GameStop 堅(jiān)守自己的戰(zhàn)略路線，從不盲目追隨他人。這一策略由 Thejaswini M A 撰文，Luffy 編譯自 Foresight News，其中 Ryan Cohen 再次展現(xiàn)了其出其不意的行動(dòng)風(fēng)格。2025 年 5 月的一個(gè)周二，美國證監(jiān)會(huì)（SEC）的常規(guī)披露文件中，GameStop 的 8-K 表格里悄然出現(xiàn)了這樣一行字眼：「購買比特幣共計(jì) 4,710 枚」。這位曾將瀕臨破產(chǎn)的電子游戲零售商 GameStop 起死回生的 CEO，在毫無預(yù)警、不加解釋的情況下，將超過 5 億美元的公司現(xiàn)金投入了比特幣市場(chǎng)。沒有新聞稿，沒有投資者電話會(huì)議，僅以法律要求的最低限度披露完成這一操作。當(dāng) BTC Inc 的 David Bailey 向 Cohen 提出每個(gè)人都在關(guān)注的問題時(shí)，Cohen 的回答打破了數(shù)月來的猜測(cè)?！窯ameStop 購買了比特幣嗎？」「是的。我們目前擁有 4,710 枚比特幣?！顾砸回灥妮p描淡寫，將 GameStop 排名全球第 14 大比特幣企業(yè)持有者——正如他當(dāng)年將 Chewy 從無到有打造成 33.5 億美元獨(dú)角獸時(shí)的作風(fēng)。任何關(guān)注他的人都不會(huì)感到意外，正是他的參與激勵(lì)了數(shù)百萬散戶投資者做空華爾街一些最成熟的對(duì)沖基金。他將許多專家認(rèn)為注定失敗的公司，變成了顛覆傳統(tǒng)估值模型的企業(yè)。

Cohen 的創(chuàng)業(yè)故事始于佛羅里達(dá)州科勒爾斯普林斯的一個(gè)青少年，他從小就懂得在別人放棄的地方尋找機(jī)會(huì)。1986 年出生于蒙特利爾的他，母親是教師，父親 Ted Cohen 經(jīng)營著一家玻璃器皿進(jìn)口公司。15 歲時(shí)，Cohen 就開始經(jīng)營自己的電商生意，從各種網(wǎng)站收取推薦費(fèi)。到 16 歲時(shí)，他的業(yè)務(wù)已從簡(jiǎn)單的推薦擴(kuò)展到更有條理的電子商務(wù)運(yùn)營，在大多數(shù)人還認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)只是一時(shí)流行時(shí)，他已深諳其本質(zhì)。父親 Ted 成為了他最重要的導(dǎo)師，傳授他延遲滿足、職業(yè)道德以及將商業(yè)關(guān)系視為長(zhǎng)期合作伙伴的重要性。最終，Cohen 決定從佛羅里達(dá)大學(xué)輟學(xué)，全身心投入商業(yè)。他已證明自己能獲取客戶和創(chuàng)造收入，大學(xué)對(duì)他而言只是偏離使命的彎路。

2011 年，電商領(lǐng)域被亞馬遜統(tǒng)治，多數(shù)創(chuàng)業(yè)者避其鋒芒，但 25 歲的 Cohen 選擇「不直接競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)」。他沒有試圖在產(chǎn)品選擇或物流方面擊敗亞馬遜，而是發(fā)現(xiàn)客戶關(guān)系比運(yùn)營效率更重要：寵物主人關(guān)心的是「家庭成員」，而不僅僅是購買產(chǎn)品。Chewy 的核心理念很簡(jiǎn)單——將亞馬遜的物流與 Zappos 的客服哲學(xué)結(jié)合，專為寵物主人定制體驗(yàn)。該公司在線銷售寵物用品，但更重要的是，它將與客戶建立超越個(gè)人交易的聯(lián)系。早期的執(zhí)行過程井然有序，以客戶為中心。Chewy 的客服團(tuán)隊(duì)不僅處理訂單，還會(huì)寄送手寫的節(jié)日賀卡，為忠實(shí)客戶定制寵物肖像，并在心愛的寵物去世時(shí)送上鮮花。但這些服務(wù)需要花錢，且難以規(guī)?；茝V。建立情感聯(lián)系并不能帶來回報(bào)，在最初的兩年里，Cohen 面臨著讓大多數(shù)初創(chuàng)公司倒閉的問題：沒有人愿意投資一家與亞馬遜競(jìng)爭(zhēng)的寵物食品公司。

