近年來傳統(tǒng)金融領(lǐng)域越來越多的機(jī)構(gòu)及監(jiān)管部門開始接受加密貨幣，而越來越多的加密領(lǐng)域項(xiàng)目意圖合規(guī)化以換取更高的敞口。而 Build 是長(zhǎng)時(shí)間的，但爆發(fā)則是一瞬間的，隨著特朗普政府的上任、SEC 的態(tài)度轉(zhuǎn)變以及近日穩(wěn)定幣法案的通過、加密交易所 Coinbase 進(jìn)入標(biāo)普 500 指數(shù)等多個(gè)趨勢(shì)指標(biāo)。

這也讓此前準(zhǔn)備時(shí)多的加密項(xiàng)目與券商公司都開始「無所顧忌」的開展證券代幣化的業(yè)務(wù)，鏈上「納斯達(dá)克」如雨后春筍般出現(xiàn)了。

還有哪里可以買「鏈上股票」？

不僅「加密」概念股票在美股受投資者歡迎，在 Crypto 中將美股以及證券代幣化也在近期掀起了一陣熱潮。

加密領(lǐng)域證券代幣化概念項(xiàng)目比對(duì)，制圖：BlockBeats

XStocks

Kraken 是一家成立于 2011 年的老牌加密貨幣交易所，而在 5 月 22 日 Kraken 宣布與 Backed Finance 合作發(fā)行名為「xStocks」的代幣化股票與 ETF 交易服務(wù)，首批覆蓋蘋果、特斯拉、英偉達(dá)等 50 余種美國(guó)上市股票及 ETF。

而該項(xiàng)目將獨(dú)家在 Solana 鏈上發(fā)行，這也獲得 Solana 官方的大力支持，Karken 以及 Backed 的多名團(tuán)隊(duì)成員也出現(xiàn)在昨日的 Solana Accelerate 2025 現(xiàn)場(chǎng)為表述自己關(guān)于證券代幣化的未來的看法。

Bybit

Bybit 成立于 2018 年，在股票代幣化領(lǐng)域 Bybit 不發(fā)行代幣，但作為交易渠道支持代幣化資產(chǎn)交易，與 Swarm 等零售平臺(tái)合作，提供股票或 ETF 代幣的交易市場(chǎng)。提供基于差價(jià)合約 (CFD) 的股票交易工具，讓用戶「無需持有標(biāo)的股票」即可參與股價(jià)波動(dòng)。其特別之處是可以開啟高達(dá) 5 倍的杠桿。

Bybit 還通過復(fù)制交易功能和 NFT 市場(chǎng)支持 RWA 代幣（如 TRAC）交易，目標(biāo)精選用戶投資代幣化資產(chǎn)，現(xiàn)已開放蘋果、特斯拉、英偉達(dá)等 78 只選定股票的交易，手續(xù)費(fèi)每股收費(fèi) 0.04 USDT，每筆訂單最低收費(fèi) 5 USDT。

Ondo

Ondo Finance 是加密的「證券代幣化」領(lǐng)域中涵蓋的基礎(chǔ)設(shè)施最全的項(xiàng)目之一，其正在構(gòu)建一個(gè)涵蓋資產(chǎn)發(fā)行、流動(dòng)性管理和底層基礎(chǔ)設(shè)施的綜合性 RWA（代幣化體系，其核心產(chǎn)品包括 OUSG 和 USDY 兩類資產(chǎn)型代幣，以及流動(dòng)性協(xié)議 Nexus、借貸平臺(tái) Flux 和即將推出的合規(guī)許可鏈 Ondo Chain。

2025 年 2 月，Ondo 在紐約舉辦首屆 Summit，正式披露其 GM「Global Markets」平臺(tái)設(shè)計(jì)，旨在將全球數(shù)千種公開證券（如蘋果、特斯拉、標(biāo)普 500 ETF）代幣化，并在鏈上實(shí)現(xiàn) 24/7 交易和即時(shí)清算。GM 平臺(tái)所有代幣均由 1:1 實(shí)物證券背書，但發(fā)行與贖回過程內(nèi)置合規(guī)權(quán)限管控，面向美國(guó)以外市場(chǎng)，力圖打造「華爾街 2.0」。

