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美股上鏈STO將成第三類RWA資產(chǎn) 商業(yè)邏輯與投資機(jī)遇解析

idea2003 ? ? 資訊

如果順利推進(jìn)，美股有望成為繼穩(wěn)定幣（USDT、USDC）和國債（Buidl）之后的第三大類RWA資產(chǎn)。

敘事背景
就在前幾天，Coinbase的CEO Brian Armstrong和CFO Alesia Haas均表示考慮將Coinbase股票進(jìn)行代幣化，以實(shí)現(xiàn)在Base區(qū)塊鏈上交易美股。在這個(gè)創(chuàng)新乏味、以PVP為主線的加密周期中，我們終于看到了一些值得關(guān)注的新動向。如果推進(jìn)順利，美股將成為繼穩(wěn)定幣和國債之后的第三大類RWA資產(chǎn)。一旦監(jiān)管和合規(guī)框架清晰，為美股代幣提供足夠自由度，美股代幣化資產(chǎn)有望在短期內(nèi)超越目前國債化代幣的規(guī)模，因?yàn)槠涮峁┝思用苡脩舾珢鄣母卟▌有院屯稒C(jī)性。

商業(yè)邏輯
相比本輪周期出現(xiàn)的Crypto AI agent、desci（去中心化科研）等敘事，鏈上美股的價(jià)值主張清晰，供需雙方的需求都很明確。具體來說：

美股上鏈的價(jià)值主張與其他DeFi產(chǎn)品類似，體現(xiàn)在更大的自由市場和優(yōu)越的可組合性：
1. 擴(kuò)大了交易市場的規(guī)模：為美股交易提供了一個(gè)7×24小時(shí)、無國界、無許可的交易場所，這是目前納斯達(dá)克、紐交所都難以實(shí)現(xiàn)的（盡管納斯達(dá)克已在申請24小時(shí)交易，但預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)需到26年下半年）。
2. 優(yōu)越的可組合性：通過與其他現(xiàn)有DeFi基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)合，美股資產(chǎn)可以作為抵押物、保證金、構(gòu)建指數(shù)和基金產(chǎn)品，衍生出許多目前難以想象的玩法。

供需雙方的需求也很明確：
– 供給方（美股上市公司）：通過無國界的區(qū)塊鏈平臺觸達(dá)全球潛在投資者，獲得更多潛在買盤。
– 需求方（投資者）：許多因各種原因無法直接交易美股的投資者，通過區(qū)塊鏈可以直接配置和投機(jī)美股資產(chǎn)。

實(shí)際上，美股上鏈的設(shè)想早已存在嘗試。Coinbase早在2020年就嘗試通過發(fā)行證券型代幣（代表其股票$COIN）上市，但因美國SEC的監(jiān)管障礙而擱置。上一輪DeFi熱潮中，Terra的Mirror、以太坊的Synthetix等產(chǎn)品中也出現(xiàn)過美股合成資產(chǎn)，但后續(xù)同樣因SEC的監(jiān)管威懾而逐漸式微。更早之前，于2017年創(chuàng)立和融資的證券化代幣發(fā)行項(xiàng)目Polymath就推廣過STO（Security Token Offering）概念，即企業(yè)通過區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行代表證券權(quán)益的代幣，投資者獲得與股票、債券等傳統(tǒng)金融工具類似的權(quán)利（如分紅、投票權(quán)），在當(dāng)時(shí)一度獲得市場關(guān)注。

如今，讓STO概念再次回潮、美股上鏈變得可行的主要推動力來自于換屆后的SEC實(shí)質(zhì)性的態(tài)度轉(zhuǎn)向，從過去的強(qiáng)監(jiān)管對抗轉(zhuǎn)向合規(guī)框架內(nèi)的創(chuàng)新支持。

目力可及的范圍內(nèi)，STO可能是本輪周期為數(shù)不多的影響較大、商業(yè)邏輯說得通、天花板也較高的加密商業(yè)敘事。

相關(guān)標(biāo)的
從敘事的背景和邏輯出發(fā)，我們可以梳理下加密二級市場相關(guān)的標(biāo)的有哪些。實(shí)際上，已經(jīng)發(fā)幣并且上線了大所的根正苗紅的STO概念項(xiàng)目并不多。

關(guān)聯(lián)度最高的可能是上文提到的17年即成立，并最早在加密行業(yè)里進(jìn)行過STO概念教育的Polymath，其后來上線了Polymesh區(qū)塊鏈，一個(gè)專為合規(guī)資產(chǎn)（如證券型代幣）打造的公有許可區(qū)塊鏈，具備內(nèi)置的身份認(rèn)證、合規(guī)檢查、隱私保護(hù)、治理和即時(shí)結(jié)算等功能。Polymesh在業(yè)界的口碑不錯(cuò)，包括貝萊德在去年11月就在Polymesh上發(fā)行過5億美金規(guī)模的數(shù)字債券，房地產(chǎn)巨頭CBRE也基于它發(fā)行了房產(chǎn)份額化通證等。Polymesh的代幣已經(jīng)上線幣安，代幣名為Polyx，目前MC和FDV均為1億+，市值不高。

此外，Ondo等RWA概念項(xiàng)目雖然過往主要聚焦國債領(lǐng)域的代幣化資產(chǎn)發(fā)行，但其產(chǎn)品同樣可以根據(jù)合規(guī)規(guī)定進(jìn)行調(diào)整，服務(wù)于股票的代幣化場景。而且Ondo與川普家族走得很近，或能得到更多或明或暗的便利，甚至于川普家族成員的站臺（盡管類似動作的邊際影響已經(jīng)越來越弱了）。Chainlink此前也在連接眾多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和區(qū)塊鏈之間做了大量工作，作為主流的預(yù)言機(jī)解決方案和證券代幣化服務(wù)商，理論上也會受益于此。

需要注意的風(fēng)險(xiǎn)
本文標(biāo)題之所以用“隱而未發(fā)”形容這波STO的敘事，是因?yàn)樗芊衿饎萑匀淮嬖谠S多不確定性。盡管從這屆SEC新班子的種種舉措（撤銷大量加密訴訟）來看，其對STO的態(tài)度也傾向于寬松，但是用于輔導(dǎo)STO的清晰合規(guī)框架何時(shí)能出臺，仍是未知數(shù)，需要密切觀察，這決定了Coinbase等公司跟進(jìn)和推進(jìn)的速度。

最近一個(gè)的觀測事件，就是本月21日SEC加密工作組舉行的首場圓桌會議，圓桌會議本身就是為了提供清晰的監(jiān)管框架而設(shè)，這次首場會議主題是“定義證券地位：歷史與未來路徑”，會議的議程之一就是合規(guī)路徑設(shè)計(jì)。更值得注意的是，本次主講嘉賓之一來自本次STO敘事的起勢主角——Coinbase——的首席法務(wù)Paul Grewal。

如果STO相關(guān)的合規(guī)框架出臺速度較慢，等待時(shí)間過長，目前暗涌的敘事可能勢頭就會延后乃至湮滅。

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