一百次拒絕是創(chuàng)業(yè)者的折磨。2011 年至 2013 年間，Cohen 聯(lián)系了 100 多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，解釋了為什么寵物用品對(duì)于一家以客戶為中心的公司來說代表著巨大機(jī)遇。大多數(shù)風(fēng)投看到的是：一家由大學(xué)輟學(xué)生創(chuàng)辦、沒有任何傳統(tǒng)商業(yè)經(jīng)驗(yàn)的公司，試圖在被不可戰(zhàn)勝的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手統(tǒng)治的小市場(chǎng)分一杯羹。轉(zhuǎn)機(jī)直到 2013 年才出現(xiàn)，Volition Capital 提供了 1500 萬美元 A 輪融資。這筆資金讓 Cohen 擴(kuò)大 Chewy 的運(yùn)營規(guī)模，同時(shí)保持其以客戶為中心的企業(yè)文化。到 2016 年，公司獲得貝萊德和普信集團(tuán)投資，年銷售額達(dá)到 9 億美元。Chewy 的客戶留存率非常高，他們的平均訂單價(jià)值不斷增加，最重要的是，客戶成為向其他寵物主人推薦該服務(wù)的宣傳者。到 2018 年，Chewy 的年收入已達(dá) 35 億美元，并準(zhǔn)備 IPO。就在那時(shí)，PetSmart 向 Chewy 提出了 33.5 億美元的收購要約，這筆收購是當(dāng)時(shí)電商歷史上最大的一筆收購。31 歲的 Cohen 身家數(shù)億，卻選擇離開 Chewy 回歸家庭。

2018 年，正處于職業(yè)生涯巔峰的 Ryan Cohen 做出了一個(gè)令商界困惑的決定。他辭去了 Chewy 首席執(zhí)行官的職務(wù)，以便陪伴懷孕的妻子，并為成為父親做準(zhǔn)備。他徹底告別了自己花了七年時(shí)間打造的公司。Cohen 已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)獨(dú)立，他打算利用這份自由來享受個(gè)人生活中最重要的時(shí)刻。他賣掉了大部分 Chewy 的股份，專注于做好丈夫和父親。對(duì)于一個(gè)從青少年時(shí)期就一直專注于成長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)的人來說，轉(zhuǎn)向家庭生活或許會(huì)讓他感到不適應(yīng)。然而，Cohen 卻完全接受了這一切。即使在這段專注于家庭的時(shí)期，他仍然是一位活躍的投資者。他的投資組合包括蘋果公司（他持有 155 萬股，成為最大的個(gè)人股東之一）、富國銀行和其他藍(lán)籌股公司。他與妻子 Stephanie 創(chuàng)立的家庭基金會(huì)支持教育、動(dòng)物福利和其他慈善事業(yè)。這場(chǎng)休息持續(xù)了三年，直到他發(fā)現(xiàn) GameStop。