為了支撐其「宏大戰(zhàn)略」，Ondo 還宣布推出面向機(jī)構(gòu)的合規(guī)鏈 Ondo Chain，該鏈采用半許可架構(gòu)，允許任何人發(fā)行和開發(fā)，但驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)由知名金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，以保障合規(guī)與安全。鏈上原生支持金融操作如股息分紅、拆股，并引入鏈上儲(chǔ)備證明機(jī)制，確保代幣足額背書資產(chǎn)，目標(biāo)是成為未來鏈上主經(jīng)紀(jì)、跨資產(chǎn)抵押等傳統(tǒng)金融核心操作的基礎(chǔ)設(shè)施。而 5 月 19 日，摩根大通旗下的 Kinexys 與 Ondo Chain 執(zhí)行了首個(gè)跨鏈「貨到付款」交易「Delivery vs Payment」。

盡管 GM 和 Ondo Chain 尚未正式上線，目前 Ondo 生態(tài)的核心資產(chǎn) OUSG 和 USDY 規(guī)模已分別達(dá) 5.45 億和 6.34 億美元，其中 OUSG 主要在以太坊上由機(jī)構(gòu)持有，USDY 則展現(xiàn)出在 Solana 上更高的零售用戶采用率。

值得注意的是，Ondo 團(tuán)隊(duì)多數(shù)成員來自高盛、麥肯錫等頂級(jí)機(jī)構(gòu)，并積極參與與 SEC、CFTC 等美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)，在政策制定、合規(guī)設(shè)計(jì)和公關(guān)層面深度介入，包括邀請(qǐng)前眾議員 Patrick McHenry 加入顧問委員會(huì)，全面展現(xiàn)了其在傳統(tǒng)金融與加密行業(yè)之間架起橋梁的雄心與資源整合能力。

Securitize

而逐漸合規(guī)化的加密產(chǎn)業(yè)中也不乏與政府、券商「關(guān)系很硬」的公司，像是負(fù)責(zé) Tether 99% 國(guó)債購(gòu)入的 Cantor，美國(guó)財(cái)政部 24 家主要交易商之一，Cantor 直接參與國(guó)債發(fā)行和交易，與美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部保持密切業(yè)務(wù)往來，雙方的合作讓 Tether 在 2023 年中光國(guó)債收入就達(dá)到 20 億美元。

而類似于 Cantor 和 Tether 這種組合的并不是個(gè)例。世界上最大的資管公司貝萊德在 2024 年成立的 BUIDL fund，今年以超過 25 億的資管規(guī)模成為 RWA 賽道的翹楚。而 BUIDL 的指定托管方，便是 Securitize 其成立于 2017 年，專注于區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)字資產(chǎn)證券化。

但與傳統(tǒng)的加密公司不同，Securitize 管理層充斥著華爾街高管，而 Securitize 在 2021 年聘請(qǐng)的前 SEC 交易與市場(chǎng)部門的主任 Brett Redfearn，至今仍擔(dān)任首席執(zhí)行官的高級(jí)戰(zhàn)略顧問兼顧問委員會(huì)主席。Securitize 還和剛剛上任的 SEC 主席 Paul Atkins 與 Securitize 關(guān)系十分密切。Paul Atkins 早在 2019 年就加入 Securitize，曾在顧問委員會(huì)擔(dān)任委員和董事會(huì)成員，并持有最多 50 萬(wàn)美元的看漲期權(quán)，今年 2 月才剛剛卸任。巧合的是，同樣也是 2019 年，Securitize 成為了 SEC 注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易商和 SEC 監(jiān)管的另類交易系統(tǒng)（ATS）運(yùn)營(yíng)商。

