DEX 并不需要完全的去中心化，而是會(huì)比 CEX 更透明，在加密文化和資本效率之間達(dá)到某種程度的均衡，把日子過下去。

最初，沒有人在意這場交易，這不過是一場鬧劇，一次「拔網(wǎng)線」，一個(gè)理念 ( 去中心化 ) 的滅絕，一條 L1 的消失。直到這場災(zāi)難和每個(gè)人息息相關(guān)。

3 月 26 日，Hyperliquid 遭遇一個(gè) Meme 引發(fā)的血案，和之前 50x 巨鯨的手法如出一轍，巨鯨聚攏資金，利用規(guī)則「漏洞」攻擊 HLP 金庫。

圖片說明：攻擊過程內(nèi)容來源：@ai_9684xtpa

本來這是一個(gè)攻擊者和 Hyperliquid 的故事，Hyperliquid 事實(shí)上吃下了巨鯨的對(duì)手單，PVP 化身 PVH，400 萬 美元的虧損對(duì)于 Hyperliquid 協(xié)議而言，只能是疥癬之疾。

但是 Binance 和 OKX 緊跟上線 $JELLYJELLY 合約，就有些趁你病要你命的意思了，道理是相似的，如果 Hyperliquid 可以憑借資金體量吃下巨鯨的虧損，那么 Binance 等交易所也可以憑借更深的流動(dòng)性，持續(xù)給 Hyperliquid 放血，直到失血過量，進(jìn)入類似 Luna-UST 的死亡循環(huán)里。

最終，Hyperliquid 選擇違背去中心化理念，選擇「經(jīng)投票后」下架 $JELLYJELLY，俗稱「拔網(wǎng)線」，承認(rèn)自己輸不起。

復(fù)盤一下，Hyperliquid 的應(yīng)對(duì)之舉，對(duì)于 CEX 而言是常態(tài)，也可以下個(gè)判斷，在 Hyperliquid 之后，鏈上生態(tài)也會(huì)逐漸承認(rèn)這種「新常態(tài)」，中心化與否并不重要，治理的透明更為關(guān)鍵。

DEX 并不需要完全的去中心化，而是會(huì)比 CEX 更透明，在加密文化和資本效率之間達(dá)到某種程度的均衡，把日子過下去。

9% 的幣安：加密文化向資本效率投降

拔網(wǎng)線是菜，插針是壞，做市被抓是蠢。

根據(jù) The Block 的數(shù)據(jù)，Hyperliquid 已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月占據(jù)幣安合約交易量的 9% 左右，這才是幣安激烈應(yīng)對(duì)的根本原因，將危險(xiǎn)扼殺在起跑線上，Hyperliquid 已經(jīng)走出搖籃。

商場如戰(zhàn)場，昨天幣安能在 OKX DEX 下架時(shí)猛搶錢包市場份額，今天幣安和 OK 能在哈耶克的大手下聯(lián)合出擊，已經(jīng)說明合約市場三家割據(jù)的態(tài)勢。

回顧近期行業(yè)熱點(diǎn)，鏈上協(xié)議都很艱難，堅(jiān)持去中心化很難，Polymarket 承認(rèn)大戶操縱 UMA 預(yù)言機(jī)篡改后的結(jié)果，社區(qū)不滿意；Hyperliquid 最終在幣安壓力下「拔網(wǎng)線」，遭遇了 Bitget CEO、BitMEX 聯(lián)創(chuàng) Arthur Hayes 的輪番指責(zé)。

首先，他們說的都對(duì)，Hyperliquid 選擇不是絕對(duì)的去中心化理念，而是資本效率和協(xié)議安全優(yōu)先，個(gè)人感覺，Hyperliquid 的去中心化程度還不如 Coinbase，畢竟后者真的受到嚴(yán)格監(jiān)管，而 Hyperliquid 真正面目是 No KYC CEX as Perp DEX。

其次，要把 Hyperliquid 放在和 CEX 以及 Perp DEX 的雙重身份中去批判，Hyperliquid 現(xiàn)在所有的問題，CEX 都曾經(jīng)歷過，包括指責(zé) Hyperliquid 不夠去中心化的 Arthur Hayes 的 BitMEX，2020 年 3·12 事件中如果不拔網(wǎng)線有可能葬送整個(gè)加密行業(yè)。

去中心化和中心化是個(gè)經(jīng)典的電車難題，要去中心化，資本效率必然不如中心化，要中心化，則無法吸引自由的資金流動(dòng)。

圖片說明：Hyperliquid 組織架構(gòu) 圖片來源：@zuoyeweb3

Hyperliquid 其實(shí)是一個(gè)共識(shí)，兩個(gè)業(yè)務(wù)點(diǎn)：

• 共識(shí)是 HyperBFT 算法及其實(shí)體化產(chǎn)物 Hyperliquid L1；
• 業(yè)務(wù)分別是搭建在 L1 之上的 HyperCore，這里是客制化的現(xiàn)貨和合約交易所，基本上被 Hyperliquid 所控制，而與之平行的是，建立在 L1 上的 HyperEVM，這是通常意義上的「EVM 鏈」。

在這種架構(gòu)中，L1 和 HyperCore/HyperEVM 的跨鏈行為，HyperCore 和 HyperEVM 之間的交互，都是潛在的攻擊點(diǎn)，所以組織架構(gòu)的復(fù)雜，也是 Hyperliquid 項(xiàng)目方高度控盤的必然之舉。

