于DePIN概念的形成；表中的Bittensor、Render和Akash等項(xiàng)目，更多被歸類于AI領(lǐng)域）由此可見，DePIN賽道目前缺乏一個能夠引領(lǐng)行業(yè)突破的龍頭企業(yè)，尚未有項(xiàng)目能夠真正打開這一賽道的發(fā)展上限。盡管如此，預(yù)計在未來1-3年內(nèi)，DePIN賽道仍可能存在顯著的Alpha機(jī)會。本文將從零開始系統(tǒng)梳理DePIN的投資邏輯，深入探討為何DePIN值得投資者關(guān)注，并構(gòu)建一個簡潔實(shí)用的分析框架。由于DePIN涵蓋眾多細(xì)分領(lǐng)域，本文將從宏觀視角解析核心概念，同時結(jié)合具體案例進(jìn)行闡述。

為何關(guān)注DePIN投資

首先需要明確，將物理世界的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行去中心化改造，絕非一個虛無縹緲的概念，更不是單純的敘事炒作，而是具備落地可行性的發(fā)展方向。在DePIN生態(tài)中，去中心化機(jī)制確實(shí)能夠有效賦能或優(yōu)化特定場景。以下是兩個典型案例：

在DePIN的重要賽道——電信領(lǐng)域，以美國市場為例，傳統(tǒng)運(yùn)營商（如AT&T、T-Mobile）通常需要投入數(shù)十億美元用于頻譜許可證拍賣及基站部署，每個覆蓋半徑1-3公里的宏基站的建設(shè)成本高達(dá)20-50萬美元。2022年美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）針對3.45GHz頻段5G頻譜的拍賣中，AT&T的投入更是達(dá)到90億美元，成為此次競拍的最大贏家。這種中心化主導(dǎo)的基建模式導(dǎo)致通信服務(wù)價格居高不下。而Helium Mobile通過社區(qū)眾包創(chuàng)新模式，將早期建設(shè)成本分?jǐn)傊撩總€用戶，個人僅需投資249美元或499美元的熱點(diǎn)設(shè)備即可接入網(wǎng)絡(luò)，成為微型運(yùn)營商。通過代幣激勵機(jī)制驅(qū)動社區(qū)自發(fā)組網(wǎng)，Helium顯著降低了總體投入成本。Verizon部署一個宏基站的成本約為20萬美元，而Helium通過部署約100個熱點(diǎn)設(shè)備（總成本約5萬美元）即可實(shí)現(xiàn)相似的覆蓋范圍，成本降幅高達(dá)75%。

在AI數(shù)據(jù)領(lǐng)域，傳統(tǒng)AI企業(yè)為獲取訓(xùn)練數(shù)據(jù)，需向Reddit、Twitter等平臺支付高達(dá)3億美元/年的API費(fèi)用，并借助Bright Data（住宅代理）和Oxylabs（數(shù)據(jù)中心代理）進(jìn)行數(shù)據(jù)爬取。然而，這些企業(yè)還面臨日益嚴(yán)峻的版權(quán)和技術(shù)限制，數(shù)據(jù)源的合規(guī)性與多樣性難以保障。Grass通過分布式Web Scraping技術(shù)破解了這一難題，允許用戶通過下載瀏覽器擴(kuò)展分享閑置帶寬，幫助抓取公開網(wǎng)頁數(shù)據(jù)，并從中獲得代幣獎勵。這種模式不僅大幅降低了AI公司的數(shù)據(jù)獲取成本，還實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的多樣性和地理分布性。根據(jù)Grass統(tǒng)計，目前已有來自190個國家的109,755,404個IP地址參與網(wǎng)絡(luò)，日均貢獻(xiàn)1,000TB的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)。

綜上所述，投資DePIN的核心邏輯在于：去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施能夠在傳統(tǒng)模式下實(shí)現(xiàn)更優(yōu)表現(xiàn)，甚至完成傳統(tǒng)方式無法企及的任務(wù)。

作為基礎(chǔ)設(shè)施與消費(fèi)端的交匯點(diǎn)

在Crypto投資領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施（Infra）與消費(fèi)（Consumer）是兩大主要方向，但各自面臨獨(dú)特挑戰(zhàn)。Infra項(xiàng)目普遍存在以下問題：一是技術(shù)門檻高，如ZK、FHE、MPC等復(fù)雜技術(shù)導(dǎo)致市場認(rèn)知存在偏差；二是多數(shù)項(xiàng)目面向企業(yè)客戶（toB），如開發(fā)者工具、數(shù)據(jù)可用性層、預(yù)言機(jī)等，與終端用戶距離較遠(yuǎn)，難以形成用戶心智認(rèn)知。這兩大痛點(diǎn)導(dǎo)致Infra項(xiàng)目難以獲得市場關(guān)注，傳播效果有限。盡管優(yōu)質(zhì)Infra項(xiàng)目具備可持續(xù)的PMF和收入，但在注意力稀缺的市場環(huán)境下，缺乏用戶心智認(rèn)知將嚴(yán)重影響其后續(xù)的上市進(jìn)程。