而在這個(gè)「合規(guī)化」的前夕，Securitize 可能也將憑借著合規(guī)「背景」成為橋接加密與傳統(tǒng)金融的最佳路徑之一。

老虎嘴里搶食吃？

而券商參與加密的的跡象甚至更早便開始了，多個(gè)證券交易所在多年前就在嘗試融合加密業(yè)務(wù)。

各大證券公司加入「加密概念」前后數(shù)據(jù)對(duì)比，制圖：BlockBeats

Toro 是一家成立于 2007 年的以色列金融科技公司，于 2013 年首次推出比特幣交易服務(wù)。隨后，eToro 不斷擴(kuò)展其數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品線，逐步增加了以太坊、瑞波幣（XRP）、萊特幣等主流加密貨幣的交易支持。

而 RobinHood 可能是 Crypto 圈最知名的證券公司，早在 2018 年便進(jìn)入加密領(lǐng)域，在 Trump Coin 時(shí)期被人廣泛熟。在公司通過宣布以 2 億美元收購(gòu)歐洲數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái) Bitstamp 后，在今年 3 月 Robinhood 進(jìn)軍新加坡，借 Bitstamp 獲得監(jiān)管審批并融入新加坡的加密友好框架。Bitstamp 已獲得新加坡金融管理局（MAS）的原則性批準(zhǔn)，這為 Robinhood 提供了顯著的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)化了其市場(chǎng)進(jìn)入流程。

Robinhood 通過優(yōu)先考慮監(jiān)管合規(guī)，與那些在法律灰色地帶運(yùn)營(yíng)的離岸平臺(tái)形成了差別，而這也正是傳統(tǒng)券商在推行全球代幣證券化中領(lǐng)先于一部分 Crypto CEX 的優(yōu)勢(shì)之一。

Robinhood 在新加坡的擴(kuò)張是其更大國(guó)際增長(zhǎng)戰(zhàn)略的一部分，RobinHood 此前已經(jīng)在歐洲推出了加密交易，并在英國(guó)啟動(dòng)了股票期權(quán)交易。隨著許可范圍的擴(kuò)大，Robinhood 正、在多個(gè)地區(qū)提供包括數(shù)字金融和傳統(tǒng)金融在內(nèi)的全面服務(wù)。

而在本月 Robinhood 也加速了自己證券市場(chǎng)代幣化的進(jìn)程，5 月 8 日 Robinhood 宣布計(jì)劃推出基于區(qū)塊鏈的平臺(tái)，用于在歐洲交易美國(guó)資產(chǎn)。而 5 月 20 日，Robinhood 向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了一份長(zhǎng)達(dá) 42 頁(yè)的提案，建議建立一套聯(lián)邦層面的「RWA 代幣化」框架，旨在推動(dòng)美國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)代化。

而不僅僅是歐洲與美國(guó)，香港的一些券商也在去年開始探索相關(guān)領(lǐng)域，2024 年 6 月 多個(gè)香港券商開始布局提供比特幣等虛擬資產(chǎn)的交易服務(wù)。香港的勝利證券、老虎證券、盈透證券等券商均推出相應(yīng)服務(wù)。而部分券商將 Crypto 業(yè)務(wù)看的更重，預(yù)計(jì)自己加密業(yè)務(wù)相關(guān)的收入可能會(huì)占到公司收入的四分之一左右。

而在 2025 年 5 月 7 日，富途證券也宣布正式上線比特幣、以太坊、USDT 充幣服務(wù)。用戶可以通過富途牛牛完成充幣、交易加密貨幣與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，包括港、美及日股、期權(quán)、ETF、基金、債券等多元資產(chǎn)，在虛擬及傳統(tǒng)資產(chǎn)市場(chǎng)間快速轉(zhuǎn)換。

那些失敗的嘗試，與離岸平臺(tái)的困境

其實(shí)早在 2020 年前后「代幣化股票」就已被部分加密平臺(tái)大膽試水。這一模式旨在將傳統(tǒng)股票通過區(qū)塊鏈技術(shù)映射為可交易的數(shù)字資產(chǎn)，從而打破傳統(tǒng)金融市場(chǎng)在時(shí)間、地域、門檻上的諸多限制。

