十年后，加密技術(shù)將不再局限于技術(shù)愛好者的圈層討論，而是演變?yōu)闈B透日常生活的核心基礎(chǔ)設(shè)施。撰文：Paul Veradittakit 編譯：AididiaoJP，F(xiàn)oresight News

核心要點(diǎn)
加密企業(yè)的首次公開募股（IPO）正釋放出驚人的價(jià)值潛力，盡管市場(chǎng)估值體系仍面臨諸多挑戰(zhàn)。代幣透明度框架的推出旨在提升市場(chǎng)透明度，吸引更多機(jī)構(gòu)資金流入代幣市場(chǎng)。股票代幣化正在深刻重塑全球金融市場(chǎng)，通過提升交易效率擴(kuò)大資本市場(chǎng)的全球覆蓋范圍。

被市場(chǎng)錯(cuò)估的加密IPO案例
Coinbase的上市歷程堪稱典型案例，揭示了公開市場(chǎng)對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新項(xiàng)目的估值困境。從COIN開盤價(jià)暴漲52%、估值短暫突破1000億美元的狂熱巔峰，到隨市場(chǎng)情緒和加密周期波動(dòng)深度回調(diào)的完整過程，Coinbase的股價(jià)走勢(shì)成為市場(chǎng)情緒的晴雨表。每次市場(chǎng)轉(zhuǎn)向都意味著新的估值框架被應(yīng)用，讓長(zhǎng)期價(jià)值投資者和建設(shè)者陷入困惑。Circle的IPO則呈現(xiàn)了另一面：盡管市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求旺盛，Circle卻在上市首日損失17億美元，成為近年來定價(jià)最低的IPO之一。這一現(xiàn)象不僅是加密行業(yè)的特殊案例，更是新一代金融公司登陸公開市場(chǎng)時(shí)普遍面臨的結(jié)構(gòu)性定價(jià)難題。

新估值框架的必要性
當(dāng)前加密市場(chǎng)缺乏類似S-1文件的標(biāo)準(zhǔn)化披露體系。加密IPO的估值偏差證明，當(dāng)承銷商無法將代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)映射到GAAP（美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）的核查清單時(shí)，市場(chǎng)容易陷入因炒作而高估或因恐懼而低估的極端波動(dòng)。為解決這一痛點(diǎn)，Pantera Capital的Cosmo Jiang與Blockworks合作推出《代幣透明度報(bào)告》，該框架包含40項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，將協(xié)議不透明轉(zhuǎn)化為IPO級(jí)別的清晰度。該框架要求創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)：按實(shí)際主體分別計(jì)算收入、公布帶標(biāo)注的內(nèi)部錢包歸屬、按季度提交代幣持有者報(bào)告（涵蓋資金庫(kù)、現(xiàn)金流及關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)）、披露做市商或中心化交易所（CEX）合作細(xì)節(jié)，讓投資者在上市前就能評(píng)估流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這套估值框架如何提升市場(chǎng)認(rèn)可度？
降低折現(xiàn)率：清晰的流通量和解鎖數(shù)據(jù)使市場(chǎng)更接近內(nèi)在價(jià)值定價(jià)
擴(kuò)大買家基礎(chǔ)：曾被”黑箱”協(xié)議阻擋的機(jī)構(gòu)投資者可參與經(jīng)認(rèn)證的項(xiàng)目
監(jiān)管相應(yīng)：SEC 2025年4月發(fā)布的加密發(fā)行指引與該框架高度契合，項(xiàng)目在提交申請(qǐng)時(shí)已完成大部分文書工作，加速審批進(jìn)程并縮小公私估值差距

以太坊升級(jí)揭示區(qū)塊鏈與傳統(tǒng)企業(yè)的差異
以太坊最新升級(jí)完美詮釋了區(qū)塊鏈技術(shù)如何與傳統(tǒng)企業(yè)產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)：每個(gè)新區(qū)塊都會(huì)銷毀部分ETH（類似自動(dòng)股票回購(gòu)），同時(shí)為質(zhì)押者提供3-5%的收益（類似穩(wěn)定股息）。正確的估值方法應(yīng)將”發(fā)行量減去銷毀量”視為自由現(xiàn)金流，通過折現(xiàn)計(jì)算得出的估值才符合鏈上生態(tài)的真實(shí)價(jià)值，而非僅反映資產(chǎn)負(fù)債表。但稀缺性只是第一步，鏈上活動(dòng)才是完整故事：穩(wěn)定幣跨錢包流動(dòng)、橋接活動(dòng)、DeFi抵押品流向等實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，才是支撐代幣價(jià)格的根本要素。