2020 年 9 月，在大多數(shù)投資者認(rèn)為 GameStop 是一家瀕臨倒閉的實(shí)體零售商，正被數(shù)字下載和流媒體服務(wù)扼殺之時(shí)，Ryan Cohen 卻看到了不同的東西：這是一家擁有強(qiáng)大品牌知名度、忠實(shí)客戶群的公司，但管理層卻不知道如何利用這兩種資產(chǎn)。Cohen 的投資機(jī)構(gòu) RC Ventures 披露，持有這家陷入困境的電子游戲零售商近 10% 的股份，成為該公司最大的股東。這一舉動(dòng)令華爾街分析師感到困惑，他們無法理解，像 Cohen 這樣擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的人，為何會(huì)投資一家「過時(shí)的」零售企業(yè)。Cohen 認(rèn)為，GameStop 不僅是零售連鎖，更是游戲社區(qū)的文化地標(biāo)。客戶是熱愛游戲文化、收藏品和社交體驗(yàn)的狂熱分子，愿意為情感連接支付溢價(jià)。問題在于管理層將公司視為傳統(tǒng)零售商，而不是社區(qū)驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)。

2021 年 1 月，Cohen 加入 GameStop 董事會(huì)，這一消息引發(fā)了散戶投資者的瘋狂購買。兩周之內(nèi)，GameStop 的股價(jià)上漲了 1500%，創(chuàng)造了市場(chǎng)歷史上最著名的逼空事件之一。當(dāng)金融媒體的注意力集中在「模因股」現(xiàn)象以及散戶投資者和對(duì)沖基金之間的爭(zhēng)斗時(shí)，Cohen 關(guān)注的是更根本的變革。Cohen 重建 GameStop 的方式與他創(chuàng)立 Chewy 的方式相同。當(dāng)他接手時(shí)，「公司一團(tuán)糟，虧損嚴(yán)重?！顾紫炔玫袅祟I(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。十名董事會(huì)成員離開，取而代之的是來自亞馬遜和 Chewy 的真正懂電商的高管。如果你想在數(shù)字化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，你需要經(jīng)驗(yàn)豐富的人才。接下來是成本削減。Cohen 全面削減了低效環(huán)節(jié)：冗余崗位、業(yè)績(jī)不佳的門店、昂貴的顧問費(fèi)用，但保留了所有與客戶息息相關(guān)的部分。目標(biāo)是即使銷售額下降也能保持盈利。讓我們看看 Cohen 接手 GameStop 前后的具體數(shù)據(jù)變化：Cohen 接手的是一家營收 51 億美元、年虧損逾 2 億美元的公司。經(jīng)過三年的系統(tǒng)重組，2023-2024 年，他成功帶領(lǐng) GameStop 首次實(shí)現(xiàn)盈利。盡管由于關(guān)閉門店導(dǎo)致營收縮水 25%，但他仍將毛利率提高了 440 個(gè)基點(diǎn)，并將 2.15 億美元的年虧損轉(zhuǎn)化為 1.31 億美元的利潤(rùn)。這證明了規(guī)模更小的公司也能帶來顯著的盈利。

他的賭注押在了數(shù)字化轉(zhuǎn)型上。實(shí)體店會(huì)生存下來，但只有最好的才能生存下來。GameStop 的未來在網(wǎng)上，為游戲愛好者服務(wù)，他們想要的不僅僅是電子游戲——收藏品、交易卡、商品，任何與游戲文化相關(guān)的東西。Cohen 還儲(chǔ)備了現(xiàn)金，并獲得了進(jìn)行戰(zhàn)略投資的權(quán)力。2023 年 9 月 28 日，他出任首席執(zhí)行官，同時(shí)繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)。他的薪水為零。他的薪酬完全與股價(jià)掛鉤，這意味著只有當(dāng)股東獲利時(shí)，他才會(huì)獲得報(bào)酬。然后是加密貨幣賭注。GameStop 首次進(jìn)軍加密資產(chǎn)領(lǐng)域，體現(xiàn)了新興技術(shù)應(yīng)用的前景和風(fēng)險(xiǎn)。2022 年 7 月，該公司推出了一個(gè)專注于游戲相關(guān)數(shù)字收藏品的 NFT 市場(chǎng)。初步結(jié)果看起來很有希望：頭 48 小時(shí)內(nèi)超過 350 萬美元的交易量表明對(duì)游戲 NFT 的真正需求。但 NFT 市場(chǎng)的崩潰來得迅速而殘酷。銷售額從 2022 年的 7740 萬美元驟降至 2023 年的僅 280 萬美元。GameStop 以「加密領(lǐng)域監(jiān)管不確定性」為由，于 2023 年 11 月停止了加密錢包服務(wù)，并于 2024 年 2 月關(guān)閉了 NFT 交易功能。這次失敗本可能徹底終結(jié) GameStop 的加密貨幣業(yè)務(wù)。然而，Cohen 從中汲取了教訓(xùn)，并制定了更為成熟的數(shù)字資產(chǎn)策略。