在這場(chǎng)實(shí)驗(yàn)中，F(xiàn)TX 無疑是最激進(jìn)的先行者。

2020 年前后，F(xiàn)TX 率先推出了其代幣化股票交易功能。用戶可以在其平臺(tái)上交易諸如特斯拉（TSLA）、蘋果（AAPL）等知名美股公司的代幣。這些代幣由其瑞士子公司 Canco GmbH 發(fā)行，并與托管在第三方經(jīng)紀(jì)商處的真實(shí)股票掛鉤，實(shí)現(xiàn)了一種「1:1 錨定」的映射關(guān)系。

當(dāng)時(shí)，用戶可以用最低約 1 美元的資金 24/7 全天候的（后期納斯達(dá)克想要實(shí)現(xiàn)的吸收「全球化流動(dòng)性」計(jì)劃）參與熱門美股的投資。而除此之外用戶還可以用代幣贖回實(shí)際股票，盡管這一流程在實(shí)際操作中受限于平臺(tái)政策和合規(guī)要求。

FTX 與 Binance 此前代幣化股票交易差別，制圖：BlockBeats

而為了「合規(guī)」，F(xiàn)TX 與德國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu) CM-Equity AG 以及 Digital Assets AG 展開合作，共同打造一套合規(guī)框架，使得這些美股代幣具備合法性和金融對(duì)接能力。然而，這一業(yè)務(wù)最終未能走得更遠(yuǎn)。2022 年 11 月，F(xiàn)TX 因資金挪用、欺詐指控等嚴(yán)重問題宣布破產(chǎn)，其代幣化股票業(yè)務(wù)也隨之中止。

2021 年 4 月，Binance 也曾短暫進(jìn)入代幣化股票領(lǐng)域，推出以其穩(wěn)定幣 BUSD 結(jié)算的股票代幣產(chǎn)品，首批包括 Coinbase（COIN）、特斯拉（TSLA）等明星股票，繼續(xù)推動(dòng)分?jǐn)?shù)化投資理念。

然而，Binance 面臨的挑戰(zhàn)并非來自市場(chǎng)，而是監(jiān)管壓力。由于缺乏統(tǒng)一的證券代幣監(jiān)管框架，首先收到了意大利、德國(guó)、英國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì) Binance 的股票代幣提出的質(zhì)疑，認(rèn)為其可能構(gòu)成未經(jīng)授權(quán)的證券發(fā)行或交易行為。而后日本、美國(guó)、加拿大、泰國(guó)和開曼群島等其他國(guó)家都對(duì)幣安采取了調(diào)查、提起刑事訴訟或禁止該平臺(tái)在該國(guó)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)等措施。

另一方面，在加密交易所與券商都在追逐證券代幣化的市場(chǎng)的當(dāng)下，社區(qū)中出現(xiàn)了一些關(guān)于此事的討論。對(duì)于不管是 ICO 時(shí)代還是后續(xù)經(jīng)歷 Memecoin 熱潮的「Crypto Native」資金來說，傳統(tǒng)解讀公司的 PE、PS、商業(yè)模式、財(cái)報(bào)后獲得的回報(bào)率可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及此前他們擅長(zhǎng)的事，這也會(huì)導(dǎo)致 Crypto Native 對(duì)傳統(tǒng)股票并不會(huì)非常追捧。

而另一方面，對(duì)于傳統(tǒng)領(lǐng)域的高凈值人士，他們卻會(huì)對(duì) Crypto 資產(chǎn)或是 AI 資產(chǎn)的「高收益率」十分感興趣，但此前這件事是 Crypto CEX 想要做的。而在當(dāng)下雙方業(yè)務(wù)逐漸接近的情況下，這類型的客戶會(huì)更加信任「RoobinHood、etoro、富途」等傳統(tǒng)券商的平臺(tái)。