反觀Consumer項(xiàng)目，雖然直接面向終端用戶，在心智占領(lǐng)方面具有天然優(yōu)勢。但新概念項(xiàng)目容易被市場證偽，熱點(diǎn)切換后可能迅速衰退。這類項(xiàng)目往往陷入”敘事驅(qū)動→短期爆發(fā)→市場證偽衰退”的周期循環(huán)，生命周期較短。Friend.tech和Farcaster等項(xiàng)目的經(jīng)歷就是典型例證。增長、心智占領(lǐng)、上幣等始終是這類項(xiàng)目面臨的核心問題。

DePIN恰好能夠有效解決上述困境，找到平衡點(diǎn)。DePIN項(xiàng)目基于物理世界的真實(shí)需求，如能源、無線網(wǎng)絡(luò)等，具備堅(jiān)實(shí)的PMF和收入基礎(chǔ)，不易被市場證偽，且容易被用戶理解。例如Helium每月30美元的無限流量套餐，明顯優(yōu)于傳統(tǒng)運(yùn)營商的收費(fèi)方案。同時，DePIN項(xiàng)目同樣具備用戶端使用需求，能夠有效捕獲用戶心智。用戶可通過下載Grass瀏覽器插件貢獻(xiàn)閑置帶寬，目前Grass已觸達(dá)終端用戶250萬，其中許多是非加密原生用戶。其他賽道如eSIM、WiFi、車載數(shù)據(jù)等，同樣貼近用戶需求。

DePIN投資框架

從直覺判斷，5G和無線網(wǎng)絡(luò)屬于大市場，車載數(shù)據(jù)和天氣數(shù)據(jù)屬于小市場。從需求端分析，5G是剛需，其他領(lǐng)域需求強(qiáng)烈。由于5G在傳統(tǒng)市場的份額巨大，即便DePIN僅能占據(jù)一小部分，在Crypto市場規(guī)模下也相當(dāng)可觀。

產(chǎn)品層面，根據(jù)灰度報告，DePIN模式特別適用于資本需求高、進(jìn)入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的行業(yè)。PMF驗(yàn)證本質(zhì)包含兩個維度：

在供應(yīng)端，DePIN需證明是否實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)方案無法企及的突破，或在成本、效率等方面具備顯著優(yōu)勢。以Hivemapper為例，傳統(tǒng)地圖采集存在三大痛點(diǎn)：依賴專業(yè)車隊(duì)和人工標(biāo)注導(dǎo)致成本高昂且擴(kuò)展性差；谷歌街景更新周期長，偏遠(yuǎn)地區(qū)覆蓋率低；中心化地圖服務(wù)商壟斷數(shù)據(jù)定價權(quán)。Hivemapper通過銷售行車記錄儀，將數(shù)據(jù)采集轉(zhuǎn)化為用戶日常駕駛行為，利用眾包模式實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的數(shù)據(jù)采集。通過代幣激勵引導(dǎo)用戶，優(yōu)先將資源投放到高需求區(qū)域。

在需求端，DePIN產(chǎn)品必須存在真實(shí)市場需求，最好具備強(qiáng)烈的付費(fèi)意愿。Hivemapper的地圖數(shù)據(jù)可出售給自動駕駛、物流、保險等企業(yè)以及市政部門，關(guān)鍵需求得到充分驗(yàn)證。

關(guān)于硬件，Multicoin在2023年的文章《Exploring The Design Space Of DePIN Networks》中提出硬件設(shè)計空間，筆者在此補(bǔ)充幾點(diǎn)看法。硬件生命周期可分為”制造—銷售—分發(fā)—維護(hù)”四個階段：

制造：項(xiàng)目方自主設(shè)計制造硬件，還是采用現(xiàn)有硬件？例如Helium提供兩種類型自有熱點(diǎn)，也支持整合現(xiàn)有WiFi網(wǎng)絡(luò)；計算和存儲類DePIN項(xiàng)目可直接使用現(xiàn)有顯卡和硬盤等。

銷售：明碼標(biāo)價銷售意味著用戶會根據(jù)潛在收益計算回本周期。Helium家用移動熱點(diǎn)售價249美元，DIMO車載數(shù)據(jù)采集器售價1,331美元。

分發(fā)：分發(fā)方式涉及多方面不確定性因素：物流時效、運(yùn)輸成本，以及從預(yù)售到交付的周期等。對全球范圍項(xiàng)目而言，不當(dāng)?shù)姆职l(fā)設(shè)計可能嚴(yán)重拖慢項(xiàng)目進(jìn)度。

