加密風(fēng)投過度集中于公鏈領(lǐng)域，導(dǎo)致基礎(chǔ)服務(wù)與協(xié)議投資嚴(yán)重失衡，資金分配出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲。這一現(xiàn)象不僅限制了高質(zhì)量協(xié)議的發(fā)展，還阻礙了整個生態(tài)系統(tǒng)的健康演進。
在過去的兩年里，加密投資界呈現(xiàn)出明顯的偏頗——幾乎所有資金都涌向公鏈項目，而忽視了其他更具潛力的協(xié)議。這種單一維度的投資策略催生了大量新的Layer 1和Layer 2網(wǎng)絡(luò)，卻未能培育出真正具有競爭力的優(yōu)質(zhì)協(xié)議。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這種策略看似高效，許多新鏈的市值遠超其鎖倉總價值（TVL），但與之形成鮮明對比的是，頭部協(xié)議的估值往往不足TVL的20%，這種估值差異凸顯了資本配置的嚴(yán)重失衡。
基礎(chǔ)服務(wù)供給不足成為制約整個行業(yè)發(fā)展的瓶頸。跨鏈橋、數(shù)字錢包、預(yù)言機、交易所集成等關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致新鏈不得不依賴低效的替代方案，顯著增加了開發(fā)者和用戶的操作成本。目前市場上僅FireBlocks等少數(shù)機構(gòu)級錢包提供規(guī)模化服務(wù)，而新鏈若不兼容EVM標(biāo)準(zhǔn)，將面臨更長的集成周期。特別是基于MOVE語言的鏈，由于缺乏機構(gòu)級支持，其發(fā)展困境尤為突出。像Layer Zero這樣的頂級跨鏈橋同樣面臨資源分配難題，大量交易積壓使得新鏈要么選擇效率較低的替代方案，要么被迫支付高額費用以獲取優(yōu)先處理權(quán)。
協(xié)議層面的問題更為嚴(yán)峻。盡管ETHENA和Kamino等新興協(xié)議的TVL已是許多新鏈的5至20倍，但市場估值卻與其規(guī)模嚴(yán)重不符。這種估值錯位導(dǎo)致資本過度集中于鏈層而非協(xié)議層，迫使公鏈基金會不得不扶持技術(shù)能力不足的團隊，這些團隊往往只是簡單復(fù)制現(xiàn)有代碼而非開發(fā)創(chuàng)新解決方案。這種做法帶來了雙重風(fēng)險：一是資本吸引力不足，缺乏經(jīng)驗和信譽的團隊難以獲得投資者信任；二是安全穩(wěn)定性隱患，雖然復(fù)制AAVE等協(xié)議的代碼相對容易，但真正要確保協(xié)議安全高效運行，需要深厚的專業(yè)知識和風(fēng)險管理能力。許多復(fù)制品因缺乏外部風(fēng)險管理者（如Chaos Labs）而最終失敗，本周期內(nèi)已有多個借貸協(xié)議遭受攻擊。
貨幣市場作為公鏈的核心命脈，其發(fā)展困境尤為突出。當(dāng)公鏈基金會被迫自行資助協(xié)議開發(fā)時，外部投資者參與度大幅降低，缺乏專業(yè)支持的協(xié)議難以吸引到關(guān)鍵的戰(zhàn)略合作伙伴（LP）。這種資金鏈斷裂進一步削弱了協(xié)議的可用性和市場信任度。
去中心化交易所（DEX）的缺失同樣制約了公鏈發(fā)展。無論是現(xiàn)貨交易還是永續(xù)合約平臺，由于團隊技術(shù)能力不足、交易界面設(shè)計缺陷和流動性缺乏，難以吸引資本和用戶參與。劣質(zhì)的交易體驗和巨大的價格滑點導(dǎo)致流動性提供者望而卻步，整個生態(tài)系統(tǒng)的活力因此受到嚴(yán)重削弱。
當(dāng)前的經(jīng)濟激勵機制明顯向新鏈傾斜，而非真正有價值的協(xié)議。要打破這種失衡，需要從三個層面進行調(diào)整：首先推動協(xié)議估值回歸合理水平，使其真正反映其市場價值；其次適度減少對L1/L2的投資，讓資本自然流向更具潛力的協(xié)議項目；最后鼓勵協(xié)議通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)鏈層升級，像HyperLiquid和Uniswap等頭部項目已開始探索這一路徑。值得注意的是，雖然創(chuàng)建優(yōu)秀協(xié)議的技術(shù)門檻極高，但新鏈的建立卻相對容易，更多依賴營銷而非技術(shù)實力。這種趨勢若持續(xù)發(fā)展，將進一步加劇協(xié)議質(zhì)量危機。
整個加密行業(yè)正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，若這些問題得不到及時解決，將導(dǎo)致行業(yè)陷入停滯。缺乏強大穩(wěn)定的協(xié)議支撐，新鏈難以提供滿足主流用戶需求的無縫體驗，而機構(gòu)投資者可能被迫退出或自行開發(fā)協(xié)議，最終導(dǎo)致行業(yè)集中化。VC機構(gòu)亟需重新審視投資策略，平衡鏈層與協(xié)議層的發(fā)展關(guān)系，否則整個加密貨幣行業(yè)的前景將岌岌可危。
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