而在 Perp DEX 的序列中，Hyperliquid 的創(chuàng)新之處并不在于架構(gòu)的創(chuàng)新，而是用「稍微中心化」的方式，學(xué)習(xí) GMX 的 LP 代幣化，并配合上幣、空投策略，持續(xù)激勵(lì)市場博弈，成功搶占 CEX 牢牢占據(jù)的衍生品市場。

不是為 hyperliquid 辯護(hù)，這就是 Perp DEX 的底色，要絕對(duì)的去中心化治理，則無法應(yīng)對(duì)黑天鵝事件，來不及快速反應(yīng)，要高效應(yīng)對(duì)，必然需要持劍人。

其實(shí)就像 LooksRare 沒干翻 OpenSea 一樣，最終 Blur 干翻了 OpenSea，大家討論的中心化也是分層次的，Hyperliquid 更多集中在協(xié)議的更改上，本文重點(diǎn)也不是辯論到底中不中心化，而是強(qiáng)調(diào)資本效率會(huì)自動(dòng)促使新一代的鏈上協(xié)議這樣做——更中心化一點(diǎn)換取資本效率。

78% 的中心化：代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的必然之舉

Hyperliquid 的特殊之處在于用鏈上結(jié)構(gòu)換 CEX 效率，用代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)換流動(dòng)性，用客制化技術(shù)棧換安全性。

在技術(shù)架構(gòu)之外，Hyperliquid 真正危險(xiǎn)之處是代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的存續(xù)，如前所述，Hyperliquid 是 GMX LP代幣化升級(jí)版本，用戶可在協(xié)議收入中分潤，進(jìn)而制造更多流動(dòng)性，并為項(xiàng)目方支撐代幣價(jià)格。

但前提是，項(xiàng)目方要有足夠的控盤能力，才能維持協(xié)議收入的正常運(yùn)作，尤其是在杠杠加持下的合約市場，收益放大的同時(shí)也更為危險(xiǎn)，這也是和 Uniswap 等現(xiàn)貨 DEX 最大的區(qū)別。

以上是 Hyperliquid 為選擇較為中心化架構(gòu)背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，目前，在 16 個(gè)節(jié)點(diǎn)中，Hyper Foundation 控制 5 個(gè)，但是在質(zhì)押占比上，F(xiàn)oundation 總占量為 3.3 億枚 Hyper，占全部節(jié)點(diǎn)的 78.54%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 2/3 多數(shù)。

圖片說明：Hyperliquid 節(jié)點(diǎn) 圖片來源：@zuoyeweb3

回顧近半年以來的安全事件：

2024 年 11 月大 V 指責(zé) Hyperliquid 架構(gòu)不夠中心化：基本屬實(shí)

2025 年初：50x 巨鯨：犯了每個(gè)交易所都會(huì)犯的錯(cuò)，但是鏈上透明反而成為眾矢之的

2025 年 3 月 26 日：「拔網(wǎng)線」清算 JELLYJELLY，完全屬實(shí)，基金會(huì)控制絕大多數(shù)投票權(quán)

正是在一次次的博弈和對(duì)抗中，去中心化理念逐步向資本效率的現(xiàn)實(shí)低頭，hyperliquid 已經(jīng)盡量降低 VC、Airdrop、內(nèi)部清盤（比較 XRP 創(chuàng)始人持續(xù)性出售）的作惡，盡量保留了正常的產(chǎn)品形態(tài)，并且希望靠手續(xù)費(fèi)賺錢。

相較于 NFT 市場被證偽，而 Perp DEX 是鏈上剛需，所以我覺得 hyperliquid 這一套必然被市場接受。

不過正如 Bybit 遭盜后，社區(qū)懷疑交易所會(huì)不會(huì)薅羊毛，Hyperliquid 遭遇危機(jī)后，創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)心態(tài)是否會(huì)發(fā)生變化更值得關(guān)注，是要堅(jiān)持被人拿搶指著的好人，還是和交易所同流合污，進(jìn)一步封閉規(guī)則。

換言之，糾結(jié)中心化與否偏離了討論重點(diǎn)，或者可以想想，完全透明的協(xié)議規(guī)則導(dǎo)致全市場的公開圍獵是鏈上協(xié)議必經(jīng)陣痛，還是會(huì)導(dǎo)致鏈上遷移的進(jìn)程倒退。

真正深刻的教訓(xùn)或經(jīng)驗(yàn)是：我們到底要遵循去中心化的理念，還是直接向資本效率投降，就像這個(gè)日益搖擺的世界一樣，中間地帶已曦輪迫隘。

是要部分中心化 + 透明規(guī)則 + 必要時(shí)介入，還是要 100% 的中心化 + 黑箱狀態(tài) + 時(shí)刻介入呢？

結(jié)語

08 金融危機(jī)后，美國政府直接救市，是未經(jīng)納稅人的同意直接拯救華爾街，竭韭菜之血，續(xù)花街之脈，成為催生比特幣的母體，而今，Hyperliquid 不過是老戲碼的翻版，但角色變成了待拯救的鏈上華爾街。

Hyperliquid 危機(jī)后，大 V 輪番拷打：從 Arthur Hayes 到 AC ，都要 Hyperliquid 堅(jiān)持去中心化理念，這也是鏈上商戰(zhàn)的延續(xù)，AC 曾指責(zé)過 Ethena 的可行性，也不妨礙今天二人站在同一陣線。

棋手一旦入局，就要做好變成棋子的準(zhǔn)備。

無論鏈上鏈下，都要有絕對(duì)的理念和相對(duì)的底線。