維護(hù)：硬件維護(hù)需要用戶配合操作。部分設(shè)備可能存在折舊或損耗。最簡單的維護(hù)案例是Grass，用戶只需下載瀏覽器插件即可；Helium熱點(diǎn)只需簡單安裝即可持續(xù)運(yùn)行。涉及太陽能發(fā)電等場景則更為復(fù)雜。

結(jié)合以上因素，最簡單的模式是Grass——直接利用現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)帶寬，無需制造和分發(fā)，用戶無門檻參與，有助于項(xiàng)目早期快速擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)。盡管各方向項(xiàng)目對硬件需求不同，但早期摩擦力越小越好，成熟后部分摩擦力可帶來用戶留存和綁定。初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)需合理規(guī)劃硬件路徑和資源投入，逐步推進(jìn)而非一蹴而就。若硬件全流程均存在困難，除非有極強(qiáng)的激勵措施，否則用戶參與意愿將大打折扣。

代幣經(jīng)濟(jì)

代幣機(jī)制設(shè)計是DePIN項(xiàng)目中最具挑戰(zhàn)性的環(huán)節(jié)。與其他領(lǐng)域不同，DePIN需要在項(xiàng)目早期對網(wǎng)絡(luò)各參與方進(jìn)行全面激勵，因此必須在項(xiàng)目初期推出代幣。這一話題適合單獨(dú)撰寫案例研究文章，本文暫不展開。

團(tuán)隊(duì)

團(tuán)隊(duì)配置方面，創(chuàng)始人至少需要具備以下背景：一名曾在傳統(tǒng)領(lǐng)域工作并擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士，負(fù)責(zé)技術(shù)和產(chǎn)品落地；一名加密原生人才，精通代幣經(jīng)濟(jì)和社區(qū)建設(shè)，能夠區(qū)分加密用戶與非加密用戶的偏好差異。此外還需關(guān)注監(jiān)管問題，例如在中國采集道路影像和數(shù)據(jù)可能涉及敏感問題。

小結(jié)

當(dāng)前周期內(nèi)，Crypto尚未出現(xiàn)真正”破圈”的應(yīng)用，距離圈外用戶大規(guī)模采用仍有一定距離。部分Crypto應(yīng)用依賴短期激勵吸引用戶，但難以實(shí)現(xiàn)持久留存。而DePIN從底層衍生出的經(jīng)濟(jì)效益，有可能替代傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，從而實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的可持續(xù)性，并推動大規(guī)模采用。Helium Mobile的發(fā)展已展現(xiàn)部分曙光：Helium Mobile與T-Mobile合作，用戶設(shè)備可無縫切換至T-Mobile全國5G網(wǎng)絡(luò)；當(dāng)用戶離開Helium社區(qū)熱點(diǎn)范圍時，自動接入T-Mobile基站，避免信號中斷。今年年初，Helium宣布與全球電信巨頭Telefónica合作，在墨西哥城和瓦哈卡州部署Helium Mobile 5G熱點(diǎn)，正式進(jìn)軍南美洲市場。Telefónica在墨西哥的子公司Movistar擁有約230萬用戶，此次合作直接將這些用戶接入Helium的5G網(wǎng)絡(luò)。

除了上述內(nèi)容，我們認(rèn)為DePIN具備兩大獨(dú)特優(yōu)勢：

1. 相比傳統(tǒng)壟斷性大型企業(yè)，DePIN擁有更靈活的部署方式，通過代幣模型可在生態(tài)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)激勵對齊。例如傳統(tǒng)電信行業(yè)通常由少數(shù)巨頭主導(dǎo)，缺乏創(chuàng)新動力。以農(nóng)村地區(qū)為例，由于人口分散導(dǎo)致投資回報率低且周期長，傳統(tǒng)運(yùn)營商缺乏推進(jìn)動力。而通過適當(dāng)?shù)拇鷰沤?jīng)濟(jì)設(shè)計，可以激勵網(wǎng)絡(luò)在熱點(diǎn)稀少地區(qū)部署。Hivermapper在地圖資源稀缺地區(qū)設(shè)置更高激勵的做法也同理。

2. DePIN有機(jī)會創(chuàng)造正外部性。從AI公司購買Grass采集的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)、自動駕駛公司購買Hivemapper的街道級地圖數(shù)據(jù)，到Helium Mobile提供低價流量套餐等案例表明，DePIN能夠跳出Crypto范疇，為現(xiàn)實(shí)生活和其他行業(yè)創(chuàng)造價值，并通過代幣經(jīng)濟(jì)反哺整個生態(tài)系統(tǒng)。換句話說，DePIN代幣背后是有真實(shí)價值支撐的，而非龐氏模型。

當(dāng)然，DePIN同樣面臨諸多不確定性：硬件運(yùn)營導(dǎo)致的時間周期不確定性、監(jiān)管風(fēng)險、盡調(diào)風(fēng)險等。總體而言，DePIN是我們在2025年重點(diǎn)關(guān)注的賽道，后續(xù)將輸出更多相關(guān)研究。

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