穩(wěn)定幣+證券上鏈，流動(dòng)性閉環(huán)來了？

5 月 22 日，白宮加密貨幣和人工智能主管，「加密沙皇」David Sacks 表示，穩(wěn)定幣法案將為美國(guó)財(cái)政部解鎖數(shù)萬(wàn)億美元，而就在前一天，美國(guó)參議院投票通過對(duì)《GENIUS 穩(wěn)定幣法案》進(jìn)入正式審議的「終止辯論動(dòng)議」（cloture motion），至少 15 名民主黨議員改變?cè)镜牧?chǎng)投下贊成票，該法案現(xiàn)將進(jìn)入全面審議程序，雖然目前僅通過了「終止辯論動(dòng)議」，法案本身尚未通過。

但市場(chǎng)普遍對(duì)于 GENIUS 法案的推進(jìn)持樂觀觀點(diǎn)，該法案將為證券代幣化提供了明確的監(jiān)管框架，特別是在穩(wěn)定幣和 RWA 代幣化的基礎(chǔ)上，可能會(huì)擴(kuò)展到股票代幣化。這將降低市場(chǎng)參與者的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入。而此前 Backed Finance 和 Securitize 等項(xiàng)目已經(jīng)基于 MiFID II 和 SEC 法規(guī)推出了代幣化股票，GENIUS 法案如果通過將可能進(jìn)一步加速增長(zhǎng)。

而穩(wěn)定幣合規(guī)后或?qū)⑼ㄟ^區(qū)塊鏈技術(shù)降低了跨國(guó)交易的摩擦，吸引全球投資者參與美國(guó)市場(chǎng)。事實(shí)上許多機(jī)構(gòu)以及國(guó)家都已開始響應(yīng)。5 月 17 日 Moonpay 與萬(wàn)事達(dá)卡合作，讓用戶能夠在全球超過 1.5 億個(gè)接受萬(wàn)事達(dá)卡的地點(diǎn)使用穩(wěn)定幣，這些穩(wěn)定幣將在銷售點(diǎn)能夠立即兌換成法定貨幣。5 月 21 日，韓國(guó)總統(tǒng)候選人李在明提議發(fā)行基于韓元的穩(wěn)定幣。與此同時(shí)，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，摩根大通、美國(guó)銀行、花旗、富國(guó)銀行等大型商業(yè)銀行正與包括 Zelle 支付系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商 Early Warning Services 與實(shí)時(shí)支付網(wǎng)絡(luò) Clearing House 商討聯(lián)合發(fā)行穩(wěn)定幣。

而摩根大通分析師對(duì) David Sacks 的數(shù)萬(wàn)億美元言論不敢茍同，他認(rèn)為盡管美國(guó)穩(wěn)定幣監(jiān)管框架正在逐步推進(jìn)，但市場(chǎng)上關(guān)于穩(wěn)定幣總供應(yīng)量將在未來一到兩年內(nèi)從當(dāng)前約 2400 億美元翻三到四倍、接近萬(wàn)億美元的預(yù)測(cè)「過于樂觀」。

盡管如此，穩(wěn)定幣經(jīng)過多年的發(fā)展，總量現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了美元供應(yīng)量的 1.1%，因其高收益率與便利性，以及未來在全球證券代幣化的階段可能發(fā)揮的重要作用，在一定程度上已經(jīng)達(dá)到了傳統(tǒng)市場(chǎng)都無法忽視的階段。

數(shù)據(jù)來自 tokenterminal，現(xiàn)有各大穩(wěn)定幣占比

加密貨幣的「代幣化」變革正如當(dāng)時(shí)音樂產(chǎn)業(yè)從實(shí)體唱片到數(shù)字音樂的轉(zhuǎn)型歷程，從 Napster 引發(fā)的版權(quán)風(fēng)波的混亂，到 iTunes 和 Spotify 等合規(guī)平臺(tái)的崛起，從混亂到合規(guī)的過程并不輕松。但如今，隨著加密與證券的加速融合，我們正站在這一時(shí)代的十字路口。這一過程可能同樣充滿不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，但也許一個(gè)更加開放、透明和高效的金融新時(shí)代即將到來。

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