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彭博社：美國國債避險地位受挑戰(zhàn) 關(guān)稅引發(fā)市場波動

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彭博社：美國國債避險地位受挑戰(zhàn) 關(guān)稅引發(fā)市場波動

美國國債：避險神話遭遇挑戰(zhàn)

投資者通常將美國國債視為金融動蕩時期的避風(fēng)港，這一信念在歷次危機(jī)中得到驗證。從全球金融危機(jī)到9·11事件，再到美國信用評級下調(diào)，美國國債始終展現(xiàn)出強(qiáng)大的抗風(fēng)險能力。然而，4月初特朗普總統(tǒng)的「對等」關(guān)稅政策引發(fā)的市場混亂中，美國國債卻出現(xiàn)了異常波動。當(dāng)股票和加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)價格暴跌時，美國國債價格非但沒有上漲，反而逆勢下跌，收益率創(chuàng)下二十多年來最大單周漲幅。這一現(xiàn)象引發(fā)市場對美國國債傳統(tǒng)避險屬性的質(zhì)疑。

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作為全球規(guī)模達(dá)29萬億美元的債券市場，美國國債長期以來被視為全球最大經(jīng)濟(jì)體的獨特優(yōu)勢，為市場動蕩提供可靠避風(fēng)港。幾十年來，這一優(yōu)勢幫助美國有效控制了借貸成本。但近期市場表現(xiàn)卻顯示，美國國債更像是一種風(fēng)險資產(chǎn)。前財政部長勞倫斯·薩默斯甚至直言，美國國債的表現(xiàn)已類似新興市場國家的債務(wù)。這一轉(zhuǎn)變對全球金融體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

美國國債作為全球「無風(fēng)險」資產(chǎn)，在金融市場中扮演多重角色。它不僅是各類資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)，還作為數(shù)萬億美元貸款的抵押品。投資者和市場分析師試圖解釋4月份美國國債的異常波動，并探討潛在的替代避險資產(chǎn)。

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關(guān)稅驅(qū)動的通脹擔(dān)憂成為市場焦點。盡管特朗普宣布對大部分「對等」關(guān)稅暫停實施90天，但對中國商品征收的關(guān)稅遠(yuǎn)超預(yù)期。同時，對加拿大、墨西哥汽車、鋼鐵、鋁等商品的關(guān)稅仍持續(xù)存在，特朗普還威脅可能進(jìn)一步加征進(jìn)口關(guān)稅。市場擔(dān)心企業(yè)將關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，引發(fā)通脹壓力。通脹會削弱國債需求，因為固定收益支付的未來價值將受到侵蝕。若物價上漲伴隨經(jīng)濟(jì)停滯（滯脹），美聯(lián)儲將面臨支持增長與抑制通脹的兩難選擇。

部分投資者轉(zhuǎn)向現(xiàn)金尋求避險。隨著美聯(lián)儲推遲降息，美國貨幣市場基金規(guī)模持續(xù)飆升，在4月2日創(chuàng)下歷史新高。貨幣市場基金被視為類似現(xiàn)金的投資工具，且能產(chǎn)生收益。政策不確定性也是資金流向現(xiàn)金的原因之一。投資者在政治動蕩、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的國家投資時，會要求更高回報，這解釋了阿根廷債券收益率高達(dá)13%的現(xiàn)象。特朗普出人意料的政治策略和激進(jìn)關(guān)稅政策，使市場難以預(yù)測美國未來的投資環(huán)境。盡管美國司法系統(tǒng)和其他機(jī)構(gòu)曾被視為制衡政府權(quán)力的力量，但特朗普挑戰(zhàn)律師并迫使美聯(lián)儲等獨立機(jī)構(gòu)屈從的行為，可能削弱投資者對制衡機(jī)制的信心。

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財政壓力加劇了市場對美國國債的擔(dān)憂。20世紀(jì)70年代中期，美元取代黃金成為世界儲備資產(chǎn)，各國央行通過購買美國國債存放美元儲備。由于美國聯(lián)邦政府從未違約，美國國債被視為穩(wěn)固投資。目前美國國債占GDP比例達(dá)121%。特朗普上任后推行減稅政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長并減少預(yù)算赤字，但關(guān)稅收入能否緩解財政壓力尚不明確。若關(guān)稅導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，政府可能被迫增加支出。富達(dá)國際固定收益投資經(jīng)理Mike Riddell警告，美國國債收益率螺旋式上升可能預(yù)示「資本外逃」，因為外國投資者對為美國赤字提供資金越來越猶豫。

國際貨幣基金組織預(yù)測，到2029年，美國債務(wù)占GDP比例將達(dá)131.7%。外國拋售行為雖難以實時證實，但美國國債價格下跌時，市場常猜測與中國和日本等主要持有國的減持有關(guān)。中國和日本官方數(shù)據(jù)顯示，兩國已持續(xù)減持美國國債。鑒于中國交易活動的保密性，難以判斷中國政府的具體角色，但策略師認(rèn)為中國持有的美國國債可能是對美潛在籌碼。若大舉拋售，可能壓低中國外匯儲備價值。

對沖基金交易也可能引發(fā)4月初收益率飆升?；罱灰资且环N通過現(xiàn)金國債和期貨價差獲利的策略，投資者常使用高杠桿操作。市場動蕩時，投資者急于平倉可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致收益率持續(xù)上升甚至市場停滯。另一種解釋是，此前流行的「美國國債表現(xiàn)優(yōu)于利率互換」的押注突然失效。銀行為滿足客戶流動性需求清算債券，又增加互換合約以保持敞口，但美國國債表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。

市場也在尋找替代避險方案。歐洲和日本基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，除了美國國債，還有更可靠的替代選擇，可能促使資金配置轉(zhuǎn)向政策前景更穩(wěn)定的市場。德國債券成為主要受益者。黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，在4月飆升至歷史新高，表現(xiàn)優(yōu)于其他主要資產(chǎn)類別。各國央行持續(xù)囤積黃金以實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，減少對美元依賴。但與債券不同，黃金投資不產(chǎn)生固定收益，只有在價格上漲時出售才能獲利。

盡管黃金和德國債券等替代方案存在，但美國國債市場仍具有無與倫比的流動性和深度。從美國國債市場撤資需要數(shù)年時間，而非幾周。然而，4月份的市場走勢可能預(yù)示著全球格局轉(zhuǎn)變，以及對美國經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位至關(guān)重要的資產(chǎn)重新評估。

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