全面的估值方法應(yīng)以企業(yè)傳統(tǒng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，將鏈上收入（質(zhì)押收益減去手續(xù)費(fèi)銷毀）作為核心校驗(yàn)指標(biāo)。持續(xù)關(guān)注質(zhì)押收益率、實(shí)時(shí)流量指標(biāo)和情景分析，才能保持估值方法與時(shí)俱進(jìn)，吸引傳統(tǒng)資金順利入場(chǎng)。

股票代幣化重塑交易體驗(yàn)
Pantera Capital通過投資Ondo Finance積極推動(dòng)RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化領(lǐng)域發(fā)展。近期，我們與Ondo聯(lián)合發(fā)起2.5億美元基金，旨在加速RWA生態(tài)建設(shè)。隨著Robinhood宣布將股票代幣化，這一領(lǐng)域正迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。上周，Robinhood在其平臺(tái)推出代幣化股票，凸顯了這一新金融技術(shù)的核心矛盾：無許可金融與許可金融的碰撞，以及DeFi在未來金融體系中的角色定位。

無許可的代幣化股票允許任何人在公鏈上隨時(shí)交易，為全球投資者打開美國(guó)資本市場(chǎng)的窗口，但也可能成為內(nèi)幕交易和操縱的溫床。而基于KYC的許可模式雖能維護(hù)市場(chǎng)公正，卻限制了代幣化股票的全球準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)。我們堅(jiān)信，代幣化股票將徹底重塑DeFi格局。DeFi的初衷是構(gòu)建開放、可編程的金融原語(yǔ)，此前主要服務(wù)于加密原生代幣。代幣化股票的引入將解鎖全新用例，其結(jié)構(gòu)將決定下一波用戶和流動(dòng)性的歸屬：

許可模式下，Robinhood等擁有用戶關(guān)系的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)前端，DeFi協(xié)議只能在后端競(jìng)爭(zhēng)流動(dòng)性
無許可模式下，DeFi協(xié)議可同時(shí)掌控用戶和流動(dòng)性，打造真正開放的全球市場(chǎng)

Hyperliquid的HIP-3升級(jí)完美詮釋了這一愿景：通過質(zhì)押協(xié)議代幣配置預(yù)言機(jī)、杠桿和資金參數(shù)，任何人都能為代幣化股票創(chuàng)建永續(xù)合約市場(chǎng)。Robinhood和Coinbase已在歐盟推出股票永續(xù)合約，但其模式仍比DeFi更封閉、可組合性更低。若保持開放發(fā)展軌道，DeFi將成為可編程無國(guó)界金融工程的理想場(chǎng)所。

比特幣市值超越科技巨頭
2025年，比特幣以2.128萬億美元的市值躍居全球第五大資產(chǎn)，超越谷歌成為新晉”科技巨頭”。在機(jī)構(gòu)采用加速、現(xiàn)貨比特幣ETF獲批和明確監(jiān)管框架的推動(dòng)下，比特幣突破10.6萬美元大關(guān)。這一里程碑事件證明：可編程貨幣已找到明確的產(chǎn)品市場(chǎng)契合點(diǎn)。

展望未來
正如Dan Morehead所言，加密貨幣投資提供了傳統(tǒng)市場(chǎng)無法比擬的回報(bào)。這正是傳統(tǒng)公開市場(chǎng)與加密領(lǐng)域在財(cái)務(wù)和結(jié)構(gòu)上加速融合的深層原因：數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)和加密IPO為公開市場(chǎng)提供加密財(cái)務(wù)敞口，穩(wěn)定幣和代幣化技術(shù)則利用加密技術(shù)優(yōu)化傳統(tǒng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。十年后，加密技術(shù)將不再是技術(shù)愛好者的專屬領(lǐng)域，而是成為支撐日常生活的核心科技。歡迎加入微想AIidea2003官方社群Telegram訂閱群：http://iy168.cn/idea2003Daily Twitter官方賬號(hào)：http://iy168.cn/idea2003Post Twitter英文賬號(hào)：http://iy168.cn/BlockFlow_News