2025 年 5 月 28 日。當(dāng)市場(chǎng)癡迷于美聯(lián)儲(chǔ)政策時(shí)，GameStop 悄悄購買了 4,710 枚比特幣，價(jià)值 5.13 億美元。Cohen 的理由一如既往地嚴(yán)謹(jǐn)：如果這個(gè)論點(diǎn)是正確的，那么比特幣和黃金可以作為對(duì)沖全球貨幣貶值和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。與黃金相比，比特幣具有某些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：便攜性，它可以在全球范圍內(nèi)即時(shí)轉(zhuǎn)移，而黃金體積龐大，運(yùn)輸成本非常高。其真實(shí)性可以通過區(qū)塊鏈即時(shí)驗(yàn)證。你可以在錢包中輕松安全地存儲(chǔ)比特幣，而黃金需要保險(xiǎn)，成本非常高。還有稀缺性因素，比特幣的供應(yīng)是固定的，而對(duì)于黃金，技術(shù)進(jìn)步意味著供應(yīng)仍然不確定。此舉使 GameStop 成為第 14 大比特幣企業(yè)持有者。該公司通過可轉(zhuǎn)換債券而非核心資本來為比特幣購買提供資金，同時(shí)仍保持著超過 40 億美元的強(qiáng)勁現(xiàn)金儲(chǔ)備。這一策略體現(xiàn)了多元化和審慎的策略，而非孤注一擲：將比特幣定位為一種次要賭注，而非核心業(yè)務(wù)?！窯ameStop 遵循的是 GameStop 的策略，我們不遵循任何其他人的策略。」消息公布后，GameStop 股價(jià)下跌，Cohen 似乎并不在意。6 月 25 日，GameStop 通過行使超額配售權(quán)額外籌集了 4.5 億美元，使其可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行總額達(dá)到 27 億美元。超額配售選擇權(quán)是發(fā)行協(xié)議中的一項(xiàng)條款，允許承銷商在需求強(qiáng)勁的情況下，最多可比原計(jì)劃多發(fā)行 15% 的股票。行使該期權(quán)使公司有機(jī)會(huì)籌集更多資金，同時(shí)有助于穩(wěn)定發(fā)行后的股價(jià)。就 GameStop 而言，這意味著發(fā)行更多可轉(zhuǎn)換債券以增加募集資金總額。該資金將用于「一般公司用途以及以符合 GameStop 投資政策的方式進(jìn)行投資」，其中明確包括購買比特幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

Cohen 擁有一支「猿人軍團(tuán)」。Cohen 的 GameStop 故事中最不尋常的部分就是數(shù)百萬拒絕拋售的散戶投資者。他們自稱「猿猴」，行為舉止與普通股民截然不同。他們不會(huì)根據(jù)盈利報(bào)告或分析師的評(píng)級(jí)進(jìn)行交易。他們持有股票是因?yàn)樗麄兿嘈?Cohen 的遠(yuǎn)見卓識(shí)，并希望看到未來會(huì)發(fā)生什么。這便是「耐心資本」，在公開市場(chǎng)幾乎前所未見。Cohen 可以專注于長(zhǎng)期戰(zhàn)略，而不必?fù)?dān)心季度性波動(dòng)，因?yàn)樗暮诵耐顿Y者群體不會(huì)輕易流失。